Современное состояние рынка ценных бумаг РФ

Рынок ценных бумаг современной России — один из сегментов развивающегося рыночного хозяйства страны. По сравнению с масштабами западных рынков он отстает.

С начала построения рыночной экономике в нашей стране практически заново создается механизм перераспределения денежных средств через рынок ценных бумаг. Факторы, обосновывающие необходимость его организации при переходе от плановых к рыночным основам построения экономики сводятся к диверсификации форм собственности на основе масштабной приватизации (через массовый выпуск акций) и объединения таким образом капиталов для образования рыночных структур (бирж, брокерских компаний, коммерческих банков и других структур), а также к свободе финансирования бюджетного дефицита за счет выпуска и размещения долговых обязательств и прочих государственных ценных бумаг и замещению прямого банковского кредитования через выпуск облигаций, возрождению коммерческого кредита (базирующегося на векселе) и использованию обращающихся платежных инструментов для расчетов. В результате, функционирование фондового рынка должно создать вместо директивного рыночный механизм свободного (то есть регулируемого в разумных пределах) притока капитала в различные отрасли экономики.

Для России, как и для любого другого государства с развитой или формирующейся рыночной экономикой, очень важным элементом экономической структуры является рынок государственных ценных бумаг, потому что он предлагает государству неинфляционный механизм управления дефицитом государственного бюджета, а инвестору — выгодное средство вложения капитала.

Государство — крупнейший экономический агент, а рынок государственных ценных бумаг — крупнейший сегмент рынка ценных бумаг. Налоги разъединяют людей, их организации и регионы. Рынок ценных бумаг с его тенденцией к консолидации в пространстве и времени стягивает центр и субъекты Федерации в одно экономическое целое. Рынок ценных бумаг, позволяя государству занимать гигантские суммы, подменяет собой налоги [23, 54].

В настоящее время на рынке ценных бумаг обращаются:

Государственный республиканский внутренний займ РСФСР 1991 года был выпущен Министерством финансов РФ на покрытие задолженности республиканского бюджета Центральному банку РФ, образовавшегося на 1 декабря 1990 г., составлявший 79,7 млрд руб., на основе ст. 25 закона РСФСР «О государственной бюджетной системе в 1991 году». Займ выпускается в виде облигаций, сроком обращаемости 30 лет (с 1.07.91 г. по 30.06.2021 г.). Котировка устанавливается еженедельно. Покупателями могут быть российские юридические лица, а посредником при обслуживании этих ценных бумаг выступает Банк России. Размещение осуществляется через территориальные подразделения Центрального банка РФ.

Государственные долгосрочные облигации (ГДО), доля которых незначительна. Используются Центральным банком РФ для воздействия на денежную массу, процентные ставки и как инструмент неинфляционного финансирования государственного бюджета. Тридцатилетний срок займа не способствует формированию высоколиквидного рынка, т. к. в условиях роста темпов инфляции инвесторы предпочитают вкладывать в краткосрочные активы.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) используются для краткосрочного финансирования текущего бюджета дефицита. Эмитентом является Министерство финансов РФ, гарантом своевременного погашения займа выступает Центральный банк РФ, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпуска. Размещение осуществляется в форме аукциона, а оборот — через уполномоченные банки-дилеры. Облигации продаются с дисконтом, т. е. по цене меньшей номинала, а погашение происходит по номинальной цене. ГКО выпускаются в безбумажной форме. Облигации не имеют купонов. Для организации первичного и вторичных торгов создана Торговая система, которая организует проведение торгов, составляет расчетные документы по совершенным сделкам, предоставляет их в Расчетную систему и Депозитарий.

