Фундаментальная концепция компромисса между риском и доходностью. 
Практическое подтверждение этой теории в деятельности хозяйствующих субъектов

Финансовый менеджмент — вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственным функционированием фирмы на основе использования современных методов. Финансовый менеджмент является одним из ключевых элементов всей системы современного управления, имеющим особое, приоритетное значение для сегодняшних условий экономики России.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях:

• 1) Концепция денежного потока.
• 2) Концепция временной ценности денежных ресурсов.
• 3) Концепция компромисса между риском и доходностью.
• 4) Концепция цены капитала.
• 5) Концепция эффективности рынка капитала.
• 6) Концепция асимметричности информации
• 7) Концепция агентских отношений.
• 8) Концепции альтернативных затрат.

Смысл концепции компромисса между риском и доходностью: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.

При оценке предложения на финансирование любого инвестиционного проекта предприниматель должен осознавать, что фактическая доходность может оказаться ниже предполагаемой. В этом состоит рискованность принятия инвестиционного решения. Риск, в данном случае, так и понимается: как вероятность того, что фактическая доходность окажется ниже заложенной в проект.

Для оценки риска чаще всего используются три подхода:

• 1. Коэффициент бета: математическая оценка рискованности одного актива в терминах ее влияния на рискованность группы (портфеля) активов. Учитывается только рыночный риск и рассчитывается показатель: чем он выше, тем выше риск.
• 2. Стандартное отклонение: статистическая мера разброса (дисперсия) прогнозируемых доходов. Мерой рискованности удержания актива является его стандартное отклонение, представляющее разброс доходности: чем оно выше, тем выше риск.
• 3. Экспертные оценки: в учет берутся скорее качественные оценки, чем количественные. Собираются и усредняются личные мнения экспертов.

Разные инвесторы могут по-разному понимать доходность. Некоторые главное значение придают краткосрочным денежным притокам и более длительные выгоды оценивают ниже, покупая, например, акции компании, которые постоянно выплачивают большие дивиденды наличными. Другие инвесторы больше ценят рост, разыскивая проекты с большим (выше среднерыночного) внутренним потенциалом роста продаж и заработков. А третьи пользуются финансовыми коэффициентами, стремясь найти проекты с высокой совокупной доходностью на инвестицию или капитал.

Фундаментальная закономерность формулируется так: для того, чтобы стать приемлемым, высокорискованное инвестиционное предложение должно сулить большую прибыльность, чем низкорискованное. Чем выше доходность, тем выше рискованность. И наоборот.

Рис. 1 — Рыночная линия, деловой и финансовый риск

На инвестиционном рынке эта связь описывается рыночной линией, изображенной на рис. 1, имеющей следующие свойства:

• 1. Положительный наклон (по возрастающей слева направо), что отражает общую связь большей доходности с большим риском.
• 2. Риск изображается по горизонтальной оси X как независимый параметр, а доходность — по вертикальной оси У как параметр, зависимый от X.
• 3. Безрисковая ставка доходности изображается точкой пересечения рыночной линии с осью У. На рис. 1 это точка в 8%, приблизительно соответствующая государственным среднесрочным ценным бумагам, выпускаемым правительством страны со стабильной политической системой. Во всем мире таковыми признают долговые обязательства правительства США. Считается, что облигации казначейства США не несут в себе риска ни по процентам, ни по основной сумме, поэтому зачастую имеет смысл удерживать их до созревания. Российские государственные обязательства не являются безрисковыми, что показали события 17 августа 1998 года.
• 4. Рыночный портфель — это совокупность активов, которые ведут себя так, как средневзвешенный портфель всех активов, торгуемых на рынке. Рыночная ставка доходности — это ожидаемая ставка доходности рыночного портфеля. Например, если средняя доходность всех акций, проданных за год на Нью-Йоркской фондовой бирже, была 11% годовых, то инвестор, купивший пропорциональное объему товаров количество всех акций из списка биржи, получит портфель с доходностью в 11% в год. И если параметры рынка изменятся, то соответственно изменится и доходность такого портфеля.

В общем определении риска как разброса (дисперсии) доходности следует выделять две компоненты:

• 1. Деловой риск, определяемый как возможность того, что фирма не сможет успешно конкурировать с теми активами, которые она приобрела. Например, ее оборудование может плохо работать, производимую продукцию невозможно продать, товары-субституты (заменители) могут вытеснять продукцию фирмы с рынка… — все это деловые, операционные проблемы, формирующие соответствующий риск.
• 2. Финансовый риск — это возможность того, что инвестиция не сможет произвести денежного потока, достаточного для покрытия расходов по обслуживанию долга (своевременных выплат процентов и основной суммы), а также для обеспечения необходимой прибыльности фирмы. Если фирма не достигнет целей доходности, то она, возможно, будет способна оплатить операционные расходы, но издержки финансирования могут остаться неоплаченными.

