Введение. 
Определения стоимости компании при использовании сравнительного подхода

Актуальность темы

исследования. Изучение роли корректировок при использовании сравнительного подхода к оценке бизнеса представляет в настоящий момент особую актуальность в силу ряда причин. Одними из таких причин можно назвать продолжающуюся тенденцию к глобализации мировой финансовой системы и увеличение количества международных инвестиционных сделок, а также положительное влияние иностранных инвестиций на развитие и рост национальных экономик. Особый интерес для инвесторов в последние годы вызывают страны развивающихся экономик, наиболее крупные представители которых составляют так называемый блок BRICS, в котором представлены Бразилия, Российская Федерация, Индия, Китай и Южно-Африканская Республика. И даже несмотря на обострившуюся геополитическую обстановку и ухудшившуюся макроэкономическую ситуацию, инвесторы готовы продолжать свою деятельность на территории Российской Федерации, справедливо требуя при этом повышенного возврата на осуществленные вложения.

Неразвитость фондового рынка, отсутствие достаточного количества публичных компаний и информации по фирмам-аналогам, а также наличие прочих специфических ограничений, накладывают определенные сложности при оценке стоимости компаний из стран развивающихся экономик. Безусловно, существующие социальные, политические, а также финансово-экономические особенности данных стран не могут быть проигнорированы при определении стоимости компаний. В связи с этим, оценщику бизнеса или инвестиционному консультанту, проводящему оценку стоимости компании с развивающегося рынка капитала необходима методологическая база, позволяющая проводить корректировки, учитывающие перечисленные выше риски и особенности.

Таким образом актуальность изучения методов коррекции сравнительных мультипликаторов вызвана с одной стороны — наличием интереса к инвестициям в компании с развивающихся рынков капитала, и как следствие — необходимостью проведения анализа стоимости данных компаний, а с другой — наличием специфических особенностей и рисков на данных рынках, которые должны быть должным образом выражены и учтены.

Цель диссертационного исследования — выявить сравнительную эффективность применениях методов коррекции сравнительных мультипликаторов при оценке компаний с развивающихся рынков капитала Российской Федерации и Республики Бразилия.

Для достижения данной цели, необходимо решить следующие задачи:

• · Определить специфику проведения оценки стоимости компании сравнительным подходом и выявить особенности применяемых оценочных мультипликаторов
• · Рассмотреть основные методы отбора компаний — аналогов, методов выбора сравнительных мультипликаторов и методики усреднения полученных значений
• · Обобщить результаты существующих эмпирических исследований, посвященных этапам проведения оценки сравнительным подходом и эффективности применения коррекции мультипликаторов
• · Сформировать основные критерии отбора исследуемой выборки и компаний — аналогов
• · Создать комплексную модель отбора компаний-аналогов для исследуемой выборки с последующим проведением коррекции различными методами
• · Исследовать взаимосвязь эффективности коррекции мультипликаторов и страны происхождения компании, видов мультипликаторов, исследуемых периодов, методов отбора компаний-аналогов, а также методов коррекции.

Объектом исследования являются мультипликаторы публичных компаний с эталонного рынка капитала — США и с развивающихся рынков капитала, чьи акции находятся в обращении на фондовых рынках Российской Федерации и Республики Бразилия.

Предметом исследования является эффективность коррекции сравнительных мультипликаторов компаний-аналогов эталонного рынка — США при оценке компаний с развивающихся рынков капитала.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили статьи и научные исследования, а также практические пособия по оценке стоимости компаний зарубежных и иностранных авторов. Также, информационной основой исследования послужили информационные материалы ведущих консалтинговых и инвестиционных компаний: UBS, Merrill Lynch, PWC, KPMG, McKinsey и пр.

Информационная база исследования. Эмпирической базой исследования послужили рыночные котировки и финансовые показатели бухгалтерской отчетности крупнейших компаний с рынков США, Бразилии и России за период с 2012 по 2015 год. Основным источником финансовой информации компаний являлась база данных информационного агентства «Bloomberg», а также годовые отчеты и ежегодная бухгалтерская отчетность исследуемых компаний.

Научная новизна диссертации. Научная новизна проведенного диссертационного исследования заключается в следующих особенностях данной работы:

• 1. Предшествующие эмпирические исследования, посвященные методам коррекции сравнительных мультипликаторов на страновой риск базировались на гораздо более ранних годах выборки. За прошедшее время произошли серьезные структурные изменения как в экономиках развивающихся стран, так и в глобальном экономическом балансе, что безусловно придает актуальность проведению исследования за более поздний период 2012 — 2015 гг.
• 2. Существующие исследования базировались на изучении методов коррекции таких мультипликаторов как P/E и P/B, применение которых зачастую ограничено, в силу финансового состояния изучаемых компаний или индустриальных особенностей оцениваемых компаний. Данная работа затрагивает изучение таких распространённых и в достаточной мере универсальных мультипликаторов как EV/Sales и EV/EBITDA.
• 3. В данном исследовании, помимо изучения применения методов коррекции мультипликаторов при оценке компаний из Российской Федерации, изучается эффективность корректировок мультипликаторов при оценке компаний из Республики Бразилия. Данная дифференциация позволила провести более глубокий сравнительный анализ, выявить особенности применения и различия в методах коррекции не только в совокупности, но и внутри самой группы развивающихся рынков.
• 4. Наряду с отраслевой классификацией, применяемой при отборе компаний-аналогов и традиционно используемой в эмпирических исследованиях по данной тематике, дополнительно были использованы классификаторы подотрасли (суботрасли) изучаемых компаний, что позволило расширить методологию проведения отбора компаний-аналогов при проведении коррекции сравнительных мультипликаторов.
• 5. На основании полученных результатов были предложены возможные векторы будущих исследований в области эффективности методов коррекции сравнительных мультипликаторов при оценке компаний с развивающихся рынков капитала.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка литературы и приложений. Общий объем исследования равен 81 страницам. В тексте диссертации содержатся 10 таблиц.