Методы оценки риска инвестиционных проектов: анализ чувствительности

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Организация и планирование инвестиций»

Тема: «Методы оценки риска инвестиционных проектов: анализ чувствительности»

1. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

1.1 Анализ чувствительности проекта

Заключение

Список используемой литературы

2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ. Финансовый анализ инвестиционного проекта

2.1 Планирование доходов от реализации продукции

2.2 Планирование поступления денежных средств от продаж

2.3 Планирование инвестиционных затрат

2.4 Планирование текущих затрат

2.5 Планирование прибыли

2.6 Планирование денежных потоков

2.7 Схема кредитования

2.8 Экономическая оценка эффективности инвестиций

Заключение

1. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Законодательно установлено, что предпринимательская деятельность является рисковой, т. е. действия участников предпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложно предсказать (рассчитать, как говорится, на все сто процентов).

Инвестиционный риск — возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск — сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта. Анализ рисков — процедуры выявления факторов рисков и оценки их значимости, по сути, анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано со множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых людьми решений. Исторический опыт показывает, что риск «недополучения» намеченных результатов особенно стал проявляться при всеобщности товарно-денежных отношений, конкуренции участников хозяйственного оборота.

Опыт развития всех стран показывает, что игнорирование или недооценка хозяйственного риска при разработке тактики и стратегии экономической политики, принятии конкретных решений неизбежно сдерживает развитие общества, научно-технического прогресса, обрекает экономическую систему на застой. Возникновение интереса к проявлению риска в хозяйственной деятельности связано с проведением в России экономической реформы. Хозяйственная среда становится все более рыночной, вносит в предпринимательскую деятельность дополнительные элементы неопределенности, расширяет зоны рисковых ситуаций. В этих условиях возникают неясность и неуверенность в получении ожидаемого конечного результата, а, следовательно, возрастает и степень предпринимательского риска.

Экономические преобразования, происходящие в России, характеризуются ростом числа предпринимательских структур, созданием ряда новых рыночных инструментов. Большое число предпринимателей открывают свое дело при самых неблагоприятных условиях. Нарастающий кризис экономики России является одной из причин усиления предпринимательского риска, что приводит к увеличению числа убыточных предприятий.

Значительный рост числа убыточных предприятий позволяет сделать вывод о том, что не учитывать фактор риска в предпринимательской деятельности нельзя, без этого сложным является получение адекватных реальным условиям результатов деятельности. Создать эффективный механизм функционирования предприятия на основе концепции безрискового хозяйствования невозможно, однако вполне реально учесть его на различных стадиях реализации проекта.

В мировой практике используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

-метод корректировки нормы дисконта;

-метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

-анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

-метод сценариев;

-анализ вероятностных распределений потоков платежей;

-деревья решений;

-метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

1.1 Анализ чувствительности проекта

Цель анализа — установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако как ответить на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр проекта может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:

а) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

б) цена продукта (услуги);

в) темп инфляции;

г) необходимый объем капитальных вложений;

д) потребность в оборотном капитале;

е) переменные издержки;

ж) постоянные издержки;

з) учетная ставка процента за банковский кредит и др.

Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы снизить его стоимость. Если осуществленный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда, обучению персонала менеджменту и т. п.

В формировании денежного потока проекта, а следовательно, его эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно отнести задержку оплаты за поставленные материальные ресурсы, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции на условиях предоплаты. Однако задержки оплаты за поставленные материалы оказывают позитивное влияние на финансовый результат только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и соответствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением товарно-материальными запасами.

Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного изменения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

· Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

· Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

· капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

· рыночные факторы — цена товара и объем продажи,

· компоненты себестоимости продукции,

· время строительства и ввода в действие основных средств.

· Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

· Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

· Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название «Spider Graph».

Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.(Рис.1)Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Рис. 1. Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов.

Отметим, что, несмотря на все преимущества метода анализа чувствительности проекта: объективность, простоту расчетов, их наглядность (именно эти критерии положены в основу его практического использования), данный метод обладает серьезным недостаткомоднофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции.

