Оценка бизнеса с учётом фактора риска

Содержание Введение Глава 1. Основные подходы к оценке бизнеса и особенности их применения с учётом фактора риска

1.1 Доходный подход

1.2 Затратный подход

1.3 Сравнительный подход Глава 2. Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска

2.1 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением доходного подхода

2.2 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением затратного подхода

2.3 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением сравнительного подхода Заключение Список литературы

Введение

Не сегодняшний день финансово-экономический кризис оказал влияние на все секторы бизнеса: малый, средний и даже крупный. Вопросы полной ликвидации предприятий стали обычным явлением для нашей страны. Предприятия используются любые законодательно установленные возможности, чтобы поддержать свою рентабельность.

В современных условиях оценка бизнеса очень востребована для реструктуризации предприятия (в основном слияния), которая позволяет многим предприятиям на достаточно длительное время уйти от своих кредитных обязательств.

Многие предприятия проводят процедуру банкротства, которая позволяет снять аресты с активов предприятия, выполнить обязательства перед кредиторами. В данном случае проводится оценка бизнеса посредством сравнительного анализа, что с учётом фактора риска приводит к выгодной цене для собственника объекта оценки.

С учётом фактора риска оценка предприятия очень важна для привлечения внешнего финансирования и дополнительной эмиссии акций.

Приведенные выше примеры доказывают необходимость и важность рассмотрения порядка оценки бизнеса с учётом фактора риска.

Целью данной курсовой работы является рассмотрение теоретических аспектов основных подходов к оценке бизнеса, а также особенности их применения с учётом фактора риска.

В качестве основных можно выделяются следующие подходы к оценке бизнеса:

— доходный подход;

— затратный подход;

— сравнительный подход.

Во второй главе данной работы будут приведены практические примеры оценки стоимости предприятия с учётом фактора риска с применением каждого подхода к оценке бизнеса.

По результатам рассмотрения применимости вышеуказанных подходов к оценке бизнеса с учётом фактора риска мы должны сделать вывод о том, какой из данных подходов является наиболее точным и менее трудоемким.

Глава 1 Основные подходы к оценке бизнеса и особенности их применения с учётом фактора риска

1.1 Доходный подход

«Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки» [Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Шпилевская Е. В., Медведева О. В. — Ростов н/Д.: Феникс, 2010].

В основе доходного подхода лежит принцип ожидания, в соответствии с которым любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько принесет доходов. Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов.

Основными методами доходного подхода являются:

— методы дисконтирования денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков;

— методы капитализации дохода, при использовании которых репрезентативная величина доходов делится или умножается на коэффициент капитализации для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Метод дисконтирования часто применим в тех случаях, когда размеры денежных потоков различны по величине и неравномерно поступают в течение ограниченного или неограниченного периода времени.

В том случае, если прогнозируемые денежные потоки равны по своей величине, можно воспользоваться методами капитализации.

В общем случае доходный подход применяется, если:

— оценивается малый или средний бизнес;

— представленной информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов;

— доходы компании устойчивы и положительны.

Доходный подход имеет следующие основные недостатки:

— сложность прогнозирования будущего потока вследствие недостаточной устойчивости экономической ситуации;

— сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

— в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, который носят условный характер;

— влияние факторов риска на прогнозируемый доход.

Особенности применения доходного подхода с учётом фактора риска

В целях выявления причин колебаний операционных и финансовых показателей, проверки соответствия основных коэффициентов рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки среднеотраслевым значениям необходимо провести комплексный анализ всей имеющейся отчетности объекта оценки.

Необходимо спрогнозировать денежные потоки, учитывая следующие факторы:

— сокращение спроса на товары (работы, услуги);

— отток денежных средств вследствие необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок;

— увеличение потребности в оборотном капитале.

1.2 Затратный подход

Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Методика применения затратного подхода построена на том, что владелец предприятия при его реализации на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением данного предприятия и вводом его в эксплуатацию, с учетом фактора времени и изменений экономических условий.

