Согласно международным стандартам, под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах. Другой вариант толкования содержания понятия дисконта: ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.
Выбор вида ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока. В табл. 1 приведены два различных вида денежных потоков и соответствующих им ставок дисконта:
Таблица 3.1. Виды ставки дисконта.
|
Вид денежного потока. | Вид ставки дисконта. | |
Бездолговой денежный поток. | Средневзвешенная стоимость капитала. | |
Денежный поток для собственного капитала. | Стоимость собственного капитала. | |
|
Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих балансовых статей. Из этой суммы исключаются также вложения в основной и оборотный капитал. Выплачиваемые проценты по кредитам и изменение остатка долгосрочной задолженности не принимаются во внимание.
Денежный поток для собственного капитала отличается от предыдущего тем, что из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Таким образом рассчитывается величина денежного потока, поступающего в распоряжение владельцев собственного капитала или акционеров.
В обоих случаях денежный поток может исчисляться как до, так и после уплаты налога на прибыль. Кроме того, расчеты могут вестись как в реальных ценах, так и в номинальных (т.е. не очищенных от инфляции).
Наиболее адекватная оценка инвестиционных проектов получается при использовании в расчетах денежных потоков для собственного капитала после уплаты всех налогов. Кроме того, имеет смысл использовать ставку дисконта для реальной стоимости, т. е. из ее состава следует вычесть инфляционную составляющую.
Рассмотрим два наиболее широко применяемых подхода к определению ставки дисконта для собственного капитала. Это модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model), называемая также моделью в-коэффициентов, и кумулятивная модель («build-up» approach). В каждой из них происходит учет риска путем расчета соответствующих поправок к величине ставки дисконта. Описание моделей приводится в соответствии с рекомендациями Всемирного Банка (World Bank).
