Методы и формы финансирования инвестиций

Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций» .

Источники финансирования инвестиций — это денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

В научной и учебной литературе встречается также понятие «формы финансирования». Некоторые авторы отождествляют его с понятием «методы финансирования». В данной работе под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования.

Выделяют следующие основные методы финансирования инвестиций:

• o самофинансирование;
• o эмиссионное финансирование;
• o кредитное финансирование;
• o лизинг;
• o смешанное финансирование;
• o проектное финансирование.

В российской практике наибольшее распространение получили самофинансирование, кредитное финансирование, государственное и смешанное финансирование.

Взаимосвязь методов и форм финансирования представлена на рис. 5.1.

Рассмотрим сущность некоторых методов и форм финансирования инвестиций более подробно.

Самофинансирование инвестиций. Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В его основе лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Рис. 5.1. Взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций.

Величина чистой прибыли (в части, направляемой на производственное развитие) как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

• o объема реализации продукции;
• o цены реализации единицы продукции;
• o себестоимости единицы продукции;
• o ставки налога на прибыль;
• o политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние па способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит:

• o от первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов;
• o видовой структуры основных производственных фондов. Чем больше доля активной части основных производственных фондов, тем больше величина амортизационных отчислений;
• o возрастной структуры основных производственных фондов. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;
• o амортизационной политики предприятия; и др.

Из всех методов самофинансирование инвестиций является самым надежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только собственных, но и заемных источников.

Кредитное финансирование инвестиций. Кредитное финансирование может выступать в следующих формах: кредита; привлечения заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, основная классификация которых приведена в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиций

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе:

• o срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на определенный срок и последующее его погашение;
• o контокоррентный кредит, предусматривающий ведение текущего счета предприятия банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия-заемщика;
• o онкольный кредит, который подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;
• o учетный кредит, предоставляемый банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа;
• o акцептный кредит, который используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны.

К положительным моментам можно отнести высокий объем возможного привлечения кредитов и значительный внешний контроль над эффективностью их использования.

К отрицательным — сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочного кредита (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.

В кредитном договоре предусматриваются следующие условия:

• o сумма выдаваемого кредита;
• o сроки и порядок его использования;
• o процентные ставки и другие платежи по кредиту;
• o формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);
• o перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

• o окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
• o платежеспособность предприятия;
• o уровень кредитного риска;
• o возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• o бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
• o отчет о прибылях и убытках;
• o технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставка оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам происходит после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода их в действие.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется:

• а) по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;
• б) по объектам, сооружаемым па действующих предприятиях, — ежемесячно с даты получения этих средств.

Есть все основания предполагать, что по мере «выздоровления» экономики России, снижения уровня инфляции и ставки рефинансирования Банка России (до 6% и ниже в год) доля долгосрочного кредита в финансовом обеспечении капитальных вложений значительно увеличится.

Ипотечное кредитование. Особое место среди форм финансирования инвестиций занимает ипотечное кредитование, т. е. залог недвижимого имущества.

Ипотечный кредит представляет собой кредит, выдаваемый банком под залог недвижимого имущества, которое поступает в залог банку, как гарантия возврата кредита.

По договору об ипотеке может быть заложено следующее недвижимое имущество:

• 1) земельные участки;
• 2) предприятия, а также здания, сооружения и иное недвижимое имущество, используемое в предпринимательской деятельности;
• 3) жилые дома, квартиры и части жилых домов и квартир, состоящие из одной или нескольких изолированных комнат;
• 4) дачи, садовые дома, гаражи и другие строения потребительского назначения;
• 5) воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания и космические объекты.

Недвижимость — комплексное понятие. Как предмет залога недвижимость должна соответствовать следующим критериям: приемлемость и достаточность.

Приемлемость — это устойчивость потребительских характеристик недвижимости в течение достаточно продолжительного времени, благоприятные для участников кредитной сделки тенденции изменения цен на нее, относительная простота контроля за сохранностью, возможность быстрой реализации в случае затруднений в выполнении обязательств заемщиком.

Достаточность означает, что стоимость недвижимости должна быть достаточно высокой, чтобы компенсировать не только прямые затраты кредитора по основному долгу и ссудным процентам, но и косвенные расходы, связанные с процессом реализации недвижимости и возмещением прочих потерь кредитора по сделке (например, судебные расходы).

