Экономическое обоснование и эффективность инвестиционных проектов

Реализации любого инвестиционного проекта должно предшествовать его экономическое обоснование, т. е. разработка бизнес-плана.

При разработке бизнес-плана должны использоваться Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (официальное издание).

В методических рекомендациях выделяют два вида эффективности: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается для того чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных или крупномасштабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида:

• • общественную (социально-экономическую) эффективность, оценка которой необходима для общественно значимых проектов;
• • коммерческую эффективность. Ее оценку проводят практически по всем реализуемым проектам.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе непосредственные затраты на проект и результаты от него и «внешние эффекты» (социальные, экологические и иные).

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта отражает экономические последствия его осуществления для участника проекта. Подразумевается, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте позволяет оценить его реализуемость с учетом финансовых возможностей и заинтересованности в нем всех участников. Данная эффективность может быть нескольких видов:

• • эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предириятий-участников);
• • эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО — участников инвестиционного проекта);
• • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предириятиям-участникам (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т. п.);
• • бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

Прежде всего определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка его эффективности.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. Уточняется состав участников, определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов условно можно разделить на две группы (рис. 9.8):

• • простые, или статические методы;
• • методы, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Простые, или статические методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными простыми методами являются срок окупаемости и норма прибыли.

Рис. 9.8. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

Норма прибыли (ROI) определяется из выражения.

где П_ч — величина годовой чистой прибыли; И — общая величина инвестиционных затрат.

Простая норма прибыли (ROI) сравнивается с требуемой нормой доходности инвестора. Если она выше, значит, инвестиционный проект является приемлемым (выгодным) для инвестора.

Срок окупаемости (РР) при этом методе может быть определен из выражения.

где Р — чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта, который складывается из годовой величины прибыли и амортизационных отчислений (П_ч + Л); А — годовая величина амортизационных отчислений.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что учитывают временную стоимость денег.

В мировой практике развитых стран наиболее широкое распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе системы следующих показателей (табл. 9.4).

Таблица 9.4

Оценки эффективности реальных инвестиций.

Величина ЧДД определяется из выражения.

где R_f — результаты (все денежные потоки), достигаемые на t-м шаге расчета; 3₁ — затраты (все денежные оттоки без учета капитальных вложений), осуществляемые на том же шаге; t — горизонт расчета (месяц, квартал, год); Е — ставка дисконта; К — капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В связи с тем, что R_t — эго все денежные доходы (выручка от реализации продукции, от реализации морально и физически устаревшего оборудования и др.), а 3^ — все затраты (связанные с производством и реализацией продукции, налоговые платежи и др.), величина (R_t — 3_t) представляет собой чистую прибыль (П_{Ч (}) плюс амортизационные отчисления (/1,), следовательно, справедливо выражение.

Амортизационные отчисления плюсуются к чистой прибыли в связи с тем, что остаются в распоряжении предприятия на простое воспроизводство основных производственных фондов.

Правило. Если ЧДД > 0, инвестиционный проект является выгодным.

Если ЧДД < 0, проект является невыгодным.

Если ЧДД = 0, проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Решение о его реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой прочности имеет проект, следовательно, уменьшается риск, связанный с его реализацией.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они определяются на основе одной и той же расчетной базы.

Индекс доходности определяется из выражения.

Правило. Если ИД > 1, проект эффективен.

Если ИД < 1 — неэффективен.

Если ИД = 1, решение о реализации проекта принимает инвестор.

Внутренняя норма доходности (ВИД). Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, г. е.

или.

Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с инвестиционным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике инвестиционные проекты финансируются, как правило, не из одного источника, а из нескольких, поэтому ВНД необходимо составлять со средневзвешенной ценой капитала (WACC).

Если ВНД (IRR) > WACC, проект следует принимать;

ВНД (IRR) < WACC, проект следует отвергнуть;

ВНД (IRR) = WACC — проект ни прибыльный, ни убыточный.

На практике ВНД находится обычно методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования, до тех пор, пока ЧДД не станет равным 0. Этот метод достаточно трудоемкий, поэтому в экономической литературе предлагается упрощенный алгоритм расчета ВНД:

где Ej — ставка дисконта, при которой величина ЧДД положительная; ЧДД! — величина положительного ЧДД; Е₂ — ставка дисконта, при которой величина ЧДД отрицательная; ЧДД₂ — величина отрицательного ЧДД.

Период окупаемости — это время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.

Срок окупаемости — один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике.

В условиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и государстве, т. е. в условиях повышенного инвестиционного риска роль и значение срока окупаемости как критерия экономического обоснования инвестиций существенно возрастает.

Но при любой ситуации чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчета срока окупаемости имеет вид:

Пример. Для реализации инвестиционного проекта необходимы капитальные вложения в сумме 500 млн руб. После реализации инвестиционного проекта чистые денежные потоки (П_ч + А) по годам составят:

• • 1-й год — 150 млн руб.;
• • 2-й год — 200 млн руб.;
• • 3-й год — 250 млн руб.;
• • 4-й год — 350 млн руб.

Следует определить ЧДД, ИД, ВНР, Г_ок и на их основе сделать вывод об экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта, если известно, что ставка дисконтирования (Е) равна 20%.

Решение.

1. Определяем величину ЧДД:

3. Определяем ВИД по алгоритму.

4. Определяем срок окупаемости (Г_ок):

Вывод. Инвестиционный проект является экономически обоснованным, так как все показатели положительные: ЧДД > 0; ИД > 1; ВИД > 20%, а срок окупаемости составляет 3,7 года.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

Реализация любого инвестиционного проекта, особенно среднего и крупного, положительно отражается на доходной части бюджетов различных уровней. А если в его финансировании принимает участие государство, это отражается и на расходной части бюджета. В этом случае в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо определять их бюджетную эффективность.

Бюджетную эффективность инвестиционного проекта характеризует чистый дисконтированный доход бюджета (ЧДД_б), который рассчитывается как разность дисконтированных годовых бюджетных доходов и расходов:

где Д — годовой бюджетный доход от реализации проекта; Р — годовые бюджетные расходы на реализацию проекта; Е — ставка дисконта; t — порядковый номер периода.

В состав расходов бюджета включаются средства, выделяемые из бюджета для финансирования проекта; кредиты банков в качестве заемных средств, подлежащие компенсации за счет бюджета; выплата пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта; государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам и др.

В состав доходов бюджета включаются все налоговые поступления от реализации проекта, в том числе таможенные пошлины; эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта и др.

Наряду с ЧДД для оценки эффективности инвестиционного проекта могут быть использованы и такие показатели, как внутренняя норма доходности бюджета (ВНД_б); индекс доходности бюджета (ИД_б); срок окупаемости бюджетных затрат (Г_окб).