Методы, критерии и инструменты аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов

Оценка эффективности инвестиционной деятельности представляет собой наиболее ответственный этап принятия инвестиционного решения, результаты которого в значительной мере оказывают влияние на степень реализации целей инвестирования.

Подготовка качественного обоснования играет важную роль для принятия решения, поскольку ошибочные инвестиционные решения, как правило, приводят к большим финансовым потерям, а преодоление их последствий требует больших усилий и времени. Вследствие этого, представляется значимым применять корректные методы, инструменты и критерии оценки эффективности ИД БА на этапе отбора инновационных проектов, которые позволят оценить различные варианты реализации проекта, принять во внимание потенциальные риски и обнаружить факторы, которые в большей степени оказывают влияние на эффективность проекта. И, в конечном итоге, позволят бизнес-ангелу принять оптимальное инвестиционное решение.

Таким образом, необходимо определить и оценить наиболее подходящие методы, инструменты и критерии аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов, обозначить возможности их применения с целью формирования общей концепции принятия финансово-экономических решений инвесторов.

Методы аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов Проведение аудита эффективности деятельности неразрывно связано с целенаправленным выбором системы методов, которые обеспечивают функциональную полноту аудирования при ограниченных затратах времени и средств на его выполнение.

Метод — это способ изучения реальной действительности, способ исследования природы и общества. Метод рассматривается также в качестве совокупности способов и приемов практического или теоретического изучения (познания) действительности. Для целей аудита эффективности используются общенаучные методы познания — наблюдение, чувственное восприятие, сравнение, абстракции, измерение взаимосвязей, моделирование, экспериментирование, сочетание анализа и синтеза, индукции и дедукции, исторического и логического подхода к исследованию действительности.

Вместе с общенаучными методами в аудите эффективности требуются способы и приемы экономического анализа для решения задач оценки, анализа факторов и прогнозирования эффективности деятельности.

Для оценки качественных показателей эффективности деятельности аудируемого лица в работе будут использоваться эвристические методы, которые, на наш взгляд, являются наиболее целесообразными в рамках исследуемой темы.

В отличие от количественных методов, данные методы преимущественно базируются на опыте и интуиции группы специалистов в определенной предметной области, их индивидуальных и совместных профессиональных суждениях. Экспертная оценка изучаемых процессов, операций и результатов берется за основу применения эвристических методов [50, c. 17].

Выбор данных методов обосновывается тем, что процесс отбора инновационных проектов бизнес — ангелами полностью основан на сопоставлении различных вариантов вложения денежных средств и выборе наиболее перспективных из них. Выбранные методы эвристики, с нашей точки зрения, наилучшим образом позволяют решить возникающую перед инвестором проблему выбора экономически и коммерчески выгодных инновационных проектов.

В рамках данной работы будут использованы следующие экспертные методы, суть и смысл которых в дальнейшем будут подробно раскрыты:

• • бескритериальные методы оценки — метод ранжирования и оценки, бальный метод и метод «Дельфи»;
• • критериальные методы — метод анализа иерархий, метод ПАУК-ЦИС
• · оценочно-поисковые эвристические методы — метод активного социологического тестированного анализа и контроля (МАСТАК).
• 1) Бескритериальные методы оценки

Метод ранжирования и оценки позволяет экспертам расположить элементы исследуемого объекта (например, критерии) в порядке убывания их относительной значимости (предпочтительности), и далее, с помощью весовых коэффициентов, определить наилучший вариант из нескольких объектов ранжирования. Следовательно, данный метод помогает выявить место изучаемого объекта среди прочих объектов системы управления. Преимуществом данного метода выступают простота и незначительная трудоемкость [23, c. 172].

2) Критериальные эвристические методы В рамках исследования мы будем применять 2 критериальных эвристических метода: метод анализа иерархий и метод ПАУК-ЦИС. Далее необходимо описать данные методы.

При расстановке приоритетов в процессе формирования инвестиционного портфеля инвестора, особенно актуально проявляется проблема выбора наиболее привлекательных объектов для инвестирования [28, c. 3]. Если инновационный проект открывает новые для инвестора рынки, а при этом, бизнес — ангел не обладает полной информацией о том, каким спросом будет пользоваться у потребителей продукт проекта, то процесс принятия решения о вложении в него инвестиций осложняется еще больше. В такой ситуации требуется метод, способный адаптироваться к решению слабоструктурированных задач с имеющимся в них недостатком информации о маркетинговой привлекательности проекта, о его финансовых показателях и перспективах развития.

Методом, который позволит не только оценить степень значимости каждого проекта для инвестора, но и сформировать инвестиционную стратегию бизнес-ангела, является метод анализа иерархий (Analytic Hierarchy Process), отличающийся доступностью в освоении, простотой применения, а также очевидной однозначностью полученных результатов.