Заключение

В заключении можно сказать, что метод анализа чувствительности является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Эффективность применения разработанных технологий инвестиционного проектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычным пользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов, используемых в технологиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и дополнять другими инструментами. Экономический эффект от внедрения новых проектных технологий выражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта. Опыт применения данных алгоритмов может найти широкое применение во всех регионах России и быть использован как для проектирования ИП предприятий, независимо от их форм собственности и отраслевой принадлежности, так и финансовыми учреждениями для анализа эффективности этих проектов.

Список используемой литературы

1. Виленский П. Л., Лившиц В. К., Орлова Е. Р., Смолян С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М., 2002 .

2. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. М., Финансы и статистика, 2000

3. Кныш М. И., Перекатов Б. А., Тютиков Ю. П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб, 2003.

4. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М., 2002.

2. Практическая часть. Финансовый анализ инвестиционного проекта

Компания «Bee-cola» занимается производством и продажей безалкогольных напитков. Основной способ продажи — через дилерскую сеть, действующую по всей стране. Завод работает на 75% мощности. В настоящее время встала срочная задача повышения объемов продаж и создание системы прямых продаж непосредственно со склада готовой продукции.

Этапы инициализации и планирования проекта к настоящему моменту завершены. Анализ инвестиционных возможностей показал, что свободная емкость рынка в городе N и его окрестностях (неудовлетворенный спрос) составляет в сезонное время — 800 000 у.е. в месяц, в несезонное время — 400 000 у.е. в месяц. Свободные производственные мощности завода позволяют удовлетворить этот спрос.

На основании проведенного анализа был составлен комплекс необходимых действий для решения поставленной задачи:

1. Организовать проектную группу по запуску системы прямых продаж в составе:

· Руководитель проекта — менеджер по производству и доставке;

· Руководитель отдела продаж;

· Бухгалтер-кассир.

2. Разделить город N и ближайшие окрестности на 10 зон, каждая из которых будет обслуживаться одним менеджером — торговым представителем.

3. Каждому торговому представителю создать качественное рабочее место, состоящее из:

— легкового автомобиля типа универсал на 40 часов в неделю;

— сотового телефона;

— рабочего места с компьютером на 4 часа в неделю.

4. Создать службу доставки, состоящую из:

— двух операторов по приемке заказов и организации доставки;

— четырех бригад по доставке крупных партий в составе:

· Водитель-грузчик на автомобиле типа «Бычок»;

· Экспедитор-инкассатор-грузчик.

— четырех бригад по доставке мелких партий в составе:

· Водитель-грузчик на автомобиле типа «Газель»;

· Экспедитор-инкассатор-грузчик.

Руководство компанией выразило готовность финансировать данный проект в пределах 200 000 у.е., при условии, что через год все деньги вернутся в оборот с рентабельностью не менее 25%. Это и будет являться основным критерием успешности или не успешности проекта.

Если выделенных средств будет недостаточно, необходимо рассмотреть возможность привлечения кредита (годовая процентная ставка — 25%).

На основе проведенного анализа были получены следующие данные для планирования затрат:

· Маркетинговый анализ и планирование проекта на этапе инициализации обошлись предприятию в 15 000 у.е.

· Стоимость услуг кадрового агентства за подбор необходимых специалистов на рынке труда следующая (в у.е.):

· Трехдневный «стартовый тренинг» торговых представителей обеспечит более быстрый выход сотрудников на заданный норматив и составит (в у.е.):

· Стоимость легкового автотранспорта для одного торгового представителя (в у.е.):

· Стоимость грузового автотранспорта (в у.е.):

· Оснащение автосигнализацией служебных легковых автомобилей (в у.е.):

· Стоимость рабочего места (в у.е.):

· Оснащение сотовой связью торговых представителей (в у.е.):

· Прирост оборотных активов в результате увеличения объемов производства и реализации продукции составит (в у.е.):

Пояснение: прирост оборотных активов рассчитывается исходя из темпов роста объемов производства (реализации). Между величиной оборотных активов и объемом производства (реализации) существует прямо пропорциональная зависимость.

· Планируемая заработная плата соответствующих специалистов, в месяц (в у.е.):

Примечание: испытательный срок — 3 месяца с начала реализации проекта.

