Разработка и анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ЗАО «Авиастар-СП»)

Глава 1. Инвестиционные проекты: понятие, особенности и основы оценки эффективности

1.1 Сущность и виды инвестиционных проектов

1.2 Характеристика инвестиционных проектов и общая схема оценки их эффективности

Глава 2. Методы анализа эффективности инвестиционных проектов и их характеристики

2.1 Методы анализа рисков инвестиционных проектов

2.2 Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.3 Инвестиционные риски и методика их анализа

Глава 3. Разработка инвестиционного проекта ЗАО «Авиастар-СП»

3.1 Характеристика инвестиционного проекта

3.2 Расчет эффективности инвестиционного проекта

3.3 Пути совершенствования процедуры разработки и анализа эффективности инвестиционного проекта в ЗАО «Авиастар-СП»

Заключение

Разработка инвестиционной стратегии любого предприятия начинается с выбора совокупности инвестиционных проектов, формирующих инвестиционный портфель финансового управления.

На крупных предприятиях задача выбора схемы финансирования инвестиционного проекта с необходимостью уходит на высший уровень управления. На уровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболее эффективных (наиболее прибыльных) проектов.

Перед разработкой любого проекта выдвигается идея проекта, которая может возникнуть спонтанно или явиться результатом, проводимых фундаментальных или прикладных исследований, опытно-конструкторских работ по созданию новых услуг, продукции, технологии. При поиске идей огромное значение имеют творческие способности привлекаемого для ее выдвижения коллектива специалистов.

Несмотря на разнообразие проектов их анализ обычно следует некоторой общей схеме, которая включает специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональную выполнимость проекта. Оценивать реальность идеи можно по показателям: конкурентоспособность услуг и продукции; улучшение экологической обстановки; прирост прибыли; увеличение объема услуг или выпуска продукции; снижение издержек предоставления услуг или выпуска продукции; возможность выхода на другие рынки; эффективное использование капитала; повышение имиджа инвестора, фирмы.

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

— являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;

— влекут за собой значительные оттоки средств;

— с определенного момента времени могут стать необратимыми;

— опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Актуальность проблемы совершенствования методики анализа эффективности инвестиционного проекта, а также актуальность повышения уровня теоретических знаний и практических навыков в сфере разработки инвестиционных проектов в настоящее время особенно возрастает. Это связано с тем, что относительная экономическая стабилизация повлекла за собой рост инвестиционной активности предприятий, который сопровождается появлением не только новых методов оценки и анализа, но и финансовых технологий, что усложняет процедуру принятия решений в сфере управления инвестиционными проектами. В рыночной экономике, когда предприятие самостоятельно организует свою деятельность, а также несет ответственность за результаты собственной работы вопросы минимизации риска в условиях быстроизменяющейся внешней среды, тем более в случае реализации инвестиционного проекта, актуальность овладения современной методикой оценки проекта имеет исключительное значение.

Целью данного дипломного проекта является анализ практической деятельности предприятия по разработке и оценке эффективности инвестиционных проектов, а также разработка рекомендаций по совершенствованию методологии разработки и организации инвестиционного менеджмента. Для достижения поставленной цели в работе был обоснован ряд задач исследования:

— рассмотрение классификации инвестиций и определение их характеристик как экономической категории;

— изучение порядка организации инвестиционного процесса на предприятии;

— рассмотрение основных типов инвестиционных проектов в системе инвестиционного менеджмента;

— изучение общей последовательности разработки и оценки эффективности инвестиционного проекта;

— анализ базовых методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

— изучение действующей практики организации инвестиционного менеджмента на предприятии;

— анализ методологии разработки и анализа инвестиционного проекта;

— обоснование полученных результатов и разработка путей совершенствования инвестиционной деятельности.

Объектом исследования в данном дипломном проекте является предприятие ЗАО «Авиастар-СП». Теоретической и методологической базой исследования является современная теория финансового управления, инвестиционного менеджмента, финансового и инвестиционного анализа, а также теория статистического анализа.