Метод анализа иерархий (МАИ) основан на субъективной оценке степени достижимости целей и предполагает различные варианты постановки задач. Таким образом, суть метода состоит в том, что он не определяет единственно верного решения, а позволяет исследователю найти такой вариант решения, который, по его мнению, наиболее согласован с его представлением сущности проблемы и требований к ее решению.

МАИ позволяет представить сложную проблему в виде иерархии, провести сравнение и количественную оценку альтернативных инновационных проектов [47, c. 31]. В рамках нашего исследования, использование этого метода на стадии отбора и предварительного анализа новых проектов позволит определить оптимальную структуру портфеля венчурного инвестора и сократить затраты на его планирование.

Можно выделить следующие важнейшие этапы МАИ:

1. Декомпозиция проблемы.

Предполагается представить задачу в виде иерархии (дерева) или сети. Согласно алгоритму МАИ задача расстановки приоритетов требует определения трех уровней сравнения: уровень цели, критериев и альтернатив. Постановка цели является принципиальным моментом построения иерархии, который подтверждает практическую значимость данного метода. Несмотря на то, что в этом методе цель, скорее всего, выступает неким ориентиром и не характеризуется количественными показателями, однако при отсутствии определенных корреляционных зависимостей с факторами внешней среды является, возможно, единственным объективно обоснованным ориентиром при проведении количественной оценки показателей инвестиционной привлекательности венчурных проектов [19, c. 67].

Шаг 2. Сравнительные суждения.

Цель сравнительных суждений — установить приоритеты критериев и провести оценку каждой из альтернатив по отдельно взятым критериям. Каждый элемент задачи в зависимости от его значения для достижения цели можно охарактеризовать весом. Для проведения попарных сравнений весов используется шкала оценки степени превосходства изучаемых факторов, которую впервые предложили Т. Саати и К. Кернс в своей работе «Аналитическое планирование. Организация систем. Эта шакала относительной важности представлена в Таблице 1.2.1.

Таблица 1.2.1. Система показателей оценки.

После этого строится матрица попарных сравнений критериев и матрицы попарных сравнений альтернатив по каждому из критериев. Это позволяет рассчитать локальные приоритеты по критериям и альтернативам.

Шаг 3. Синтез приоритетов и выбор альтернатив.

В ходе этого этапа, разделенного на две части, проводится расчет:

• 1) локальных приоритетов;
• 2) глобальных приоритетов и выбора альтернатив.

Следующий метод ПАУК-ЦИС применим при решении проблемы выбора перспективного инвестиционного проекта для инвестора из нескольких альтернативных вариантов. Практичность данного метода заключается, с одной стороны, в наглядной демонстрации результатов сравнения исследуемых объектов, а с другой стороны, в простоте, поскольку его использование не требует сложного инструментария.

Использование метода «Паук — ЦИС можно представить в виде следующих этапов:

• 1. Установление альтернатив для сравнения.
• 2. Выбор критериев оценки.
• 3. Изображение окружности и нанесение радиусов для каждого из критериев оценки.
• 4. Выбор в качестве области расположения предпочтительных значений критериев край окружности или ее центр.
• 5. Нанесение радиусов на шкалы; при этом не столь важно, как они пpoгpaдуированы — в относительных, количественных или условных качественных единицах.
• 6. Нанесение на шкалы значений критериев оцениваемых альтернатив.
• 7. Соединение точек на радиусах по сравниваемым альтернативам.

Правило оценки на основе построенной диаграммы можно изложить следующим образом: лучшая альтернатива относится к наименьшей либо наибольшей площади многоугольника в зависимости от направленности предпочтительных значений критериев («хорошо, плохо»). В случае если предпочтительные значения были расположены ближе к краю окружности, то лучшую альтернативу выбирают по наибольшей площади многоугольника.

3) Оценочно-поисковые эвристические методы Как было сказано ранее, в рамках данной работы мы будем апробировать и такой метод эвристики, как метод активного социологического тестированного анализа и контроля (сокращенно МАСТАК). МАСТАК состоит из разработки и использования пособия, включающего в себя конкретные советы-рекомендации по решению определенного вопроса, чаще всего имеющие порядковый номер для облегчения их поиска. Использование данного метода в рамках нашего исследования будет заключаться в разработке пособия для бизнес-ангелов по улучшению организации процесса поиска и отбора инновационных проектов.

Помимо вышеописанных методов, необходимо также провести анализ имеющихся методов оценки рисков с целью выбора наиболее приемлемого для внедрения в практику неформальных частных венчурных инвесторов. На Рисунке 3 приведена наиболее подходящая, с нашей точки зрения, классификация методов оценки рисков инновационного проекта.