Ипотечный кредит обладает определенными преимуществами по сравнению с другими формами кредитования:

• а) объект недвижимости сохраняет свои основные качества продолжительное время, что позволяет организовать кредитование клиента под залог недвижимости на период до 10−30 лет;
• б) цены на недвижимость в долгосрочной перспективе, как правило, увеличиваются, а в условиях инфляции — более высокими темпами, чем по другим товарам. Данная тенденция способствует более полной гарантии интересов кредиторов и защите их от потерь в процессе кредитования;
• в) при ипотеке обеспечивается дополнительная защита прав банка-залогодержателя посредством государственной регистрации залога недвижимости, это дает возможность проследить последующие залоги имущества и другие изменения, происходящие с ним и угрожающие интересам кредитора;
• г) относительная простота и доступность организации контроля за сохранностью предмета залога избавляет кредитора-залогодержателя от излишних расходов по осуществлению контрольных функций.

Указанные особенности делают ипотечное кредитование привлекательным для коммерческих банков в условиях рыночной экономики и проработанности соответствующей законодательно-правовой базы.

В качестве кредиторов и заемщиков при ипотечном кредитовании могут выступать физические и юридические лица, в том числе коммерческие банки.

В процессе ипотечного кредитования можно выделить несколько этапов.

• 1. Предоставление заемщиками необходимого пакета документов. В него входит набор документов, характеризующих заемщика, его финансовое состояние (учредительные документы, лицензии на право деятельности, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках за последние три года и последний квартал и др.), которые позволяют оценить кредитоспособность заемщика.
• 2. Оценка стоимости имущества. Ее производят специалисты банка или оценочные фирмы. Полученная в результате оценки стоимость недвижимости должна быть согласована с залогодателем — собственником объекта.
• 3. Согласование условий договора с заемщиком (сроки, уровень и порядок исчисления процентов, сумма ссуды и порядок возврата). В частности, сумма ссуды рассчитывается исходя из стоимости возможной реализации объекта в будущем при невыполнении заемщиком обязательств по договору. При этом учитываются:
  • o изменение конъюнктуры рынка недвижимости в течение по меньшей мере двух месяцев до момента завершения договора:
  • o проценты за пользование ссудой;
  • o потенциальные затраты, связанные с обращением взыскания на предмет недвижимости, — не менее 7−10% суммы кредита (с учетом продолжительности обращения взыскания);
  • o сумма оплаты всех обязательных по закону налогов от дохода, полученного от реализации заложенной недвижимости;
  • o платежеспособность заемщика.

В целом сумма обязательств по кредиту, в том числе по процентам, не должна превышать 70% рассчитанной стоимости возможной реализации объекта. Это позволит, в случае необходимости, возместить банку непредвиденные расходы. С другой стороны, порядок погашения задолженности необходимо установить таким образом, чтобы суммарные платежи по ссуде (с учетом процентов) не превышали 30% величины дохода заемщика за соответствующий период времени. Иначе заемщик будет поставлен в ситуацию, когда он будет не способен осуществить деятельность в прежних размерах или поддержать сложившийся уровень жизни, что увеличивает риск невозврата кредита.

В настоящее время финансирование деятельности предприятия за счет ипотечного кредита является одним из наиболее привлекательных способов.

Это обусловлено несколькими факторами:

• o появляется возможность долгосрочного кредитования оборотных средств под низкие проценты;
• o для залога не нужно изымать средства из оборота;
• o не усложняется процедура получения кредита.

Таким образом, ипотечный кредит служит для предприятия инструментом формирования долгосрочных пассивов.

Важную роль ипотечное кредитование играет и для физических лиц, и, прежде всего, для улучшения жилищных условий через развитие жилищного строительства.

Эмиссионное финансирование инвестиций. Такое финансирование включает в себя две формы: выпуск долевых ценных бумаг — акций и долговых ценных бумаг — облигаций. Наиболее распространенной формой эмиссионного финансирования является эмиссия акций. Рассмотрим эту форму финансирования более детально.

Применять акционерное финансирование могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться после принятия Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», ранее использовался термин «вторичная эмиссия» .

Акционирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Объясняется это тем, что при частом применении акционирования может возникнуть ряд препятствий, ограничивающих его применение на практике. Во-первых, акционерное общество получает инвестиционные ресурсы лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение требует времени. К тому же выпуск не всегда размещается в полном объеме. Во-вторых, обыкновенная акция — не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров, поскольку дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что, в свою очередь, может увеличивать число акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, которые могут начать продавать акции. Чтобы избежать подобной ситуации, в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Акционирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств:

• o при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
• o выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• o использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограниченно по срокам.

