Операции на открытом рынке

Центральный банк играет исключительно важную роль в экономике. Она вытекает из того, что именно он определяет объем предложения такого уникального ресурса, каким являются деньги. Именно поэтому центральный банк чрезвычайно щепетильно относится к качеству активов, которые он принимает на свой баланс. Как и любой рациональный персонаж, центральный банк желает, чтобы против созданных им обязательств (денег) хранились только первоклассные активы. Такие активы, которые, в свою очередь, являются обязательствами надежных контрагентов, называют высоколиквидными. Ликвидность финансового актива — это его свойство обращаться в деньги быстро и без существенных издержек. Вспомним, что любой финансовый актив является таковым только для того лица, которое им распоряжается в данный момент. Для лица, которое выпустило этот финансовый документ, он является обязательством. Грубо говоря, все активы, которыми распоряжаются люди в экономике, — это чьи-то долги. Понятно, что ликвидность финансового актива определяется статусом лица, которое приняло на себя обязательство, подтвержденное данным финансовым документом.

В национальной экономике нет более надежного персонажа, чем правительство. Поэтому самым надежным финансовым активом являются государственные облигации.

Облигация является долговым инструментом, показывающим, что ее покупатель является кредитором эмитента облигации. Из этого вовсе не следует, что правительство никогда не попадет в ситуацию, когда оно неспособно выполнять свои обязательства по взятым кредитам, т. е. не в состоянии погашать (выкупать) облигации или платить проценты по ним. Такие примеры как раз имеются в изобилии. В данном контексте важно, что в тот момент, когда правительство отказывается платить по своим долгам, все остальные ценные бумаги в национальной экономике также становятся неликвидными.

Центральный банк охотно включает государственные облигации в портфель своих активов. Содержание операций на открытом рынке как инструмента регулирования денежной массы состоит в том, что центральный банк регулярно принимает участие в покупке и продаже облигаций на фондовом рынке.

Если центральный банк намерен увеличить денежную массу, то он покупает государственные облигации у коммерческих банков и расплачивается с ними деньгами. В результате на счетах центрального банка одновременно увеличиваются как активы (облигации), так и пассивы (деньги). На резервных счетах коммерческих банков один вид активов (облигации) замещается другим видом активов (деньгами). Таким образом, общая денежная масса возросла. Понятно, что чисто теоретически границей, которую может достичь денежная масса, создаваемая через операции на открытом рынке, является вся сумма государственного долга (D_g).

Каким образом облигации, выпущенные правительством, попадают в руки коммерческих банков? Дело в том, что правительство обычно занимает у частного сектора экономики. Однако предположим, что вследствие длительной полосы дефицитов и вследствие этого угрожающего размера государственного долга домашние хозяйства и коммерческие банки перестали одалживать деньги правительству. Тогда у правительства существует возможность обратиться к центральному банку как кредитору последней инстанции. Оно начинает продавать облигации центральному банку напрямую, минуя финансовый рынок. Существенное значение имеет то обстоятельство, что теперь государственный долг начинает монетизироваться. Ведь раньше, когда правительство продавало свои облигации населению, объем денежной массы оставался под контролем центрального банка. Деньги, которые принадлежали домашним хозяйствам, переходили в руки правительства, а у домашнего хозяйства на руках оставался актив в виде государственной облигации. Таким образом, деньги просто переходили из рук в руки, их объем оставался неизменным. Теперь, когда центральный банк прямо кредитует правительство, на его счетах быстро увеличиваются активы в виде государственных облигаций и одновременно на такую же величину возрастают обязательства в форме денег. Именно про такой случай принято говорить, что «правительство печатает деньги». Понятно, что это аллегория — право печатать деньги формально все равно сохраняется за центральным банком.