Стратегии управления валютными рисками

Для осуществления риск-менеджмента необходимо верно выбрать траекторию действий, то есть стратегию, которая в свою очередь определяет методы управления рисками. Ранее в работе были описаны возможные типы рискового поведения рыночных агентов, и соответствующие методы и инструменты управления рисками (см. п. 1.2). Однако какую стратегию выбрать, а соответственно и какой метод управления использовать остается вопросом. Для ответа на этот вопрос, на наш взгляд, необходимо учитывать индивидуальные характеристики каждого конкретного банка. Так, для определения типа рискового поведения была составлена Таблица 4.

Таблица 4.

Выбор стратегии управления валютными рисками в зависимости от характеристик банка.

Согласно данным Таблицы 4 можно сделать вывод о том, что стратегия избежание риска, которая подразумевает балансировку активов и пассивов по каждой валюте, является универсальной стратегией для банков любого типа. В рамках данной работы мы не будем рассматривать эту стратегию, так как она больше связана с внутренними операциями в иностранной валюте, данные по которым являются коммерческой тайной банка. Также, с помощью Таблицы 4 становиться возможным классифицировать банк по его основным характеристикам и определить возможные стратегии реагирования на риск и выбор соответствующего метода управления. В данной работе будет рассмотрена только стратегия, предполагающая хеджирование ОВП, так как на наш взгляд это является наиболее эффективным методом.

Хеджирование как способ снижения риска наиболее активно используется в развитых странах, в то время как российские банки стремятся снизить объемы сделок на срочном рынке. В качестве доказательства рассмотрим график динамики общего среднего дневного оборота валют по срочным конверсионным операциям торгов с 2012 по 2015 год, представленный на Рис. 6 По данным официального сайта ЦБ РФ / Финансовые рынки // Валютный рынок. — [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr.

Рис. 6 Динамики среднего дневного оборота валют по срочным конверсионным операциям

По графику, представленному на Рис. 6, можно заметить снижение объемов торгов на срочном рынке в период с 2014 по 2015 год. Дело в том, что в данный период наблюдалась нестабильная динамика валютных курсов, поэтому банки уходили со срочного рынка. Можно сказать, что преимущественно банки используют стратегию балансировки активов и пассивов для устранения валютного риска. Так, банки стараются держать длинные ОВП в сильных валютах (если ожидается повышение курса), а короткие ОВП — в слабых валютах. Центральный Банк РФ поддерживает такую стратегию банков на законодательном уровне, но и вместе с тем рекомендует использовать иные методы управления валютным риском, например, хеджирование.

Современный финансовый рынок предлагает ряд инструментов хеджирования, таких ка форвард, фьючерс, опцион и своп ФЗ № 39-ФЗ от 22.04.1996 (ред. от 06.04.2015) «О рынке ценных бумаг» (22.04.1996г.), но какой из них является наиболее эффективным как инструмент снижения валютного риска — остается открытым вопросом. Разработка тактики хеджирования сводится к ответу на три главных вопроса: «Что?» — какой инструмент хеджирования выбрать; «Где?» — инструмент биржевой или внебиржевой (с каким контрагентом); «Когда?» — как выбрать момент заключения сделки Демская А. Л. Один день финансового риск-менеджера: валютный риск (хеджирование) / А. Л. Демская, А. М. Кокош // Управление финансовыми рисками. — 2013. — 01(33). — 43 с.

Начнем с наименее сложного вопроса, касающегося рынка заключения сделки. Для этого обратимся к Таблице 5, в которой представлено сравнение биржевых и внебиржевых инструментов.

Таблица 5.

Сравнение биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

На основе Таблицы 5 можно сказать, что внебиржевые инструменты хеджирования используются скорее крупными компаниями с устойчивым финансовым положением, которые могут себе позволить использовать широкий круг гибких финансовых инструментов. И наоборот, небольшие компании с неустойчивой позицией скорее воспользуется биржевым инструментом, пользуясь обезличиванием сделки.