Недостатком акционирования является то, что для зрелых, давно работающих предприятий новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что, в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Второй недостаток — возможна потеря контрольного пакета акций.

Все рассмотренные выше особенности акционирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит применение на практике, поскольку обладает несомненными достоинствами.

Эмиссия привилегированных акций как форма акционирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, не зависящего от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

Государственное финансирование инвестиций. Такое финансирование инвестиций может осуществляться в следующих формах:

• o предоставление государственных гарантий;
• o финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;
• o финансирование в рамках целевых программ;
• o финансирование в рамках государственных внешних заимствований.

Предоставление государственных гарантий. Данная форма государственного финансирования осуществляется на основе Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470, в ред. постановления Правительства РФ от 3 сентября 1998 г. № 1024).

Так, согласно этому документу основной целью предоставления государственных гарантий является стимулирование инвестиционной активности и привлечение средств инвесторов для развития национальной экономики.

Государственные гарантии за счет бюджета развития РФ являются поручительством Правительства РФ и предоставляются российским инвесторам на конкурсной основе под заемные средства для реализации инвестиционных проектов.

Для финансирования инвестиционных проектов стоимостью до 250 млн руб. собственные средства инвестора должны составлять не менее 20% стоимости проекта, для проектов стоимостью более 250 млн руб. — не менее 10% их стоимости, для проектов лизинга стоимостью от 1 млрд руб. — не менее 5% их стоимости.

К рассмотрению принимаются инвестиционные проекты предприятий, которые имеют устойчивое финансовое положение и способны вернуть заемные средства (с процентами) в установленные сроки.

В качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов выступает доход, который получит государство в результате их реализации (налоговые и другие обязательные платежи).

Если проект прошел конкурсный отбор, то инвестор может получить государственную гарантию до 40% кредитных ресурсов.

Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов. Данная форма финансирования инвестиций осуществляется на основе Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470, в ред. постановления Правительства РФ от 20 мая 1998 г. № 467).

При отборе высокоэффективных коммерческих проектов необходимо учитывать то, что срок их окупаемости не должен превышать двух лет с начала их реализации, а доля собственных средств должна быть не менее 20% сметной стоимости.

Для прошедших конкурс проектов инвестор может выбрать одну из двух форм государственной поддержки:

• 1) выделение средств из бюджета развития РФ при условии возврата предоставленных средств в течение двух лет с момента их получения и с уплатой процентов за пользование ими;
• 2) предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта.

При этом размер государственной поддержки, которая предоставляется за счет средств бюджета развития, устанавливается в зависимости от категории инвестиционного проекта. Выделяют следующие категории проектов:

• o категория «А» — проекты, обеспечивающие производство продукции, которая не имеет зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами. Размер государственной поддержки — не более 50% сметной стоимости проекта;
• o категория «Б» — проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров несырьевых отраслей, которые имеют спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов. Размер государственной поддержки — не более 40% сметной стоимости проекта;
• o категория «В» — проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой. Размер государственной поддержки — не более 30% сметной стоимости проекта;
• o категория «Г» — проекты, обеспечивающие производство продукции, которая пользуется спросом на внутреннем рынке. Размер государственной поддержки — не более 20% сметной стоимости проекта.

Решение об оказании государственной поддержки реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, принимается комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономразвития России.

Финансирование в рамках целевых программ. Согласно Порядку разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация (утв. постановлением Правительства РФ от 26 июня 1995 г. № 594), федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует РФ, представляют собой увязанный по задачам, ресурсам и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение системных проблем в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития РФ, а также инновационное развитие экономики.

Целевая программа состоит из следующих разделов:

• o характеристика проблемы;
• o основные цели и задачи;
• o инвестиционный проект;
• o обоснование ресурсного обеспечения программы;
• o механизм реализации программы;
• o оценка социально-экономической и экологической эффективности программы.

Подготовленная целевая программа предоставляется на рассмотрение в Минэкономразвития России, где проходит первоначальная оценка инвестиционного проекта.

В случае положительной оценки целевой программы инвестиционный проект, после согласования с заинтересованными структурами, предоставляется на утверждение Правительству РФ.