На эффективном рынке все активы, которыми на нем торгуют (акции, облигации, капитальные активы и т. п.) будут располагаться на соответствующих точках рыночной линии. На неэффективном рынке не все активы будут располагаться на рыночной линии: те из них, которые прибыльнее среднерыночных показателей, будут располагаться выше линии, и наоборот.

Итак, на рис. 1 показаны, кроме прочего, инвестиции, предлагаемые рынком. Но это только половина дела при принятии инвестиционных решений. Вторая половина заключается в отношении самого инвестора к риску. Для характеристики этого отношения был выработан инструмент кривой индифферентности, которая представляет собой геометрическое место точек соответствия риска и доходности, которые готов принять на себя данный инвестор. Например, предположим, что инвестор не хочет рисковать ради дохода 11%. Он готов принять на себя небольшой риск, если предлагаемая доходность составляет 13%. От сренерисковой инвестиции он требует от 13% до 17% годового дохода. Риск выше верхней части среднего для данного инвестора неприемлем. Кривая индифферентности для такого инвестора изображена на рис. 2. Теперь предположим, что ему предлагается выбор между покупкой 9%-ных казначейских облигаций или инвестиции на нижней границе среднего риска с ожидаемой доходностью в 15%. Что предпочтет наш инвестор? По-видимому, 15%. Однако, если по гособлигациям будет предложено 12%, то предпочтение склонится к 12% без риска. Если же будет предложен выбор между 11% без риска и 15% на нижней границе среднего риска, то инвестору будет безразлично, в какую из этих возможностей вложить свои деньги.

Рис. 2 — Кривая безразличия (индифферентности) инвестора

Соединение концепций рыночной линии и кривых индифферентности позволяет определить точку оптимальной инвестиции для данного инвестора. При поиске инвестиционных возможностей потенциальный инвестор движется, как правило, от поиска высокой доходности к компромиссу между тем, что ему хотелось бы, к тому, что предлагает рынок, то есть от кривых индифферентности, расположенных выше, к тем, которые пониже. Приемлемой инвестицией является точка, которая одновременно имеется на рынке и принадлежит к одной из кривых индифферентности на разных уровнях ожидания инвестора. Оптимальной точкой является точка касания кривой индифферентности и самой верхней из альтернатив, предлагаемых рынком, как это показано на рис. 3.

Рис. 3 — Кривые индифферентности и рыночная линия

Теперь есть теоретическая база для рассмотрения требуемой прибыльности инвестиции. Сначала определяется уровень риска, потом — уровень доходности. И наконец, сводя их вместе, инвестор получает возможность оптимизировать рост рискованности с ростом доходности.

Итак, главным вопросом инвестора является вопрос: каково оптимальное соотношение между надежностью и доходностью? Сегодня в России, как никогда прежде, растет число людей, для которых покупка пая в ПИФе — паевом инвестиционном фонде — становится наилучшим ответом на «главный вопрос». Подтверждение теории соотношения риска и доходности на практике можно продемонстрировать при помощи анализа условий приобретения активов инвестиционных фондов в ОАО «КИТ — Креативные инвестиционные технологии».

Управляющая компания «КИТ» предлагает подробную информацию о находящихся в ее управлении паевых инвестиционных фондов, главная цель этой информации — дать представление о возможных рисках, которые возникают при инвестировании, и помочь определиться в выборе оптимального соотношения между риском и доходностью. Риски являются неотъемлемой принадлежностью инвестиционного процесса. Данные риски невозможно полностью исключить. Однако, выбирая паевые фонды, а, по сути, инвестиционные стратегии из тех, что предлагаются данной управляющей компанией, инвестор выбирает приемлемое для себя соотношение между рисками и уровнем доходности.

Линейка фондов под управлением УК «КИТ» предоставляет инвесторам широкие возможности принимать стратегические решения на уровне «риск-доходность» и при необходимости корректировать их посредством обмена. Тактическое управление средствами в рамках выбранного фонда делегируется управляющей компании.

Открытый паевой инвестиционный фонд акций — «высокий риск — высокий доход».

