Общие положения оценки эффективности лизинга

Под экономической эффективностью лизинга можно понимать получение определенной выгоды субъектом лизинговой сделки по сравнению с другими способами приобретения оборудования. Такой анализ эффективности строится на сравнении лизинга с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. Как правило, для финансово-экономической оценки инвестиционных проектов, в том числе и лизинга оборудования, применяются стандартные методы промышленных технико-экономических исследований. Наиболее часто применяется так называемая «методика ЮНИДО» (ЮНИДО — Организация Объединенных Наций по промышленному развитию), основанная на сопоставлении планируемых величин притоков и оттоков денежных средств.

Лизинговое финансирование экономически эффективно, если арендатор или лизингодатель получают большую экономическую прибыль, нежели при альтернативном варианте финансирования того же проекта. Традиционно арендаторы сравнивают лизинг с кредитом на покупку того же имущества. Это сравнение обусловлено определенной схожестью двух финансовых инструментов. Важнейшим условием для проведения сравнения является сохранение соответствия лизинга прямому кредитованию. Кредитная структура лизингового проекта состоит из двух взаимосвязанных частей — кредита лизингодателю и непосредственно лизинга арендатору. Лизингодатель, выставляя арендные платежи против требований кредиторов, фактически является финансовым посредником. Реальным заемщиком при лизинге является лизингополучатель. Именно он будет использовать приобретаемые активы в производственных целях, для образования денежных потоков, чтобы выплатить долг по займу. Главным отличием лизинговой схемы финансирования от прямого кредитования является наличие финансового посредника между банком и конечным заемщиком (арендатором), однако общепринятая практика кредитования здесь полностью сохраняется. При этом усложняется анализ проекта, поскольку приходится учитывать интересы как лизингодателя (заемщика банка), так и арендатора (конечного заемщика). Сохранение достигнутого соответствия между лизингом и альтернативным ему займом является основой сравнения.

В качестве критерия сравнения альтернативных для предприятия источников финансирования капитальных вложений, как правило, берется сумма дисконтированных денежных потоков предприятия, связанных с финансированием инвестиций за счет кредита или лизинга. Расчет денежного потока предполагает определение суммы средств, которой предприятие может распоряжаться по своему усмотрению, и тех денежных средств, использование которых лимитировано законодательством. Последние влияют на показатель экономической прибыли предприятия. На практике такие средства могут появиться как следствие налоговых льгот, предоставляемых предприятиям, осуществляющим инвестиции. Дополнительное налогообложение, возникающее при капиталовложениях, также учитывается в величине денежного потока, естественно снижая показатель прибыли от инвестиций.

Льготное налогообложение лизинга является одним из его существенных преимуществ и ведет в результате к сокращению реальных затрат по обслуживанию лизинговой сделки. Любые инвестиции связаны с затратами на приобретение активов, от использования которых ожидается получение прибыли. Инвестиционные затраты включаются в себестоимость продукции, тем самым уменьшая налогооблагаемую базу для уплаты налога на прибыль. Уменьшение суммы уплачиваемого налога на прибыль через снижение налогооблагаемой базы, пожалуй, самая значительная налоговая льгота для предприятия, осуществляющего инвестиции. Для учета налоговых льгот в величине денежного потока в финансовом менеджменте введено понятие «налоговый щит». Сумма экономии на налоговых выплатах (налоговый щит) представляет собой разницу сумм уплачиваемых налогов, возникающую ввиду различия налогооблагаемых баз при одной и той же ставке налога. Налоговый щит инвестиций равен инвестиционным затратам, умноженным на ставку налога на прибыль инвестора:

где S_inv — налоговый щит инвестиций, тыс. руб.; Б_пр — налогооблагаемая база для расчета налога на прибыль, тыс. руб.; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %; INV — сумма инвестиций, тыс. руб.

Используя представленный выше подход, обозначим налоговые льготы и выплаты, имеющие место при лизинге и кредите. Осуществляя капиталовложения посредством лизинга, его участники получают следующие виды инвестиционных налоговых льгот:

• налоговый щит лизинговых платежей, получаемый арендатором. В системе налогообложения лизинговые платежи рассматриваются как текущие расходы и включаются в себестоимость продукции, тем самым уменьшая налогооблагаемую базу лизингополучателя. Арендатор получает налоговый щит арендных платежей.

где 5_ЛП— налоговый щит лизинговых платежей, тыс. руб.; ЛП — величина лизинговых платежей, тыс. руб.; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %;

• процентный налоговый щит заемщика, берущего кредит на приобретение имущества. Относя проценты по кредиту на себестоимость продукции (услуг), предприятие уменьшает налогооблагаемую базу налогов, уплачиваемых из прибыли. Величина этого щита.

