Рынок финансов. 
Корпоративные финансы

В современной экономике трансформация сбережений в инвестиции осуществляется через рынок финансов. Экономические субъекты, сберегающие часть своего дохода, покупают разного рода ценные бумаги, различающиеся по набору прав и обязанностей, возникающих у их собственника. Создают (эмитируют) и продают ценные бумаги фирмы и правительства, которым для поддержания и развития своей экономической активности недостаточно собственных средств.

Роль финансового сектора резко возросла при вступлении национальных экономик в постиндустриальную стадию развития. Если еще в XX в. основными вопросами, решения которых ждали от экономической науки, были — где, для кого и какие именно блага производить при заданных производственных ресурсах¹, то в настоящее время на первый план выдвигается вопрос: как наилучшим образом использовать сбережения? Доля финансового сектора в создании ВВП в современных развитых странах превышает долю обрабатывающей промышленности^[1][2].

Эффективность национальной экономики существенно зависит от уровня развития ее финансового рынка. Во многом благодаря хорошо функционирующему рынку финансов, США не уступают другим экономически развитым странам по темпам роста, имея, но сравнению с ними более низкую норму сбережений. По экспертным оценкам финансовый сектор обеспечивал до 25% роста США.

Структура. В зависимости от предмета сделок рынок финансов делится на рынки денег, капитала и деривативов. Различие между рынком денег и капитала проводится на основе продолжительности привлечения экономическими субъектами внешних средств для своей деятельности: до одного года их можно получить на рынке денег, а на более продолжительный срок — на рынке капитала. На рынок денег экономические субъекты обращаются для поддержания (выравнивания) своей платежеспособности, а на рынок капитала — за инвестициями. Рынок деривативов сформировался внутри финансового рынка в последней четверти XX в. На нем торгуют не самими ценными бумагами (базовыми активами), а договорами об операциях с ними в будущем на оговоренных в настоящее время условиях (цена, объем, расчетная валюта и т. п.).

Другой основой структуризации рынка финансов являются его участники и их цели. Рынок, на котором эмитент ценной бумаги получает деньги от ее покупателя, называется первичным рынком. Если покупатель ценной бумаги захочет продать ее, то он предлагает ее на вторичном рынке, на который эмитент не обязан выходить. На вторичном рынке держатели ценных бумаг продают их друг другу; эго освобождает эмитента от необходимости выкупать размещенные им ценные бумаги, но при желании он может это делать. Продавцы ценных бумаг на первичном рынке являются инвесторами в реальный капитал, в то время как покупатели на вторичном рынке инвестируют свои сбережения в финансовые активы. Вторичный рынок существенно расширяет возможности привлечения капитала для создания корпораций: если бы акции нельзя было продать в любой момент, желающих их покупать было бы меньше.

Вторичный рынок ценных бумаг, в свою очередь делится на биржевой и внебиржевой. Биржевая торговля организована по определенным правилам и ведется специалистами — брокерами, которые действуют по поручению и за счет клиентов. Примером внебиржевой торговли может служить предоставление услуг коммерческими банками физическим лицам по операциям с ценными бумагами. Преобладающая часть оборота ценных бумаг совершается на биржах. Мировыми лидерами по объему сделок являются Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская фондовые биржи. В России в настоящее время организованный сектор финансового рынка представляет ОАО «Московская биржа». Она образовалась в декабре 2011 г. в результате слияния двух основных российских биржевых групп — «Московской межбанковской валютной биржи» (ММВБ) и «Российской торговой системы» (РТС) и является универсальной биржей, проводящей торги во всех основных сегментах финансового рынка. В 2013 г. на «Московской Бирже» обращались ценные бумаги свыше 700 эмитентов.

Инструменты. Обращающиеся на рынке финансов ценные бумаги (векселя, депозитные сертификаты, закладные, облигации, акции, варранты, депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, свопы и др.) служат инструментами финансового менеджмента. Их разнообразие расширяет возможности привлечения сбережений и обеспечивает гибкость инвестиционно-финансовой политики фирм в целях снижения риска.

Все многообразие базовых финансовых активов делится на две группы в зависимости от того, какой способ привлечения экономическим субъектом внешних средств они представляют — кредит или вложение (капиталовложение).

При кредитном финансировании заемщик эмитирует долговые ценные бумаги, наиболее известной из которых является облигация. Покупатель облигации имеет право на гарантированные периодические доходы (проценты) в течение срока обращения облигации и на сумму ее гашения в конце этого срока. В случае банкротства заемщика кредитор имеет преимущественное право на капитал банкрота. Облигации, эмитируемые фирмами, называются корпоративными в отличие от государственных облигаций.