Предметом исследования является финансово-экономическая деятельность предприятия.

Практической базой исследования являются данные предприятия — объекта исследования: данные управленческого учета, база данных финансового отдела и службы управления инвестициями.

Глава 1. Инвестиционные проекты: понятие, особенности и основы оценки эффективности

1.1 Сущность и виды инвестиционных проектов

Термин «инвестиция» (нем. investition, лат. investio) — вложение капитала с целью получения и наращивания дохода [15, с. 442].

Инвестиции — это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. 34, с. 119].

Под инвестициями понимают долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты, которые дают отдачу через значительный срок после вложения.

Известны различные классификации инвестиций. В качестве примера хотелось бы привести классификацию И. Бланка, представленную в табл. 1. [Друж, 94 с.].

Таблица 1. Признаки классификации инвестиций

Классификация инвестиций по видам осуществляется по определенным признакам.

1. По объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции — авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы. Вложение денежных средств в материальные активы обычно происходит в форме капитальных вложений, которые в свою очередь классифицируются по структурам: отраслевой (промышленность, транспорт, строительство, сельское хозяйство и т. д.); воспроизводственной (новое строительство, расширение, реконструкция и т. д.); технологической (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).

Финансовые инвестиции — вложения денежных средств в ценные бумаги (акции, облигации и т. д.).

2. По характеру — вложение денег непосредственно в производство и сбыт определенного вида продукции или вложения, обеспечивающие обладание контрольным пакетом акций.

3. По периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосрочные (на срок свыше одного года).

4. По форме собственности инвестиции делятся на частные, государственные, совместные и иностранные.

Частные инвестиции — вложения средств юридических лиц негосударственных форм собственности и физических лиц.

Государственные — вложение средств государственных унитарных и муниципальных предприятий, а также средства федерального и регионального бюджетов и внебюджетных фондов.

5. По региональному признаку инвестиции подразделяются на вложения средств внутри страны и за рубежом.

6. По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций:

— безрисковые инвестиции — инвестиции, которые характерны вложением средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и имеется реальная возможность получить прибыль;

— низкорисковые инвестиции — вложение средств в такие объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня;

— среднерисковые инвестиции — вложение средств в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню;

— выскорисковые инвестиции характерны тем, что уровень риска по таким объектам выше среднерыночного;

— спекулятивные инвестиции определяются тем, что вложения осуществляются в наиболее рисковые активы (часто это новые предприятия), где ожидается получение максимального дохода.

Классификация инвестиций, предложенная А. Пересадой представлена на рис. 1.

Размещено на /

Рис. 1. Классификация форм инвестиций по А. Пересаде

Расширенная классификация инвестиций представлена на рис. 2.

Рис. 2. Классификация инвестиций

Инвестирование — это создание или пополнение запаса капитала — ресурса, создаваемого производства большего количества экономических благ. С финансовой и экономической точек зрения инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов в целях создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный вложенный капитал.

Инвестирование реализуется посредством инвестиционной деятельности предприятия. Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

1. Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

2. Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

3. Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу

Инвестиционная деятельность — конкретные практические действия по вложению инвестиций с целью получения прибыли или иного полезного эффекта.

Этапы реализации инвестиций (мероприятий инвестиционной деятельности) связаны с особенными этапами во временном анализе, которые являются характерной чертой инвестиций и представляют собой инвестиционный цикл. Данные этапы включают в себя:

— Начальный — выделение денежных средств, что в мировой хозяйственной практике называется «платежи», т. е. инвестор выделяет средства на приобретение активов;

— Следующий — возврат денежных средств; эти возвращающиеся средства в мировой хозяйственной практике называют «поступления».

Инвестиционный цикл — период времени от вложения денежных средств до завершения их возврата. Схема инвестиционного цикла представлена на рис. 3.