Качественная оценка рисков заключается в поиске факторов и источников рисков, а также в описании возможного ущерба. Выявление риска включает в себя определение и группировку потенциальных рисков проекта, ранжирование, в свою очередь, позволяет оценить эти риски в разрезе значимости для конкретного проекта.

Методы экспертного анализа включают анализ и прогнозирование рисков независимыми друг от друга экспертами, имеющими опыт реализации инновационных проектов.

Среди таких методов наиболее известны метод ассоциаций, метод бинарных сравнений (сопоставление альтернативных вариантов экспертами), экспертный опрос, проводимый индивидуально, (инвестор консультируется у эксперта, задавая ему заранее подготовленные целевые вопросы), метод векторов предпочтений (анализ всех альтернатив и выбор наиболее подходящего варианта), метод средней точки (из всех существующих альтернатив выбираются две, после чего эксперт подбирает третий вариант, который сочетает черты обоих) [71, c. 126].

Метод аналогий заключается в подборе наиболее близкого по характеристикам уже реализованного проекта и сравнение его с новым по ключевым параметрам. Однако, не стоит полностью полагаться на опыт реализации предыдущего проекта, важно также оценить свойства, принадлежащие только новому проекту, а также временной фактор, поскольку для рынка характерна резкая динамика.

К количественным методам оценки риска относятся методы, позволяющие определить вероятность возникновения рисков, а также спрогнозировать влияние последствий риска в цифровом выражении [51, c. 65].

Статистический метод определяет вероятность потерь от реализации определенного инновационного проекта на основе статистических данных прошлых периодов о реализации проектов на подобных рынках, с аналогичной целевой аудиторией, подобным размером требуемых инвестиций, подобными сроками реализации и т. д. Он может использоваться совместно с качественными методами аналогии. Сложность применения данного метода состоит в труднодоступности таких данных.

Метод дерева решений основан на сценарном подходе, определяющем вероятности различных событий, при выборе одного из альтернативных проектов. Однако, построение дерева решений позволяет оценить эффект от выбора каждого возможного проекта при заданных вероятностях совершения определенных событий. При этом эффектом реализации инновационного проекта является величина его NPV.

Имитационное моделирование Монте-Карло представляет собой алгоритм действий, необходимых для осуществления имитационных прогонов, осуществляемым компьютером, математической модели определенного финансового показателя. Результатом такой имитации служат сценарии, основанные на исходных данных, которые, зачастую, являются случайными величинами. Однако, случайный выбор значений величин не должен нарушать известных заранее отношений корреляции между переменными. Далее результаты (сценарии) такой имитации собираются воедино и, с помощью статистического анализа оценивается значение риска.

Анализ вышеприведенных методов оценки риска, которые возможно применить при венчурном инвестировании, свидетельствует об их ограниченности в силу необходимости задания четких начальных значений параметров, кроме того, данные методы отталкиваются от множества предпосылок. Статистические методы иногда невозможно использовать в силу недостаточно широкой выборки наблюдения. Аналитические методы, включая сценарный подход и имитационное моделирование, строятся на предположениях, которые обрабатываются математическим аппаратом, в результате вычислений мы получаем некоторые точечные значения. Однако в силу большой степени неопределенности в венчурном финансировании инноваций, вышеописанные методы оценки рисков малоприменимы.

Сформированная в рамках данного исследования методика оценки рисков инновационных проектов основывается на сочетании метода бальной оценки риска и экспертного метода «Дельфи». Бальный метод позволяет обнаружить ключевые риски (факторы), оказывающие существенное влияние на результат внедрения соответствующего инновационного проекта. В то время как Дельфийский метод позволяет устранить погрешности метода бальной оценки, проводимого на базе опроса экспертом, и также нивелировать влияние мнения экспертов друг на друга путем проведения анонимного опроса. Среди научных кругов метод «Дельфи» является одним из наилучших методов применения суждений экспертов, который предусматривает проведение экспертной оценки в несколько туров.

Разработанный и предлагаемый алгоритм оценки рисков инновационных проектов состоит из 8 этапов, представленных на Рисунке 4.

Из вышесказанного следует, что первым и одним из наиболее важных, влияющих на весь ход оценки этапов, является этап формирования группы экспертов в соответствующей области научных знаний.

Работа по отбору экспертов начинается с формирования списка компетентных в исследуемой области специалистов, на основе которого, организуется окончательная экспертная группа, используя специальные методы оценки качества специалистов. Такая группа экспертов должна составлять примерно 5−15 специалистов.

При подборе экспертов можно основываться на:

• · Объективные оценки компетентности;
• · Самооценки компетентности;
• · Экспертные таблицы и анкеты;
• · Рекомендации других специалистов и пр.

На втором этапе алгоритма оценки рисков инновационного проекта проводится составление анкеты для проведения опроса экспертов, определяются простые риски, влияющие на успех венчурного проекта, и определяются диапазоны значений показателей бальной оценки.

