Особенности оценки инвестиционного проекта

Министерство образования и науки Украины Донбасская государственная машиностроительная академия Кафедра «Экономика предприятия»

КУРСОВАЯ РАБОТА по дисциплине Проектный анализ Особенности оценки инвестиционного проекта Краматорск, 2009

1 Теоретический вопрос

2 Практическая часть

2.1 Инвестиционная деятельность

2.2 Операционная деятельность

2.3 Финансовая деятельность

2.4 Показатели коммерческой эффективности

2.5 Показатели эффективности проекта

2.6 Анализ чувствительности чистого приведенного дохода к изменению наиболее рискованных факторов Выводы Перечень ссылок

ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ ВОПРОС

1. РАСЧЕТ «КРИТИЧЕСКИХ ТОЧЕК» ПРИ АНАЛИЗЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ В ПРОЕКТНОМ АНАЛИЗЕ На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.

Одна из форм учета неопределенности — множественность вариантов осуществления проекта (например, «пессимистический», «оптимистический» и «нормальный» сценарии развития событий). Существует также целый ряд специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы:

— вероятностный анализ;

— расчет критических точек;

— анализ чувствительности.

Наиболее очевидным способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ [probability analysis]. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения «дерева вероятностей» и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого «профиля риска» проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т. п.)

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассмотренных способов.

Две других группы методов учета фактора неопределенности несколько проще в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных пара метров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом так называемой «точки безубыточности» [break-even point (analysis), BEP = точка достижения равновесия], обычно применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75 — 80 процентов от нормального уровня.

Применяется также и аналитический способ расчета точки безубыточности. Для этого необходимо разделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные (связанные с объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем подставить эти значения в следующую формулу:

BEP = FC / (SR — VC),

где BEP — точка безубыточности,

FC — условно-постоянные расходы [fixed costs],

SR — выручка от реализации [sales revenues],

VC — условно-переменные расходы [variable costs].

По-иному значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам. Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток, заключающийся в использовании только одного «среза» исходных данных для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

Кроме описанных выше «классических» способов расчета точки безубыточности, могут применяться их различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями — сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. При их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта.

На следующей странице помещен график (диаг. 2) с результатом расчета двух критических точек для примера, используемого в данной книге. На графике видно, что рассматриваемый инвестиционный проект будет в состоянии полностью погасить внешнюю задолженность в установленные сроки (четыре интервала планирования) только при условии достижения объемов производства на уровне не ниже 85 процентов от запланированных или при цене реализации не более чем на 8 процентов ниже, чем предполагается в исходном варианте.

Диаг.2. Расчет критических точек Третья группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении инвестиционного проекта — так называемый «анализ чувствительности» [sensitivity analysis]. Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой состоятельности проекта (обычно — на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10 — 15 процентов.

В заключение следует еще раз повторить тезис о необходимости выполнения оценки степени риска во всех случаях, когда есть основания сомневаться в точности подготовленных исходных данных. В первую очередь это должно относиться к проектам, осуществление которых предполагается в условиях общей нестабильности. Четыре принципа, лежащих в основе интегрированной системы документации для коммерческой оценки инвестиционных проектов: единый информационный стандарт, полнота, взаимосвязь, универсальность. Четыре блока исходной информации для оценки коммерческой состоятельности инвестиционного проекта: выручка от реализации, инвестиционные и текущие затраты, источники финансирования. Основополагающее допущение, используемое при выполнении оценки инвестиционных проектов — деятельность предприятия в текущем интервале планирования полностью описывается суммарными потоками поступлений и платежей. Для выполнения расчетов в постоянных ценах вся исходная информация, включая процентные ставки, должна быть подготовлена в реальном денежном исчислении. Основным методом расчетов при оценке инвестиционных проектов является метод постоянных цен. Учет влияния инфляции должен проводиться в рамках анализа чувствительности. Три группы методов оценки степени риска осуществления инвестиций: вероятностный анализ, расчет критических точек и анализ чувствительности. Точка безубыточности — минимальное значение какого-либо из ключевых исходных параметров, при котором данный проект остается безубыточным.

2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ Анализ эффективности реализации инвестиционного проекта на предприятии

1.Дополнительные затраты на приобретение технологической линии стоимостью? ИС = 180 (тыс. долл.)

2.Увеличение оборотного капитала на? ОК=36 (тыс. долл.)

