Проектное финансирование в России: начало пути

В российской экономике механизм проектного финансирования пока находит точечное применение, так как сама идея и концепция проектного финансирования является относительно новой для нашей экономики. Развитие института проектного финансирования в России началось лишь в 1990;е гг. В этот период свою деятельность стали активно развивать некоторые российские коммерческие банки, которые создавали специальные подразделения проектного финансирования, занимающиеся инвестиционным кредитованием заемщиков (в качестве которых рассматривались действующие предприятия) для финансирования их инвестиционных проектов. Сбербанк, Росбанк, Группа ВТБ и другие крупные банки добились прогресса в развитии подобного инвестиционного кредитования заемщиков и как следствие — проектного финансирования. В настоящее время среди российских кредитных организаций в соответствующие международные рейтинги организаторов сделок входит корпоративно-инвестиционный бизнес Сбербанка «Sberbank С1В» и Газпромбанк, тогда как лидирующие позиции по всем оценкам занимает японская финансовая группа Mitsubishi UFJ.

Несмотря на короткую историю, России удалось достичь определенных успехов в развитии национального рынка проектного финансирования. Как уже отмечалось выше, по итогам 2016 г. благодаря реализации проекта «Ямал СПГ» Россия заняла первое место в рейтингах наиболее крупных сделок на мировом рынке. Российский рынок оценивался агентством Thomson Reuters в 19 млрд долл, и в 2016 г занимал второе место после США (33 млрд долл.) в рейтинге стран по объемам привлечения проектного финансирования¹.

Как и во всем мире, в России применение механизма проектного финансирования в наибольшей степени развито в электроэнергетике, нефтегазовом секторе и транспорте.

Самыми крупными завершенными проектами, реализованными в рамках проектного финансирования в энергетическом секторе России, являются «Северный поток» (NordStream), «Голубой поток», «Сахалин-2» — проект по добыче нефти и газа с северо-восточного шельфа острова², «РусВинил», реабилитация Самотлорского месторождения, реконструкция Рязанского НПЗ ОАО «Тюменская нефтяная компания», «СеверТЭК» по добыче нефти в Республике Коми (спонсоры — компания ЛУКОЙЛ и финский энергетический концерн Fortum), инфраструктурный проект Белкомур и проч. Более подробно описание наиболее значимых проектов представлено в табл. 54.

Таблица 54

Наиболее крупные проекты энергетического сектора в России, реализованные на основе проектного финансирования.

• 1 Project finance review. Full year 2016 / Thomson Reuters. URL: http://dmi. thomsonreuters.com/Content/Files/4Q2016_Global_Project_Finance_Review.pdf
• 2 Проекты Сахалин-1 и Сахалин-3 менее масштабны. Подробнее см. URl: http:// www.gazprom.ru/about/production/projects/deposits/

¹ По оценкам РИА-новости. URL: https://ria.ru/eco/20 091 113/193384909.html.

Источник: составлено О. А. Львовой.

Наиболее крупные и успешные проекты в России, учитывая сырьевой характер экономики, связаны с капиталоемким строительством газопроводов и разработкой нефтяных месторождений, многие из которых не имеют аналогов в мире. Многие проекты продолжают развиваться, планируется строительство и запуск новых мощностей (например, проекты «Северный поток — 2», «Турецкий поток» как продолжение «Голубого потока»).

В настоящее время привлечение финансирования в проекты осложняется ввиду напряженной геополитической обстановки, действия санкций, ограниченного притока иностранных инвестиций. Кроме того, действуют и фундаментальные причины^[1].

Недостаточно быстрое развитие проектного финансирования в России, недоиспользование его преимуществ также может объясняться низкой прозрачностью этой сферы в России. В частности:

• • в РФ отсутствует единая база сделок, реализуемых на условиях проектного финансирования, которая могла бы дать инвесторам представление об их стоимости, рисках;
• • уровень раскрытия информации компаниями-участниками до сих пор не в полной мере соответствует мировым стандартам, что осложняет потенциальный анализ контрагентов;
• • слабая судебная система не всегда обеспечивает эффективное исполнение договорных обязательств, защиту прав собственности.

Отдельные из перечисленных факторов находят свое отражение в рейтинге «Ведение бизнеса», который во многом описывает инвестиционную привлекательность страны. В 2017 г. в рейтинге Россия опустилась с 36-го на 40-е место: несмотря на улучшение по показателям «Создание предприятий» и «Получение разрешений на строительство», положение нашей страны по остальным направлениям (подключение к системе электроснабжения, регистрация собственности, получение кредитов, защита миноритарных инвесторов, налогообложение, международная торговля, обеспечение исполнения контрактов, разрешение неплатежеспособности) ухудшилось¹.

Важно отметить, что в России именно банки и государственные корпорации выступают в качестве основных инвесторов для проектов, реализуемых на основе проектного финансирования, тогда как на западе все большую роль играют институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании, инфраструктурные фонды. В промышленно развитых странах при реализации проектного финансирования прослеживается тенденция использования более широкого спектра источников и инструментов проектного финансирования со стороны институциональных инвесторов. К примеру, одним из часто применяемых инструментов является частное размещение (Private Placement, non-public offering) акций или паев для продажи напрямую ограниченному числу инвесторов, которое используется страховыми компаниями и пенсионными фондами как инструмент рефинансирования долгосрочных капиталоемких проектов.