· Планируемые затраты на эксплуатацию автотранспорта (бензин, обслуживание, ремонт и убытки от простоев), в месяц (в у.е.):

· Планируемые затраты на аренду тентов — укрытий типа «Ракушка» или «Пенал» для хранения легковых автомобилей, в месяц (в у.е.):

· Планируемая стоимость одного машиноместа в заводском гараже для грузовиков, в месяц (в у.е.):

· Планируемая стоимость места отдыха для водителей и экспедиторов, в месяц (в у.е.):

· Планируемые затраты на сотовую связь, в месяц (в у.е.):

· Планируемые затраты на офисную площадь (100 м2), которая выделяется для реализации проекта, в месяц (в у.е.):

· Планируемые затраты на телефонную связь (7 телефонных линий), в месяц (в у.е.):

· Планируемые расходы на рекламу (для всех вариантов рассчитываются одинаково).

Общая стоимость рекламной компании в рамках проекта в течение года должна составить 25 000 у.е. При этом, наибольшие «удары» необходимо нанести в период с апреля по сентябрь включительно, а также в декабре. Рекламным бюджетом предусматривается выделение не менее 500 у.е. ежемесячно на текущие рекламные расходы.

Исходя из выше изложенного, расходы на рекламу можно распределить следующим образом (в у.е.):

· Планируемые расходы на работу с торговыми точками (для всех вариантов рассчитываются одинаково).

Один торговый представитель способен выйти на обслуживание 40 средних торговых точек со средним месячным оборотом продукции компании «Bee-cola» 1000 у.е. каждая и столько же мелких со средним месячным оборотом 200 у.е. каждая.

В 15% случаях для «открытия точки» (т.е. чтобы магазин стал работать с товаром компании) необходима ежемесячная заинтересованность фирмы-клиента в сумме от 2% до 5% от оборота в месяц.

На основе проведенного анализа были получены следующие данные для планирования доходов:

· В течение трех месяцев каждый торговый представитель должен выйти на уровень среднемесячного оборота не ниже 40 000 у.е. При этом, в течение первых трех месяцев оборот должен составить соответственно:

· В рамках своего оборота каждый торговый представитель имеет право отдавать на консигнацию на 20 банковских дней не более 25% продукции. Деньги считаются исключительно по дате их поступления.

Дополнительная информация, необходимая для финансового анализа инвестиционного проекта:

· Доля переменных расходов в одном рубле выручки от реализации — 60%.

· Постоянные затраты, непосредственно связанные с производством продукции (без амортизации), составляют 63 500 у.е. в месяц. Они включают общепроизводственные и управленческие расходы.

· Планируемая величина амортизационных отчислений основных производственных фондов предприятия — 438 000 у.е. в год.

· Норма амортизационных отчислений основных фондов предприятия (для приобретаемых транспортных средств и для списания затрат на организацию и планирование инвестиций) составляет 10% в год.

· Налог на прибыль — 25%.

· Прогнозируемый уровень инфляции — 2% ежемесячно.

· Реализация проекта планируется с 1 марта следующего года. К этому моменту времени все необходимые инвестиционные вложения должны быть сделаны и персонал подготовлен к осуществлению проекта.

2.1 Планирование доходов от реализации продукции

Планирование выручки от реализации осуществляется на основе проведенного исследования рынка. Результаты анализа должны предоставить информацию о возможных объемах продаж и ценах на выпускаемые виды продукции.

инвестиционный проект планирование финансовый

Таблица 1: Планирование доходов от реализации продукции

Пояснение: реализация проекта планируется с 1 марта, поэтому в первые два месяца доход от осуществления проекта равен 0. При планировании объемов реализации необходимо предусмотреть влияние инфляции.

2.2 Планирование поступления денежных средств от продаж

По условию задания, каждый торговый представитель в рамках своего оборота имеет право отдавать на консигнацию на 20 банковских дней не более 25% продукции. Таким образом, будет возникать дебиторская задолженность, а реальные потоки денежных средств будут меньше чем величина планируемой выручки в каждом интервале планирования. Для последующего планирования денежных потоков деньги должны считаться исключительно по дате их поступления.

Таблица 2: Планирование поступления денежных средств

2.3 Планирование инвестиционных затрат

Формирование инвестиционных затрат осуществляется по позициям, обоснованным предыдущими этапами планирования, на которых была определена потребность в производственных площадях, оборудовании, транспортных средствах, других составляющих основных фондов и оборотном капитале. Инвестиционные затраты включают также затраты на организацию и планирование инвестиций (прединвестиционные). Отличительной особенностью инвестиционных затрат является то, что они носят единовременный характер.