К показателям бальной оценки относятся:

• 1) показатель веса (значимости) каждого простого риска; при этом сумма весов всех простых рисков должна составлять единицу;
• 2) показатель вероятности возникновения простого риска;
• 3) показатель величины потери от возникновения простого риска.

На третьем этапе проводится анкетирование членов экспертной группы, при котором сохраняется анонимность ответов экспертов по отношению друг к другу. За счет этого исключается влияние конформизма, т. е. сильного влияния авторитетов на мнение большинства экспертной комиссии при выявлении единого коллективного мнения.

Четвертым этапом является анализ проведенного анкетирования и обобщение результатов анкетирования. После этого проводится обработка ответов экспертов.

На пятом этапе принимается решение о необходимости проведения повторного анкетирования экспертов, в ситуациях наличия противоречивых оценок экспертов. Перед проведением повторного анкетирования экспертов, оценки которых не получили однозначных выводов, просят обосновать свою точку зрения относительно этих оценок. С этими обоснованиями и выводами, без указания экспертов, от которых они получены, знакомят остальных экспертов. Подобная процедура позволяет экспертам сопоставить собственное мнение с ответами и доводами коллег и при необходимости изменить свою оценку, принимая в расчет обстоятельства, которые они могли случайным образом упустить или намеренно проигнорировать на предыдущем туре опроса. Благодаря этому, результаты последующих туров опроса, как правило, дают меньший разброс оценок.

Процесс анкетирования продолжается до тех пор, пока продвижение к сближению точек зрения не станет несущественным. После этого проводится шестой этап, представляющий из себя расчет балльной оценки наступления риска и их классификация:

• — от 1 до 2 — риски незначительны, не необходимости в принятии специальных мер;
• — от 2 до 4 — риски значительны, для них необходимо разработать комплекс мер по минимизации вероятности их наступления;
• — от 4 и более — риски существенны, существует большая вероятность их наступления и убытки от их воздействия будут критичны для проекта.

Расчет результирующего показателя балльной оценки риска проводится на основании полученных ранее показателей вероятности наступления события и величины потерь от наступления какого-либо события и выражается следующей формулой:

MV=PЧI (1).

где MV — степень воздействия рисков; P — значение показателя вероятности возникновения рисков; I-величина потерь.

Седьмым этапом является общая оценка рисков инновационных проектов. На основе определенных весов и балльной оценки наступления каждого простого риска вычисляется общий бал оценки рисков инновационного проекта:

(2).

где, MV — бал оценки наступления риска, K — вес каждого простого риска.

На завершающем восьмом этапе проводится анализ полученных результатов и составляется заключение о возможности реализации и внедрения инновационного проекта.

Преимущества выбранной методики оценки рисков будут заключаться в простоте расчетов, отсутствии необходимости в точной информации, что имеет решающее значение при оценке венчурных проектов.

Таким образом, в рамках нашего исследования будет использоваться методика многокритериальной оценки, основанной на интеграции следующих методов принятия решений:

• — экспертных оценок и ранжирования, включая оценку согласованности мнений экспертов;
• — оценки эффективности процесса поиска и отбора проектов (МАСТАК) с помощью разработки пособия, содержащего критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов;
• — оценки экономической эффективности инвестиционных проектов (метод анализа иерархий, «ПАУК-ЦИС»);
• — оценки рисков проектов (бальный метод и метод Дельфи);

Отличительными особенностями разработанной методики при решении задачи выбора инвестиционных проектов, которая влияет на эффективность инвестиционной деятельности бизнес — ангелов, являются:

• — оценка проектов по совокупности как количественных (определяющих экономическую эффективность), так и качественных (характеризующих потенциал проекта) показателей;
• — наличие последовательной системы «фильтров», позволяющей на ранних этапах оценки отсеивать наименее привлекательные проекты;
• — систематизированное, наглядное представление результатов оценки.

Инструменты аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов Инструменты, используемые при принятии финансово-экономических решений, можно разделить на 2 группы: финансовые инструменты и организационно-экономические инструменты.

Использование финансовых инструментов заключается в выборе оптимального инновационного проекта, который будет соответствовать требованиям экономичности, продуктивности и результативности.

В практике бизнес-ангелов процесс отбора инновационных проектов осуществляется с помощью двух получивших широкое распространение среди инвесторов инструментов: deal flow и due diligence, описание которых представлено в Таблице 1.2.1.

Таблица 1.2.1. Инструменты отбора инновационных проектов.

К ключевым факторам, генерирующим наиболее высокие риски бизнес-ангелов при инвестировании в инновационные проекты, относятся:

• 1. Отсутствие уверенности в успешности реализации инновационного проекта и в повышении его стоимости, из этого следует, неопределенность в оценке стоимости доли бизнес-ангела в этой компании;
• 2. Высокая неопределенность, вызванная предоставлением капитала на самых ранних стадиях развития проекта.

