Разработка и внедрение стратегии

До начала разработки стратегии хеджирования руководитель финансовой службы должен иметь доступ ко всей соответствующей корпоративной информации, рыночным данным, статистическому аппарату и моделям. Для формирования стратегии компании необходимо выбрать определенные модели ценообразования и хеджирования. Компания может выбрать приобретение статистических методов оценки и (или) модели от внешних поставщиков. Однако руководитель отдела управления рисками должен разбираться в моделях, которые он собирается использовать для принятия решений.

Ключевое тактическое решение заключается в выборе хеджирования рисков посредством статических моделей или при помощи более динамичных стратегий. При использовании статической стратегии приобретается инструмент хеджирования, который максимально соответствует позиции риска, а хеджирование осуществляется до тех пор, пока существует рисковая позиция; такой тип стратегии относительно просто внедрять и контролировать. Динамические стратегии включают непрерывную последовательность продаж, которые используются для калибровки уровня риска и позиции, но производному инструменту. Данная стратегия требует больших управленческих усилий при внедрении и контроле и может быть связана с более высокими операционными издержками.

Например, предположим, что американская компания, экспортирующая продукцию в Англию, ожидает получения 5 млн фунтов стерлингов через три месяца и хочет хеджировать риск снижения курса, т. е. риск того, что доллар будет девальвирован относительно фунта стерлингов. Она может просто следовать статической стратегии покупки опциона нут на всю сумму и на весь срок подверженности риску. Или же она выбирает динамическую стратегию хеджирования и может купить более долгосрочный опцион пут, по сравнению с тремя месяцами времени действия подверженности риску (более долгосрочные опционы часто продаются с более низкой подразумеваемой волатильностью и соответственно стоят меньше) и скорректировать количество опционов пут таким образом, чтобы смоделировать трехмесячный опцион пут при статической стратегии. Динамическая стратегия может требовать от хеджера ежедневной или еженедельной коррекции позиции по опциону пут, увеличения или уменьшения количества опционов, а также, возможно, включения других опционов с более низкими относительными премиями за риск (поддержание соответствующего коэффициента хеджирования с течением времени). Для использования динамического подхода компания должна иметь сложные и надежные модели, посредством которых возможна торговля на рынках и отслеживание позиций, а также сотрудников и навыки, чтобы использовать данные средства. По даже это вовсе не обязательно поможет избежать компании значительных ошибок при управлении рисками. В блоке 2−3 мы рассмотрим динамическую стратегию управления корпоративными рисками, которую применяла крупная американская энергетическая компания Metallgesellschaft Refining & Marketing, Inc. (MGRM) и которая полностью провалилась. Следует отметить, что проваз в данном случае не был следствием мошенничества или противозаконных действий; проблемы были связаны с содержанием стратегии риск-менеджмента.

Еще один важный момент стратегии хеджирования заключается в горизонте планирования. Горизонт можно фиксировать на конец квартала или на конец налогового года или это может быть планирование со скользящим горизонтом. Инвестиционные горизонты должны соответствовать оценкам эффективности.

Другими важными моментами являются вопросы бухгалтерского учета и потенциальное налоговое влияние.