Альтернативные способы оценки эффективности инвестиционных проектов

Как уже указывалось, метод NPV является центральным при проведении подобных оценок и наиболее широко используется для выбора ИП. Объясняется это рядом преимуществ метода NPV.

• 1. При использовании NPV будущие денежные потоки дисконтируются, т. е. учитывается временна? я стоимость денег. Необходимость и целесообразность дисконтирования денежных потоков обоснована ранее.
• 2. При вычислении NPV конкретного проекта можно выбирать шаги расчета различной длительности. Кроме того, допускается одновременно применять и различные ставки дисконта для разных шагов расчета. Это позволяет гибко использовать показатель NPV для оценки эффективности проектов с нестандартными исходными данными.
• 3. Метод NPV позволяет ранжировать проекты, т. е. выявлять проект, наиболее предпочтительный с точки зрения его эффективности: при прочих равных условиях следует принимать проект с самой высокой величиной NPV.

Однако данный метод имеет отдельные недостатки, и к главным из них можно отнести следующие.

Во-первых, величина NPV представляет собой абсолютную характеристику и измеряется в денежных единицах (рублях). Это не позволяет соотнести приведенную стоимость потока доходов по проекту с первоначальными инвестиционными затратами С0. Например, в рассмотренном в предыдущей главе примере NPV = +2068 тыс. руб., что на требуемые капитальные вложения в размере 10 000 тыс. руб. является приемлемым итогом (рентабельность инвестиций — более 20%). Однако если предположить, что такое же значение NPV = +2068 тыс. руб. имеет проект с С0 = 1 млрд руб., то формально по правилу NPV этот проект приемлем, хотя для пего рентабельность инвестиций не превышает 0,2%. Поэтому часто возникает необходимость вычисления относительных показателей, которые позволяли бы соотносить доходы по проекту с инвестиционными затратами.

Во-вторых, для оценки NPV требуется значительный объем вычислений.

Поэтому при выборе инвестиционных проектов инвестору целесообразно использовать альтернативные, отличные от правила NPV, способы оценки их экономической эффективности. Использование альтернативных методов оценки эффективности проектов позволяет в отдельных случаях либо упростить вычисления, либо получать относительные показатели. При этом надо учитывать, что иногда данные методы могут дать результат, не совпадающий с оценками, полученными с помощью показателя NPV.

В российской практике наиболее часто используются три альтернативных метода оценки эффективности вложений инвестиций в реальные активы:

• • срок окупаемости;
• • внутренняя норма отдачи;
• • индекс рентабельности.

Срок окупаемости инвестиционного проекта

В общем случае срок окупаемости проекта — это период времени (чаще — количество шагов расчета), в течение которого происходит возмещение первоначатьных инвестиционных затрат. Иными словами, срок окупаемости — это количество периодов (шагов расчета, например, т лет), в течение которых положительное сальдо (активный баланс, эффект) предполагаемых будущих денежных потоков Сt в первый раз окажется равным или превысит сумму начальных инвестиций и выполнится условие.

Отсюда следует, что срок окупаемости проекта может быть представлен как промежуток времени (количество т шагов расчета), в течение которого накопленная сумма притоков денег Сприток станет равной или превысит накопленную сумму оттоков денег Сотток и впервые выполнится условие.

Закон «Об инвестиционной деятельности…» дает следующее определение сроку окупаемости инвестиционного проекта: срок окупаемости инвестиционного проекта — срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение. Как было показано в предыдущей главе, особенности учета амортизационных отчислений при определении денежных потоков от операционной деятельности позволяют сделать заключение, что «накопленная сумма чистой прибыли с амортизационными отчислениями» за вычетом «инвестиционных затрат» представляет собой чистый эффект, полученный от проекта, т. е. разницу между суммой притоков денег и суммой оттоков денег.

Пусть имеется инвестиционный проект начальной стоимостью С0, который по прогнозам менеджеров фирмы будет по шагам расчета приносить потоки денег в размере С1, С2, С3,Сn. Для определения срока окупаемости данного проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы денег с начальными инвестициями, руководствуясь следующим алгоритмом.

