Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости применим для оценки бизнеса (бизнес-линии), прекращающего свою деятельность. ФСО № 2 определяет ликвидационную стоимость как один из видов стоимости бизнеса. Однако данный документ не уточняет различных сценариев осуществления ликвидации компании, и оценщику целесообразно учесть формат ликвидации, т. е. способ прекращения функционирования компании. В международной практике выделяют два формата ликвидации.

1. Ускоренная (вынужденная) ликвидация (Forced liquidation value) применяется в том случае, если у компании отсутствует разумный временной лаг на поиск подходящего покупателя. Так как основной целью компании в данной ситуации является реализация своего имущества в крагчайшие сроки, это влечет за собой вынужденное существенное снижение цены активов.

Поскольку компания ликвидируется, оценщику не следует осуществлять расчет текущей стоимости дебиторской задолженности (даже надежной), и ее приходится использовать в расчетах по величине возможной цессии, т. е. с учетом скидки в рамках переуступки прав требования долга. Рассчитывать текущую стоимость долговых обязательств также не имеет смысла, поскольку компания прекращает свое функционирование на рынке — достаточно учесть балансовую стоимость задолженности.

При определении стоимости нематериальных активов их рационально рассматривать не в совокупности, а по отдельности, поскольку формат ускоренной ликвидации с большой долей вероятности допускает их реализацию разным покупателям. Соответственно, применять метод избыточных прибылей, содержание которого будет изложено в гл. 5, некорректно в силу того, что нематериальные активы целевой компании уже не будут в том же составе использоваться в рамках бизнеса (по крайней мере, оцениваемого). Расчет стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости (в формате быстрой ликвидации) осуществляется следующим образом:

где С_ликв — ликвидационная стоимость бизнеса; ?Акт_;— — суммарная рыночная стоимость материальных и нематериальных активов компании с учетом скидки за их быструю ликвидацию; ДЗ — дебиторская задолженность по рыночной стоимости цессии; ЗК — величина заемного капитала, Затр_лнкв — затраты на организацию процесса ликвидации.

2. Формат упорядоченной ликвидации (Orderly liquidation value) используется, если у компании есть приемлемый срок для продажи активов, формирующих имущественный комплекс, т. е. условия, при которых она может получить за них максимально возможную сумму (согласно принципу наиболее эффективного использования). Часто в данном случае речь идет не о ликвидации стоимости всего бизнеса, а о ликвидации отдельной бизнес-линии в его рамках. При этом владельцы не связаны с необходимостью быстрого поиска покупателя, готового приобрести активы, а могут продолжать деятельность бизнеса и, возможно, получать остаточные доходы с бизнес-линии, в отношении которой принято решение о ликвидации, а также искать наиболее выгодного пути реализации активов.

При оценке бизнеса в формате упорядоченной ликвидации стоимость основных фондов будет близка к рыночной стоимости.

Надежная дебиторская задолженность может быть учтена в расчетах по текущей стоимости с учетом предусмотренного графика ее погашения. Величина кредиторской задолженности может быть определена не по балансовой, а по текущей стоимости.

Важной специфической чертой ликвидируемой компании является возможность получения остаточных доходов с сокращающихся производственных мощностей в течение срока ликвидации. Это является единственным случаем объединения доходного и затратного подходов в расчетах стоимости бизнеса. Во всех остальных случаях оценщик руководствуется будущими доходами от объекта оценки (доходный подход) либо стоимостью активов, из которых состоит бизнес (затратный подход). В данном случае речь идет только о традиционных способах оценки бизнеса (доходном, затратном, сравнительном), а современные методы оценки, о которых речь пойдет далее, в расчет не принимаются. Метод экономической добавленной стоимости {EVA) также подразумевает объединение имущественного и доходного подходов к оценке бизнеса.

Расчет стоимости бизнеса осуществляется по следующей формуле:

Акт • CF_{0CT t}

где У——текущая рыночная стоимость активов;—текущая.

(1 + iy (1 + i)^r

стоимость остаточных денежных потоков по ликвидируемой бизнес-линии; Ц (ДЗ) — величина цессии, т. е. сумма, которую можно получить от переуступки прав требования по сомнительной дебиторской задолженности;

дз,. .. «.

——^— текущая стоимость будущих платежей по надежной дебиторской задолженности; PV (ЗК) — текущая стоимость платежей по кредиторской задолженности; РР (Затр_11ИКВ) — текущая стоимость затрат на ликвидацию, которые в случае упорядоченной, а соответственно, более длительной по сроку ликвидации могут быть пролонгированы во времени.

В рамках данного формата ликвидации активы могут распродаваться частями в течение достаточно долгого периода времени, поэтому определяется их текущая стоимость. При этом в первую очередь должны распродаваться нефункциональные активы, которые не генерируют доход в рамках оцениваемого бизнеса. На заключительных этапах ликвидации целесообразно продать целевые активы, непосредственно задействованные в производстве и способные приносить остаточный доход в течение срока ликвидации бизнеса.

Различия форматов ускоренной и упорядоченной ликвидации представлены в табл. 4.1.

Таблица 4.1

Различия форматов ускоренной и упорядоченной ликвидации.

Окончание табл. 4.1