Утвержденные целевые программы реализуются за счет средств бюджетов разных уровней, а также средств внебюджетных источников (средства частных и иностранных инвесторов).

Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Государственными внешними заимствованиями РФ являются привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства РФ как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг.

Смешанное финансирование инвестиций. Данный метод финансирования инвестиций довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования. Например, наряду с акционерным финансированием может использоваться кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций.

Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования.

где СС — собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизационные отчисления); И — общая сумма инвестиций.

Рекомендуемое значение показателя — не ниже 0,51 (51%). При более низком значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования (заемным и привлеченным средствам).

Проектное финансирование инвестиций. Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного финансирования. Его можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т.е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации проекта).

Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленных инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. В России этот метод начал применяться недавно, с выходом Федерального закона от 30 декабря 1995 г. № 226-ФЗ «О соглашении о разделе продукции» (в ред. от 18 июня 2001 г. № 75-ФЗ).

Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Россия предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия по использованию недр, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Основной особенностью проектного финансирования в отличие от акционерного и государственного является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

Различают три формы проектного финансирования:

• 1) с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;
• 2) без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
• 3) с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, а цена финансирования умеренная. При этом все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет:

• o более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
• o рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;
• o прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Проектное финансирование по объективным и субъективным причинам в Российской Федерации находится на начальной стадии своего развития.

Рассмотрим специфические формы финансирования инвестиций.

Коллективные формы финансирования инвестиций. В последние десятилетия на мировом инвестиционном рынке важную роль стали играть специализированные небанковские финансовые институты — страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды и др. Эти организации наряду с банками обычно относят к институциональным инвесторам. В международной практике существует тенденция снижения доли банковского сектора и увеличения удельного веса институциональных инвесторов при распределении денежных ресурсов на рынке инвестиций. Особую популярность приобрели так называемые коллективные инвесторы. Под коллективным инвестированием понимается осознанное и целенаправленное вложение средств (сбережений) мелким инвестором в отдельное предприятие (фонд) в расчете на последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств.

Коллективное инвестирование характеризуется рядом черт:

• o лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику, сами несут инвестиционные риски;
• o при объединении денежных средств в институтах коллективного инвестирования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков, связанных с инвестированием;
• o частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в соответствии со своими предпочтениями.

К коллективным инвесторам относятся акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные институты, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы.

Лизинг. В 1950;1960;х гг. в разных странах с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг.

Лизинг появился в начале 1950;х гг. в США, а с 1960;х гг. — в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования — использования собственных, заемных и других средств. В настоящее время лизинг получил довольно широкое распространение не только в США, но и в других странах. Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25% общего объема инвестиций. На европейском рынке лизинговые операции проводятся уже более 30 лет, и сегодня их доля составляет 15% общего объема инвестиций.

В Российской Федерации лизинговые операции стали осуществляться с 1990 г., и по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает все более широкое распространение.

Под лизинговой деятельностью понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.

Под лизингом в общем смысле понимается долгосрочная аренда машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора.

В Федеральном законе от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» дается следующее определение лизинга: «Лизинг — это совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга» .

Основными отношениями лизинговых операций являются: предмет сделки (лизинга), субъекты сделки, срок сделки, лизинговые платежи.

В качестве предмета сделки могут выступать:

• o предприятия как имущественные комплексы;
• o здания;
• o сооружения;
• o транспортные средства;
• o машины и оборудования.

Субъекты сделки могут быть прямыми и косвенными.

К прямым субъектам относятся: лизингодатель, лизингополучатель, продавец.

Лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга.

В качестве лизингодателя, как правило, выступают компании, для которых лизинговая деятельность является основной. Они подразделяются на специализированные и универсальные.

Специализированные компании, как правило, имеют дело только с одним видом товара, например автотранспортные средства. Такие компании имеют собственный автопарк и следят за его эксплуатационным состоянием.

Универсальные компании предлагают в аренду широкий ассортимент средств производства. Они могут предложить лизингополучателю самостоятельно выбрать поставщика, а сами выступают в роли посредника, который финансирует сделку.

Источниками финансирования могут быть:

• o банковский кредит, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено лизингодателем за счет банковского кредита;
• o собственные средства, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено за счет собственных средств лизингодателя;
• o банковский кредит и собственные средства лизингодателя, если предмет договора лизинга приобретен с использованием двух источников.

Лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга.

Продавец — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга. Продавец обязан передать предмет лизинга лизингодателю или лизингополучателю в соответствии с условиями договора купли-продажи. Продавец может одновременно выступать в качестве лизингополучателя в пределах одного лизингового правоотношения.

К косвенным субъектам относят: коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании и другие посреднические фирмы.

Схема классической лизинговой сделки представлена на рис. 5.2.

С развитием лизинговых операций растет и число участников лизинговых сделок (рис. 5.3).

Срок сделки — это период действия договора лизинга, как правило, от 3 до 20 лет и более.

Рис. 5.2. Классическая схема лизинга:

1 — заявка на оборудование; 2 — оплата оборудования; 3 — продажа оборудования; 4 — заключение договора лизинга; 5 — поставка оборудования; 6 — лизинговые платежи.

Рис. 5.3. Схема многосторонней лизинговой сделки:

1 — заявка на оборудование и заключение договора лизинга; 2 — заключение кредитного договора и получение кредита; 3 — оплата оборудования и заключение договора купли-продажи; 4 — поставка оборудования; 5 — страхование оборудования; 6 — лизинговые платежи; 7 — выплаты по кредиту; 8 — страховая премия.

Лизинговые платежи — это общая сумма платежей по договору лизинга за весь срок действия договора лизинга, в которую входят возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю, возмещение затрат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг, а также доход лизингодателя. В общую сумму договора лизинга может включаться выкупная цена предмета лизинга, если договором лизинга предусмотрен переход права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю.

Согласно Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей (утв. Минэкономики России 16 апреля 1996 г.) общая сумма лизинговых платежей рассчитывается по следующей формуле:

ЛП = ?? + ПК + КВ + ДУ + НДС, где АО — величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году; ПК — плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества — объекта договора лизинга; КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга; НДС — налог па добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя (если лизингополучатель является малым предприятием, в общую сумму лизинговых платежей налог на добавленную стоимость не включается).

Амортизационные отчисления рассчитывают по формуле.

где БС — балансовая стоимость имущества — предмета договора лизинга, руб.; На — норма амортизационных отчислений.

Плату за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на приобретение имущества — предмета договора вычисляют по следующей формуле:

где КР — кредитные ресурсы, используемые на приобретение имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году; СТК. — ставка за кредит, % годовых.

При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой суммой непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточной стоимостью имущества — предмета договора:

где Q — коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, то (Q=1; ОСн, ОСк — расчетная остаточная стоимость имущества соответственно на начало и конец года.

Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по соглашению сторон в процентах:

• а) от балансовой стоимости имущества — предмета договора;
• б) среднегодовой остаточной стоимости имущества.

В соответствии с этим расчет комиссионного вознаграждения осуществляют по формуле.

или.

где СТк. в — ставка комиссионного вознаграждения, % годовых от балансовой стоимости имущества или от среднегодовой остаточной стоимости имущества.

Плату за дополнительные услуги в расчетном году определяют следующим образом:

где Р1, Р2, …, Рn — расход лизингодателя на каждую предусмотренную договором услугу; Т — срок договора лизинга.

Размер налога на добавленную стоимость, подлежащего уплате в расчетном году, производят по формуле.

где В — выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году; СТндс — ставка налога на добавленную стоимость.

В сумму выручки включаются: амортизационные отчисления, плата за использованные кредитные ресурсы (ПК), сумма вознаграждения лизингодателю (КВ) и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором (ДУ):

Расчет размера ежегодного лизингового взноса, если договором предусмотрена ежегодная выплата, осуществляют по формуле.

где ЛП — общая сумма лизинговых платежей; Т — срок договора лизинга.

Размер ежеквартального лизингового взноса, если договором лизинга предусмотрена ежеквартальная выплата, вычисляют по такой формуле:

Расчет размера ежемесячного лизингового взноса, если договором предусмотрена ежемесячная выплата, выполняют по формуле.

Исходя из сущности лизинга, можно выделить следующие его функции.

