Стоимость капитала различных источников финансирования

Расчет стоимости капитала проводят двумя методами:

• · метод поэлементной оценки стоимости капитала;
• · метод обобщенной средневзвешенной оценки стоимости капитала.

Метод поэлементной оценки стоимости капитала предусматривает расчет стоимости отдельных видов капитала.

Стоимость имеющегося в наличии собственного капитала:

= ,.

где ССК — стоимость собственного капитала в анализируемом периоде, %;

ПЧ_В — сумма чистой прибыли, полученной владельцами в данном периоде (то есть выплаченной акционерам при использовании собственного капитала в анализируемом периоде);

СК-средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде.

Стоимость привлеченного капитала в форме банковского кредита:

СБК=.

где СБК — стоимость привлеченного капитала в форме банковского кредита, %;

СП — ставка процента по банковскому кредиту, %;

НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

З_К — уровень затрат, связанных с привлечением банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга:

СФЛ =,.

где СФЛ — стоимость привлеченного капитала на условиях финансового лизинга, %;

СЛ — годовая лизинговая ставка;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

З_ФЛ — уровень затрат по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости актива, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, который предоставляется в форме краткосрочной отсрочки платежа:

СТК=,.

где СТК — стоимость товарного кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении предварительной оплаты за продукцию, %;

ПП — продолжительность периода отсрочки платежа за продукцию, дни.

Стоимость плановой кредиторской задолженности:

Стоимость этого элемента капитала рассчитывается по нулевой ставке.

Стоимость капитала от облигаций зависит от двух следующих факторов:

• · рыночной ставки процента на заемные ресурсы и на аналогичные облигации,
• · срока займа.

Чем больше срок жизни облигации, тем больше процент (интерес, купон) по облигациям. Чем больше процентные ставки на рынке, тем больше купон по облигациям новых выпусков.

Стоимость капитала от облигаций может быть определена двумя методами:

• · Первый — приближенный или по аналогии. При этом фирма, желающая выпустить свои облигации берет за основу ставки процента для аналогичных облигаций, обращающихся на рынке, и устанавливает приблизительно процентную ставку на свои облигации.
• · Второй метод — экспертный. Экспертную оценку дают специализированные фирмы. Они оценивают финансовое состояние предприятия, качество облигаций и устанавливают купонную ставку.

Процесс выпуска облигаций требует дополнительных затрат, которые называются затратами на выпуск, величина их составляет 2−3% от суммы выпуска. Эти затраты уменьшают поступления от продажи ценных бумаг.

Стоимость капитала от облигаций можно определить по формулам:

а) для нового выпуска облигаций.

K_{d н}=Год. купон на нов. вып. облиг./(Cумма долга (1 — затраты на вып))

Сумма долга (задолженности) равна номиналу облигации, как если бы речь шла о выпуске 1 шт. облигации. Годовой купон берется также на одну облигацию.

б) для старого выпуска облигаций.

K_{d с}=Год. купон на выпущенные облиг./ Рыночная стоимость облигац.

Полученная расчетная стоимость капитала от облигаций может быть скорректирована. Дело в том, что процентные (купонные) платежи по облигациям относят на доход до выплаты налогов. Тем самым уменьшается сумма, облагаемая налогом, то есть налогооблагаемая база.

Кd факт=Kd (1 — Т),.

где Т — это ставка налога на доход.

Если в формуле открыть скобки, то получим: К_d факт= K_d — K_d Т. Величина K_d Т называется налоговой сберегающей. Таким образом, фактически капитал от облигаций будет для фирмы дешевле, ниже чем К_d расчетное.

Стоимость дополнительно привлеченного капитала за счет эмиссии привилегированных акций. Для привилегированных акций нового выпуска стоимость капитала можно рассчитать по формуле:

К_рн = Д / (Ц * (1 — затраты на выпуск)),.

где Д — дивиденд на привилегированную акцию;

Ц — цена привилегированной акции в момент выпуска, то есть сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии привелигированных акций.

Стоимость капитала от привилегированных акций старого выпуска расчитываем с использованием следующей формулы:

К_рс = Д / Рыночная цена привилегированной акции.

Дивиденды на привилегированную акцию выплачиваются из чистой прибыли, то есть после выплаты налогов, поэтому никакой поправки на налоги в данном случае делать не надо. Выпускать привилегированные акции для фирмы оказывается дороже, чем облигации, но дешевле, чем обычные акции.

Стоимость капитала от обычных акций. Держатели обычных акций несут на себе весь риск, связанный с фирмой, как предпринимательский (производственный, коммерческий, инфляционный и т. п.), так и финансовый риск, связанный с долей задолженности в структуре капитала фирмы. В случае банкротства фирма расплачивается прежде всего с владельцами облигаций, затем с держателями привилегированных акций, а уже после этого расплачивается с владельцами обычных акций.