Облигации федерального займа (ОФЗ). Их эмиссия началась с июня 1995 г., эмитентом является Министерство финансов РФ, которое определяет: общий объем эмиссии, условия отдельных выпусков, периодичность выпуска, каждый срок, тип, порядок и форму выплаты доходов и погашения, ограничивает на потенциальных покупателей, номинальную стоимость, размер, периодичность и порядок выпуска. Центральный Банк выполняет функции: устанавливает порядок заключения и исполнения сделок; определяет уполномоченные органы для осуществления депозитарной, брокерской, дилеровской деятельности; определяет порядок учета ОФЗ по счетам «депо». ОФЗ выпускается в бездокументарной форме. Право собственности удовлетворяет запись по счету «депо». Величина купонного дохода рассматривается отдельно для каждого периода выплаты. Доходность ОФЗ определяется на основе доходности ГКО. Особенностью обращения ОФЗ является то, что торги проходят только по стоимости облигаций, но при этом уплачивается сумма накопленного купонного дохода.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не мог вернуть валютные средства юридическим и физическим лицам. С целью гарантии возвращения российским резидентам Министерством финансов РФ в 1993 г. был выпущен внутренний валютный займ, в соответствии с которым долги переводились в ОВВЗ. Форма их выпуска — предъявительская облигация с купоном, который действует в течении 10 лет; номинальная и процентная ставка налогами не облагаются. Облигации являются валютными ценностями и могут обращаться на территории РФ с учетом требований валютного законодательства РФ без специального разрешения Банка России, но их вывоз запрещен; они свободно покупаются и продаются за рубли и конвертируемую валюту.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Правительством РФ в лице Министерства финансов на основании Указа Президента РФ № 836 от 9 августа 1995 г. «О государственном сберегательном займе Российской Федерации» с целью вовлечения в экономику страны временно свободные денежные средства мелких инвесторов — населения, ОГСЗ являются документарным документом на предъявителя, для них характерно льготное налогообложение. Платежным агентом выступает Сберегательный банк РФ.

Муниципальные ценные бумаги — способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. Форма выпуска: а) в виде выпуска муниципальных ценных бумаг в виде облигаций или реже в виде векселей; б) в виде ссуды по бюджетной линии (бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов или коммерческих банков).

Муниципальные ценные бумаги могут стать важным средством решения территориальных социальных проблем привлечения средств в необходимые инвестиционные проекты. Существующая юридическая база позволяет местным органам власти использовать ценные бумаги как важную составную часть инвестиционной политики муниципалитетов для управления и развития социальной сферы подведомственной территории.

Зарубежный опыт выпуска муниципальных займов, дореволюционный опыт России, а также практика выпуска облигаций субъектами РФ за последние годы, опыт реструктуризации различных долгов российских регионов позволяют сделать вывод о возможности выпуска муниципальными органами власти облигаций для финансирования своей социальной инфраструктуры [28, 72].

На рынок ценных бумаг в России сильно повлиял обвал рынка в августе 1998 г., который уничтожил практически все накопленное банками и инвестиционными компаниями и заставил большинство иностранных инвесторов уйти с российского рынка. Как сейчас утверждает большинство ведущих экономистов и специалистов, Россия намерено шла к дефолту, увеличивая и без того высокие (по западным меркам) процентные ставки по ГКО и ОФЗ, а отсюда — и сумму внешней задолженности перед иностранными кредиторами. Наряду с фактом погашения накопленных внешних займов (и процентных выплат по ним) из новых траншей, которые должны были поступать в реальный сектор, обвал был неизбежен.

Ряд экономистов считает, что кризис 17.08.1998 г. был последствием азиатского финансового кризиса октября 1997 г., постепенно перешедшего в мировой кризис, когда котировки ценных бумаг практически во всех странах резко упали, потому что именно тогда иностранные инвесторы всерьез начали задумываться о сохранности своих финансовых вложений в России; некоторые, после более тщательного исследования финансового рынка и оценив неблагоприятные перспективы экономического роста в целом, покинули рынок [30, 43].

В отличие от рынка государственных финансовых инструментов, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок корпоративных ценных бумаг возрождается с конца 80-х годов в связи с образованием акционерных банков и бирж и началом процесса приватизации государственной собственности с 1992 года (с началом 1987;1988 гг. в СССР первых рыночных преобразований, появилась идея создания организованного рынка ценных бумаг — прежде всего фондовых бирж); с конца 1988 г. предприятия сами стали эмитировать ценные бумаги.

Корпоративными ценными бумагами считаются акции и облигации, эмитируемые акционерными обществами.

Российский рынок корпоративных акций условно делится на два сегмента:

• o рынок наиболее ликвидных акций (акции «первого эшелона» или «голубые фишки»), на котором котируются акции около 30 компаний из секторов нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно покупают и продают по рыночным ценам;
• o рынок прочих акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически свободно не обращаются, хотя таких компаний более 40 000 [11, 501].

На российском фондовом рынке доминируют акции нефтяных компаний. Доли последних в капитализации верхних тридцати компаний из числа «голубых фишек» по состоянию на 30 июня 2002 года повысились до 77 с 69% в начале 2002 года. Капитализация РАО ЕЭС, акции которого были среди самых интенсивно продаваемых, вплоть до недавнего времени, резко упала из-за неопределенности по поводу реструктуризации энергетической отрасли. Акции нефтяных компаний популярны главным образом потому, что эта отрасль имеет постоянные доходы от притока иностранной валюты. Кроме того, руководство большинства нефтяных компаний оказались среди первых, кто признал важность фондового рынка и начал активно продвигать на этот рынок акции своих компаний. ЮКОС и «Сибнефть» особенно преуспели в такого рода деятельности и повысили свою капитализацию в несколько раз за последние несколько лет [50, 52].