Рис. 3. Наглядное изображение инвестиционного цикла

Субъектом инвестиций является предприятие (организация), использующее инвестиции. Это предприятие называется ещё реципиентом.

Существуют следующие объекты инвестиций:

строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды), предназначенные для производства новых продуктов и услуг;

комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа федерального, регионального или иного уровня;

производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций.

Инвестиции могут охватывать как полный научно — технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, рециклинг, утилизация и т. д. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов.- М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

Объекты инвестиций различаются по:

масштабам проекта;

направленности проекта (коммерческая, социальная, связанная с государственными интересами и т. д.);

характеру и содержанию инвестиционного цикла;

характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия);

эффективности использования вложенных средств.

Используются следующие формы инвестиций:

денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставных капиталах предприятий, ценные бумаги, например, акции или облигации; кредиты, займы, залоги и т. п.);

земля;

здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;

имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности — патентов на изобретения, свидетельств на полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки и фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства; права землепользования и др.).

По экономической сущности и целям инвестиции подразделяются на:

капиталообразующие инвестиции (или реальные инвестиции), обеспечивающие создание и воспроизводство фондов. Их осуществляют организации и другие субъекты хозяйствования, приобретая землю, средства производства, нематериальные и другие активы.

портфельные (или финансовые) инвестиции — помещение средств в финансовые активы, то есть покупка субъектами хозяйствования и частными лицами ценных бумаг различных эмитентов. В данном случае приток капитала в бизнес происходит через инвестирование средств в ценные бумаги. Приобретая ценные бумаги, инвестор преследует три главные цели:

безопасность вложений — отсутствие риска потерь капитала (вложенных денежных средств и ожидаемых доходов);

доходность вложений — получение текущего дохода на вложенный капитал в виде дивиденда или процента;

рост вложений — увеличение капитала (рост рыночной цены бумаг).

Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств, необходимых для строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования предприятий. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. — М.: Финансы, ЮНИТИ — ДАНА, 1999.

Укрупнено затраты складываются из вложений:

в землю;

в подготовку строительной площадки;

на проектно-конструкторские работы;

на предэксплуатационные капитальные работы;

на приобретение машин и оборудования;

в строительство зданий и инженерных сооружений;

в строительство вспомогательных сооружений;

на прирост оборотного капитала;

в непредвиденные расходы.

По каждой статье затрат на реконструкцию или строительство указываются:

величина инвестиционных затрат (в денежных единицах);

начало (год, полугодие, квартал) инвестирования средств;

период амортизации (количество лет, в течение которых амортизируется данная статья затрат);

способ амортизации.

Инвестиционные проекты можно дифференцировать по ряду классификационных признаков:

По масштабу (размеру) различают:

малые проекты, которые невелики по объёму. Это, например создание, опытно-промышленных установок, строительство небольших зданий, сооружений, предприятий небольшой мощности;

мегапроекты — это целевые программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов, объединённых общей целью, выделенными для реализации ресурсами и отпущенным на их выполнение временем. Они могут быть международными, государственными, национальными, региональными, межотраслевыми, отраслевыми.

По срокам реализации выделяют:

краткосрочные проекты (на срок до 3-х лет);

среднесрочные проекты (на срок от 3-х до 5-ти лет);

долгосрочные проекты (на срок свыше 5-ти лет).

По степени ограниченности используемых ресурсов выделяют:

проекты, для которых заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (например, проекты стратегического характера);

проекты с ограничением по некоторым видам ресурсов (по времени исполнения проекта;

проекты с ограничением по многим видам ресурсов (по времени, стоимости проекта, его трудоёмкости и т. д.)

В практике встречаются также, например, мультипроекты, к которым относятся несколько взаимосвязанных проектов, выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы, и монопроекты, что предполагает обычно выполнение отдельных проектов в рамках одной проектной команды фирмы.