где S_np— процентный налоговый щит, тыс. руб.; ПР — величина процентов по кредиту, тыс. руб.; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %;

• амортизационный налоговый щит балансодержателя объекта лизинга. Амортизационные льготы являются следствием амортизации лизингового имущества. Поскольку амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции (услуг), то на их величину уменьшается и налогооблагаемая база предприятия. Налоговый щит равен

где S_A0— амортизационный налоговый щит, тыс. руб.; АО — сумма амортизационных отчислений, тыс. руб.; СТ_пр — ставка налога на прибыль, %;

• имущественный налоговый щит предприятия. Поскольку объектом налогообложения налога на имущество является собственно стоимость имущества, то сумма уплачиваемого собственником налога на прибыль уменьшается на величину налога на имущество, рассчитанную по установленным для этого налогообложения ставкам:

где S_HH — имущественный налоговый щит, тыс. руб.; НИ — налог на имущество, тыс. руб.; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %;

• страховой налоговый щит предприятия. Независимо от того, кто из участников лизинговой сделки выступает в качестве страхователя, указанные затраты включаются в себестоимость в том отчетном периоде, к которому они относятся:

где S_CB— страховой налоговый щит, тыс. руб.; СВ — страховой взнос, тыс. руб.; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %.

Кроме того, необходимо учитывать, что лизинговые платежи содержат в себе налог на добавленную стоимость, который в дальнейшем предприятие сможет зачесть из бюджета. Возможность предприятия возмещать уплаченный НДС (при лизинге возмещать НДС, уплаченный в составе лизинговых платежей, при кредите возмещать НДС, уплаченный в составе стоимости оборудования) оказывает важное влияние на результаты сравнения источников финансирования.

Вследствие того что денежные потоки при различных источниках финансирования капитальных вложений будут по-разному распределены во времени, для корректного сравнения суммарных затрат необходимо учитывать фактор времени. Принципом, исходя из которого производится сравнение, становится финансовая эквивалентность денежных потоков, приведенных к одному и тому же моменту времени путем дисконтирования.

В мировой практике при определении текущей стоимости потоков используется следующая формула дисконтирования:

где PV — текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.; FV_t — будущая стоимость денежного потока, тыс. руб.; t — номер года расчетного периода; k_t — коэффициент дисконтирования в расчетном периоде.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле.

где k_t — коэффициент дисконтирования в расчетном периоде; г — ставка дисконтирования, %; t — номер года расчетного периода.

Для расчета суммы альтернативного финансирования проекта производится дисконтирование будущих потоков проекта по ставке альтернативного варианта финансирования того же проекта. Однако чтобы учесть дополнительные эффекты альтернативного финансирования того же проекта, производится корректировка ставки дисконтирования. В действующей налоговой системе таким эффектом для заемщика является процентный налоговый щит.

При расчете скорректированной ставки дисконтирования для сравнения лизинга с кредитом используют формулу Модильяни и Миллера, выражающую соотношение между скорректированной ставкой дисконтирования проекта и его доступной стоимостью капитала:

где г* — скорректированная ставка дисконтирования проекта, %; г — ставка дисконтирования проекта по доступной стоимости капитала, %; СТ_пр— ставка налога на прибыль, %.

Таким образом, в окончательном виде выражение для коэффициента дисконтирования принимает следующий вид:

где k_t — коэффициент дисконтирования в расчетном периоде; г* — скорректированная ставка дисконтирования, %; t — номер года расчетного периода.

Важным моментом при сравнении является выбор временного периода, на котором рассматриваются денежные потоки при каждом источнике финансирования. Горизонт планирования должен быть выбран таким образом, чтобы были учтены все расходы и все налоговые выгоды предприятия от использования того или иного источника финансирования. По окончании сроков кредитования и лизинга прекращаются расходы предприятия по обслуживанию источников финансирования. Однако если при лизинге за срок лизинга имущество, как правило, полностью амортизируется за счет применения коэффициента ускорения, то при покупке оборудования за счет кредита по окончании кредитной сделки у предприятия остается имущество со значительной остаточной стоимостью. Это ведет к тому, что и по окончании срока кредитования предприятие будет продолжать получать экономию на налоге на прибыль (за счет отнесения на расходы амортизационных отчислений и налога на имущество), но при этом будут продолжаться и расходы по уплате налога на имущество. Если срок лизинга не равен сроку полной амортизации предмета лизинга, то за пределами срока лизинга также будут продолжаться налоговые выгоды. Таким образом, период рассмотрения денежных потоков должен соответствовать сроку полной амортизации имущества.