Инвестиционная привлекательность предприятия

Оценка стоимости предприятия

Современное предприятие работает в режиме постоянных изменений, которые происходят не только в технологиях или предпочтениях потребителей. Меняются и правила ведения бизнеса, и оценка успешности и привлекательности предприятия. Ранее символом привлекательности предприятия были огромные производственные мощности и тысячи людей, работающих на этом предприятии. В конце 1980;х годов на первый план стали выходить экономические показатели успешности предприятия: прибыль, рентабельность, объемы выпуска, торговый оборот.

Сегодня оценка компаний проводится по тому, насколько компания может быть интересна сторонним инвесторам: сколько инвестиционные фонды готовы заплатить за акции компании или какую процентную ставку по кредитам она может получить, какие рейтинговые агентства рассчитывают рейтинг ее надежности и какой рейтинг ей присвоен. Все эти вопросы являются составной частью оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная привлекательность предприятия — это система мер, направленная на стимулирование привлечения инвестиций и регулирующая источники получения и направления использования инвестиций для предприятия.

Инвестиционная привлекательность предприятия складывается из следующих составляющих:

• • отраслевых и страновых рисков (прежде всего, политических и социально-экономических);
• • текущей финансово-хозяйственной деятельности;
• • наличия в портфеле сильных брендов;
• • существующих деловых связей и репутации;
• • системы управления;
• • информационной открытости;
• • прочих элементов деятельности.

В современной теории финансов разработан ряд методик, позволяющих оценить текущее финансовое положение компании и спрогнозировать тенденции его изменения. Но эти методики ориентируются прежде всего на информацию из открытых источников — на данные бухгалтерских отчетов. К сожалению, отчетность ни по российским, ни даже по международным стандартам не способна осветить весь бизнес компании и дать полное представление о том, что ожидает компанию в ближайшем будущем. На деятельность предприятия кроме внутренних факторов развития оказывает воздействие также и множество внешних факторов, не поддающихся ни управлению, ни планированию.

Анализом и прогнозированием ближайшего развития предприятия занимаются рейтинговые агентства — консалтинговые компании, чей основной бизнес строится на оценке кредитных рисков предприятий или суверенных заемщиков (государств). Крупнейшим мировыми рейтинговыми агентствами являются Standard & Poor’s, Fitch Rating, Moody’s Investors Service. Среди российских рейтинговых агентств следует выделить RusRating, «Эксперт РА», «Национальное рейтинговое агентство», АК&М.

В зависимости от категорий эмитентов методика присвоения рейтингов различается. Так, в случае нефинансовых компаний анализируются характеристики бизнеса (рынок, позиция в конкуренции, менеджмент и стратегия), финансовый профиль (финансовая политика, рентабельность, структура капитала, показатели денежных потоков, финансовая гибкость), в случае банков — бизнесфакторы (позиция на рынке, структура собственности, стратегия и менеджмент), финансовые факторы (качество активов, прибыльность, фондирование и управление ликвидностью, капитал). В случае оценки региональных и местных органов власти анализируются экономическое положение, предсказуемость развития и устойчивость поддержки системы государственных и муниципальных финансов, качество управления и институциональный характер процедур, финансовая гибкость, исполнение бюджета, ликвидность и управление долгом, долговая нагрузка, условные обязательства.

На сегодняшний день все больший вес в стоимости предприятия приобретают нематериальные активы (НМА), которыми владеют предприятия. Эти активы, как правило, не отражаются в балансе предприятия. Даже само понятие «оценка» изменилось с «оценки стоимости предприятия» на «оценку стоимости бизнеса». Для обозначения значимости нематериальной составляющей бизнеса в деловой оборот было введено понятие «гудвилл».

Гудвилл (goodwill) — совокупность нематериальных активов: брендов, знаний, деловых связей, репутации и т. д., — которые приносят финансовый эффект в бизнесе, но не поддаются точной финансовой оценке. Этот показатель рассчитывается как разность между ценой покупки компании и стоимостью ее чистых активов, т. е., по сути, представляет собой условную бухгалтерскую величину, не связанную ни с одним конкретным объектом, кроме компании в целом.

Некоторые элементы нематериальных активов могут быть оценены условно и включены в баланс предприятия. Так, например, компании производят оценку стоимости брендов и патентов. Компания Interbrand совместно с журналом «Business Week» ежегодно проводит оценку стоимости крупнейших мировых брендов (табл. 19.1), основываясь на прогнозе прибыли, которую в будущем получит компания от использования конкретной торговой марки. Оценка патентов проводится примерно по такой же методике — делается прогноз о размере дополнительной прибыли, которую получит компания при продаже продукции, произведенной с использованием данного изобретения. На этих прогнозах и основывается балансовая стоимость брендов и патентов.

Согласно данным комиссии по бухгалтерским стандартам Великобритании суммы, выплачиваемые за гудвилл, возросли с 1% в 1976 г. до 44% в 1986 г. В 1996 г., т. е. еще 10 лет спустя, стоимость гудвилла составляла до 90% суммы сделок. Так, например, компания IBM заплатила 3,5 млрд долл. за поглощение компании Lotus при балансовой стоимости ее активов 226 млн долл. и падающей доходности.

Таблица 1. Стоимость крупнейших мировых брендов.

Другой важной составляющей инвестиционной привлекательности являются налаженные деловые связи предприятия. Предприятие, которое не имеет устойчивых отношений со своими контрагентами, представляет собой в лучшем случае лишь омертвленные капиталовложения. Инвестиционно привлекательными могут быть лишь те предприятия, которые имеют налаженные каналы продвижения своей продукции и обратную связь от потребителей.

Не менее важными могут быть и стабильные деловые связи с поставщиками сырья и комплектующих. Так, для челябинского металлургического комбината «Мечел» отсутствие стабильных поставок угля в 2003 г. стало причиной потери экономической самостоятельности и приобретением предприятия угольной компанией «Южный Кузбасс». Риск экономического давления со стороны поставщиков, а следовательно, и риск недополучения прибыли снижают привлекательность предприятия в глазах инвесторов.

Деловые связи являются составной частью более широкого понятия «человеческий капитал». — это не только собранная вместе и хорошо обученная рабочая сила, но и профессиональный менеджмент, контракты с выдающимися специалистами в той сфере, в которой работает бизнес. Например, менеджеры Lucent Technology, стараясь показать достоинства компании, первым делом обращают внимание на нобелевских лауреатов, работающих в компании. Именно эти люди с их уникальным научным потенциалом составляют главную ценность фирмы, хотя такой потенциал нельзя считать активом в обычном смысле. К человеческому капиталу также относятся ноу-хау, неотделимые от конкретного физического лица. Использование ноу-хау обычно требует не только понимание процесса, но и умения его выполнить. Чтобы успешно управлять человеческим капиталом, менеджеры должны отслеживать примерно следующий набор параметров: образование; профессиональная квалификация; связанные с работой знания; профессиональные наклонности; психометрические характеристики; связанные с работой умения.