Основные этапы разработки краткосрочной финансовой политики

Разработка политики управления оборотными активами на краткосрочную перспективу — процесс, требующий тщательной проработки, детализации по каждому из элементов текущих активов; именно поэтому решения принимаются совместно руководителями ключевых направлений (финансового, коммерческого, производственного), а утверждается план действий генеральным директором.

Какова последовательность действий менеджеров, отвечающих за решения по управлению оборотным капиталом в рамках разработанной политики?

Выделяют несколько этапов процесса управления оборотным капиталом. К ним относятся:

• • анализ объема и структуры оборотных активов компании;
• • выбор стратегии управления оборотными активами;
• • определение потребности в оборотных активах;
• • разработка политики управления основными категориями оборотных активов: запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами.

Принятие любого управленческого ~ ;

. ^J Оперативный анализ

решения базируется на результатах ана- _объ*_{ма и с}

лиза ситуации, исходя из опыта про- оборотных активов

шлых лет. Финансовое положение ком- ;

пании, показатели ее ликвидности и платежеспособности непосредственно зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в текущие активы, превращаются в реальные деньги. Следовательно, необходимо провести анализ состава, структуры и динамики текущих активов за несколько отчетных периодов.

Цель анализа — оценка достаточности текущих (оборотных) активов и эффективности их использования. Если эти необходимые условия выполняются, компания может поддерживать ликвидность во времени, сохраняя заданный уровень рентабельности текущих активов.

Исходить следует из ключевой задачи управления текущими активами, которая состоит в обеспечении компромисса между ликвидностью и рентабельностью текущих активов.

Качество решения поставленной задачи определяется тем, насколько эффективно используются в компании оборотные активы. Могут быть выделены несколько критериев оценки их доходности.

Критерии эффективности использования текущих активов:

• • оптимальная структура текущих активов (какая часть текущих активов финансируется за счет собственных средств и каким образом ресурсы распределены в операционном цикле);
• • рост оборачиваемости текущих активов (с какой периодичностью средства, вложенные в оперативную деятельность, возвращаются в компанию);
• • рост рентабельности текущих активов (какую прибыль получает компания с каждого рубля, находящихся на балансе текущих активов).

Получить дополнительную информацию о качестве менеджмента в отношении текущих активов позволяет анализ структуры и состава текущих активов, в процессе которого выявляется наличие (или отсутствие) негативных тенденций, определяющих риск снижения ликвидности и платежеспособности, служащими ключевыми факторами оценки кредитоспособности компании.

Анализ текущих активов позволяет:

• • оценить эффективность использования ресурсов в оперативной деятельности компании;
• • определить ликвидность компании, т. е. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства;
• • выяснить, во что вкладываются оборотные средства компании в течение финансового цикла;
• • оценить достаточность текущих активов для обеспечения операционной деятельности.

Величина и структура текущих активов должны соответствовать потребностям компании, которые отражены в бюджете.

Процесс аналитической работы всегда связан с проблемой выбора оценочных показателей в соответствии с четко сформулированными задачами исследования. Набор показателей и порядок их расчета может корректироваться в зависимости от специфики бизнеса, но выделяют группу базовых индикаторов, «работающих» в абсолютном большинстве компаний (табл. 10.2).

Представленная система показателей дополняется характеристиками структуры оборотных активов компании; рассчитывается доля каждого элемента, входящего в состав оборотных.

Таблица 10.2. Показатели динамики, оборачиваемости и рентабельности текущих активов.

активов, в общей их величине (например, Запасы / ТА и т. д.). Все индикаторы анализируются в динамике и в сопоставлении со среднеотраслевыми значениями (подробнее см. главу «Анализ и оценка риска утраты ликвидности компании»).

Основные этапы анализа текущих активов включают:

• • выбор нескольких отчетных периодов, прибыль за которые приблизительно одинакова;
• • выбор из указанных периодов тех, где один и тот же размер прибыли обеспечивался меньшей величиной текущих активов;
• • выявление факторов, оказывающих влияние на существенный рост (снижение) отдельных элементов, входящих в состав оборотных активов;
• • выбор и расчет показателей структуры и эффективности использования текущих активов, интерпретация их динамики;
• • формулировка выводов и рекомендаций по результатам проведенного анализа.

Вспомогательными инструментами служат внутренние регламенты и аналитические формы, обеспечивающие любую степень детализации информации для менеджеров, сотрудников экономических служб, аналитических подразделений, отделов внутреннего аудита. Например, система контрольных счетов — форм, отражающих движение каждого из компонентов оборотных активов (отчет о структуре активов, реестр старения дебиторской задолженности, отчет о номенклатуре запасов).

Таким образом, в результате постоянного мониторинга эффективности использования оборотного капитала выявляется соответствие его размеров заявленным в бюджете, разрабатывается система мер по снижению риска утраты ликвидности компании и поддержанию платежеспособности, оценивается доходность вложений в оборотные активы.

— К одной из основных задач, стоящих пе;

Выбор стратегии _д компанией, относится выбор политики управления

' ¹ управления текущими активами с целью по;

текущими активами ^{J г} , ,

-: — вышения эффективности их использования.