Любой венчурный инвестор стремится уменьшить риск потери своих инвестиций и повысить капитализацию инвестируемой компании. Безусловно, управление рисками, которые связаны с внедрением и продвижением венчурных проектов, довольно сложный процесс, учитывая высокую долю неопределенности, присущую инновационным проектам. Однако с помощью инструментов управления рисками становится возможным провести оценку и систематизацию венчурных рисков и принять меры по их предотвращению.

Самый простой инструмент минимизации рисков инвестора заключается в разделении рисков бизнес-ангела с лицами, осуществляющими реализацию венчурного проекта. Получение дохода от инвестирования в венчурный проект, таким образом, становится возможным только в случае успешной реализации проекта.

Следующим инструментом, способствующим увеличению общего объема сделок, является синдикация, которая представляет собой объединений усилий (финансовых ресурсов) нескольких частных инвесторов с целью создания диверсифицированных инвестиционных портфелей [14, c. 72]. Синдицированные сделки с участием бизнес-ангелов растут с каждым годом, что вызвано объединением ангелов в сети и ассоциации. Такой инструмент инвестора позволяет распределить риски между несколькими экономическими агентами [12, c. 8−9]. Одной из важных причин распространенности синдицирования является тот факт, что при совместной работе можно лучше распределить задачи. Профессиональный венчурный капиталист не только обладает глубокими финансовыми знаниями, он также хорошо изучил все связанное с компанией, ее продуктами и технологией, а также рынком, на котором она работает. Таким образом, один участник синдицированной инвестиции может сфокусироваться на технологическом аспекте проекта, а другой направит все свои усилия на финансовую деятельность компании [37, c. 26].

На сегодняшний день клуб бизнес-ангелов VentureClub является самой крупнейшей в России платформой для синдицирования ангельских инвестиций. Уникальная особенность этого клуба заключается в том, что в нем опытные бизнес-ангелы оказывают помощь начинающим инвесторам в процессе отбора проектов и структурирования сделки, решая организационные вопросы и проводя оценку команд, тем самым нивелируя риск ошибки инвесторов-новичков [66].

Еще одним важным инструментом венчурного инвестора, применяющимся при управлении портфельными компаниями, является распределение инвестиций по стадиям. Бизнес-ангел предоставляет последующую выплату инвестиций только при условии успешного достижения компанией заранее установленных показателей. Подобным образом бизнес-анелы не только мотивируют управляющую команду компании к хорошей работе, но и защищают ее от риска возможных убытков, вовремя сигнализируя, что необходимо резко сократить расходы при появлении признаков спада [12, c. 9−10].

Диверсификация инвестиционных рисков путем вложения инвестиций в несколько различных инновационных проектов, предпочтительнее из разных отраслей, является одним из распространенных финансовых инструментов неформальных венчурных инвесторов. Однако, в отличие от инвесторов возможности диверсификации рисков для бизнес-ангелов частично ограничены поскольку по своей сущности они принимают активное участие в деятельности компании, предоставляя консультации по экономическим и управленческим вопросам, участвуя в жизнедеятельности компании, что невозможно эффективно осуществлять одновременно по множеству проектов и направлений.

Одним из наиболее действенных инструментов управления инвестициями является пост-инвестиционное сопровождение проектов. С целью уменьшения рисков венчурного проекта бизнес-ангелы помимо финансирования проекта, непосредственно занимаются управлением компанией, проведением маркетинговых исследований, разработкой и реализаций информационной политики и развитием каналов сбыта.

Пост-инвестиционное сопровождение инновационных проектов представляет собой комплекс мер по поддержке инвестиций в инновационные стартапы, осуществляемый субъектами инвестиционной деятельности с целью повышения стоимости компании и наиболее эффективного использования вложенных инвестиций. Пост-инвестиционное сопровождение включает в себя постоянное наблюдение, контроль и оценку венчурным капиталистом результативности работы портфельной компании для выявления отклонений от запланированных результатов. Это позволяет своевременно реагировать на изменения рыночной среды и вносить исправления негативных последствий, возникших по причине принятия ошибочных управленческих решений.

Пост-инвестиционное сопровождение проектов тесно связано с таким понятием как «hands-on» — «руки на штурвале» или «активное участие в управлении», представляющее собой прямые инвестиции в акционерный капитал, при котором венчурный капиталист привносит в стоимость компании свой капитал, управленческие советы и также участие в управлении. Иначе говоря, инвестор вкладывает «умные деньги» (smart money), то есть приходит в проект с собственным понимаем отрасли, своим видением реализации проекта, со своими связями и наработками, чтобы максимально сократить риски. Также есть вероятность того, что бизнес-ангел подключит на какие-то участки проекта своих людей, в том числе и для контроля, поскольку инвестор рискует своими денежными средствами.

