Информационная поддержка принятия решения о структуре финансирования инвестиционного проекта

Принятие решений по вопросам финансирования инвестиционного процесса направлено на оптимизацию структуры капитала.

Классификация возможных источников финансирования инвестиционной деятельности описана в параграфе 2.4 учебника.

Она последовательно применяется на практике как на уровне государственного регулирования экономикой, так и на уровне отдельных хозяйствующих субъектов.

Структура финансирования инвестиций на макроуровне Прогноз долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года.

• (разработан Министерством экономического развития РФ, март 2013 г.)
• (извлечение)
• 6. Инвестиции
• 6.1. Структура инвестиций и источники финансирования

В структуре источников финансирования вложений в основной капитал (табл. 2.24) будет увеличиваться доля собственных средств. При этом в консервативном сценарии будет увеличиваться доля прибыли и амортизации, направляемых на инвестиционные цели, в общем объеме прибыли и амортизации (с 31% в 2011 г. до 37—38% в 2030 г.). Доля привлеченных средств в консервативном сценарии будет сокращаться за счет низкого уровня государственных капитальных вложений, невысоких темпов роста кредитов, направляемых на инвестиционные цели (средний темп роста за 2013—2030 гг. — 109—110% в год) и значительного притока капитала.

Таблица 2.24

Структура источников финансирования инвестиций в основной капитал, %^[1]

В инновационном и форсированном сценариях с лучшими финансовыми показателями деятельности компаний доля прибыли и амортизации, направляемых на воспроизводство и развитие производства, будет ниже, чем в консервативном сценарии. При этом деятельность государственных финансовых институтов развития и более благоприятные финансовые параметры деятельности предприятий будут способствовать расширению привлечения предприятиями и организациями кредитных ресурсов на инвестиционные цели. В результате в инновационном сценарии доля заемных средств будет составлять 14%, в форсированном варианте доля заемных средств будет выше, а в период интенсивной модернизации производства почти достигнет 20%. Доля бюджетного финансирования (с применением программных инструментов) в общем объеме инвестиционных ресурсов в экономике по варианту 2 плавно возрастет до 15% к 2030 г., в форсированном варианте государственные капитальные вложения будут выше в номинальном выражении, но их доля не будет превышать 10—11% общего объема инвестиций в основной капитал.

Задание

Обсудите целевую направленность государственных программ.

Задачей управленческого учета является контроль выбора и соблюдения принятых параметров структуры инвестиционного капитала в организации.

Классические теории структуры капитала и цены источников финансирования изложены в трудах Дж. Уильямса, Д. Дюрана, Ф. Модильяни и М. Миллера. В обобщенном виде они признают оптимальной структуру капитала, соответствующую стратегическим целям развития организации и принятым уровням риска. В качестве таких критериев могут выступать: минимизация средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала, максимизация уровня рентабельности собственного капитала, максимизация чистой прибыли на акцию, минимизация уровня финансовых рисков, максимизация рыночной стоимости организации. Конкретные критерии оптимизации определяются каждой организацией самостоятельно. В зависимости от выбранных критериев находится порядок расчета оптимальной структуры капитала для финансирования инвестиционных проектов.

Контрольные процедуры управленческого учета должны позволять проверить обоснованность выбора структуры капитала и поддержание выбранной структуры.

Пример 2.19

Управленческий контроль обоснованности определения структуры капитала на соответствие критерию минимизации расходов на капитал при финансировании инвестиционного проекта

Организация реализует инвестиционный проект с объемом инвестиций 100 млн руб;

Структура финансирования предполагает использование собственных и кредитных ресурсов.

Минимальная дивидендная ставка — 8%. Кредитная ставка годовых — 12%. Ставка налога на прибыль — 20%. Налоговый эффект влияния на ставку процента, но кредиту рассчитывается как (1—0,2).

Необходимо проверить минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого для финансирования инвестиций.

Решение представлено в табл. 2.25.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого для финансирования инвестиций

Таблица 2.25

Оптимальной признается структура капитала при соотношении собственного и заемного капитала, удовлетворяющем стратегическому критерию «минимальная средневзвешенная стоимость инвестиционного капитала 80: 20», вариант 7.

Пример 2.20

Управленческий контроль обоснованности определения структуры капитала на соответствие критерию максимизации прибыли

Организация реализует инвестиционный проект с объемом инвестиций 100 млн руб. Управлением развития представлены два подхода к финансированию проекта (табл. 2.26).

Возможные подходы к финансированию проекта

Таблица 2.26

Средняя ставка дивидендов — 10%.