Нехватка того или иного вида оборотных активов — всегда некоторые риски для компании, которые она должна страховать за счет формирования резервов. Правильно выбранная стратегия (политика) управления оборотными активами позволяет компенсировать эти риски, давая обоснование размерам страховых запасов. От этого будут зависеть величина минимально необходимой потребности в запасах, лимита дебиторской задолженности, оптимальных остатков денежных средств на счетах компании.

Таким образом, суть и назначение политики оперативного управления текущими активами заключается, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры данного типа активов и в установлении оптимальной структуры их финансирования, — с другой.

Выделяют три основных типа стратегии управления оборотным капиталом компании: агрессивную, умеренную и консервативную. В рамках каждой из них регулируются размеры оборотного капитала и достигается определенное соотношение доходности и риска.

Агрессивная стратегия («жирный кот») предполагает отсутствие ограничений в наращивании текущих активов. Компания формирует завышенные объемы страховых и резервных запасов, проводит жесткую политику предоставления кредита, хранит большие страховые остатки денежных средств на счетах. При этом удельный вес текущих активов в валюте баланса высок, а период оборачиваемости достаточно длителен.

С точки зрения соотношения доходности и риска минимизируется угроза технической неплатежеспособности, остановок производства, минимальны потери от безнадежной дебиторской задолженности. Однако снижается доходность текущих активов, уровень продаж относительно невелик, следовательно, снижается конкурентоспособность продукта.

Консервативная стратегия («скупой и тощий») ориентирована на сдерживание роста текущих активов. Она характеризуется наличием минимального размера запасов (поставки «точно в срок»), гибкой политикой кредитования, хранением нормативного остатка денежных средств, вложением свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги. В связи с этим доля текущих активов в совокупных активах компании низка, а скорость их оборота — высока. При выборе данной стратегии компания показывает максимальную доходность, но увеличивается вероятность повышения доли сомнительных (просроченных) долгов в составе дебиторской задолженности, высоки риски остановки производства из-за недостатка запасов, не исключено возникновение ситуаций текущей неплатежеспособности (например, в связи с привлечением дополнительного краткосрочного финансирования).

Такую политику в отношении оборотных активов может позволить себе компания, функционирующая в условиях достаточной определенности, имеющая долгосрочные эффективные контракты с надежными партнерами, когда заранее известны сроки поступления платежей, необходимые объемы запасов и пр. Другая ситуация — необходимость введения режима строжайшей экономии.

Умеренная стратегия («центристская позиция») — сдержанная политика управления текущими активами: формирование резервов на случай типовых сбоев, стандартные условия поставки и оплаты, формирование небольших резервов денежных средств (определяются расчетно). Риски неплатежеспособности, падения скорости оборота текущих активов, а также их доходность находятся на среднем уровне.

Текущие активы формируются преимущественно за счет краткосрочных источников, соответственно, каждому из типов политики управления текущими активами соответствует политика их финансирования, т. е. управления текущими обязательствами.

Признак агрессивной политики управления текущими обязательствами — преобладание краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов. Следствием такого выбора станет высокий эффект финансового рычага, но постоянные затраты вырастут за счет суммы процентов за кредит, что повлечет за собой рост силы воздействия операционного рычага.

Консервативная политика управления текущими обязательствами ориентирует менеджеров на финансирование деятельности преимущественно за счет собственных средств и частично долгосрочных обязательств; при этом невелика доля краткосрочных пассивов в валюте баланса.

Умеренная политика характеризуется наличием нейтрального (среднего) уровня краткосрочного кредитования.

Опыт практической деятельности компаний выявил определенную сочетаемость различных политик управления текущими активами и текущими обязательствами.

Агрессивной стратегии управления текущими активами соответствует агрессивный или умеренный тип политики управления текущими обязательствами.

Консервативная стратегия управления текущими активами сочетается с умеренным или консервативным типом политики управления текущими обязательствами.

Умеренной стратегии управления текущими активами соответствует любой тип политики управления краткосрочными обязательствами.

Ниже представлена сравнительная характеристика различных стратегий управления оборотным капиталом (табл. 10.3).

Таким образом, стратегия управления оборотным капиталом должна обеспечить решение ранее сформулированной задачи — достижение компромисса между риском утраты ликвидности и эффективностью деятельности компании. Теория финансового менеджмента предлагает различные варианты снижения уровня рисков: сведение к минимуму совокупных издержек финансирования за счет использования.

Таблица 10.3. Сравнительный анализ альтернативных стратегий управления оборотным капиталом.

более дешевых источников, сокращение кредиторской задолженности и др.

Остается решить вопрос о том, чем должны руководствоваться менеджеры компании при выборе альтернативных стратегий управления оборотным капиталом?

Во-первых, следует учесть влияние различных факторов на объем и структуру текущих активов (рассмотрены ранее). Но одним из наиболее существенных критериев признается выбранная компанией стратегия развития бизнеса в целом. Ниже представлена иллюстрация наиболее популярных стратегий в рамках финансовой проекции и изменения политики управления оборотным капиталом в зависимости от выбранной стратегической цели (рис. 10.2).

Рис. 10.2. Наиболее популярные стратегии развития бизнеса.

Как уже отмечалось, современная финансовая модель ориентирует компанию на максимизацию ее фундаментальной стоимости. В данном случае процесс управления оборотным капиталом интегрирован в общую финансовую стратегию компании и, следовательно, любые решения в этой области, способствующие повышению стоимости компании, будут признаваться целесообразными.