Все затраты (представленные в задании), связанные с осуществлением проекта необходимо распределить на две группы: инвестиционные затраты и производственные (текущие).

В соответствии с порядковым номером варианта провести планирование инвестиционных затрат. Результаты расчетов представить в таблице, а после таблицы привести пояснения к результатам расчетов по каждой позиции инвестиционных затрат.

Таблица 3: Планирование инвестиционных затрат

Пояснение: знаком «плюс» отмечены те периоды, в которых будут осуществляться соответствующие вложения средств.

2.4 Планирование текущих затрат

Производственные (текущие) затраты формируются на производственной стадии процесса инвестирования и представляют собой не что иное, как себестоимость продукции. Они имеют регулярный характер и повторяются из периода в период. Текущие затраты подразделяются на: переменные (зависят от объема производства) и постоянные (не зависят от объема производства).

Переменные затраты включают: прямые материальные затраты, прямые затраты на оплату труда.

Постоянные затраты включают: общепроизводственные расходы, управленческие (общехозяйственные) расходы, коммерческие (внепроизводственные) расходы.

В соответствии с порядковым номером варианта провести планирование производственных затрат. Результаты расчетов представить в таблице, а после таблицы привести пояснения к результатам расчетов по каждой позиции производственных затрат.

Таблица 4: Планирование заработной платы

Таблица 5: Планирование текущих затрат

Примечание: при планировании текущих затрат необходимо предусмотреть влияние инфляции.

2.5 Планирование прибыли

Планирование прибыли позволяет оценить окупаемость всех затрат, связанных с производством и реализацией продукции, а также провести анализ безубыточности.

Таблица 6: Планирование прибыли

Примечание:

Постоянные затраты, связанные с производством продукции, включают общепроизводственные и управленческие расходы, а также амортизацию основных фондов.

При планировании общепроизводственных и управленческих расходов необходимо предусмотреть влияние инфляции (по аналогии с предыдущими расчетами).

Амортизационные отчисления не подвергаются корректировке на величину инфляции. Чтобы определить величину амортизационных отчислений одного интервала планирования, следует разделить заданную величину амортизационных отчислений на 12 месяцев.

В управленческих расходах предусмотрен резерв средств по статье «прочие расходы» на выплату процентов за кредит в случае привлечения заемных средств.

2.6 Планирование денежных потоков

Таблица денежных потоков отражает результаты всех поступлений (притоков) и выплат (оттоков), связанных с реализацией инвестиционного проекта. Помимо этого она является основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале и выработки стратегии финансирования.

Таблица 7: Таблица денежных потоков

Примечание: при появлении избыточной массы свободных денежных средств необходимо предусмотреть их вложение в финансовые активы с целью получения дохода.

2.7 Схема кредитования

Схема кредитования отражает в каком периоде и в каком объеме предприятие планирует привлечение заемных средств, а также как эти средства будут возвращаться.

Проценты за кредит в пределах установленного норматива включаются в себестоимость продукции, изменяя налогооблагаемую прибыль и, соответственно, величину налога на прибыль. Таким образом, после расчета процентов за кредит необходимо пересчитать таблицу планирования прибыли и таблицу планирования денежных потоков (произойдут изменения в оттоках по основной деятельности, которые потребуют пересчета всей таблицы). Однако, по условию задания, в управленческих расходах запланирован резерв средств на выплату процентов за кредит, поэтому пересчет указанных таблиц проводить не надо.

Таблица 8: Схема кредитования

2.8 Экономическая оценка эффективности инвестиций

На основе результатов расчетов таблицы 7 «Планирование денежных потоков» провести оценку экономической эффективности инвестиций. Рассчитать следующие показатели:

— чистую текущую стоимость (NPV);

— индекс рентабельности инвестиций (PI);

— внутреннюю норму доходности (IRR).

Таблица 10: Данные для расчета показателей экономической эффективности инвестиций

Таблица 11: Расчет показателей экономической эффективности инвестиций

Примечание: показатель DPBP посчитается автоматически в таблице 7 «Планирование денежных потоков», поэтому его просто следует перенести в данную таблицу.

После таблицы привести расчеты с пояснениями по каждому показателю экономической эффективности.