Таблица 1.1. Десять крупнейших российских компаний по объемам капитализации по состоянию на середину 2002 г.

На сегодняшний день российский рынок рублевых корпоративных облигаций является, наверное, одним из наиболее разнообразных с точки зрения используемых компаниями-эмитентами структур облигационных займов. По множеству различных типов облигаций он едва ли имеет аналоги в других странах [47, 52].

Выпуск облигаций — гибкий способ мобилизации средств; наибольшее число эмитентов зарегистрировано в Москве и Санкт-Петербурге. В соответствии с российским законодательством облигации могут выпускать все предприятия независимо от формы собственности; нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращения (свободно обращающиеся или с ограничением) и владение ими (именные и предъявительские). Они могут эмитироваться как в купонной (процентной) форме, так и без купона (с дисконтом любого размера). Проценты по облигациям начисляются и выплачиваются от двух до четырех раз в год. Фактором, определяющим уровень доходности облигаций, является период их обращения: как правило, облигации с длительным периодом обращения приносят больший доход, чем краткосрочные. В целом, облигации — наиболее подверженный инновациям вид ценных бумаг [11, 518].

Наилучшим подтверждением тому, что рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и нормально развиваться, является то, что, несмотря на существующие ограничения, объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и более адаптированной к потребностям конкретных инвесторов [48, 19].

Формирование рынка корпоративных облигаций в России после кризиса 1998 г. можно расценивать как позитивный фактор. Рынок корпоративных облигаций проходит этап становления и до полного совершенствования он должен преодолеть значительный путь. Можно ожидать, что в течение ближайших двух лет рынок корпоративных облигаций можно будет сопоставить с рынок госбумаг [38, 47].

Знакомство с векселем у российских предпринимателей начинается с предложения контрагента расплатиться за поставленный товар либо оказанную услугу тем или иным векселем. Разумеется, встает вопрос о цене предлагаемого векселя, так как в зависимости от «качества» векселедателя и срока погашения векселя она может колебаться от 100 до 0,1% от номинала.

К сожалению, несколько лет назад значительная доля векселей, используемых в расчетах, была ближе ко второй ценовой группе и большинство так называемы «расчетных векселей» стоили около 10−15% от номинала, а зачастую и меньше. Погашение задолженности осуществлялось по номиналу, что создавало массу возможностей для злоупотреблений всеми участниками зачетных цепочек. Этими возможностями многие пользовались, манипулируя ценами товара и векселя, в результате чего за векселем закрепилась стойкая репутация повышенно-криминогенного финансового инструмента, хотя с тех пор ситуация кардинально изменилась.

Прежде всего, значительно сократился сам объем использования векселей в расчетах: если в 1997 — 1998 гг. их доля составляла более 20% от общего объема выручки, то к 2001 г. она упала до 7,5 — 8,5%. Причем тенденция роста денежной составляющей в расчетах наблюдается в последнее время, и, следовательно, объем использования векселей будет неуклонно сокращаться и впредь. Эту тенденцию надо приветствовать, так как она свидетельствует об оздоровлении финансов российских предприятий, хотя и пренебрегать возможностями использования векселей в расчетах (там, где это выгодно) на этом основании не следует [36, 35].

Посткризисный вексельный рынок качественно отличается от того, каким он был несколько лет назад (после 1998 г. на нем не было ни одного заметного дефолта, что является ярким свидетельством его надежности). Большинство обращающихся на рынке векселей выпущены достаточно надежными банками и компаниями, что открывает новые горизонты для их применения.

Прежде всего, это использование векселя в качестве инвестиционного инструмента, аналога корпоративной облигации. После краха рынка ГКО вексель постепенно занял нишу основного финансового инструмента и в настоящий момент обороты вексельного рынка, по некоторым оценкам, составляют около 75% от общего оборота на рынке рублевых долговых инструментов. Среднедневной оборот сделок с финансовыми векселями — около 5 млрд руб., что полнее достаточно для проведения операций любого масштаба. Для сравнения скажем, что среднедневной оборот рынка ГКО/ОФЗ составляет около 0,3 млрд руб., корпоративных облигаций — 0,1 млрд руб. Кроме того, этот рынок информационно «прозрачен», проблем получения реальных данных о текущих котировках тех или иных векселей не возникает, поэтому вероятность совершения сделок по нерыночным ценам невелика.