Источниками инвестиций являются:

собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т. п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т. п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно — финансовыми группами на безвозмездной основе);

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Первые три группы указанных источников, образуют собственный капитал реципиента. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1998

Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, процент). Субъекты, предоставившие средства реципиенту по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

1.2 Характеристика инвестиционных проектов и общая схема оценки их эффективности Инвестиционным проектом (англ. investment project) называется план мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в зарубежной и отечественной практике, сводятся к следующим:

1. Замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одного из них.

2. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного оборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, т.к. более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно более выгодно с финансовой точки зрения.

3. Увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.

4. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.

5. Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимым элементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаны с загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной. Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев — какому из вариантов проекта следовать:

(1) использовать более совершенное и дорогостоящее оборудование, увеличивая капитальные издержки, или

(2) приобрести менее дорогое оборудование и увеличить текущие издержки. [7]

6. Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля и т. д. 1]

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

К основным субъектам инвестиционного проекта относятся:

— Акционеры — иностранные инвесторы (фирмы, компании);

— банки;

— бюджеты разных уровней.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника.

Особая необходимость в оценке бюджетной эффективности возникает в случае реализации крупных инвестиционных проектов или мегапроектов. Их характеристика в сравнении с малыми и средними проектами представлена ниже.

Малые проекты, как правило, не требуют особой проработанности технико-экономического обоснования и связанных с ним вопросов. Вместе с тем допущенные при формировании проектов ошибки могут серьезным образом сказаться на их эффективности. Малые проекты представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации.

Средние проекты — это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех ресурсов, включая финансовые.

Крупные проекты — это объекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея промышленного производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

Мегапроекты — это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечным продуктом проектов. Такие программы могут быть международными, государственными, региональными[5].

Основные виды эффективности инвестиционного проекта могут быть представлены следующим образом (рис. 4) [2]:

Рис. 4. Виды эффективности при оценке инвестиционного проекта Кроме того, оценка инвестиционного проекта управляющим, банкиром и инвестором может оказаться различной.

— Для управляющего важны такие показатели как рентабельность на базе текущей стоимости активов, рентабельность по чистой прибыли, рентабельность по валовой прибыли, анализ текущих затрат, анализ валового дохода, эффективность использования материальных и трудовых ресурсов, анализ денежных доходов от инвестиций и т. п.

— Для банкиров решающим в определении эффективности инвестиций будут: ликвидационная стоимость фирмы, коэффициент текущей ликвидности, доля обязательств в активе, соотношение между собственным и заёмным капиталом предприятия, соотношение между доходом и риском и т. п.

— Инвесторов интересует прежде всего рентабельность собственного капитала, прибыль и денежный поток на акцию, коэффициент выплаты дивидендов, коэффициент покрытия дивидендов, соотношение дивидендов и активов, соотношение прибыли и цены на акцию, соотношение рыночной и номинальной цены акции и т. п.

Осознав необходимость привлечения инвестиционных средств, определив время (период) их привлечения, предприятие должно начать непосредственную разработку инвестиционного проекта. Базовыми правилами принятия инвестиционных решений определяются:

— проблема инвестирования;

— природа инвестиций;

— оценка будущих затрат и выгод;

— определение эффективности инвестиций.

Определение проблемы инвестирования непосредственно связано с оценкой альтернативных вариантов, определением упущенных возможностей. Возможные варианты определения проблемы инвестиций можно представить в виде схемы (рис. 5).

Рис. 5. Дерево решений по инвестициям

Определение природы инвестиций. Прежде всего оно предполагает классификацию инвестиций. Инвестиции можно классифицировать с нескольких точек зрения.

— по способу влияния других возможных инвестиций на доходы от данного проекта. Здесь различают зависимые и независимые инвестиции.

Инвестиции независимые — если денежные потоки, ожидаемые от первого инвестиционного проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлён второй проект.

Экономически зависимые инвестиции могут быть дополняющими и взаимоисключающими.