Далее ответим на вопрос: когда заключать сделку хеджирования. С одной стороны, возможен вариант хеджирования в момент обнаружения рисков, с другой стороны — выбрать наиболее подходящий момент. Вторая стратегия основывается на нескольких индикаторах рынка: спот-курс валюты, уровень процентных ставок и волатильность валютных курсов.

Теперь перейдем к наиболее сложному вопросу, касающемуся выбора инструмента хеджирования. Для этого, рассмотрим сущность каждого из них и проведем их сравнение по ключевым характеристикам.

Форвардный контракт является внебиржевым инструментом и представляет собой твердую сделку (обязательна для исполнения каждой из сторон) между контрагентами по покупке или продаже в определенный срок в будущем определенной суммы иностранной валюты, на условиях, определенных в момент заключения контракта.

Фьючерсный контракт является аналогом форварда, отличие состоит в том, что фьючерс является биржевым инструментом, поэтому он имеет наибольшую ликвидность и его котировки можно проследить на валютной бирже (например, на московской бирже). Также важно отметить, что фьючерсные рынки подлежат государственному регулированию, в отличие от форвардных Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. — М.: Экономика, 2012. — 156 с.

Иной разновидностью инструментов срочного рынка является валютный своп, представляющий собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, то есть это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами исполнения.

Валютный опцион представляет собой срочный контракт, заключенный между двумя контрагентами, в соответствии с которым покупателю предоставляется право, но не обязательство купить или продать по указанному валютному курсу определенное количество иностранной валюты, с уплатой опционной премии в пользу продавца, а продавец, в свою очередь, имеет абсолютное обязательство по опционному контракту. Важно отметить, что помимо устранения убытков, валютный опцион позволяет получить курсовую прибыль в результате изменения валютных курсов (чего не позволяют сделать фьючерс и форвард) Галанов В. А. Производные финансовые инструменты: Учебник / В. А. Галанов. — М.: Инфра-М, 2014. — 148 с.

Далее рассмотрим Таблицу 6 Халл Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. — М.: Вильямс, 2007. — 256 с., в которой отображено сравнение деривативов по основным критериям. Это необходимо для выявления наиболее применимого в реальных условиях инструмента хеджирования.

Таблица 6.

Сравнение инструментов хеджирования.

Анализируя данные Таблицы 6 можно сделать вывод, что наиболее вероятно применимыми инструментами являются фьючерсы и биржевые опционы. Такой выбор был сделан благодаря свойствам этих деривативов: наибольшая доступность (биржевой инструмент, у всех агентов равный доступ), гибкость (возможность досрочного выхода), наличие данных (ежедневные котировки), высокая ликвидность и надежность (нет риска срыва сделки).

При сравнении фьючерса и биржевого опциона между собой можно сказать, что использование фьючерса в среднем обойдется несколько дешевле (1−6% от суммы контракта), чем использование опциона (2−8%) Случак Е. Б. Сравнительный анализ страхования валютных рисков стандартными инструментами хеджирования / Е. Б. Случак, Д. В. Фонов, П. А. Дорохов, А. Ю. Шишорин // Управление финансовыми рисками. — 2011. — 04(28). — 273 с. Скорее это связано с тем, что опцион дает возможность компенсировать возникающие издержки, за счет возможности отказа от исполнения опциона.

Таким образом, на наш взгляд, наиболее подходящим инструментом хеджирования валютных рисков является валютный фьючерсный контракт. Данный финансовый инструмент будет использован в Главе 2 данной работы, поэтому необходимо рассмотреть его немного подробнее.

Базисным активом для валютного фьючерса может выступать курс иностранной валюты, выраженный в национальной валюте (USD/RUB, EUR/RUB) или же курс иностранной валюты, выраженный в другой иностранной валюте (EUR/USD).