Описание объясняемой переменной

Понятие премии за риск было введено и подробно изучено в предыдущей главе. Данный параграф посвящен выбору стран и компонент премии за риск (рыночной доходности и безрисковой ставки) для построения модели выявления факторов, оказывающих наибольшее влияние на величину премии за риск.

Поскольку в рамках данного исследование рассматривается развивающийся рынок как часть мирового рынка, для изучения был взят ряд стран с развивающимся фондовым рынком. По мнению экспертов, составить список стран, которые относятся к развивающимся рынкам невозможно, поскольку каждый фондовый рынок уникален и имеет свои особенности. Таким образом, несмотря на существование классификации, отнесение страны к той или иной группе, является спорным моментом.

Существует множество списков развивающихся стран, согласно классификации различных изданий и биржевых индексов. Среди них The Economist, International Monetary Fund, Emerging Global Market Playrs project at Columbia University, издания по составлению биржевых индексов, такие как, Morgan Stanley Capital International, Standard & Poor’s, FTSE Group, Dow Jones. При этом список стран в каждом из вышеперечисленных изданий и индексов различен.

Очень часто рынки остаются в индексе даже после того как они считаются «развитыми» рынками. Например, Южная Корея и Тайвань традиционно считаются развивающимися рынками, несмотря на то, что по многим показателям их экономику можно назвать развитой. Standard & Poor’s, к примеру, причисляет Южную Корею к развитым рынкам, в то время как индексы Dow Jones и MSCI включают эту страну в список развивающихся.

Основным индикатором для определения уровня развития рынка является ликвидность ценных бумаг национальной экономики, а также уровень работы фондовой биржи. Если законодательная основа фондового рынка значительно высока, то рынок является развитым и всесторонне ориентированным.

В результате для исследования были выбраны страны BRICS — Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южная Африка, а также Мексика, Малайзия и Индонезия. Все страны входят в список развивающихся стран по версии S&P.

Уровень развития страны определяется, как правило, по статистическим показателям, таким как ВВП на душу населения, уровень инфляции, темп роста населения, ожидаемая продолжительность жизни и др. Развивающие страны уступают по данным показателям развитым, но имеют высокие темпы развития.

Так, темпы роста ВВП на душу населения выбранных стран находятся в диапазоне от 2 до 9% (Таблица 6), в то время как в развитых странах, например в США, данный показатель не превышает 1%. При этом значение величины ВВП на душу населения в США в разы превосходит значения данного показателя в развивающихся странах. К примеру, по данным Всемирного Банка, в 2011 г. ВВП на душу населения США в 4 раза превосходил данный показатель в России [37].

Высокие темпы роста ВВП в развивающихся странах сочетаются с более высоким уровнем инфляции, чем в развитых странах. В представленных странах уровень инфляции колеблется от 3,2 до 8,86% [37]. Стоит отметить, что Мексика и Малайзия в 2011 г. приблизились по данному показателю к США (3,15%), однако в предыдущие периоды данной тенденции не наблюдалось.

Развивающиеся страны, в основном, не достигли значительного уровня индустриализации относительно их населения и имеют средний или низкий уровень жизни. Вследствие чего, ожидаемая продолжительность жизни населения в развивающихся странах ниже, чем в развитых, где данный показатель превышает 80 лет.

Таблица 6.

Основные показатели исследуемых стран в 2011 г. [37].

Из таблицы видно, что практически по всем представленным показателям, имеются страны, в которых значения данного показателя сильно отклоняется от среднего.

Это связано с индивидуальными особенностями стран, в результате чего невозможно найти 2 идентичных страны. Тем не менее, выбранные страны отражают основные тенденции развивающихся стран.

Для дальнейшего анализа для выбранных стран необходимо определить премии за риск.

Премия за риск состоит из 2 компонент:

• 1. Рыночная доходность;
• 2. Безрисковая доходность.

В качестве рыночной доходности использовались доходности наиболее ликвидных индексов стран за ряд лет. Все индексы, кроме бразильского, выражены в национальной валюте. Бразильский индекс IBovespa выражен в долларах США.

Доходность индексов рассчитывалась по формуле:

Где, P2 — это значение индекса в текущем периоде, P1 — в предыдущем.

Безрисковая доходность — это доходность, свободная от риска дефолта. В большинстве исследований безрисковая ставка измеряется ставкой процента по государственным облигациям рассматриваемых стран. Выбор безрисковой ставки, в целом, зависит от горизонта прогнозирования. Так, краткосрочные облигации используют для прогнозирования премии за риск максимум на год вперед.

В данном исследовании целью является изучение факторов, оказывающих влияние на премию за риск, а не прогнозирования ее величины. Следовательно, выбор безрисковой ставки не так значим. Таким образом, в качестве безрисковой ставки в данной работе была использована доходность 10-летних облигаций выбранных стран, номинированная в национальной валюте.

Для получения корректной величины премии за риск рыночная и безрисковая доходности должны быть выражены в одной валюте.

Данное правило выполняется по всем странам, кроме Бразилии, где фондовый индекс номинирован в долларах США. Для решения этой проблемы, безрисковая ставка Бразилии была переведена в доллары США по следующей формуле:

(1 + i_dom) = (1 + i_$)*(1 + _dom)/(1 + _USA), где:

i_dom — безрисковая ставка Бразилии;

i_$ — безрисковая ставка в долларах США;

_dom — инфляция в Бразилии;

_USA — инфляция в США.

Кроме того, в качестве безрисковой ставки Бразилии использовались 5-летние государственные облигации, что обусловлено большей выборкой по сравнению с 10-летними облигациями.

Данная погрешность несущественно отразится на результате, поскольку нам важно не абсолютное значение показателя, а его изменение. Далее приведена таблица соответствия рыночных и безрисковых доходностей по странам (Таблица 7).

Таблица 7.

Компоненты премии за риск в исследуемых странах.

Значения премий за риск по вышеперечисленным странам приведены в Приложении 1.

После описания объясняемой переменной необходимо определить факторы, которые оказывают влияние на ее значение.