Также в период 2013—2014 гг. применение получил такой инструмент проектного финансирования как выпуск «зеленых облигаций» — долговых инструментов, используемых для привлечения средств на проекты, связанные с возобновляемой энергией, повышением энергоэффективности, экологически чистым транспортом или низкоуглеродной экономикой^[2][3]. По прогнозам агентства Moody’s, их выпуск превысит 200 млрд долл, в 2017 г. По мнению экспертов, зеленые облигации могут обеспечить постепенный переход к экологически устойчивой экономике во второй половине XXI в. В первую очередь, это станет возможным благодаря развивающимся рынкам. В России данный инструмент пока не находит своего применения в реализации проектного финансирования, хотя активно обсуждается на уровне министерств и крупнейших компаний^[4]. При этом компании отмечают, что в России будет сложно заниматься выпуском «зеленых» облигаций, так как существуют сложности при идентификации зеленых проектов.

В целом развитие проектного финансирования способно значительно расширить возможности привлечения инвестиций в капиталоемкие долгосрочные проекты. Уже сейчас, благодаря новым законодательным инициативам 2014—2015 гг., можно говорить о формировании следующих новых черт:

• • участие в проекте партнеров, которые готовы как к инвестированию, так и к другим формам сотрудничества, т. е. к выполнению многоролевых функций в проекте;
• • подготовка технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта на основе типовых международных методик и общепринятых условий финансирования;
• • создание необходимой инфраструктуры для реализации проекта (проектного общества, консорциума всех участников, сервисной компании);
• • наличие правовых предпосылок для осуществления проекта (контракты, лицензии, разрешения и т. п.);
• • наличие типового пакета обеспечений и гарантий, включая гарантии сбыта готовой продукции, снабжения сырьем, материалами и энергоносителями;
• • создание условий для профессионального руководства предприятием;
• • обеспечение поддержки региональными органами власти в регионе реализации проекта.

В то же время недостаточное развитие и емкость российского фондового рынка и применения специальных проектных ценных бумаг, ограниченность спектра финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиционных проектов и их гарантийно-страховой поддержки, отсутствие у банков возможности формировать «длинные» обязательства при сокращении возможностей заимствований на международных рынках капитала из-за санкций, сохранение высокой волатильности курса рубля и инфляции сокращают спектр широкого применения проектного финансирования, приводят к сокращению его возможностей.

Выводы.

• 1. Последние 15—20 лет мировой рынок проектного финансирования составляет в среднем 200 млрд долл, в год, демонстрируя понижательные и повышательные тренды вслед за кризисами и спадами инвестиционной активности.
• 2. В отраслевом разрезе проектное финансирование наиболее распространено в электроэнергетике и нефтегазовой отрасли. Средняя сделка в нефтегазовом секторе является в три раза более капиталоемкой, чем в электроэнергетике.
• 3. Российский рынок проектного финансирования оценивается в 19 млрд долл, и в 2016 г. занимал второе место после США (33 млрд долл.). По итогам 2016 г., благодаря реализации проекта «Ямал СПГ», Россия заняла первое место в рейтингах наиболее крупных сделок проектного финансирования на мировом рынке.
• 4. В настоящее время развитие проектного финансирования в России осложняется ввиду напряженной геополитической обстановки, действия санкций, ограниченного притока иностранных инвестиций, низкой прозрачности сферы проектного финансирования в России. Возможности широкого применения проектного финансирования также тормозит:
  • • недостаточное развитие российского фондового рынка и применения проектных ценных бумаг;
  • • ограниченность спектра финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиционных проектов и их гарантийностраховой поддержки;
  • • отсутствие у банков возможности формировать «длинные» обязательства при сокращении возможностей заимствований на международных рынках капитала;
  • • слабая роль институциональных инвесторов — пенсионных фондов, страховых компаний, инфраструктурных фондов, которые в развитых странах занимают значительное место в финансировании инвестиционных проектов, используя различные современные финансовые инструменты вроде закрытого размещения ценных бумаг (private placement, non-public offering).

• [1] См., например: Управление в условиях неустойчивости финансово-экономической системы: стратегия и инструменты / под ред. А. 3. Бобылевой. М.: ИздательствоМосковского университета, 2011.
• [2] Ведение бизнеса 2017. Всемирный банк. URL: http://russian.doingbusiness.org/data/exploreeconomies/russia
• [3] URL: http://recyclemag.ru/news/v-rossii-planiruyut-aktivno-vnedryat-zelenyie-obligacii
• [4] См., например: Глава Минприроды высказался за зеленые облигации. URL: http://tass.ru/ekonornika/4 212 957; Норильский никель отмечает интерес иностранных инвесторов к «зеленым бондам» компании. URL: http://tass.ru/ekonomika/4 055 775