Бизнес-ангелы уделяют пост-инвестиционному сопровождению больше внимания, чем другие инвесторы. Сопровождение проектов после совершения сделки является необходимым элементом привнесения в компанию добавленной стоимости, включающей в себя совокупность знаний, личного опыта и ценных рабочих контактов, увеличения рентабельности и прибыли, что ведет к росту инвестиционной стоимости компании и ее привлекательности для потенциальных покупателей.

Как было отмечено ранее, инвестиции бизнес-ангелов являются крайне рискованными, и это, с одной стороны, выражается в высокой доходности при удачном исходе, но с другой — в большой доле проигрыша. Таким образом, первая причина, побуждающая бизнес-ангелов сопровождать инновационные проекты после сделки — это стремление уменьшить риски потери своих инвестиций. Однако, помимо финансовых соображений, второй причиной, которая мотивирует инвесторов является моральное удовлетворение, испытываемое при участии в управлении выращиваемой компании и оказании помощи начинающим предпринимателям.

Большинство неформальных венчурных инвесторов являются успешными предпринимателями, имеющими значительный опыт развития собственного бизнеса, а также опытными управленцами, удалившимися от дел. Как правило, они инвестируют в те отрасли, в которых хорошо разбираются. Вследствие этого, они охотно используют свой опыт и знания для развития инвестируемого ими предприятия.

Существуют разные классификации пост-инвестиционного сопровождения, каждая из которых отличается своими направлениями деятельности в рамках пост-инвестиционного процесса.

Пост-инвестиционное сопровождение может быть выражено в виде постинвестиционного мониторинга и наращивания добавленной стоимости. В то время как мониторинг подразумевает лишь постоянное наблюдение и оценку венчурным капиталистом результативности работы портфельной компании, наращивание добавленной стоимости направлено на увеличение рентабельности и прибыли компании, что приводит к увеличению ее активов и привлекательности для потенциальных клиентов [73, c. 25].

Пост-инвестиционное сопровождение может быть пассивным и активным. К первому относится финансовое сопровождение проекта, в то время как активное сопровождение включает нематериальную поддержку инвестиционному проекту. Зачастую, бизнес-ангелы, обладающие опытом и знаниями в финансовых вопросах, не имеют возможности принимать активного участия в разработке стратегии новой компании и в решении ее тактических задач. Однако, вероятнее всего, благодаря наличию полезных бизнес-контактов, бизнес ангелы могут помочь проинвестированным компаниям в предоставлении венчурного капитала в перспективе.

Пост-инвестиционное сопровождение можно также подразделить на следующие категории: стратегическое, операционное, личное сопровождение.

Другая классификация делит пост-инвестиционное сопровождение на формальное (участие в совете директоров, право присутствовать на заседаниях и просматривать отчеты) и неформальное (тесное взаимодействие с менеджментом компании, частые встречи, проведение стратегических сессий).

Фраeд и Хистрих в своем исследовании разделили пост-инвестиционное сопровождение на шесть групп:

• 1) операционная деятельность: проведение контроля за ходом выполнения инновационного проекта, консультационные услуги, помощь в получении дополнительного финансирования, управленческий контроллинг, стратегическое планирование, распределение финансовых средств, утверждение бюджета инновационной деятельности, своевременная корректировка планов,
• 2) нетворкинг: знакомство, установление контактов с потенциальными инвесторами, экспертами, покупателями, корпоративными партнерами.
• 3) имидж, статус: финансирование и сопровождение проекта бизнес-ангелом является гарантом безопасности для венчурных капиталистов. Инвестиции и нематериальная поддержка проектов признанными бизнес-ангелами вызывает доверие к деятельности компании у общества;
• 4) моральная поддержка: бинес-ангел поддерживает инноватора во время кризиса, является не только инвестором, но и близким другом, партнером, готовым оказать помощь в нужную минуту;
• 5) навыки ведения бизнеса. По мере увеличения масштаба знания инновационной компании и роста числа сотрудников происходит возрастание в геометрической прогрессии сложности процесса управления. Бизнес-ангeл может порекомендовать, каким образом лучше проводить мониторинг развития бизнеса на основе финансовых показателей. Не исключено, что бизнес-ангел, имея достаточно большой опыт работы в отрасли, лучше разбирается в возможных направлениях развития данной отрасли. Кроме того, есть вероятность, что инвестор также имеет значительный опыт в сфере управления персоналом, например, в формировании системы мотивации сотрудников, подборе персона и оценке результатов деятельности работников;
• 6) дисциплина, контроль сверху: бизнес-ангел следит за тем, чтобы команда во время выполняла задачи, контролирует работу членов команды;
• 7) помощь в получении дополнительного финансирования. Как правило, бизнес-ангелы имеют доступ к другим источникам финансирования. К примеру, они могут привлечь к участию в инвестиционной сделке других бизнес-ангелов [70, c. 12].