В частности, в состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия, а также вводом его в эксплуатацию, включаются:

— стоимость всех видов работ, связанных с вводом предприятия в эксплуатацию (например, затраты, связанные с согласованием документации об организации работы предприятия, стоимость проектных работ и т. п.);

— стоимость проектных работ по созданию основных средств предприятия, а также его программного обеспечения;

— стоимость приобретения (строительства, аренды) основных средств предприятия;

— стоимость аренды или приобретения земельного участка под капитальное строительство объектов предприятия;

— стоимость всех видов активов предприятия.

Затратный подход применяется для оценки стоимости бизнеса в тех случаях, когда невозможно найти объект, подходящий для сравнения, отсутствует опыт реализации подобных проектов или прогноз будущих доходов нестабилен.

Случаи обоснованного применения затратного подхода приведены в Таблице 1.

Таблица 1

Случаи обоснованного применения затратного подхода

Концепция затратного подхода строится на определении балансовой стоимости активов и обязательств предприятия с учетом фактора инфляции, изменения конъюнктуры рынка, а также особенностей методов учета, применяемых предприятием.

Основными методами затратного подхода являются:

— метод стоимости чистых активов;

— метод ликвидационной стоимости.

В качестве преимуществ затратного подхода можно выделить следующее:

— наибольшая надежность при оценке новых объектов;

— возможность применения к убыточным предприятиям;

— возможность использования для оценки стоимости предприятия при отсутствии данных о предприятиях-аналогах;

— наибольшая надежность и возможность использования при решении задач для целей страхования и налогообложения.

В качестве недостатков затратного подхода можно выделить следующее:

— затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости;

— сложность расчета стоимости воспроизводства отдельных видов имущества предприятия;

— сложность определения величины накопленного износа по отдельным видам имущества предприятия;

— значительные затраты труда оценщика для достижения более точного результата;

— большой объем исходной информации.

Особенности применения затратного подхода с учётом фактора риска

При оценке стоимости бизнеса с применением затратного подхода с учётом фактора риска необходимо учитывать следующее:

— в части основных средств: в случае реальной заинтересованности продавца можно снизить цену отдельных объектов основных средств, например, земельных участков;

— в части запасов: существует вероятность затоваривания, следовательно, необходимо провести анализ запасов по срокам нахождения на складе и убедиться в правильности оценки наиболее существенных объектов;

— в части дебиторской задолженности: необходимо провести анализ списка наиболее крупных дебиторов, разбить дебиторскую задолженность по срокам возникновения и провести корректировку соответствующей статьи бухгалтерской отчетности;

— в части финансовых вложений: провести анализ контрагентов и оценит эффективность финансовых вложений;

— в части денежных средств: необходимо убедиться в надежности банков, на расчетных счетах в которых лежат денежные средства предприятия;

— в части кредитов и займов: необходимо провести анализ условий получения кредитов и займов, оценить вероятность увеличения процентных ставок, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы;

— в части кредиторской задолженности: необходимо убедиться в отсутствии просроченной кредиторской задолженности перед основными поставщиками, персоналом и налоговыми органами. Возможно формирование резервов под вероятные санкции.

1.3. Сравнительный подход

Методика применения сравнительного подхода при оценке бизнеса основана на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, при этом принимая индивидуальные независимые решения.

Сравнительный подход используется при наличии достоверной и доступной информации о ценах на предприятия-аналоги, действительных условиях сделок с ними и тенденциях изменения их стоимости на рынке.

«Сравнительный подход к оценке предприятия (бизнеса) можно охарактеризовать как совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах с ними» [Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Шпилевская Е. В., Медведева О. В. — Ростов н/Д.: Феникс, 2010].

Сравнительный подход основывается на принципах замещения, сбалансированности, спроса и предложения.

Сравнительный подход целесообразно применять при выполнении следующих условий:

— объект оценки не является уникальным и на рынке можно найти достаточное число объектов-аналогов;

— наличие достаточного объема информации, включающей в себя условия совершения сделок и данные о финансовых результатах деятельности объектов-аналогов;

— факторы, оказывающие влияние на стоимость сравнимых объектов-аналогов, должны быть сопоставимы;

Основными методами сравнительного подхода являются:

— метод рынка капитала;

— метод сделок;

— метод отраслевых коэффициентов.

В качестве преимуществ сравнительного подхода можно отметить следующее:

— получение точного результата оценки при наличии достаточного объема информации об объектах-аналогах;

— отражение рынка с учетом реального соотношения спроса и предложения на подобные объекты;

— в стоимости предприятия отражаются результаты его финансово-хозяйственной деятельности.

