Теоретические основы анализа структуры капитала российских лизинговых компаний

Истоки изучения структуры капитала

Изучение структуры капитала компаний началось в 1938 году. (Williams, 1938), (Ivanov, 2010) Но тем не менее новаторской работой, положившей начало большому числу споров о структуре капитала компаний, считается, как уже было отмечено, исследование Модильяни и Миллера (Modigliani and Miller, 1958). Опираясь на ряд предпосылок, авторы вывели теорему, согласно которой рыночная стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала. Впоследствии другие исследователи ослабляли предпосылки, чтобы приблизить к реальности и объяснить взаимосвязи, относящиеся к структуре капитала. В результате появилось множество теоретических моделей: компромиссная теория (trade-off), порядковая теория (pecking order), агентская теория (agency theory) и другие.

На сегодняшний день лидирующими концепциями являются теория компромисса и теория порядкового выбора. (Бурханова, 2012), (Fama and French, 2002), (Ivanov, 2010) Компромиссная теория была впервые описана Майерсом в 1984 году. (Myers, 1984) Согласно данной теории компания может устанавливать целевую структуру капитала, которая является компромиссом между преимуществами налогового щита компании и издержками финансовой неустойчивости. Порядковая теория, изложенная Майерсом и Маджлуфом также в 1984 году, (Myers and Majluf, 1984) основывается на модели структуры капитала при наличии асимметрии информации. Авторы приводят доказательства того, что приоритетным источником финансирования для компаний является нераспределенная прибыль. На следующем месте стоит заемный капитал, и затем конвертируемые облигации. Такая иерархия объясняется тем, что инвесторы рассматривают использование заемных средств как отрицательный сигнал о компании, положительным сигналом для них является наличие прибыли у компании, а значит, успех ее деятельности. Каждая из теорий имеет свои преимущества и недостатки (Fama and French, 2002), но останавливаться на этом вопросе я не буду, поскольку его изучение выходит за рамки данного исследования.

После этого внимание исследователей со всего мира привлекло эмпирическое тестирование данных концепций. Хотелось бы отметить, что результаты исследований оказываются достаточно противоречивыми: один и тот же фактор может иметь разной силы и разной направленности влияние на структуру капитала. Кроме того, ни одна из теоретических концепций не подтверждается в полной мере при анализе структуры капитала на основе реальных данных.