3.Увеличение эксплуатационных затрат:

а) расходы на оплату труда персонала в первый год? З₁=72(тыс. долл.), и в дальнейшем будут увеличиваться на 2 тыс. долл. ежегодно;

б) приобретение исходного сырья для дополнительного выпуска? См₁= 76(тыс. долл.), и в дальнейшем они будут увеличиваться на 5 тыс. долл. ежегодно;

в) другие дополнительные постоянные ежегодные затраты составят 4 тыс. долл.

4. Объем реализации новой продукции по 5-ти годам Q₁=79 тыс. шт, Q₂ =61 тыс. шт, Q₃=75 тыс. шт, Q₄ = 49 тыс. шт, Q₅ = 60тыс. шт.

5. Цена реализации продукции в 1-й год 5 долл. за единицу и будет ежегодно увеличиваться на 0,5 долл.

6. Амортизация производится равными долями в течение всего срока службы оборудования. Через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10% от его первоначальной стоимости.

7. Затраты на ликвидацию через 5 лет составят 5% от рыночной стоимости оборудования.

8. Для приобретения оборудования необходимо взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 12% годовых сроком на 5 лет (норма дохода на капитал, стоимость капитала WACC=12%).Возврат основной суммы осуществляется равными долями, начиная со второго года (платежи осуществляются в конце года). Налог на прибыль — 25%.

Таблица 1 — Исходные данные

2.1 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Рассчитаем чистую ликвидационную стоимость через 5 лет.

Рассмотрим значение рыночной стоимости:

Затраты на ликвидацию:

Определим операционные расходы на ликвидацию:

Налог на прибыль составит:

Чистая прибыль (чистая ликвидационная стоимость):

Находим результат инвестиционной деятельности, который представлен в таблице 2.

Таблица 2 — Инвестиционная деятельность по проекту

2.2 ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Значения по таким показателям как, объем продаж, цена, оплата труда, материалы и постоянные издержки мы берем из исходных данных.

Выручка от реализации продукции определяется как произведение объема продаж на цену единицы изделия.

Амортизационные отчисления мы определяем по формуле:

где Нс — начальная стоимость оборудования, тыс. долл;

Лс — ликвидационная стоимость оборудования, тыс. долл;

Тэколичество лет эксплуатации, лет.

Из условия нам известно, что для приобретения оборудования необходимо взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 12% годовых сроком на 5 лет. Возврат основной суммы осуществляется равными долями, начиная со второго года (платежи в конце года).

Представим временную линию и определим сумму ежегодного платежа и сумму ежегодно выплачиваемых процентов по кредиту.

Так как, согласно договору сумма ежегодных выплат одинакова, то R₁= R₂= R₃= R₄, следовательно, погашение задолженности составит:

R= тыс.долл.

Проценты по кредитам:

1 год:

2 год:

3 год:

4 год:

5 год:

Амортизационные отчисления:

Прибыль до вычета налогов мы определяем по формуле:

Затем мы определяем налог на прибыль по формуле:

где Сставка налога на прибыль (индексное выражение процентов по налогу на прибыль — 25%).

Чистый доход составит:

Результат от операционной деятельности составит:

Рассчитанные результаты расчетов от операционной деятельности по каждому шагу представим в таблице 3.

Таблица 3 — Операционная деятельность по проекта.

2.3 ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Увеличение оборотного капитала? ОК осуществляется за счет собственных средств предприятия.

Приобретение линии? ИС осуществляется за счет заемных средств (долгосрочного кредита).

Результаты финансовой деятельности определяются как алгебраическая сумма пунктов 1−3, представлены в таблице 4.

Таблица 4 — Финансовая деятельность по проекту.

2.4 ПОКАЗАТЕЛИ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Поток реальных денег, сальдо реальных денег, сальдо накопленных реальных денег определены в таблице 5.

Таблица 5 — Показатели коммерческой эффективности.

В данном проекте соблюдается необходимое условие принятия проекта — положительное значение сальдо накопленных реальных денег наблюдается на каждом временном интервале.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствовала бы о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств.

2.5 ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим методику оценки эффективности реальных инвестиций на основе основных показателей эффективности.

Для оценки эффективности проекта наиболее часто используется следующая система показателей:

· чистый приведенный доход;

· период окупаемости;

· внутренняя норма доходности.

При анализе капиталовложений необходимо учитывать концепцию временной стоимости денег, которая дает нам возможность правильно сравнивать друг с другом денежные потоки, возникающие в разные периоды времени. В основе данной концепции лежит следующий основной принцип: гривна, полученная сегодня, стоит больше гривны, полученной завтра.