В качестве недостатков сравнительного подхода можно отметить следующее:

— сбор необходимой информации об объектах-аналогах практически невозможен из-за недостаточной развитости отечественного фондового рынка и нежелания раскрывать финансовую информацию предприятиями;

— основывается на ретроспективной информации, исключая учет перспектив развития предприятия при формировании его стоимости;

— необходимость внесения существенных корректировок вследствие различий предприятий между собой.

Особенности применения сравнительного подхода с учётом фактора риска

Основным допущением сравнительного подхода является предположение о том, что с учётом фактора риска в прогнозном периоде свободные денежные потоки предприятия будут близки к нулю.

Глава 2. Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска

2.1 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением доходного подхода

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков основывается на теории изменения стоимости денег во времени по сложному проценту.

Определим стоимость бизнеса, если в течение пяти лет он будет приносить своему владельцу следующие доходы (Таблица 2):

Таблица 2

Распределение доходов по прогнозным периодам

Так как с учётом фактора риска происходит постоянный отток денежных средств, то в рассматриваемую модель оценки бизнеса будет заложена ставка дисконтирования 20%.

Расчет стоимости бизнеса методом дисконтирования представлен в Таблице 3.

Таблица 3

Расчет стоимости бизнеса методом дисконтирования

*Дисконтный множитель для ставки дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

d = 1/(1+r)^k, где (1)

d — дисконтный множитель для ставки дисконтирования;

r — ставка дисконтирования;

k — номер периода.

**Дисконтированный денежный поток по годам рассчитывается путем умножения суммы денежного потока на дисконтный множитель для ставки дисконтирования за каждый год.

Стоимость бизнеса (PV) по данным оценки с применением метода дисконтирования составит:

PV = 260,88 + 151,22 + 263,00 + 285,90 + 149,16 = 1 110,16 тыс. руб.

Метод капитализации денежных потоков

Под капитализацией понимается определение на дату проведения оценки всех будущих равных между собой или изменяющихся с одинаковым темпом величин чистых доходов, генерируемых предприятием за равные периоды времени.

Таблица 4

Исходные данные по предприятиям-аналогам

Проведем оценку предприятия, если имеются данные о величине его активов и объеме чистой прибыли, а также прогнозные значения величины его чистой прибыли. Для оценки представлены данные о рыночной стоимости активов и величине чистой прибыли предприятий-аналогов, а также весовые коэффициенты, которые учитывают степень похожести предприятий-аналогов на объект оценки (Таблица 4).

Проведем расчет средневзвешенной ставки капитализации для оцениваемого объекта (Таблица 5).

Таблица 5

Расчет средневзвешенной ставки капитализации

*Ставка капитализации для предприятий-аналогов рассчитывается путем деления величины чистой прибыли предприятия на рыночную стоимость его активов.

**Взвешенное значение ставки капитализации рассчитывается путем умножения ставки капитализации для предприятий аналогов на весовой коэффициент.

Рассчитаем стоимость оцениваемого предприятия, если планируемый объем его чистой прибыли составляет 5 400 тыс. руб. (Таблица 6).

Таблица 6

Расчет стоимости оцениваемого предприятия

Таким образом, оценочная стоимость предприятия составляет 19 189,77 тыс. руб.

2.2 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением затратного подхода

Метод стоимости чистых активов

Стоимость чистых активов предприятия представляет собой величину, которая определяется путем вычитания из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

— внеоборотные активы;

— оборотные активы, за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

— долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

— краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

— задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

— резервы предстоящих расходов;

— прочие краткосрочные обязательства [Приказ Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года № 10н, 03−6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ"].

Стоимость предприятия при оценке с применением метода чистых активов определяется путем вычитания из рыночной стоимости активов, определяемой с помощью корректировки бухгалтерского баланса, рыночной стоимости обязательств.

В модификации метода к рыночной стоимости обязательств добавляется гудвилл.

Проведем оценку предприятия методом чистых активов по данным, представленным в Таблице 7.

Таблица 7

Исходные данные

Таким образом, стоимость оцениваемого предприятия составляет 100 тыс. руб.