В большинстве случаев, довольно сложно четко сформулировать, в каких сферах деятельности бизнес-ангел наиболее полезен компании, поскольку его помощь многогранна и является результатом всей его предпринимательской деятельности.

Очевидно, что влияние бизнес ангелов на пост-инвестиционный процесс возрастает с увеличением инвестиций. В исследовании Стефани Машт, посвященного бизнес-ангелам, была найдена закономерность, согласно которой, чем тщательнее бизнес-ангел проводит процедуру due diligence nроекта, тем больше он будет уделять времени его сопровождению уже после совершения сделки [70, c. 14].

Согласно опросам бизнес-ангелов, пост-инвестиционное сопровождение напрямую зависит от управленческих рисков. Чем слабее и неопытнее команда инноваторов, тем больше бизнес-ангел вкладывает нематериальные активы. Степень участия в управлении проектом также растет с увеличением опыта работы бизнес-ангела в инвестиционной и предпринимательской сфере Справедливо и то, что ангельское сопровождение во многом является следствием взаимоотношений между инвестором и командой инновационного проекта и зависит от степени доверия и понимания между участниками сделки. Начинающие предприниматели зачастую не обладают навыками тайм-менеджмента. Бизнес-ангелы могут помочь им правильно расставить приоритеты. Опытные предприниматели также имеют выгоды при сотрудничестве с бизнес-ангелами, обладающими опытом создания бизнеса с нуля и неоднократно прошедшими этот путь. Они имеют обширное представление о возможных направлениях развития компании, которые приведут к успеху или провалу [74, c. 31].

Обычно профессиональные бизнес-aнгeлы не стремятся вмешиваться во внутренние дела компаний и не заинтересованы в слишком aктивном пост-инвестиционном сопровождении. Как правило, у них много портфельных компаний и, элементарно, не хватает времени, чтобы уделять одной из них чрезмерное внимание.

Следует подчеркнуть, что в большинстве случаев бизнес-ангелы приносят с собой, помимо капитала, чутье, предпринимательский oпыт, бизнес-контакты и прочие нематериальные блага. Все эти факторы могут стать мощным катализатором для роста компании.

Критерии аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов Критерии аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес — ангелов — совокупность количественных и качественных характеристик организации, процессов и результатов использования ресурсов, которые показывают, какими должны быть организация и процессы, а также какие результаты свидетельствуют об эффективном использовании ресурсов, функционировании конкретного бизнес-процесса и организации в целом. Они должны соответствовать цели аудита эффективности и служить основой для заключений и выводов об эффективности функционирования бизнес-процесса отбора инновационных проектов и использования ресурсов.

В настоящее время в инвестиционном анализе получили наибольшее распространение критерии, которые можно разделить на 2 группы в зависимости от того, учитывают они фактор времени или нет:

• — Критерии, основанные на дисконтированных оценках;
• — Критерии, основанные на учетных оценках [18, c. 115].

Далее подробнее рассмотрим критерии, основанные на дисконтированных и учетных оценках, их преимущества и недостатки. Результаты проведенного анализа критериев оценки эффективности венчурных проектов подробно представлены в табличном виде в Приложении 1.

Как видно из Приложения 1, все критерии оценки эффективности инвестиционных проектов имеют свои недостатки. Поэтому считается целесообразным, применять данные критерии в комплексе для того, чтобы нивелировать упущения каждого из них.

Однако необходимо отметить, что результаты оценки эффективности иннновационных проектов с помощью критериев EVA и CVA дают идентичные результаты с оценкой критерием NPV [30, c. 69−70]. По этой причине в дальнейшем при анализе инвестиционной деятельности предпочтительнее использовать традиционные критерии оценки инвестиционных проектов, в частности NPV, PI, IRR и DPP.

Оценка инновационным проектов по отобранным нами количественным критериям, дает возможность бизнес — ангелам в полной мере осознать экономическую целесообразность разработки и реализации того или иного проекта.

Однако в силу специфики деятельности бизнес-ангелов, необходимо уделить больше внимания качественным критериям оценки инновационных проектов, которые в большей степени влияют на выбор будущих объектов для инвестирования. Подробный обзор которых будет представлен в третьей части магистерской диссертации.

Венчурное финансирование инноваций неизбежно сопряжено с риском, поскольку чаще других способов инвестирования имеет дело с инновационными проектами, успех от реализации которых просчитать достаточно сложно [22, c. 111] Поскольку инвестиционная деятельность бизнес — ангелов неразрывно связана с различными видами рисков, полагается целесообразным провести анализ рисков в совокупности с ключевыми показателями эффективности инновационных проектов.