Дополняющие экономически зависимые инвестиции связаны с синергическим эффектом, то есть осуществление второго инвестиционного проекта оказывает положительное влияние на поток денежных доходов от первых инвестиций, и сумма денежных доходов по данным совместно осуществлённым инвестициям значительно превышает денежные доходы от каждого из проектов, осуществлённых вне связи друг с другом.

Взаимоисключающие инвестиционные проекты связаны с технической невозможностью осуществления обоих проектов или же осуществление одного из них уменьшит возможные денежные доходы от другого или полностью сведёт их к нулю.

— по степени обязательности осуществления инвестиций. Некоторые инвестиции являются обязательными, так как если их не предпринять, то может остановиться вся производственная деятельность предприятия.

Оценка будущих затрат и выгод. Здесь должно быть чёткое определение границ того, что должно быть включено в проект, а что не относится к проекту. Если проект представляет собой строительство нового предприятия, то особых трудностей не возникает. Но когда инвестиции вложены в уже действующее предприятие?

При этом можно использовать следующий метод, схематично представленный на рис. 6:

Рис. 6. Потоки платежей

I) Просчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при реализации проекта.

II) Просчитываются потоки платежей, которые имели бы место на предприятии при отклонении проекта.

III) Вычитая из потоков I потоки II, получим потоки платежей, характеризующие проект.

Определение эффективности инвестиций.

Экономическое развитие производства, в основе которого лежит инвестируемый капитал, может быть охарактеризовано в долгосрочном периоде как интенсивное и экстенсивное (регрессивное).

Для предприятия, решающего задачу инвестирования в производство, важно определить характер будущего развития.

Общая последовательность анализа инвестиционного проекта представлена на рис. 7. [8]

Рис. 7. Общая схема анализа инвестиционного проекта После формулировки бизнес идеи будущего инвестиционного проекта естественным образом возникает вопрос, способно ли предприятие реализовать эту идею в принципе. Для ответа на этот вопрос необходимо проанализировать состояние отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие, и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли. Данный анализ и составляет содержание предварительной стадии разработки и анализа инвестиционного проекта. В практике западного проектного анализа принято использовать следующие два критерия:

— зрелость отрасли и

— конкурентоспособность предприятия (его положения на рынке).

Анализ зрелости отрасли принято производить, относя ее к одному из четырех состояний: эмбриональному, растущему, зрелому и стареющему.

Далее необходимо выяснить сравнительное с другими предприятиями положение предприятия на целевом рынке товаров или услуг. Принято использовать шесть основных состояний предприятия: доминирующее, сильное, благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное.

Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

1. Возможно ли продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

2. Возможно ли получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

Задачей технического анализа инвестиционного проекта является:

— определение технологий, подходящих с точки зрения целей проекта;

— анализ местных условий (доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы);

— проверка наличия возможностей планирования и осуществления проекта.

Процедура технического анализа начинается с анализа собственных технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной и не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье.

Финансовый анализ является наиболее объемным и трудоемким разделом инвестиционного проекта. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности. 1]

1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.

2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.

3. Анализ безубыточности производства основных видов продукции.

4. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.

5. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Наиболее ответственной частью финансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, которая включает

— определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту,

— установление источников финансирования инвестиционных потребностей,

— оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации проекта,

— прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта,

— оценка показателей эффективности проекта.

Наиболее методически сложным является вопрос оценки окупаемости проекта в течение его срока реализации. Объем денежных потоков, которые получаются в результате реализации должен покрывать величину суммарной инвестиции с учетом принципа «стоимости денег во времени». Данный принцип гласит, что каждый новый поток денег полученный через год имеет меньшую значимость, чем равный ему по величине поток, полученный на год раньше. В качестве характеристики, измеряющей временную значимость денежных потоков, выступает норма доходности от инвестирования. Проект принимается, если суммарный денежный поток, генерируемый инвестицией, покрывает ее величину с учетом описанного выше финансового феномена.