Метод ликвидационной стоимости

Методика расчета ликвидационной стоимости как и методика чистых активов базируется на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Но в отличие от метода чистых активов при расчете ликвидационной стоимости не учитывается стоимость гудвилла. Метод ликвидационной стоимости применяется при оценке предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или ликвидации. При ликвидации (продаже активов предприятие вынуждено платить комиссионное вознаграждение посредникам, нести расходы на демонтаж, а также снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности.

Проведем оценку стоимости предприятия методом ликвидационной стоимости, исходя из того, что ставка дисконта составляет 20% (с учётом фактора риска). Исходные данные и расчет представлены в Таблице 8.

Таблица 8

Расчет ликвидационной стоимости предприятия

Проведем дисконтирование полученной ликвидационной стоимости с учетом срока реализации активов (Таблица 9).

Таблица 9

Дисконтирование ликвидационной стоимости

Таким образом, стоимость оцениваемого объекта составляет 18 853 тыс. руб.

2.3 Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска с применением сравнительного подхода

Основными методами сравнительного подхода являются:

— метод рынка капитала;

— метод сделок;

— метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основывается на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. В общем виде идея состоит в том, что сегодняшняя или прогнозируемая будущая рыночная стоимость предприятия еще не подтверждена рынком. Оценщик ее определяет по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий, по которым уже известны устойчивые соотношения, характеризуемые соответствующими мультипликаторами.

Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом или его контрольного пакета акций. Для сравнения берутся данные по продажам предприятий (например при слиянии или поглощении), либо данные о сделках с контрольными пакетами акций.

Стоимость оцениваемого предприятия определяется как произведение отношения рыночной цены предприятия-аналога и его базового показателя на базовый показатель оцениваемого предприятия. Отношение стоимости предприятия-аналога к базовому показателю представляет собой ценовой мультипликатор [Оценка бизнеса: учебник / под ред. Грязновой А. Г., Федотовой М. А. — М.: Финансы и статистика, 2011 г.].

Можно выделить следующие базовые показатели для метода рынка капитала и метода сделок (Таблица 10).

Таблица 10

Базовые показатели для расчета стоимости объекта оценки

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений (коэффициентов) между ценой предприятия и его финансовыми параметрами (например, объемом выручки, чистой прибылью и т. д.). Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специализированными аналитическими организациями. Наиболее типичные соотношения, используемые в международной практике, приведены в Приложении 1.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо определить цену по всем предприятиям-аналогам, рассчитать базовый показатель либо за определенный период времени, либо по состоянию на период оценки. В зависимости от того, какой базовый показатель используется при расчете, выделяют шесть видов мультипликаторов (Таблица 11).

Таблица 11

Ценовые мультипликаторы

Оценщик устанавливает удельные веса рассчитанных мультипликаторов в стоимости объекта оценки и проводит итоговый расчет его стоимости.

Проведем расчет всех возможных видом мультипликаторов по представленным ниже данным. (Таблица 12). Так как предполагается, что оценка предприятия проводится с учётом фактора риска, то сумма свободных денежных потоков равна нулю.

Таблица 12

Исходные данные

Расчет мультипликаторов Финансовый менеджмент: теория и практика, Ковалев В. В. — М.: ТК Велби, Проспект, 2007

1) Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р/Е) рассчитывается по следующей формуле:

P/E = (C^(b) — A_m -O)/Е, где (2)

C^(b) — балансовая стоимость всех активов предприятия;

A_m — амортизационные начисления на основные фонды;

O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е — чистая прибыль (доход).

P/E = (16 181 476 — 673 775 — (147 809 + 5 486 859 + 1622))/1 541 383 = 9 871 411/1541383 = 6,40

2) Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) рассчитывается по следующей формуле:

Р/ЕВТ = (C^(b) — A_m -O)/Еn, где (3)

Еn — прибыль до налогообложения.

Р/ЕВТ = 9 871 411/1770890 = 5,57

3) Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF) рассчитывается по следующей формуле:

Р/CF = P/(E + A_m), (4)

Р/CF = 9 871 411/2215158 = 4,46

4) Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF) рассчитывается по формуле:

Р/PTCF = Р/(ЕВТ + A_m), где (5)

ЕВТ — денежный поток до налогообложения, который рассчитывается как сумма прибыли до налогообложения и начисленной амортизации.

