Оперативное управление портфелем реальных инвестиций

На основе детальной оценки каждого инвестиционного проекта осуществляют их окончательный отбор в формируемый организацией (предприятием) портфель реальных инвестиций.

Формирование портфеля реальных инвестиций базируется на следующих принципах.

• 1. Множественность критериев отбора. Данный принцип позволяет учесть всю систему целей и задач инвестиционной деятельности, которые обусловлены внешней и внутренней социально-экономической средой. Его сущность — ранжирование целей и задач инвестирования по их важности для организации (предприятия)-инвестора. Например, в соответствии с такими параметрами, как доходность, срок окупаемости и безопасность инвестиций.
• 2. Систематизация критериев по видам инвестиционных проектов. Подобную классификацию критериев осуществляют по инвестиционным проектам, носящим затратный характер, проектам замещения, независимым и иным проектам.
• 3. Учет влияния объективных параметров инвестиционной деятельности организации (предприятия). Такими параметрами могут быть планируемый объем капиталовложений, формы и направления отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, наличие собственных источников финансирования капиталовложений, возможности привлечения средств с финансового рынка и др.
• 4. Достижение взаимосвязи инвестиционной деятельности с текущей (обычной, операционной, основной) и финансовой деятельностью организации (предприятия). Данную взаимосвязь обеспечивают путем формирования денежных потоков от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности и их концентрации в едином денежном потоке в рамках конкретных интервалов (периодов) времени. Так, реализацию конкретного инвестиционного проекта и портфеля в целом обеспечивают соответствующими источниками финансирования, поступающими от текущей и финансовой деятельности (например, чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, мобилизованные на кредитном и финансовом рынках). Возвратный денежный поток от инвестиционной деятельности формируется после успешной реализации проектов с заданными параметрами эффективности.
• 5. Сбалансированность портфеля реальных инвестиций с материальными и финансовыми ресурсами организации (предприятия). Ее обеспечивают с помощью таких параметров, как «доходность — риск» и «доходность — ликвидность» с учетом выбранной инвестиционной стратегии (консервативной, умеренной или агрессивной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестиционного портфеля необходимо изыскать возможности снижения уровня риска и повышения ликвидности при заданном уровне доходности реальных инвестиционных проектов.

Исходя из указанных принципов финансовый аспект управления портфелем реальных инвестиций заключается в формировании капитального бюджета. В инвестиционной практике такой финансовый план часто называют бюджетом реализации портфеля. Разработка бюджета реализации портфеля реальных инвестиций включает в себя решение двух основных задач:

• • определение объема и структуры капитальных затрат на отдельных этапах оперативного (календарного) плана;
• • обеспечение необходимого для возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов (источников финансирования капиталовложений) в рамках общего объема реальных денежных средств, выделяемых на реализацию конкретного инвестиционного проекта.

Базой составления капитального бюджета служит следующая информация:

• • оперативный (календарный) план реализации инвестиционного проекта;
• • общая схема финансирования инвестиционного проекта;
• • сводный сметный расчет и локальные сметы на выполнение отдельных видов строительно-монтажных работ;
• • предварительный график денежного потока по отдельным этапам (шагам) осуществления инвестиционного проекта;
• • финансовое положение организации (предприятия) — застройщика в текущем периоде и прогноз на будущее.

В процессе реализации инвестиционного проекта целесообразно составлять два вида бюджета:

• • бюджет капитальных затрат и поступлений средств, или капитальный бюджет (его разрабатывают на стадии производства строительно-монтажных работ);
• • бюджет текущих денежных доходов и расходов (потоков), или текущий бюджет (его разрабатывают на стадии эксплуатации объекта после ввода его в эксплуатацию).

Форма капитального бюджета организации (предприятия) представлена на рис. 6.3.

Рис. 6.3. Капитальный бюджет организации (предприятия) на предстоящий период (год, квартал, месяц).

Цель планирования капитальных затрат — обеспечение реализации инвестиционного проекта в предусмотренных строительной технологией объемах и техническом оснащении.