Основной вопрос финансового анализа: может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия? Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства (нации). С точки зрения государства возможно использование следующих критериев:

— приток либо экономия твердой валюты;

— увеличение продуктов на местном рынке;

— обеспечение занятости населения.

Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача — оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих проект.

Суть анализа риска состоит в следующем: вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения. Иногда в его процессе ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.

1. Выбирают параметры проекта в наибольшей степени неопределенные.

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:

— базовый,

— наиболее пессимистичный,

— наиболее оптимистичный (необязательно).

Бизнес-план представляет собой документ, описывающий все основные аспекты будущего коммерческого мероприятия, анализирующий проблемы, с которыми может столкнуться фирма, а также определяющий способы решения этих проблем. Правильно составленный бизнес-план отвечает на вопросы: следует ли инвестору вкладывать деньги в проект. Адресован он банкирам и инвесторам, у которых предприниматель собирается просить деньги на осуществление проекта.

Как правило, бизнес-план начинается с резюме, которое открывает его, но составляется в самом конце работы над ним. Здесь максимальное внимание должно быть уделено разъяснению того, во что вкладываются деньги. Здесь приводятся сведения о прогнозных объёмах продаж на ближайшие годы, выручке от реализации, затратах на производство, уровне рентабельности и указывается срок, в течение которого предприниматель может гарантировать возврат вложенных средств. Наибольшее внимание в резюме должно быть уделено двум основным вопросам: что получит инвестор в случае успешной реализации проекта, каков риск потерь в случае неблагоприятного исхода.

Основная часть бизнес-плана состоит из нескольких разделов.

Первый раздел содержит описание товаров (услуг), ради производства которых задумывается весь проект. Здесь же описывается выбранная стратегия конкуренции. В этот раздел желательно также включить образец (фотографию) товара.

Здесь же должна содержаться примерная цена, по которой предприниматель собирается продавать свой товар и оценка затрат, которых потребует его производство. Отсюда будет вытекать и предположительная величина прибыли на каждую единицу товара.

Во втором разделе оценивается рынок сбыта товара. Главными вопросами, на которые инвестор будет стараться получить ответ являются: Кто будет покупать товар? Что представляет из себя ниша на рынке для данного товара?

Первый этап в работе над характеристикой рынка сбыта товара — оценка потенциальной ёмкости рынка, то есть общей стоимости товаров, которые покупатель того или иного региона может купить за какой-либо период времени.

Второй этап — оценка примерного количества клиентов, на которых можно рассчитывать в месяц, оценка потенциальной суммы продаж, и, следовательно, той доли рынка, которую предприниматель надеется захватить.

Третий этап — прогноз объёмов продаж. Оценивается сколько реально можно продать товара при имеющихся условиях деятельности, возможных затратах на рекламу, уровне цен.

В третьем разделе необходимо сообщить потенциальным партнёрам, инвесторам и кредиторам всё, что известно о конкуренции на рынке, куда должна поступить продукция.

В четвёртом разделе необходимо им объяснить основные элементы плана маркетинга. К ним относят: схему распространения товаров, ценообразование, рекламу, методы стимулирования продаж, организацию послепродажного обслуживания клиентов, формирование общественного мнения о фирме и товарах.

Пятый раздел — план производства. Здесь предприниматель должен доказать, что он в состоянии производить нужное количество товаров требуемого качества в нужные сроки, и действительно знает, как организовать производство.

Очень уместной здесь может оказаться схема производственных потоков. Но ней должно быть наглядно продемонстрировано, откуда и как к предпринимателю будут поступать все виды сырья и комплектующих изделий, как они будут перерабатываться в готовую продукцию, наконец, как и куда эта продукция будет поставляться с предприятия.

В шестом разделе указывается с кем предприниматель собирается организовать выпуск и как планирует наладить работу персонала, какие именно специалисты и с какой заработной платой понадобятся для успешного ведения дел. Не плохо если будет указано каким способом можно привлечь этих специалистов.