• 1. На первом этапе следует сравнить величину С1 с С0:
  • • если C1 > С0, то срок окупаемости равняется одному шагу расчета;
  • • если C1 < С0, то надо перейти ко второму этапу.
• 2. На втором этапе надо сравнивать аккумулированную величину (C1 + С2) с величиной начальных инвестиций C0:
  • • если (C1 + С2) > С0, то срок окупаемости составит два шага расчета;
  • • если сумма (С1 + С2) < С0, то надо переходить к третьему этапу и т. д.

Сроком окупаемости данного проекта будет являться такое количество шагов расчета т, за которые положительное сальдо накопленных сумм потоков денег (C1 + С2 + С3 + … … + Сm) в первый раз превысит объем начальных инвестиционных затрат С0 и будет удовлетворяться условие.

Особенностью метода оценки эффективности инвестиционного проекта с использованием срока окупаемости является то, что сама по себе величина т нс позволяет сделать вывод о приемлемости оцениваемого проекта с точки зрения срока его окупаемости. Иными словами, вычисление величины т не позволяет ответить на основной вопрос: является ли данный проект приемлемым для фирмы с точки зрения срока его окупаемости?

Чтобы ответить на этот вопрос фирма должна сама задать желаемый для себя срок окупаемости данного и любого аналогичного проекта, предположим k лет (шагов расчета). Этот срок определяется фирмой на основании ее стратегических и тактических установок: например, руководство предприятия отвергает любые проекты длительностью свыше пяти лет, поскольку через пять лет фирма планирует перепрофилировать производство и перейти в другую отрасль.

Когда срок k окупаемости любых альтернативных проектов определен, то правило срока окупаемости сводится к следующему: принимать можно только те проекты, срок окупаемости которых т шагов расчета не превышает установленного срока окупаемости k шагов расчета любых альтернативных проектов, т. е. для которых удовлетворяется условие.

т? к.

Рассмотрим следующий пример: предположим, что фирма решает установить приемлемый срок окупаемости k любого инвестиционного проекта в два года, и будем также считать, что приемлемая ставка дисконта составляет 12% годовых. Пусть имеются два проекта. Денежные потоки для этих проектов, тыс. руб., приведены ниже. В последнем столбце указаны также вычисленные величины NPV (с учетом установленной ставки дисконта).

Оба проекта требуют одинаковых начальных инвестиций в размере 50 тыс. руб. Аккумулированная сумма предполагаемого потока доходов от первого проекта (+51 тыс. руб.) превзойдет сумму начальных инвестиций уже через год, т. е. для первого проекта т = 1. Для второго проекта аккумулированная сумма будущих денежных потоков превысит сумму начальных инвестиций только через три года: (10 + 10 + + 100) = 120 тыс. руб., и для него т = 3. Если фирма установит для себя срок окончания любого проекта k = 2 года, то приемлемым для фирмы будет проект 1, так как только для него удовлетворяется условие m?k.

Если фирма установит желаемый срок окупаемости k = 3 года, то она может принимать любой из двух проектов. Иными словами, если руководствоваться только правилом срока окупаемости, то при k = 3 года оба проекта эквивалентны с точки зрения правила срока окупаемости, и, строго говоря, не существует критерия выбора для данных двух проектов, основанного на правиле срока окупаемости. Нельзя, в частности, утверждать, что проект 1 более привлекательный, поскольку он окупится ранее второго проекта.

Чтобы сделать выбор проекта, каждый из которых удовлетворяет условию m?k, фирма должна задать дополнительный критерий сравнения. Строго говоря, можно предложить любой дополнительный критерий — быстроту окупаемости, объемы начальных затрат, величину NPV, внеэкономические аспекты и т. п. Если иные критерии не являются для фирмы определяющими, то рекомендуется в качестве основного дополнительного критерия принимать величину NPV проекта, поскольку более высокая величина NPV позволяет фирме получить больше прибыли.