• 1. Финансовая. Данная функция проявляется в том, что получатель предмета лизинга освобождается от одновременной и полной оплаты оборудования и как бы получает долгосрочный кредит.
• 2. Производственная. Она заключается в том, что лизингополучатель не тратит огромные деньги на покупку оборудования (или другого имущества), а берет его в аренду на срок короче срока его службы. Это позволяет лизингополучателю использовать в своем производстве новейшее оборудование, которое соответствует НТП.
• 3. Сбытовая. Эта функция проявляется в том, чтобы с помощью лизинга расширить круг потребителей новой техники и технологий.
• 4. Функция налоговых и амортизационных льгот. Она проявляется в том, что государство предоставляет участникам лизинговых отношений амортизационные и налоговые льготы, а именно для оборудования, которое приобретено в лизинг, может применяться механизм ускоренной амортизации (с коэффициентом 3), а это позволит лизингополучателю, в первые годы, снизить выплаты по налогу на прибыль.

Для учета, анализа, планирования и повышения эффективности лизинга необходима его классификация. Лизинг можно классифицировать по следующим признакам (рис. 5.4).

Рис. 5.4. Классификация лизинга.

По отношению к арендуемому имуществу лизинг подразделяют на следующие виды:

• o чистый, т. е. все расходы по обслуживанию предмета лизинга принимает на себя лизингополучатель;
• o полный, когда лизингодатель принимает на себя все расходы по обслуживанию предмета лизинга;
• o частичный, когда на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.

По типу финансирования лизинг делится на срочный, возобновляемый и генеральный.

При срочном лизинге имеет место только одноразовая аренда имущества.

При возобновляемом лизинге после истечения первого срока договор лизинга продлевается на следующий период.

Генеральный лизинг позволяет лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения новых контрактов.

В зависимости от состава участников сделки различают прямой, косвенный, раздельный и возвратный лизинг.

Прямой лизинг предусматривает, что собственник имущества самостоятельно сдает объект в лизинг.

При косвенном лизинге передача имущества в лизинг происходит через посредника.

Раздельный лизинг в основном выступает как форма финансирования сложных и крупномасштабных объектов с привлечением нескольких компаний поставщиков, лизингодателей кредитных учреждений и страховых компаний.

Возвратный лизинг представляет собой систему отношений, при которой собственник имущества продает это имущество лизингодателю с одновременным оформлением соглашения о долгосрочной аренде своей бывшей собственности на условиях лизинга.

По типу имущества различают:

• o лизинг движимого имущества (оборудование, техника, автомобили, суда, самолеты и т. п.), в том числе нового и бывшего в употреблении;
• o лизинг недвижимого имущества (здания, сооружения).

По степени окупаемости имущества выделяют финансовый и оперативный лизинг.

Финансовый лизинг предусматривает, что срок договора лизинга равен сроку службы оборудования и происходит полная амортизация имущества.

Оперативный лизинг предполагает, что срок договора лизинга короче чем срок службы оборудования и происходит частичная амортизация имущества, и окупается только часть ее.

В зависимости от сектора рынка, где проводятся лизинговые операции, лизинг подразделяют на внешний и внутренний.

При внутреннем лизинге все участники сделки представляют одну страну.

К внешнему (международному) лизингу относятся сделки, в которых хотя бы одна из сторон принадлежит другой стране.

Необходимо отметить, что коммерческие организации могут приобрести необходимое оборудование в кредит. Тогда возникает вопрос, а зачем нужен лизинг и эффективен ли он? Для ответа на данный вопрос необходимо сравнить основные особенности лизинга и кредита (табл. 5.3).

Таблица 53

Особенности лизинга и кредита

Таким образом, лизинг, как метод финансирования инвестиций для предприятий, более привлекателен и эффективен по сравнению с кредитом и поэтому в последнее время он используется все чаще.

Факторинг и форфейтинг. Разновидность торговокомиссионной операции, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала, называется факторингом. Основной целью факторингового обслуживания является инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей. Получение факторинговых услуг в какой-то мере разрешает проблемы, связанные с поиском источников финансирования оборотного капитала, так как позволяет превратить продажу с отсрочкой платежа в продажу с немедленной оплатой.

В факторинговых операциях имеется три участника: первый — факторинговая компания (финансовый агент), второй — поставщик (клиент кредитор) и третий — должник (покупатель).

При осуществлении факторинговых операций между предприятием-поставщиком и факторинговой компанией заключается двусторонний договор. В рамках этого договора факторинговая компания покупает у предприятияпоставщика счета фактуры (дебиторскую задолженность) на условиях немедленной оплаты 80−90% стоимости отгрузки, т. е. происходит авансирование оборотного капитала поставщика. С момента покупки платежных документов факторинговая компания берет на себя обязательства (инкассирует) востребовать с покупателя оплату поставленной ему продукции.