Здесь же необходимо привести и организационную схему предприятия, из которой должно быть чётко видно: кто и чем будет заниматься, как все службы будут взаимодействовать друг с другом и как намечается координировать и контролировать их деятельность.

Организационный вопрос — очень важный. Из-за организационной неразберихи нередко терпят крах даже самые многообещающие проекты.

Раздел седьмой. «Юридический план». Посвящён правовым аспектам предприятия. Здесь необходимо указать форму собственности предприятия и его правовой статус.

В разделе восемь производится оценка, прогнозирование и варианты управления разного рода рисками. Ассортимент рисков весьма широк: от пожаров и землетрясений до забастовок и межнациональных конфликтов, изменений в налоговом регулировании и колебаний валютных курсов. Чем глубже предприниматель проработает эту проблему, тем выше ему будет доверие.

Главное здесь — заранее предугадать все типы рисков, выявить их источники и определить момент их возникновения, а затем разработать меры по сокращению рисков и минимизации возможных потерь.

Раздел девять. «Финансовый план». Он призван обобщить все предшествующие материалы и представить их в стоимостном выражении. Здесь необходимо приготовить ряд документов: прогноз объёмов реализации, баланс денежных расходов и поступлений, таблицу доходов и затрат, прогнозируемый баланс активов и пассивов предприятия, график достижения безубыточности. То есть необходимо произвести финансовое обоснование проекта. Финансовое обоснование (коммерческая эффективность) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi (t) и отток Оi (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через фi (t):

фi (t) = Пi (t) — Оi (t),

где (i = 1, 2, 3).

Потоком реальных денег ф (t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Вывод делается на основе наиболее пессимистичного сценария.

Из всего вышесказанного можно сделать следующие выводы:

— инвестиции являются одним из важнейших факторов развития предприятия;

— в инвестиционной деятельности участвуют множество субъектов;

— субъект инвестиционной деятельности может выступать одновременно в роли кредитора и в роли получателя кредита;

— при выборе форм инвестирования получатель инвестиционных средств руководствуется в основном двумя критериями: эффективностью хозяйственной деятельности и устойчивостью работы самого предприятия;

— в процессе инвестирования происходит столкновение интересов инвестора и получателя инвестиционных средств. Если процесс инвестирования состоялся, то это значит, скорее всего, что они достигли взаимного согласия. Плата за инвестиции зависит от соотношения «продавцов» инвестиционных средств и «покупателей» инвестиционных средств;

— процессом инвестирования, как правило, должны быть удовлетворены обе стороны;

— эмитент для привлечения инвестиций должен разработать инвестиционный проект, инвестор — провести анализ (оценку) всех имеющихся у него инвестиционных проектов и отдать предпочтение одному или нескольким из них, которые сочетают оптимальный для него вариант переменных доходность-риск.

Глава 2. Методы анализа эффективности инвестиционных проектов и их характеристики

2.1 Методы анализа рисков инвестиционных проектов Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

— метод корректировки нормы дисконта;

— метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

— анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

— метод сценариев;

— анализ вероятностных распределений потоков платежей;

— дерево решений;

— метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, PI и др.) «от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

· сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта;

· невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Дерево решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, по мнению авторов, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

К основным показателям эффективности инвестиционного проекта относятся (рис. 8.). Среди них при расчете бюджетной эффективности главными являются три показателя:

1. Срок окупаемости проекта.

2. Чистый дисконтированный доход.

3. Рентабельность инвестиций.

Размещено на /

Рис. 8. Система основных показателей эффективности инвестиционного проекта

Самыми распространенными методами статистического анализа эффективности инвестиционного проекта являются:

1. Метод срока окупаемости инвестиций.

2. Метод простой нормы прибыли.

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period — PP)

Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т. е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л. П. Белых. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n, при котором CF_t > IC,

где: CF_t — чистый денежный поток доходов

IC — сумма денежных потоков затрат Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return — ARR)

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л. П. Белых. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997