Ставка, но кредиту годовых — 11%.

Ожидаемая прибыль до уплаты налогов и процентов в результате реализации инвестиционного проекта — 20 млн руб.

Ставка налога на прибыль — 20%.

Решение представлено в табл. 2.27.

Оценка возможных вариантов финансирования проекта

Таблица 2.27

Оптимальной признается структура капитала при соотношении собственного и заемного капитала, удовлетворяющем стратегическому критерию «максимизация прибыли 70: 30», вариант 2.

Пример 2.21

Управленческий контроль обоснованности определения структуры капитала на соответствие критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала

Организация реализует инвестиционный проекте объемом инвестиций 100 млн руб. Коэффициент валовой рентабельности активов прогнозируется в размере 12%. Минимальная ставка процента за кредит годовых — 6% годовых. С ростом доли заемного финансирования ставка по кредиту увеличивается на 1,05 — премия за риск. Ставка налога на прибыль — 20%.

Необходимо проверить: при какой структуре капитала будет достигнута максимальная рентабельность собственного капитала?

Решение по проверке представлено в табл. 2.28.

Решение по проверке структуры капитала на достижение максимальной рентабельности собственного капитала

Таблица 2.28

Оптимальной признается структура капитала при соотношении собственного и заемного капитата, удовлетворяющем стратегическому критерию «рентабельность собственного капитала 30: 70», вариант 7.

пе;

где Р — прибыль от инвестиций; I — первоначальные инвестиции; риод получения финансовых результатов.

Последовательность принятия решений:

• 1) рассчитывается бюджетное значение (ROI₆y
• 2) осуществляется мониторинг значения, рассчитывается фактическое значение показателя (ROI,ф);
• 3) при /?01ф > ROI' управленческое вмешательство не требуется. Текущие управленческие решения являются правильными, направлены на реализацию выбранной инвестиционной стратегии в рамках утвержденного бюджета;
• 4) при /?0/ф < ROI_C) требуется управленческое вмешательство. В случае выявления такого соотношения проводятся контрольные мероприятия с целью выяснения причин падения ROI и выработки соответствующих ответных управленческих действий.

Пример 2.22.

Бюджетное значение ROI_C) — 19%.

Ожидаемый доход от инвестиций — 8 млн руб.

Фактические инвестиционные расходы — 40 млн руб.

20% >19% (ROI^ > ROI_C)) — управленческое вмешательство не требуется.

Пример 2.23.

Бюджетное значение ROI_C) — 19%.

Ожидаемый доход от инвестиций — 8 млн руб.

Фактические инвестиционные расходы — 40 млн руб.

Принимается решение об увеличении инвестиций на 10 млн руб.

Увеличение инвестиций приведет к увеличению ожидаемого дохода на 1,2 млн руб.

18,4% < 19% — падение ROI после увеличения инвестиций формально свидетельствует о недостаточно хорошем управлении.

Требуется управленческое вмешательство — анализ причин падения ROIф и выработка действий для достижения бюджетного значения ROI.

Показатель остаточного дохода RI позволяет уточнить оценку управленческих решений при падении ROI в результате увеличения инвестиций. Расчет RI проводится, но формуле.

где I — доход от инвестиций; CAPEX — инвестиции; г — норма доходности.

Пример 2.24.

Исходные условия см. в примере 2.23.

Рост инвестиции привел к падению ROI ниже уровня, определенного в бюджете. Бюджетное значение ROI5 — 19%.

Принятая норма доходности — 10%.

Фактическое значение ROI до увеличения инвестиций — 20%.

Фактическое значение ROI после увеличения инвестиций — 18,4%.

Падение ROI после увеличения инвестиций составило 1,6% = 20% - 18,4%. Падение R01 формально свидетельствует о недостаточно хорошем управлении. Однако дополнительные инвестиции привели к росту остаточного дохода на 1,2 млн руб.

Увеличение RI на 200 тыс. руб. является хорошим результатом управления.

EVA — показатель экономической добавленной стоимости, под которой понимают чистую операционную прибыль после уплаты налогов за минусом расходов на капитал.

Расчет EVA проводится по формуле.

где NOPAT — чистая операционная прибыль после уплаты налогов; WACC — средневзвешенная стоимость капитала; 1C — инвестированный капитан = Инвестиционные расходы CAPEX.

Расчет проводится на основе бухгалтерских данных после их корректировки таким образом, чтобы приблизить расчетную величину прибыли, сформированной методом начисления, к денежному потоку и рассчитать инвестированный капитал.

• [1] Источник: URL: http://economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/prognoz/doc20130325 06