В России факторинговые операции начали проводиться в 1989 г. некоторыми отделениями бывшего Промстройбанка. В Гражданском кодексе РФ факторинговые операции носят название «финансирование под уступку денежного требования» .

Рассмотрим элементы стоимости факторинговой услуги для предприятия-поставщика.

Страховой резерв — это часть стоимости дебиторской задолженности, которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований (ее величина обычно составляет 10−20%). Если плательщик оказывается не способен рассчитаться по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. В таком случае убытки делятся между поставщиком (в части страхового резерва) и факторинговой компанией (часть оставшихся неоплаченными платежных требований).

Страховой резерв определяют по формуле Рстр= ДЗ · Сстр, где ДЗ — сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору факторинга; Сстр — ставка страхового резерва.

Комиссионное вознаграждение — это плата факторинговой компании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций.

Комиссионное вознаграждение рассчитывают по следующей формуле:

К = ДЗ-К%,.

где К% - процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией.

Проценты за пользование факторинговым кредитом — это плата в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований. Здесь имеют место кредитные отношения, так как поставщик получает аванс в 80−90% стоимости платежных требований до наступления по ним срока платежа.

Проценты за пользование факторинговым кредитом вычисляют так:

где К — комиссионное вознаграждение; Сп к — ставка процентов за факторинговый кредит; Т — срок договора факторинга (равен сроку погашения платежных требований).

Применение данной формулы предполагает, что комиссионное вознаграждение и процент взимаются факторинговой компанией в момент выдачи аванса (при покупке дебиторской задолженности).

Сумма, которую поставщик получает в виде аванса по договору факторинга, определяется следующим образом:

Пo завершении срока договора факторинга при условии, что должник исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает поставщику величину страхового резерва Рстр. Следовательно, стоимость факторинга для поставщика может быть определена по формуле.

В современных условиях, когда многие коммерческие организации имеют значительную дебиторскую задолженность, в том числе сроком более одного года, развитие факторинга в Российской Федерации будет способствовать улучшению их финансового состояния, а, следовательно, стабилизации и подъему отечественной экономики.

Форфейтирование получило распространение с начата 1960;х гг. во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции. Однако этот вид финансовой операции может быть использован для осуществления торговых сделок и внутри страны.

Форфейтинг (от фр. aforfai — целиком, общей суммой) является формой трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется он в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. Покупатель (инвестор) ищет продавца товара, который ему необходим, и договаривается о сто поставке на условиях форфейтинга, но этого недостаточно. Необходимо согласие третьего участника — коммерческого банка. Каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода, и находят отражение в заключаемом контракте. В нем оговариваются все условия и обязательства сторон.

После заключения контракта покупатель (инвестор) выписывает и передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т. е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены во времени. Обычно каждый вексель выписывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до одного года.

Продавец товара (объекта), в свою очередь, передает полученные им векселя от получателя (инвестора) коммерческому банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар.

Формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя. Если покупатель не является первоклассным должником, то банк, учитывающий векселя с целью снижения финансового риска, может потребовать дополнительной безусловной гарантии платежа от другого финансового института по приобретаемым долговым обязательствам. В этом случае инвестор (покупатель) с целью получения этих гарантий закладывает свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей.

Исходя из изложенного выше, взаимосвязь между участниками форфейтинга можно представить так, как показано на рис. 5.5.

Цель продавца — реализовать товар и получить доход с наименьшим риском; цель банка — получить гарантированный дисконтный доход от учета векселей. Покупатель имеет возможность кредитного финансирования своего инвестиционного проекта.

Рис. 5.5. Взаимосвязь между участниками форфейтинга.

1 — отгрузка продукции; 2 — возникновение дебиторской задолженности, передача векселя на сумму долга; 3 — обращение в банк по поводу продажи векселя и взыскания задолженности, так как продавцу необходимы деньги; 4 — передача платежных документов на сумму долга; 5 — получение наличных денег за вычетом причитающихся процентов; 6 — уведомление о продаже требований; 7 — оплата долга Венчурное финансирование инвестиций. Переход нашей страны на инновационный путь развития требует и новых методов финансирования инвестиций. Одним из таких методов является венчурное финансирование, которое достаточно успешно применяется в развитых странах.