В венчурной деятельности риск определяется как вероятность возникновения потерь при инвестировании в производство новых товаров и услуг, в разработку новой техники и технологии (которые могут не найти ожидаемого спроса на рынке), а также в разработку новых управленческих решений (которые могут не принести ожидаемого эффекта) [44, c. 134].

Мы считаем, что риски, возникающие при венчурном инвестировании инновационной деятельности можно, прежде всего, рассматривать как сонаправленные векторы рисков инвестирования и инновационных рисков.

Под инвестиционными рисками, как правило, понимают возможность возникновения непредвиденных финансовых потерь, риск невозврата вложенных ресурсов.

Инновационные риски рассматриваются, прежде всего, как возможность потерь, связанных с инвестированием в производство принципиально новых товаровё услуг, развитием новых технологий, которые в силу своей новизны и отличий не найдут конечного потребителя. Однако, каждому инновационному проекту присущи свои собственные виды рисков, которые зависят от стадии реализации проекта, степени уникальности и наконец, области применения.

Для описания рисков, возникающих при венчурном финансировании в данной работе будет использоваться классификация, представленная на Рисунке 8. В основе этой классификации лежит следующий признак — стадия инвестиционного и инновационного процесса [22, c. 112].

Согласно предложенной квалификации первый этап реализации инновационного проекта в рамках венчурного финансирования мы предлагаем рассматривать как промежуток времени между формированием идеи и принятием решения об инвертировании проекта. На данном этапе могу возникнуть следующие риски:

• · Риск новизны — риск того, что принципиально новое качество разрабатываемого товара или услуги будет отсутствовать в силу существования аналогов. Поэтому важно заранее оценить рынок подобных товаров и убедится, что не существует товаров-субститутов по ключевому параметру изобретаемого товара (услуги).
• · Риск обоснованности — ситуация, при которой принципиально новый продукт может оказаться совершенно невостребованным, ввиду своего неудобства, высокой цены, отсутствия необходимости в нем и прочих качеств.
• · Риск права собственности — риск, который несут реципиенты венчурных инвестиций во время передачи своей идеи инвесторам, возможность перехода прав собственности к инвестору ввиду информационной и правовой некомпетентности изобретателя.

На втором этапе проводятся научно-исследовательские работы и опытно-конструкторские разработки (НИОКР) и внедрение в производство в совокупности со стадией создания объекта венчурного инвестирования и вливания в него инвестиций. На этом этапе возникают такие риски как:

• · Процентный риск — риск инвестора, возникающий вследствие колебания процентных ставок и ведущий к увеличению затрат при использовании кредитных ресурсов, данный риск является косвенным поскольку напрямую не связан с качеством единичного проекта.
• · Производственный риск — ситуация, которая может возникнуть из-за недостатков производственного планирования и ведет за собой к невыполнению планированных объемов работ или увеличению затрат на производство.
• · Технологический (экологический) риск — возможность пагубного влияния результатов производства или самого производственного процесса на природу и здоровье человечества.
• · С нашей точки зрения, на каждом этапе реализации инновационного проекта ключевую роль играет временной фактор, поскольку затяжной характер выполнения каждой из стадии может привести к возникновению определенных видов рисков. Так, например, длительный процесс коммерциализации и тиражирования может привести к риску изменения законодательства, в результате чего производимый инновационный продукт или предоставляемая услуга могут быть частично или полностью запрещены к выпуску или оказанию.

Управление перечисленными рисками в процессе венчурного финансирования инновационных проектов заключается в выполнении следующих задач [36, c. 284]:

• 1) обзор существующих способов оценки риска инновационного проекта;
• 2) определение возможных рисков инновационного проекта;
• 3) качественная и количественная оценка рисков инновационного проекта;
• 4) снижение и нивелирование рисков;
• 5) контроль и мониторинг возникающих рисков.

При оценке рисков инновационного проекта, как было описано ранее в этой главе, мы будет применять Дельфийский метод. Таким образом, основным критерием при применении данной методике оценки рисков инновационного проекта будет выступать интегральная оценка риска инновационного проекта.

Понимание критериев, на основе которых бизнес-ангелы выносит решение о вложении инвестиций в венчурный проект, дает возможность инициаторам проекта адаптировать свои предложения под требования инвестора, улучшив качество инновационного проекта, и, таким образом, увеличить шансы на привлечение финансирования. Учитывая требования бизнес-ангелов, выраженные в понятной и прозрачной форме критериев оценки, авторы инновационных идей и разработок будут стремиться соответствовать лучшей практике инновационных проектов. Все это приведет к положительным сдвигам в механизме поиска и отбора инновационных проектов.