Поскольку объем и структура капиталовложений предварительно обосновываются в инвестиционном бизнес-плане проекта, расчеты капитальных затрат в бюджете на предстоящий период сводятся к следующим процедурам:

• • выделение из общего объема капиталовложений по бизнес-плану той их доли, которая относится к рассматриваемому периоду (если время реализации инвестиционного проекта превышает один год);
• • уточнение периода исходя из требований генерального подрядчика по изменению технологии производства строительно-монтажных работ;
• • уточнение объема и структуры капиталовложений в связи с изменением цен в текущем периоде на материальные ресурсы, оборудование, транспортные услуги и др.;
• • уточнение первоначального объема капиталовложений с учетом финансового резерва, предусмотренного в договоре с подрядчиком и сметной документации на возмещение непредвиденных расходов, возникающих в процессе строительного производства (внутреннее страхование предпринимательских (коммерческих) рисков).

Учет поступления средств при разработке капитального бюджета включает потоки финансовых ресурсов из отдельных источников: собственных, привлеченных и заемных. Процесс разработки данного раздела бюджета предусматривает следующие основные процедуры:

• • уточнение общего объема поступления средств (он должен соответствовать объему капиталовложений по инвестиционному бюджету);
• • уточнение источников поступления средств и их структуры (капиталовложения целесообразно финансировать в первую очередь за счет собственных средств);
• • обеспечение соответствия во времени потока инвестиционных ресурсов и потока капитальных затрат.

По срокам планирования капитальные бюджеты подразделяют на годовой с поквартальной разбивкой показателей и квартальный с помесячным распределением основных параметров.

На практике капитальный бюджет организации (предприятия) часто ограничен. Поэтому перед менеджментом организации (предприятия) стоит задача выработать такую структуру инвестиционного портфеля, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольший объем чистого денежного потока.

Эта задача сводится к подбору такой комбинации инвестиционных проектов, которая максимизирует чистый привлеченный эффект (NPV). Затем инвестиционные проекты комбинируют с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления).

Исходные данные для отбора инвестиционных проектов к реализации можно обобщить в следующей форме (табл. 6.8).

Таблица 6.8. Исходные данные для отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель организации (предприятия).

Для повышения эффективности управления инвестиционным портфелем используют технологию его текущей корректировки. Ее необходимость вызывается двумя основными причинами.

Первая из них связана в появлением на рынке новых, более эффективных объектов для вложения средств.

Вторая причина может быть обусловлена значительным снижением эффективности портфеля реальных инвестиций в процессе его реализации.

В такой ситуации часто приходится принимать решение о выходе из отдельных инвестиционных проектов.

Высокая ответственность принятия подобных управленческих решений связана с тем, что они часто приводят к потере ожидаемой прибыли (дохода) и даже части вложений капитала. Сложность принятия таких решений состоит в том, что они должны базироваться на углубленном анализе текущей рыночной конъюнктуры и прогнозе ее дальнейшего развития.

Ключевым критерием принятия решения о выходе из неэффективного инвестиционного проекта служит ожидаемое значение внутренней нормы доходности (IRR). Продолжение реализации проекта возможно при соблюдении следующего неравенства:

где IRR — внутренняя норма доходности; - средняя ставка депозитного процента, учитывающая фактор инфляции на рынке ссудного капитала, %; - уровень премии за риск, связанный с реализацией инвестиционного проекта, %; - уровень премии за низкую ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности осуществления инвестиционного проекта, %.

В процессе выбора конкретных форм выхода из неэффективных инвестиционных проектов целесообразно исходить из требований экономической эффективности (минимизация потерь прибыли, дохода и вложенного капитала) и сохранения имиджа организации (предприятия)-инвестора на товарном и финансовом рынках. Основными формами выхода из неэффективных инвестиционных проектов являются:

• • отказ от реализации инвестиционного проекта до начала производства строительно-монтажных работ;
• • продажа объектов незавершенного строительства;
• • продажа инвестиционного объекта на стадии его эксплуатации;
• • акционирование инвестиционного проекта на любой стадии реализации с минимальной своей долей в акционерном капитале и др.