Понятие «венчурное финансирование» (от англ. venture — риск) означает финансирование, связанное с высоким риском, а именно вложение денежных средств в проекты, сопряженные с высоким уровнем риска, к которым могут относиться компании на ранней стадии реализации или исследования, высокотехнологические проекты, изобретения, конструкторские разработки, т. е. компании, финансовые результаты которых достаточно трудно спрогнозировать.

Поскольку такие проекты в момент своего зарождения не имеют ни кредитной истории, ни доходов, ни другого имущества для обеспечения, то они и неликвидны на данной стадии. Поэтому получить средства из традиционных источников (банковский кредит, облигационный заем, лизинг и др.) невозможно и приходится прибегать к помощи венчурных инвесторов. Они же, принимая на себя достаточно высокие риски, требуют и соответствующей доходности.

В отличие от банковского кредита при венчурном финансировании не требуется возвращать полученные деньги, выплачивать инвестору проценты или дивиденды па вложенный капитал. Коммерческий интерес фонда состоит в том, чтобы фирма успешно развивалась и повысила через несколько лет (обычно 3−5) свою стоимость и стоимость своих акций в 5−10 раз, обеспечивая, таким образом, в среднем около 40% ежегодного роста. Это позволяет фонду на определенном временном отрезке продать свои акции самой фирме либо заинтересованной в этом третьей стороне. В итоге фонд получает возврат своих инвестиций и прибыль от инвестированного капитала только при выходе из бизнеса.

Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций. При этом инвесторы получают доходы, как правило, не в виде дивидендов, а в виде возврата средств на вложенные инвестиции при продаже своей доли компании после нескольких лет успешного развития.

Компанию продают партнерам по бизнесу, на открытом рынке или крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма.

Венчурное финансирование имеет свои особенности:

• o венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, т. е. с риском и биржевой игрой;
• o венчурный инвестор вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании;
• o инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже;
• o венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные па разработку и выпуск новой наукоемкой продукции;
• o венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании;
• o венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям, уже приносящим высокую прибыль;
• o венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а с другой — увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей;
• o вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением получить не только более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв па них господствующее положение;
• o венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время;
• o венчурное финансирование — это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент;
• o венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать свое право на получение прибыли, т. е. определить, как будет выходить из инвестаций в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5−7 лет);
• o по мере развития компании увеличиваются ее активы и ликвидность как за счет появления спроса на не котирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес;
• o успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на се акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью при регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке;
• o взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей ??? страны;
• o роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает в себя одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.

Исходя из особенностей венчурного кредитования, можно выделить его преимущества и недостатки по сравнению с традиционными методами.

Преимущества.

• o возможно привлечение средств, когда не доступны другие источники;
• o не требуется никакого обеспечения;
• o средства предоставляются в минимальные сроки;
• o нет периодических выплат; и др.

Недостатки:

• o достаточно проблематично найти инвестора;
• o инвестору выделяется значительная доля в капитале;
• o инвестор может выйти из проекта в любой момент, т. е. продав свою долю третьим лицам;
• o информация раскрыта в полном объеме;
• o инвестор может вмешиваться в процесс управления предприятием; и др.

В нашей стране в отличие от многих зарубежных стран система венчурного кредитования в полном объеме еще не сформировалась, а это отрицательно сказывается на развитии национальной экономики. Однако после мирового финансового кризиса, в том числе и на рынке ценных бумаг, данный метод финансирования инвестиций начинает постепенно развиваться.

На развитие венчурного кредитования оказывают влияние следующие факторы:

• 1) не в полной мере сформирована инфраструктура, которая обеспечивает развитие инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования;
• 2) отечественные инвесторы не вкладывают свои денежные средства в венчурные фонды, а это один из факторов привлекательности страны для иностранных инвесторов;
• 3) не в полной мере развит фондовый рынок, а это сказывается на ликвидности венчурных инвестиций;
• 4) не уделяется должного внимания информационной поддержке венчурного бизнеса;
• 5) отсутствует квалифицированный персонал, который может управлять венчурными фондами; и др.

Таким образом, для финансирования инвестиций можно использовать различные методы, формы и источники, но при этом необходимо помнить, что каждый источник финансирования имеет свою цену и определенную величину инвестиционного риска. Поэтому для их выбора должна быть проделана большая аналитическая работа с целью минимизации средневзвешенной цены капитала и инвестиционного риска.