Доходность по большинству векселей выше (на аналогичные сроки), чем по госбумагам, корпоративным облигациям и банковским депозитам. По госбумагам эта разница может достигать 10% годовых, по облигациям — 2−3%, по депозитам — 5 — 6%, что делает инвестиции в векселя наиболее выгодным инструментом среди всех инструментов с фиксированной доходностью. Некоторые объясняют этот фактор повышенной рискованностью операций с документарными ценными бумагами, однако, как представляется, эти опасения излишне преувеличены [36, 36].

Основными видами банковских ценных бумаг являются акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и векселя. Подробнее банковские ценные бумаги мы рассмотрим во второй главе дипломной работы.

В настоящее время в России активно формируется рынок вторичных ценных бумаг. Множество российских компаний и фирм изобретают новые виды финансовых инструментов с целью привлечь инвестиционный капитал на выгодных условиях или заработать на спекуляции. Однако можно переносить уже известные тенденции мирового финансового рынка и использовать их прямо или корректировать к российским реальностям. Участники фондового рынка России знакомы с опционами и фьючерсами, но практически не работают с варрантами и правами.

С использованием опционов количество стратегия для построения синтетических позиций на рынке возрастает в несколько раз. В частности, возникает возможность построения гибких спекулятивных стратегий с ограниченным риском. За ними будущее, этот момент не вызывает никаких сомнений. Интерес клиентов к опционному рынку сильно возрастает, поэтому в ближайшее время можно ожидать его динамического развития. Увеличение ликвидности опционной торговли, скорее всего, будет импульсом для следующего качественного скачка в развитии срочного рынка России [31, 25−26].

Проблемы обеспечения устойчивого долгосрочного развития, стоящего перед российским фондовым рынком можно сгруппировать по пяти направлениям:

• 1. Поддержание общей привлекательности российских финансовых активов в условиях глобальной нестабильности возможно как путем сохранения темпов роста основных макроэкономических параметров на уровне выше среднемирового, так и путем продолжения усилий правительства и бизнес-элиты по раскрутке брэнда России среди потенциальных инвесторов.
• 2. Производственная подсистема российской фондовой индустрии на сегодняшний день отягощена значительными избыточными (по отношению к фактически обслуживаемым объемам операций) мощностями, эффективность работы которых достаточно низкая. Помимо большого количества профессиональных участников вторичного рынка (брокеров, депозитариев и отчасти торговых систем), избыточность проявляется в количестве фондовых инструментов, для которых проработана и отлажена инфраструктура вторичного обращения, но отсутствует спрос со стороны эмитентов и инвесторов (известная «фольклорная» модель российского фондового рынка — «феррари в лесу»). С другой стороны, количество участников и уровень развития инфраструктуры первичного рынка ценных бумаг далеко отстают от показателей вторичного рынка, находясь на уровне, примерно соответствующем общему уровню развития производственного сектора.
• 3. Инвестиционный процесс в секторе фондового рынка достаточно хорошо налажен, причем его «настройка» у брокерских компаний существенно более гибкая, чем у большинства банков. Инвестиционный процесс в финансовом секторе, более чем в каком-либо другом, зависит от текущей конъюнктуры рынков. Имеющая место проблема недофинансирования проектов развития вызвана, с одной стороны, имевшей место стагнацией самого рынка, а с другой — краткосрочностью управленческого целеполагания в условиях привычной непредсказуемости ситуации в стране.
• 4. Инновационные процессы на российском рынке ценных бумаг в основном сводятся к адаптации западного опыта к российским экономическим реалиям и особенностям законодательства.
• 5. Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики («инфраструктурой в квадрате») можно считать органы регулирования и саморегулирования. Их задачей на сегодняшнем этапе объективно является выработка новых «правил игры», которые описывали бы функционирование новой «неколониальной» инфраструктуры рынка. К сожалению, до сих пор выполнение регуляторами этой функции не давало поводов для оптимизма: банковская реформа двигалась крайне медленно, регулятор фондового рынка практически не занимался реальный реформированием его инфраструктуры и согласованием долгосрочных интересов групп участников рынка, регулирование институциональных инвесторов было распылено по нескольким институтам.

Только при достижении успеха во внутреннем реформировании отрасли и преодолении негативных тенденций в экономике в целом можно будет прогнозировать значительный устойчивый рост. В последнем случае значение индекса РТС в 1000 пунктов вполне может стать реальностью к 2006;2007 гг. [46, 46−47].