При использовании внешних вложений фирма эмитирует акции, а их покупатели становятся сособственниками фирмы. Держатель акции имеет право на участие в распределении чистых доходов фирмы (дивидендов) в течение всего срока функционирования фирмы и ценности ее имущества, оставшейся после расчетов с кредиторами, при ликвидации фирмы. В отличие от облигации, доход на акцию не гарантируется, а является стохастической величиной; в этом смысле акция — это рисковая ценная бумага. Акционер имеет право на получение информации о текущем экономическом положении фирмы и проектах ее развития, а также может участвовать в управлении фирмой посредством решений собрания акционеров.

В настоящее время ассортимент различных ценных бумаг в каждой из двух указанных групп настолько велик, что возникают затруднения при их классификации. Так, с одной стороны, существуют привилегированные акции с гарантированным доходом без права голоса на собрании акционеров; с другой — есть облигации с плавающей ставкой процента, доходность по которым устанавливается, например, по текущей Лондонской межбанковской ставке (London Interbank Offered Rate, LIBOR^[3]) плюс 2%. Имеются также конвертируемые облигации и многое, многое другое.

Особыми разновидностями ценных бумаг, обращающихся на рынке финансов, являются производные ценные бумаги — деривативы: фьючерсы, опционы и свопы.

Наличие на финансовом рынке большого числа ценных бумаг с гарантированным и негарантированным доходом, наделяющих владельцев различными правами и обязанностями, позволяет распределить риск между инвесторами в соответствии с их предпочтениями и решать проблемы, возникающие из-за несовершенств финансового рынка в виде ассиметричного распределения информации и транзакционных издержек. Разработка новых разновидностей ценных бумаг в соответствии с разнообразными потребностями агентов финансового рынка стала отдельной профессией, получившей название финансовый инжиниринг.

Функции. Наличие рынка финансов позволяет людям сохранять и приумножать свои сбережения. Эта функция финансового рынка приобретает особую актуальность в современных развитых странах в связи с необходимостью перехода от государственных пенсионных систем к накопительным из-за постоянно увеличивающегося отношения числа пенсионеров к числу работающих. Но накопительная пенсионная система требует доходности, превышающей инфляцию финансовых вложений. Неудачная попытка внедрить накопительную пенсионную систему в России в начале XXI в. связана со слабой развитостью фондового рынка и его низкой доходностью.

Фондовый рынок позволяет широким слоям населения принимать долевое участие в ведении крупного бизнеса. Мощь экономики США в значительной мере основана на том, что около 80% находящихся в обращении акций принадлежат миноритарным акционерам; это способствует прозрачности бизнеса и его здоровой конкуренции. Эффективное управление современными крупными компаниями было бы невозможно без отделения собственности от управления, которое произошло в результате возникновения рынка ценных бумаг. Для фирм рынок финансов ценен тем, что расширяет возможности привлечения средств на расширение и обновление производства.

Основной оборот ценных бумаг совершается на хорошо организованных и способствующих конкуренции фондовых биржах. Рыночные цены ценных бумаг складываются в результате обработки всей информации относительно потока ожидаемых от них доходов¹. Поэтому рынок финансов в высокой степени соответствует условиям совершенной конкуренции, при которых выявляется истинная ценность объектов сделки^[4][5]. Менеджеры компаний часто сообщают о своих планах развития бизнеса в средствах массовой информации для того, чтобы посмотреть, как это повлияет на курс акций их фирмы, т. е. получить оценку намечаемых мероприятий от рынка.

Аналогично тому, как на рынках благ в условиях совершенной конкуренции определяются наиболее эффективные способы их производства, ценообразование на рынке капитала способствует выявлению неэффективно управляемых компаний. «Выделение специальных ресурсов на поиск фирм с плохим управлением может быть столь же целесообразным, сколь выделение средств на новые программы реальных инвестиций. Существуют даже фирмы, специализирующиеся на враждебных (для управленческого персонала) поглощениях. Угроза поглощения с последующей заменой менеджеров побуждает их работать с полной отдачей в интересах акционеров, добиваясь максимизации цены акций»^[6]. Несмотря на то, что акционеры, как правило, не обладают достаточной информацией и знаниями для всесторонней оценки качества работы менеджеров компании, степень их активности находит отражение в цене акций. Имеются исследования, в которых сравнивались рыночные цены обыкновенных акций, которые обеспечивали одинаковые дивиденды, но значительно различались в своих голосующих правах. Результаты показали, что обыкновенные акции с более сильными голосующими правами котировались с премией относительно других классов обыкновенных акций¹.

