Тенденции развития мирового рынка суверенных долгов

В условиях финансовой глобализации развитие мирового рынка суверенных долгов характеризуется следующими тенденциями•.

• • увеличением общего объема долга в абсолютном выражении;
• • возрастанием финансовой взаимозависимости между государствами при значительном росте количества участников и масштабов долгового кредитования и финансирования;
• • преобладанием секьюритизированного долга над кредитами в структуре мирового суверенного долга;
• • расширением финансовой базы для частного кредитования государств как следствие концентрации финансового и банковского капитала и укрупнения глобальных ТНК и ТНБ, в частности, через механизм слияний и поглощений;
• • усилением необходимости урегулирования суверенных долгов со стороны международных финансовых организаций и региональных сообществ;
• • обострением проблемы суверенных дефолтов;
• • изменением структуры инвесторов в государственные ценные бумаги в направлении увеличения доли институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, банков);
• • ростом доли нерезидентов — иностранных держателей в структуре долга ведущих стран;
• • разработкой стратегий управления государственным долгом на перспективу с учетом текущего состояния экономики, государственных финансов и прогнозов их развития;
• • созданием независимых государственных организаций или специализированных структур в странах, занимающихся управлением госдолгом;
• • обеспечением прозрачности информации о госдолге, его структуре, графике аукционных торгов и т. д.

Перечисленные тенденции, в основном, связаны с глобальным финансовым кризисом, который обострил долговые проблемы многих государств. Развитые страны, в первую очередь, европейские, оказались в долговом кризисе, столкнувшись с угрозой дефолта по суверенному долгу. Впервые с начала 2000;х гг. возникла реальная угроза дестабилизации мирового рынка суверенных долгов. Он выступает передаточным механизмом, через который посредством дефолтов кризисные явления в странах-заемщиках передаются странам-кредиторам или частным кредиторам.

Дефолты по госдолгом не являются необычным и редким явлением. Последний всплеск дефолтов наблюдался в 1990;х — начале 2000 гг. (табл. 13.6).

Таблица 13.6

Кризисные периоды на мировом рынке суверенных долгов за 1993;2001 гг.

История дефолтов уходит корнями в начало XIX в. Благодаря развитию международной системы кредитования, стали доступны значительные по объему финансовые ресурсы. Начиная с XIX в. дефолты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, объявлялись часто. В 1970—1980;е гг. государства чаще стали отказываться от обслуживания банковских займов.

Заемщик объявляет дефолт по своим обязательствам в одной из следующих ситуаций:

• — выплаты по облигациям, выпущенным суверенным заемщиком и номинированным в национальной или иностранной валюте, не были произведены полностью в соответствии с оригинальным графиком;
• — центральный банк обменял старую национальную валюту на новую с потерей номинальной стоимости;
• — выплаты по банковским займам не были произведены полностью в соответствии с оригинальным графиком или реструктуризация номинальной стоимости кредита и процентов по нему была вынужденной для кредиторов.

К настоящему времени дефолты по внутреннему госдолгу случаются гораздо реже. Это связано с тем, что внутри страны государство может самостоятельно решить проблемы путем принятия эффективных мер по предотвращению дефолта.

Глобальный финансовый кризис, имея общие весьма тяжелые последствия для мировой экономики в целом, все-таки по-разному отразился на ситуации в разных странах. Общий для мировой экономики эффект кризиса — обострение долговой ситуации, однако страны почувствовали разные тренды развития суверенной задолженности.

В результате мирового финансового кризиса и, как следствие, внезапного ухудшения состояния государственных финансов многих стран мира крупные бюджетные дефициты повлекли за собой резкий рост суверенного долга в странах с развитой экономикой. Долговой кризис начался с Греции (12,7%-ный дефицит госбюджета) и распространился на другие проблемные экономики — Ирландию, Португалию, Испанию. Образовавшийся еще до кризиса греческий долг перед Германией составляет 30 млрд евро, а перед Францией — около 53 млрд евро.