В таблице 6 приведем к настоящей стоимости все притоки и оттоки по проекту.

Таблица 6 — Дисконтированный поток реальных денег.

Таким образом, чистый приведенный доход составит:

(тыс. долл.)

Индекс доходности:

Период окупаемости:

=1,8 (года)

Внутренняя норма доходности (ВНД) (в английской аббревиатуреIRR) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств.

Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

IRR определяется следующими двумя методами, выбор которого зависит от количества периодов:

Если периодов больше, то внутренняя норма доходности определяется графическим методом, методика которого заключается в следующем:

1.Произвольно подбирается ставка процента и определяется величина приведенного денежного потока для каждого варианта ставок.

Денежный поток в настоящей стоимости определяется как суммарная величина результатов операционной деятельности с учетом дисконта (d), соответствующего принятой ставке i и шагу проекта, по всем шагам:

2. Определяется значение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставки.

3. Подбор ставки и соответствующие расчеты продолжаем до первого отрицательного значения чистого приведенного дохода.

Все подстановки и расчеты фиксируем в таблице 7.

Таблица 7. Определение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставок.

4. Берутся как минимум два значения: предпоследняя и последняя ставки процента с соответствующим им значением чистого приведенного дохода. По ним строится график.

Рисунок 1. Графическое определение IRR

5 Методом интерполяции находим расчетное значение внутренней нормы доходности по формуле:

Анализ чувствительности (устойчивости) проекта.

В ходе анализа чувствительности (устойчивости) каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина чистого приведенного дохода. Затем оценим процентное изменение чистого приведенного дохода по отношению к базисному случаю и рассчитаем показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения чистого приведенного дохода к изменению значения переменной на один процент (эластичность изменения показателя). Таким же образом вычисляем показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Далее, используя результаты проведенных расчетов, осуществим экспертное ранжирование переменных по степени важности и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных. Затем можем построить «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Среди исследуемых факторных элементов проекта, влияющих на результат — NPV, могут быть:

сумма инвестируемых средств;

объем реализации или цена единицы продукции;

затраты на материалы;

затраты на оплату труда;

проценты по кредиту:

налог на прибыль.

Процент изменения чистого приведенного дохода по любому из факторов составит:

где NPV1 — новое значение NPV при изменении фактора на Х процентов;

NPV — базовое значение NPV.

Эластичность изменения чистого приведенного дохода по данному фактору составит:

где — процент изменения фактора.

2.6 АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЮ СПРОСА НА ПРОДУКЦИЮ Предположим, что спрос на продукцию снизится на 5% (процент изменения выбирается самостоятельно), в результате будут наблюдаться следующие изменения, которые мы отразим в таблице 8.

Предположим, что на пятом шаге реализации нашего проекта спрос на продукцию концерна L&K снизится на 5% .

Таблица 8. — Операционная деятельность по проекту.

Дисконтированный поток реальных денег от инвестиционной деятельности остаётся без изменений. Пересчитаем поток реальных денег от операционной деятельности на пятом шаге реализации проекта и приведём его к настоящей стоимости.

Таблица 9 — Дисконтированный поток реальных денег.

Чистый приведенный доход составит:

NPV= (155,73+99,28+148,92+69,5+95,6)-(216−4,12)= 569,03−211,88=357,15 тыс. долл.

Процент изменения NPV по данному фактору:

%NPV==-4,7%

Эластичность изменения NPV по данному фактору составит:

R==-0,94

АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЮ РАСХОДОВ НА ИСХОДНОЕ СЫРЬЁ

Проанализируем следующий фактор, который касается изменения расходов на исходное сырьё, в результате будут наблюдаться следующие изменения, которые мы отразим в таблице 10. Допустим, расходы на исходное сырьё повысятся на 5% (процент изменения выбирается самостоятельно, но предпочтительно одинаковым для всех анализируемых факторов).

Таблица 10- Операционная деятельность по проекту при изменении расходов на исходное сырье.

Таблица 11 — Дисконтированный поток реальных денег.

Чистый приведенный доход составит:

тыс.долл.

Процент изменения NPV по данному фактору:

Эластичность изменения NPV по данному фактору составит:

АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЮ РАСХОДОВ НА ОПЛАТУ ТРУДА Проанализируем чувствительность чистого приведенного дохода к изменению расходов на оплату труда, в результате будут наблюдаться следующие изменения, которые мы отразим в таблице 12, которые предположительно увеличится на 5%.