Как уже отмечалось, наличие рынка финансов позволяет менеджерам принимать решения в интересах акционеров независимо от их межвременных предпочтений и отношения к риску. На основе рыночных цен ценных бумаг формируются инвестиционно-финансовые программы фирм и принимаются решения об объемах сбережений домашних хозяйств. Доходность финансового рыка выступает в качестве нижнего предела доходности реальных инвестиций.

Рынок финансов дисциплинирует и экономическую политику государства: по мере роста дефицита госбюджета повышается ставка процента, сигнализируя о подорожании долга, а при чрезмерной денежной эмиссии сигнал поступает с валютного рынка в виде повышения обменного курса.

На рынке финансов, кроме цен, обращающихся на нем ценных бумаг, формируются специфические цены: цена денег (ставка процента), используемая при приведении разновременных затрат и результатов к определенному моменту времени, и цена риска, позволяющая сопоставлять детерминированную текущую цену финансового актива с стохастической величиной обеспечиваемого им дохода; в результате риск хозяйственной деятельности стало возможным распределять между ее участниками в соответствии с их предпочтениями.

В современной России финансовый рынок начал формироваться с начала 1990;х гг. В прошедшие с тех пор десятилетия он подвергся испытанию двумя мировыми кризисами 1998 и 2008 гг., в которых выстоял, однако к третьему десятилетию своего существования все еще не отвечает мировым стандартам. «Банковский сектор пока не вышел на требуемый уровень развития конкурентной среды и рыночной дисциплины, что отрицательно сказывается па доступности и качестве предоставляемых банками услуг»^[7][8]. Доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал российских фирм составляет около 10%^[9], что 2—3 раза меньше стандартных показателей в развитых экономиках. Долгосрочная доходность фондового рынка практически не превышает доходность вложений в облигации. В целях дальнейшего развития финансового рынка в 2012 г. Минфином России разработана специальная программа до 2020 г., предусматривающая, в частности, увеличение оборота на рынке акций в 3,2 раза, а капитализации российских публичных компаний — с 50 до 100% ВВП^[10]. В конце 2012 г. рынок финансов России оценивался в 66 трлн руб. (108% ВВП) и имел следующую структуру^[11]: негосударственные ценные бумаги (акции и корпоративные облигации) — 51,5%, банковские кредиты нефинансовому сектору — 41,5%, государственные ценные бумаги — 7%.

• [1] Самуэлъсон П. Экономика. М., 1992. С. 15.
• [2] URL: http://stats.oecd.org/index.aspx
• [3] L1BOR — средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемымбанками, участвующими на лондонском межбанковском рынке; ставка фиксируется Британской банковской ассоциацией, начиная с 1985 г., ежедневно в 11:30 но западноевропейскому времени на основании данных, предоставляемых избранными банками.
• [4] «Существует 100 тыс. или около того высококвалифицированных профессиональных аналитиков и трейдеров, постоянно работающих на рынке, в то время как основных акций — менеетрех тысяч. Следовательно, если каждый аналитик исследовал 30 акций (что близко к действительности, поскольку аналитики склонны специализироваться на акциях в определенной отраслипромышленности), в среднем было бы около тысячи аналитиков, изучающих каждую отдельнуюакцию». В кн.: Бригхэм /О. Ф., Эрхардт М. С. Финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2005. С. 439.
• [5] «Рынок финансов — это колоссальная вычислительная машина, робот, наклеивающий электронные ценовые ярлычки на любой товар, услугу, компанию и страну, участвующие в глобальнойторговле». В кн.: Мандельброт Б., Хадсон Р. (Не)послушные рынки. М., 2006. С. 117.
• [6] Боди З. у Мертон Р. Финансы. М., 2005. С. 53—54.
• [7] Lease R., McConnellJMikkelson W. The Market Value of Control in Publicly Traded Corporations //Journal of Financial Economics. 11. April 1983. P. 439—471.
• [8] Приложение к Заявлению правительства РФ и Банка России от 05.04.2011. С. 1.
• [9] Россия в цифрах. 2013: стат. сб. / Росстат. М., 2013. С. 468.
• [10] Государственная программа Российской Федерации «Развитие финансовых и страховых рынков, создание международного финансового центра». Минфин России. 2012. С. 15.
• [11] 0 Обзор финансового рынка за 2012 г. Департамент исследований и информации Банка России.С. 56.