Методы и источники финансирования инвестиционных проектов

Изучив данную главу, студент будет:

знать

• способы и источники финансирования инвестиционных проектов;

уметь

• выбирать наиболее эффективные формы финансирования инвестиционных проектов;

владеть

• классическими моделями ипотечного кредитования и моделями погашения долга.

Ключевые слова: способы финансирования инвестиционных проектов, источники финансирования инвестиционных проектов, венчурное финансирование, облигационные займы, банковское кредитование, лизинг, ипотечный кредит, риски ипотечного кредитования, классические модели ипотечного кредитования.

Способы и источники финансирования инвестиционных проектов

Важной стадией работ над инвестиционным проектом является построение оптимальной схемы финансирования, которая разрабатывается с целью обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта и создания такой структуры денежных потоков, при которой достигается неотрицательное значение обобщенного накопленного сальдо потока денежных средств на каждом шаге расчета. Схема финансирования отражает потоки реальных денег и характеризует окончательную ситуацию с состоянием средств для проекта. При этом денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются притоками, а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта — оттоками. Распределение притоков и оттоков денежных средств должно быть синхронизировано во времени. Если распределение финансовых потоков не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать неожиданную нехватку средств. Дефицит денежных средств вынуждает привлекать на короткое время дополнительные кредитные средства, обычно под более высокие проценты. Поэтому при разработке схемы финансирования анализируется достаточность денежных средств для выполнения условий финансовой реализуемости проекта и определяется потребность в привлеченных средствах.

Полная классификация форм и источников финансирования проектов на территории Российской Федерации дана в табл. 9.1. Поиск источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем в инвестиционной деятельности.

Таблица 9.1. Финансирование инвестиционных проектов на территории РФ.

В постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994 г. № 220 «Об утверждении Временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ» (в ред. от 18 февраля 1998 г. № 216) сказано, что капитальные вложения могут финансироваться за счет:

• • собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);
• • заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);
• • привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
• • финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;
• • средств внебюджетных фондов;
• • средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ;
• • средств иностранных инвесторов.

В последние годы прослеживается тенденция децентрализации источников финансирования инвестиций в основной капитал.

Рассмотрим более подробно основные источники финансирования инвестиций с анализом их положительных и отрицательных сторон.

Бюджетное финансирование инвестиций. Получателями государственных инвестиций могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование государственных инвестиций осуществляется в соответствии с уровнем принятия решений: на федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности; на региональном — региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий.

Принципиально новым в инвестиционной политике последних лет является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных объектов и формированию состава таких объектов на конкурсной основе, что в значительной степени способствует реализации принципа: достижение максимального эффекта при минимальных затратах.

Самыми надежными являются собственные источники финансирования инвестиций, т. е. самофинансирование. В идеале каждой коммерческой организации необходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование развития предприятия означает его хорошее финансовое состояние, а также определенные преимущества перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Каждый из этих источников имеет свою цену, свои плюсы и минусы.

Основной целью предприятия в условиях рынка является получение максимальной прибыли, являющейся основным финансовым результатом деятельности предприятия, которым предприятие может распоряжаться по своему усмотрению. Ее можно направить на производственное развитие; строительство жилья, детских садов и других объектов непроизводственного назначения; выплату дивидендов, если это акционерное общество; благотворительные цели и др. Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение коллектива предприятия. Если работники предприятия в социальном плане, в том числе и по уровню заработной платы, обеспечены, то в этом случае прибыль необходимо направлять на производственное развитие.

Использование прибыли как источника финансирования реальных инвестиций, направленных на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, имеет положительный эффект для предприятия, так как эта прибыль не облагается налогом на прибыль по существующему налоговому законодательству.

Среди собственных финансовых источников инвестиций важная роль принадлежит амортизационным отчислениям. Они призваны обеспечить не только простое, но в определенной мере расширенное воспроизводство. В развитых странах амортизационные отчисления до 70—80% покрывают потребности предприятий в инвестициях. С переходом экономики России к рыночным отношениям значимость амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций также повысилась.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеется и всегда остается в распоряжении предприятия.

Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться на финансирование реальных инвестиций:

• • приобретение нового оборудования вместо выбывшего;
• • механизацию и автоматизацию производственных процессов;
• • проведение НИР и ОКР;
• • модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности;
• • реконструкцию, техническое перевооружение и расширение производства;
• • новое строительство.

К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисления используются совершенно на другие цели, не свойственные их экономическому назначению, в частности на пополнение оборотных средств. Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов на предприятиях необходимо проводить амортизационную политику, включающую в себя: политику воспроизводства основных фондов, совершенствования методов исчисления амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений использования амортизационных отчислений и т. д.

Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Несмотря на очевидные преимущества по сравнению с бюджетным финансированием, долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России. Инвестиции в реальную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает банковские процентные ставки.

В современных условиях ипотечное кредитование имеет особо важное значение, в первую очередь, для выздоровления экономики России. К сожалению, оно находится только на пути своего становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития, и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности, в области инвестиционной деятельности. (Подробному рассмотрению вопросов, связанных с ипотекой и ипотечным кредитованием посвящен параграф 9.6).

В соответствии с частью первой Налогового кодекса РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования Банка России.

В 1950—1960;х гг. в развитых странах с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную арену машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. То есть лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

Форфейтинг — форма трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. В РФ форфейтинг распространения не получил по многим причинам.

Важность привлечения иностранных инвестиций в отечественную экономику обусловлена крайне слабым развитием внутреннего рынка инвестиционных ресурсов.

В условиях дефицита накоплений все отрасли нуждаются в дополнительных источниках финансирования, но ориентация иностранных инвесторов на финансовый сектор, топливные и сырьевые отрасли является тормозом в структурной перестройке экономики и не способствует экономическому росту.

Таким образом, капитал, необходимый фирме для финансирования инвестиционной программы, может быть получен разными путями. Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые формируют стоимость капитала, направленного на финансирование инвестиций.