Таблица 12 — Операционная деятельность по проекту при изменении расходов на оплату труда.

Таблица 13 — Дисконтированный поток реальных денег.

Чистый приведенный доход составит:

тыс.долл.

Процент изменения NPV по данному фактору:

Эластичность изменения NPV по данному фактору составит:

АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЯМ ПОСТОЯННЫХ ИЗДЕРЖЕК Таблица 14 — Операционная деятельность по проекту при изменении постоянных издержек.

Таблица 15 — Дисконтированный поток реальных денег.

Чистый приведенный доход составит:

тыс.долл.

Процент изменения NPV по данному фактору:

Эластичность изменения NPV по данному фактору составит:

АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЮ ЦЕНЫ Таблица 16 — Операционная деятельность по проекту при изменении цены.

Таблица 17 — Дисконтированный поток реальных денег.

Чистый приведенный доход составит:

тыс.долл.

Эластичность изменения NPV по данному фактору составит:

Далее производим аналогичный расчёт для вышеперечисленных факторов. Сведём выше проведенные расчёты в таблицу 18 и проставим рейтинг для каждого фактора проекта с учётом степени его влияния на чувствительность проекта.

Таблица 18 — Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск

Рисунок 2 — Влияние различных факторов на изменение NPV.

Далее, используя результаты проведенных расчётов, осуществим в таблице 19 экспертное ранжирование переменных (факторов) по степени важности и экспертную оценку прогнозируемости.

Таблица 19 — Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекте.

Таблица 20 называется «матрицей чувствительности», степени чувствительности которой отражены в сказуемом таблицы (по горизонтали) и прогнозируемости, степени которой представлены в подлежащем (по вертикали). На основе результатов анализа каждый фактор займет свое соответствующее место в поле матрицы (табл. 19).

В соответствии с экспертным разбиением чувствительности и предсказуемости по их степеням матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам. Попадание фактора в определенную зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей с ним работе по анализу рисков.

Итак, в первую зону (I) попали наиболее «рисковые» факторы, поэтому необходим дальнейший анализ данных факторов, так как к их изменению наиболее чувствителен чистый приведенный доход проекта.

Внимательного наблюдения в ходе реализации проекта требуют факторы, которые попали во вторую зону (II), которая совпадает с элементами диагонали матрицы.

Наконец, третья зона (III) — зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчетах являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмотрению.

Таблица 19 — Матрица чувствительности и предсказуемости.

ВЫВОД Расчеты показали, что чистый приведенный доход по новому проекту концерна является положительной величиной, и составил 374,83 тыс. долл., а это, в свою очередь, свидетельствует об эффективности данного проекта. Сальдо накопленных реальных денег является положительным в каждом временном интервале, что позволит предприятию реинвестировать средства в другой инвестиционный проект. Период окупаемости составил 1,8 года, что говорит о быстрой окупаемости проекта, следовательно, уровень инвестиционных рисков мал. Внутренняя норма доходности (52%) больше ставки инвестирования (12%), что говорит о рентабельности проекта по выпуску новой продукции концерна. Наибольшее влияние на работу концерна оказало увеличение уровня спроса на продукцию, уровень снижения цены на продукцию не вызвало значительного влияния на стабильность работы концерна.

Предложения для повышения эффективности данного проекта:

1. Производство высококачественной продукции.

2. Использование прогрессивной технологии, техники и материалов.

3. Повышение конкурентоспособности продукции.

4. Создание прогрессивного проектного решения, минимизирующего капиталовложения.

5. Своевременное создание материальных ресурсов.

6. Разработка оптимальной маркетинговой стратегии.

7. Согласование и координация работ в области создания и освоения нового дела.

8. Совершенствование оплаты труда в процессе эксплуатации проекта.

9. Обоснование и выбор прогрессивных управленческих решений.

10.Обеспечение и контроль трудовой, производственной и технологической дисциплины

ПЕРЕЧЕНЬ ССЫЛОК

1. Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине «Проектный анализ» (для студентов специальности 7.50 107 «Экономика предприятия» всех форм обучения) /Сост. В. С. Рыжиков, М. Н. Яковенко, Е. В. Латышева, Ю. В. Дегтярева, — Краматорск: ДГМА, 2007. — 56 с.

2. http://www.alt-invest.ru/library/themes/invanalysis/method93/art64−4.htm