Фонд ориентирован на инвесторов, готовых к риску ради получения высокого дохода. Потенциально фонды акций наиболее доходны, соответственно, и наиболее рискованны. Традиционно на больших инвестиционных горизонтах (от года и более) именно фонды акций давали наибольший доход своим вкладчикам, но они же несли им наибольшие убытки на «коротких дистанциях» (менее 6 месяцев). Этот факт объясняется тем, что в фондах акций особую важность приобретает момент входа в рынок. Поскольку рынок акций характеризуется большими колебаниями котировок по сравнению с другими финансовыми инструментами, инвестору предлагается планировать срок инвестирования от одного года. Долгий, по российским меркам, инвестиционный горизонт позволяет застраховаться от резких перепадов стоимости пая и циклических колебаний на рынке акций и получить доходность не ниже рыночной. Одной из известных стратегий является стратегия регулярного довнесения средств в паевой фонд в периоды снижения котировок. Такой подход позволяет существенно повысить итоговую доходность вложений в ПИФ акций.

В состав портфеля акций этого фонда входят, главным образом, «голубые фишки», т. е. акции ведущих российских компаний, представленных на фондовом рынке.

В ближайшем будущем нет оснований ожидать появления негативных факторов, способных оказать понижающее воздействие на индекс РТС. Политическая стабильность и последовательное экономическое развитие создают предпосылки для повышения инвестиционной привлекательности нашей страны. Выход пенсионных денег на рынок акций также будет способствовать росту совокупной рыночной стоимости российских акций.

Подводя итог, можно считать текущий период благоприятным для инвестиций в ПИФ «КИТ — Фонд акций».

Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «КИТ — Фонд облигаций» — «низкий риск — невысокий доход».

Фонды облигаций — традиционно спокойные, стабильные фонды. Средства пайщиков вкладываются в долговые обязательства государства, субъектов Федерации и ведущих российских компаний. Поскольку облигации являются обязательствами эмитентов, они гарантируют возврат вложенных средств и получение дохода по ним в виде купонных выплат. Высокая надежность заемщиков обеспечивает низкий риск инвестиций и позволяет получить доходность на уровне ставки рефинансирования. Как правило, поведение стоимости пая этих фондов избегает как резких взлетов, так и падений. Это единственный тип фондов, у которого в силу структуры портфеля доходность может быть в какой-то степени прогнозируема.

Поскольку инвестиционная политика фонда характеризуется как консервативная, портфель ПИФа «КИТ — Фонд облигаций» состоит исключительно из долговых обязательств наиболее надежных российских заемщиков и денежных средств (рублей и валюты). Это позволяет контролировать риски и показывать доходность по портфелю на уровне рыночной доходности (в качестве индикатора в управляющей компании используют индекс корпоративных облигаций RUX-Cbonds).

Инвестиции в ПИФ «Фонд облигаций» привлекательны для вкладчиков, которым важна стабильность и прогнозируемость. Фонд «КИТ — Фонд облигаций» предоставляет возможность защитить свои деньги от инфляции и получить доходность выше банковского процента.

Открытый паевой инвестиционный фонд сбалансированный — «золотая середина».

ПИФ «КИТ — Фонд сбалансированный» размещает средства в акциях и облигациях ведущих российских компаний. Инвестиционной идеей этого фонда является получение дохода выше, чем в фондах облигаций с риском меньшим, чем в фондах акций.

Выбранная стратегия определяет динамику стоимости пая ПИФ «КИТ — Фонд сбалансированный». Паевая доходность находится в диапазоне «ниже доходности индекса РТС — выше доходности индекса RUX-Bonds».

В сравнении с банковскими депозитными ставками вложения в паи ПИФа «КИТ — Фонд сбалансированный» выглядят привлекательно.

Динамика стоимости пая не подвержена сильным колебаниям, свойственным рынку акций. Возможность реинвестирования средств позволяет приумножать активы фонда даже в периоды стагнации и спада на рынках.

В настоящее время и рынок облигаций, и рынок акций находятся под влиянием положительных объективных факторов, связанных с улучшением международных рейтингов государства, реструктуризацией российских акционерных обществ, приходом средств накопительной части государственных пенсий населения.

В портфеле фонда обычно представлены акции нескольких отраслей российской промышленности. Распределение активов между разными секторами российского рынка защищает инвесторов от курсовых колебаний в какой-либо одной отрасли.

Инвестиции в фонд «КИТ — Фонд сбалансированный» подходят для тех, кто хочет защитить свои деньги от инфляции и при этом готов пойти на умеренный риск.

Помимо представленных линейку фондов под управлением УК «КИТ» представляют такие Фонды, как Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ — Российская электроэнергетика», Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ — Российская нефть», Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ — Российские телекоммуникации»; отраслевые фонды ориентированы на вложение средств в ценные бумаги наиболее привлекательных для инвестиций секторов экономики России. В состав фондов могут входить акции и облигации. Подход к управлению отраслевыми фондами основывается на идее рыночной переоценки ведущих российских предприятий в условиях благоприятной макросреды, поэтому доля акций, как правило, превалирует; а также активы ряда закрытых паевых фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных юридических лиц, интервального фонда «КИТ — Фонд акций второго эшелона» .