Исследования специалистов МВФ свидетельствуют о том, что в развитых странах снижение деловой активности, обусловленное кризисом, рост бюджетных расходов на антикризисные программы, сокращение налоговых доходов бюджетов послужили причиной роста бюджетных дефицитов в среднем на 9% к ВВП в 2009 г. В Великобритании, Греции, Ирландии, Исландии, Испании, США, Японии дефицит превысил 10% ВВП. Есть опасения, что за 2007- 2015 гг. коэффициенты суверенной задолженности государств с развитой экономикой увеличатся примерно на 40 процентных пунктов и достигнут к 2015 г. в среднем 110% ВВП. Лишь в немногих небольших развитых странах Скандинавии, Центральной Европы, Австралии, Корее государственный долг останется ниже 60% ВВП, что соответствует предкризисному среднему уровню для стран с развитой экономикой. Эксперты высказывают оценки, по которым при благоприятной ситуации с дефицитами бюджетов, госрасходами и прочими факторами, лишь к 2030 г. уровни суверенной задолженности развитых стран вернутся к 60% ВВП.

В преодолении долгового кризиса принимают участие государства — члены еврозоны, а также МВФ, ЕЦБ и Еврокомиссия. Приведем основные уже реализованные и планируемые антикризисные меры, направленные на решение долговой проблемы.

1. Создание европейского антикризисного фонда. В мае 2010 г. 27 стран — членов ЕС приняли решение о создании на три года Европейского фонда финансовой стабильности (European Financial Stability Facility — EFSF). Общий объем фонда составляет 750 млрд евро. Свыше одной трети активов для него предоставил МВФ, остальные средства — государства зоны евро. Фонд выпускает облигации или иные долговые инструменты на рынке при поддержке немецкого министерства по управлению долгом (Debt Management. Office) с целью привлечения средств, необходимых для предоставления кредитов странам еврозоны, попавшим в кризисную финансовую ситуацию. Эмиссия проводится под гарантии государств — членов ЕС пропорционально их доле оплаченного капитала в ЕЦБ.

Например,? марте 2012 г. фонд разместил долгосрочные облигации на 20 лет на сумму в 1,5 млрд евро.

В настоящее время проходит ратификацию договор о замене фонда постоянно действующим антикризисным механизмом (фондом), названным Европейским механизмом стабильности (European Stability Mechanism — ESM). Общий объем механизма составит 700 млрд евро, в том числе максимальный объем кредитной помощи — 500 млрд евро, а оставшиеся средства — это резерв на случай неплатежей стран-должников. Порядок формирования фонда следующий: 80 млрд евро вносят страны еврозоны, а 620 млрд евро — капитал, вносимый по требованию. Основными направлениями деятельности постоянного механизма станут кредитование стран еврозоны для их спасения от дефолта, рекапитализация банков, выкуп суверенных облигаций проблемных государств на первичном и вторичном рынках. Европейский фонд финансовой стабильности будет действовать до середины 2013 г., продолжив программы поддержки Ирландии, Греции, Португалии.

2. Финансовая поддержка стран еврозоны. Таблица 13.7 содержит данные о предоставленных кредитах европейским странам, находящимся в состоянии долгового кризиса.

Таблица 13.7

Кредиты странам еврозоны, млрд евро

3. Выкуп суверенных ценных бумаг. Важное направление антикризисных мероприятий обеспечивает Европейский центральный банк в рамках программы выкупа госбумаг терпящих бедствие стран еврозоны. Механизм этой программы заключался в том, чтобы, во-первых, приобретать суверенные обязательства Греции, Ирландии и Португалии, которые в массовом порядке стали распродавать инвесторы, а, во-вторых, проводить интервенции на рынках гособлигаций Италии и Испании — тех государств, которые также начали терять доверие инвесторов. Цель программы SMP — снизить доходность по европейским госбумагам и стимулировать частных инвесторов более активно покупать госбумаги проблемных стран. За период с мая 2010 г. по текущий момент совокупный объем программы SMP составил около 224 млрд евро. С февраля 2012 г. ЕЦБ не проводит активных покупок долговых обязательств. Функции ЕЦБ по выкупу госбумаг еврозоны будут переданы Европейскому механизму стабильности.

Долговой кризис в еврозоне несет угрозу будущему Евросоюза. Один из ведущих экспертов по проблемам глобальных финансов Н. Рубини уверен в необходимости скорейшего выхода Греции из еврозоны. Глава МВФ К. Лагард утверждает, что кризис в еврозоне достиг критической фазы и жизнеспособность европейской валютной системы поставлена иод вопрос. Необходимо создать банковский союз, разрешить прямую рекапитализацию банков за счет ресурсов ЕС, провести бюджетную интеграцию и начать выпуск коллективных долговых обязательств. Дж. Сорос убежден в крахе европейской валюты, если власти окажутся неспособными принять решительные меры по выводу некоторых стран из долгового кризиса.