Как показал анализ финансирование фирмы за счет долгосрочной задолженности, то есть за счет облигаций, выгодно фирме пока она не несет расходов по выплате процентов. В то же время, с позиций оптимизации структуры источников финансирования капитала, фирма должна выпускать обычные акции, это позитивно оценивается кредиторами. Владельцы обычных акций являются владельцами фирмы, они могут принимать участие в голосовании, принимая или отклоняя решения по деятельности фирмы. Именно контрольный пакет обычных акций дает права на то или иное предприятие, на владение и управление им.

Держатели обычных акций несут на себе весь риск, связанный с фирмой, они делят с фирмой не только ее доходы, но и убытки. За риск владельцы обычных акций должны иметь большую компенсацию в доходности в виде премии за риск, следовательно, они ожидают большую доходность на свои ценные бумаги, то есть все надежды устремлены на прогнозируемые будущие доходы, а такие доходы надо дисконтировать. При чем, чем больше доля заемных финансовых ресурсов в структуре капитала фирмы, тем больше снижается вероятность дохода акционерами.

Для предприятий одной и той же отрасли с одинаковой доходностью ставки на акции различных предприятий будут разными из-за различного финансового риска, т. е. доли заемных финансовых ресурсов в структуре капитала предприятия.

На стоимость капитала от обычных акций влияют три основных фактора:

• 1. цена обычной акции (А),
• 2. величина дивидендов на обычную акцию (Д),
• 3. темп прироста дивидендов (берем постоянный темп прироста).

Исходя из этого, стоимость капитала от обычных акций нового выпуска может быть определена по формуле:

К_s нов.= (Д/ А*(1 — затраты на выпуск)) + Темп прироста дивид.

Стоимость капитала от обычных акций старого выпуска может быть определена по формуле:

К_s стар.= (Д/ А) + Темп прироста дивид.

Высокие темпы прироста дивидендов, дающие большие дивиденды, обеспечивают и более высокую цену акций, что в итоге приводит к более низкой стоимости капитала от обычных акций (стоимость акций в знаменателе и по величине она всегда будет больше, чем темп прироста дивидендов).

Низкие темпы прироста дивидендов дают более низкую оценку обычных акций и, следовательно, более высокую стоимость капитала. Цена акций определяется рынком.

Стоимость дополнительно привлеченного капитала за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев):

ССК_А = ,.

где ССК_А -стоимость собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

К_А — количество дополнительно эмитированных простых акций;

Д_Ф — уровень дивидендов, которые выплачивались на одну простую акцию в предыдущем периоде, %;

ТД_П — плановый темп прироста выплат дивидендов, выраженный десятичной дробью, %;

СК_А — сумма собственного капитала, привлеченного за сет дополнительной эмиссии простых акций;

З_А — затраты по эмиссии простых акций, выраженные десятичной дробью к сумме эмиссии.

Обычные акции из всех долгосрочных источников капитала являются самыми дорогими, поскольку нет налоговой сберегающей и присутствует высокий риск.

Стоимость капитала от нераспределенной прибыли — это внутренний источник финансирования. Нераспределенная прибыль остается после выплаты дивидендов из чистой прибыли и может реинвестироваться предприятием, т. е. направляется на развитие производства, освоение выпуска новых видов продукции ит. д.

В современной финансовой теории нераспределенную (или перераспределенную прибыль) считают альтернативным источником финансирования, т.к. если бы ее не было, пришлось бы выпускать дополнительно обычные акции, соответственно с затратами на выпуск. Итак, можно сказать, что стоимость капитала за счет перераспределения прибыли связана со стоимостью капитала от обычных акций.

Если вся или хотя бы часть прибыли остается на предприятии вместо того, чтобы быть распределенной на выплату дивидендов, акционеры убеждены, что прибыль работает на увеличение рыночной доходности обычных акций. Эта необходимая рыночная ставка дохода и есть стоимость капитала от обычных акций. Именно поэтому стоимость капитала от нераспределенной или перераспределенной прибыли может быть определена по формуле расчета стоимости капитала от обычных акций, но без затрат на выпуск.

Кs = (Д/ А) + Темп прироста дивид.

управление стоимость капитал облигация Стоимость капитала за счет перераспределения прибыли ниже, чем стоимость капитала от нового выпуска обычных акций, но выше, чем стоимость капитала от привилегированных акций и облигаций.

Стоимость капитала для фирмы независимо от того какие ценные бумаги выпускаются, показывает ежегодные платежи предприятия инвесторам в соответствии с их инвестициями.