Р/PTCF = 9 871 411/2444665 = 4,04

5) Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT) рассчитывается по следующей формуле:

IC/EBIT = (К_соб + З_д)/(Д+РВ), где (6)

К_соб — собственный капитал;

З_д — долгосрочная задолженность;

РВ — расходы на выплату процентов;

Д — доход до налогов.

IC/EBIT = (10 433 631 + 1622)/1 770 890 = 5,89

6) Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам (IC/EBDIT) рассчитывается по следующей формуле:

IC/EBDIT = (К_соб + З_д) /(ЕВТ + A_m), (7)

IC/EBDIT = (10 433 631 + 1622)/2 444 665 = 4,27

7) Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (Р/BV):

Р/BV = 9 871 411/16181476 = 0,61, где

BV — балансовая стоимость активов предприятия.

В результате проведения расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Данные отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже (Таблица 13).

Таблица 13

Расчет отклонений

Произведем расчет коэффициента для корректировки цены акции:

К = (1,33 + 0,25 + 0,67 + 0,67 + 1,43 + 2,23 + 0,49)/7 = 1,01.

Далее произведем расчет цены по нескольким мультипликаторам с учетом коэффициента корректировки (Таблица 14):

Таблица 14

Стоимость объекта оценки определяется как среднее значение от суммы цен, полученных в результате пересчета с использованием корректирующего коэффициента:

P = (10 851 336,32 + 10 867 565,15 + 10 850 243,03)/3 = 10 856 381,50 руб.

Заключение

Целью данной курсовой работы являлось рассмотрение теоретических аспектов основных подходов к оценке бизнеса, а также особенности их применения с учётом фактора риска.

В первой главе были рассмотрены теоретические аспекты основных подходов к оценке предприятия, а также особенности их применения с учётом фактора риска, среди которых в качестве основной можно выделить необходимость учета следующих аспектов:

— сокращение спроса на товары (работы, услуги);

— отток денежных средств вследствие необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок;

— увеличение потребности в оборотном капитале.

— возможность снижения цены отдельных объектов основных средств, например, земельных участков;

— существование вероятности затоваривания;

— необходимость проведения анализа списка наиболее крупных дебиторов и корректировки соответствующей статьи бухгалтерской отчетности;

— необходимость проведения анализа контрагентов и оценки эффективности финансовых вложений;

— необходимость убедиться в надежности банков, на расчетных счетах в которых лежат денежные средства предприятия;

— необходимость проведения анализа условий получения кредитов и займов, оценки вероятности увеличения процентных ставок, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы;

— необходимость убедиться в отсутствии просроченной кредиторской задолженности перед основными поставщиками, персоналом и налоговыми органами. Возможно формирование резервов под вероятные санкции.

— отсутствие свободных денежных потоков предприятия.

В заключении хотелось бы отметить, что у каждого подхода к оценке бизнеса в случае его применения с учётом фактора риска есть как достоинства, так и недостатки. Наиболее эффективным, но и более трудоемким, является использование совокупности вышеуказанных подходов с учетом следующих принципов:

— проецирование наиболее вероятных тенденций развития кризиса на отдельно взятое предприятие;

— пессимистическое отношение к прогнозным показателям;

— консервативность в вопросах источников финансирования;

— использование ставки дисконтирования не менее 22%;

— проведение детального анализа оценки стоимости активов и обязательств предприятия.

бизнес доходный затратный сравнительный

1. Приказ Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года № 10н, 03−6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»;

2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. — М.: ТК Велби, Проспект, 2012;

3. Есипов В. Е. Оценка бизнеса. — СПб.: Питер, 2008;

4. Ковалев В. В. Курс финансовых вычислений. — М.: Финансы и статистика, 2011;

5. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. — М.: ТК Велби, Проспект, 2007 г.;

6. Ковалев В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1997;

7. Попков В. П. Оценка бизнеса: схемы и таблицы. — СПб, Питер, 2007;

8. Шпилевская Е. В. Медведева О.В., Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — Ростов н/Д.: Феникс, 2010;

Приложение 1 «Отраслевые коэффициенты, используемые в мировой практике» Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Шпилевская Е. В., Медведева О. В. — Ростов н/Д.: Феникс, 2010.