Стоимость источника «заемный капитал»

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы — это та ставка процента, которую предприятие вынуждено платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Таким образом, расчет стоимости заемного капитала достаточно очевиден. Так, если компания взяла 100 тыс. долл. в виде долгосрочного кредита в банке под 10% годовых, то стоимость этого элемента в составе капитала будет равна 10% (или 10 тыс. долл. в абсолютном измерении).

Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относятся, прежде всего, налоговые эффекты. В большинстве стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов, относить на себестоимость, то есть исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение сохраняет (спасает) некоторый денежный поток.

Пример

Предприятие использует кредит в размере 1 млн руб. Доналоговая стоимость этого кредита (т.е. процентная ставка) равна 10% годовых, т. е. предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 100 тыс. руб. Пусть налог на прибыль составляет 35%, тогда рост затрат позволяет спасти от выплаты налога 35 тыс. руб. (100×0,35). Таким образом, фактически затраты на обслуживание долга будут меньше на эту сумму и составят 65 тыс. руб. (100 — 35). Стоимость заемного капитала с учетом налоговых эффектов будет уже не 10, а 6,5% (65:1000).

Посленалоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (), обычно определяют по следующей формуле:

(4.1).

где г — ставка процента по кредиту; к — ставка налога на прибыль.

Спецификой налогового законодательства России является отнесение на себестоимость только части затрат, связанных с выплатой процентов. Тогда формулу (4.1) для расчета стоимости заемного капитала можно переписать в виде:

где - ставка рефинансирования; М — маржа.

Пример

Предприятие использует долгосрочный кредит стоимостью 30% годовых. Ставка рефинансирования 24%, ставка налога на прибыль 35%, маржа — 3%. Тогда

Отметим, что к налоговым эффектам необходимо относиться осторожно. Например, не нужно учитывать налоговый эффект, если фирма не получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды. Так, если компания получила убыток в отчетном году, то определенные налоговые льготы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль, могут быть распространены лишь на предыдущие годы. Если убыточная деятельность продолжается последовательно в течение нескольких лет, то преимущество от уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму уплаченных процентов откладывается до тех пор, пока деятельность компании вновь не станет прибыльной.

Поэтому фактическая посленалоговая стоимость заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.