Использование опционов в оценке эффективности проектов

Опцион (от англ, option — выбор, право выбора) — контракт, согласно которому владелец, или держатель опциона, получает право купить или продать определенный актив по установленной соглашением цене в течение определенного промежутка времени. Право купить или продать актив имеет покупатель опциона. Продавец обязан выполнить контракт в случае, если покупатель решит свое право реализовать. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Когда контракт уже заключен, весь риск, связанный с неблагоприятным изменением цены, лежит на продавце. Для того чтобы продавец согласился принять на себя этот риск, покупатель платит ему за заключение контракта определенную сумму, называемую премией.

Из самого определения опциона следует, что возможны два типа контрактов: соглашение о праве на приобретение (опцион «колл») и соглашение о праве на продажу (опцион «пут»). Цена, по которой покупатель опциона может купить (продать) базовый актив, называется ценой выполнения. Момент времени, в который заканчивается действие соглашения, называется моментом выполнения опциона.

Различают европейский тип опциона, когда покупка (продажа) может быть совершена исключительно в определенный соглашением момент, и американский опцион, который может быть выполнен покупателем в любой момент времени на протяжении срока действия соглашения.

Продавцу колл-опциона может потребоваться обеспечение опциона — сами акции, являющиеся для опциона базисным активом, для того чтобы покупатель колл-опциона мог исполнить свое право купить эти акции. Если продавец продает коллопцион на акции, которыми он не владеет, говорят, что продавец продает непокрытый колл-опцион. Если же продавец реально владеет лежащими в основе опциона акциями, то он продает покрытый колл-опцион.

Текущая цена акции, лежащей в основе опциона, может быть выше, равна или ниже цены исполнения опциона на эту акцию. Если цена базисной акции выше исполнения колл-опциона, говорят, что опцион находится «в деньгах». В сущности опцион имеет срочную стоимость для своего держателя, которая может быть реализована исполнением опциона и покупкой акции по цене исполнения опциона с последующей перепродажей ее по более высокой рыночной цене. Если цена базисной акции ниже цены исполнения колл-опциона, говорят, что опцион находится «без денег». Те же самые термины применяются к пут-опционам, но определения изменяются в противоположную сторону.

Как показывает анализ реальной инвестиционной среды, можно выделить три принципиальных вида опционов развития. Во-первых, реализация одного проекта нередко дает компании возможность инвестирования в следующий проект. В этом случае говорят об опционе на последующее инвестирование, или опционе роста. Он является аналогом финансового коллопциона европейского типа. В качестве примера можно привести инвестирование в НИОКР, когда реализация одного из его этапов дает компании право, но не обязательство, осуществлять следующий этап вплоть до стадии коммерциализации изделия.

Во-вторых, в условиях неопределенности компания может иметь возможность отложить намечаемые к реализации инвестиции до тех пор, пока не будет приобретена необходимая информация о проекте или навыке работы. В данном случае речь вдет об опционе на выбор времени инвестирования, или опционе изучения. Наиболее очевидным его примером является владение лицензией на разработку природного месторождения или патентом на производство определенного товара, обеспечивающим компании право реализации соответствующего проекта. Имея такую защищенную во времени возможность развития, компания может занять выжидательную позицию, с тем чтобы начать реализацию проекта (исполнить опцион) на пике рыночной конъюнктуры либо не осуществлять его вообще.

В-третьих, компания может иметь возможность сокращения или прекращения операций в рамках реализуемого проекта в случае, если он не обеспечивает требуемую отдачу средств, с одновременным использованием высвободившихся в результате этого активов более эффективным образом (эксплуатация в других проектах или продажа). Эта возможность представляет собой опцион на отказ от инвестирования, или опцион отказа, эквивалентный финансовому пут-опциону. Опцион отказа возникает в том случае, если задействованные в реализации проекта активы являются ликвидными на рынке или допускают свое многовариантное использование в рамках существующих или планируемых направлений бизнеса.

Опционы роста и изучения имеют следующие особенности:

• • не носят обязательства делать полные инвестиции;
• • стоимость их приобретения значительно ниже, чем общая сумма инвестиций, необходимых для развития данного направления;
• • обеспечивают возможность осуществления полного инвестирования.

Обладая данными особенностями, эти опционы обеспечивают их держателям целый ряд преимуществ:

• 1) дают возможность гибкого управления, учитывающего изменение условий инвестирования и индивидуальные предпочтения инвестора;
• 2) владение ими ограничивает риск инвестирования, максимальный размер которого сведен к риску потери стоимости приобретения опциона;
• 3) дают преимущественное право осуществления инвестирования перед конкурентами, не владеющими аналогичными опционами.

Понятие опциона является важным элементом теории инвестиций, поскольку опционы покупаются и продаются преимущественно инвесторами и имеют для них большее значение, чем для финансовых менеджеров. Опционная методология будет являться основой разработки современных методов анализа реальных инвестиций, учитывающих нелинейность и неравномерность большинства экономических процессов. Это одно из важнейших направлений совершенствования методического обеспечения инвестиционного менеджмента в XXI в. Компании, которые проигнорируют это, не смогут в новых условиях адекватно оценивать эффективность инвестиций и, следовательно, выгодно использовать имеющиеся возможности своего развития.