Другие отраслевые характеристики для прогноза поведения денежных выгод инвестирования

Инфляция является первым, но нс единственным фактором, определяющим разную инвестиционную привлекательность отраслей в периоды смены делового цикла. Д. Майлз^[1] выявил, что высокий финансовый рычаг приводит к увеличению номинальных процентных ставок на величину, бо? льшую, чем ставка инфляции в условиях неопределенности для фирм с «неизнашиваемыми» активами. Эта дополнительная процентная нагрузка ставит отрасли с высоким финансовым рычагом в более рискованную позицию, так как ожидается большое процентное бремя и по текущим, и по будущим платежам.

Третьим макрофактором, оказывающим влияние на отраслевой выбор, являются обменный курс (exchange rate) и риски, связанные с динамикой валют (прежде всего доллар/евро). Для локальных рынков капитала этот фактор значим для экспортноили импортно-ориентированных отраслей. Аналитики учитывают два типа «обменного риска» :

• 1) операционный риск. Многие компании осуществляют деятельность не в одной стране, а в нескольких. Расходы и получение выручки редко совпадают во времени и если еще имеют место в разных валютах, то возникает риск дополнительной волатильности операционной прибыли;
• 2) риск конвертации. Многие компании имеют активы за рубежом (это могут быть как здания, так и товары, финансовые активы). Для фиксации финансовых результатов в рамках стандартной финансовой (бухгалтерской) отчетности эти активы должны быть пересчитаны в единую валюту (например, рубль). Из-за того что обменный курс не является фиксированным, даже при неизменной фактической стоимости рассматриваемых активов их отраженные в отчетности оценки будут различаться во времени.

Важный отраслевой параметр — уровень необратимости инвестиций.

Необратимость инвестиций — специфическая отраслевая черта, отражающая невозможность выхода из инвестиционного решения из-за уникальности активов, низкой ликвидности на рынке и низкой ликвидационной стоимости. Анализ уровня необратимости инвестиций играет важную роль в понимании инвестиционного поведения компаний и отдельных инвесторов на макроэкономические изменения.

В эмпирических исследованиях отмечаются отраслевые различия в реакции инвестиций компаний на макроэкономическую неопределенность. Так, Р. Гоэл и Р. Рэм (1994)^[2] по данным восьми стран (Франция, Германия, Бельгия, Япония, США, Великобритания, Канада, Дания) за период 1981—1992 гг. проанализировали чувствительность инвестиций в сектора R&D (НИОКР, где инвестиции в большей степени необратимы) и non-R&D. Полученный вывод: 1) инвестиции в R&D более чувствительны к темпам инфляции и к изменениям темпов инфляции (эти два фактора определяют цены на входе и выходе для фирмы и в модели являются факторами неопределенности) и 2) объем инвестиций (точнее, отношение Ii/GDPi) отрицательно зависит от инфляции и ставки процента. Напротив, для сектора non-R&D неопределенность, рассматриваемая как инфляционные ожидания, — незначимый фактор.

В США существует классификация отраслей по уровню необратимости инвестиций и рассчитывается «индекс необратимости» (irreversibility index).

• [1] Milex J. A. Taxes and the Fisher Effect: A Clarifing Analysis //Journal of Finance. 1983. March. P. 67−77.
• [2] Goel R. К., Ram R. Research and Development Expenditures and Economic Growth: A Cross-Country Study // Economic Development and Cultural Change. 1994. Vol. 42. №.2 (Jan.). P.403−411.