то есть величина капитала снизилась на 4,9%. В структуре доминируют заемные источники: 67,36% на начало года и 56,25% - на конец года. Таким образом, их доля понизилась на 11,1%. Предприятие приумножает свою финансовую независимость. Доля заемных средств в обязательствах на начало года составляла 0,85%, а к концу года уменьшилась до 0%, так как к концу 2009 предприятие не мело краткосрочных займов и кредитов. Наоборот, удельный вес кредиторской задолженности увеличился с 39,54 до 43,05% (+3,51%).
Для более углубленного изучения собственного капитала предприятия составляется аналитическая таблица 4.
2.
Таблица 4.2
Состав, структура и динамика собственного капитала ООО «Энергия» в 2009, в млн. руб.
Показатель На начало года На конец года Отклонение Темп роста, % сумма уд. вес, % сумма уд. вес, % суммы уд. веса, п.п. Собственный капитал-всего 306 049 100 390 070 100 84 021 — 127,45 в т. ч.: 1. Уставный фонд (капитал) 2245 0,73 2245 0,58 0 — 100 2. Резервный фонд 337 0,11 337 0,09 0 — 100 3. Добавочный капитал 235 849 77,06 214 336 54,95 -21 513 -22,11 90,88 4. Нераспределенная прибыль (убытки) 67 618 22,09 173 152 44,39 105 534 22,3 256,07
Данные таблицы 4.2 говорят о том, что в составе собственного капитала в начале преобладает добавочный капитал, формируемый за счет переоценки средств предприятия и продажи акций по цене, выше их номинальной стоимости. Удельный вес добавочного капитала на начало года составил 77,06%, а на конец — 54,95%. Вторым по величине составным компонентом собственного капитала является нераспределенная прибыль, доля которой увеличилась в течение года на 22%. В течение года сумма уставного фонда не изменилась, резервный фонд также остался в размере резервов, образованных в соответствии с учредительными документами. В общем, собственный капитал ООО «Энергия» увеличился за год на 84 021 млн руб. или на 27,45%.
Для изучения процесса формирования и изменения пассивов предприятия необходим сравнительный анализ источников и средств предприятия по различным направлениям.
При анализе источников формирования внеоборотных активов исходят из того, что это, как правило, долгосрочные кредиты и займы и собственные источники. Для анализа источников формирования внеоборотных активов составляется аналитическая Приложение 1.
Данные Приложения говорят о том, что весь основной капитал формировался на начало 2009 года за счет собственных источников. Но к концу 2009 года структура обеспечении основного капитала изменилась, так как собственных средств стало недостаточно для покрытия основного капитала, и часть заемных средств также пошла на покрытие основного капитала. Оставшаяся часть заемных средств использована на покрытие оборотного капитала.
Аналогично основному капиталу исследуются источники формирования оборотного капитала. Для этого составляется аналитическая таблица (Приложение 2).
Данные Приложения 2 говорят о том, что оборотный капитал предприятия формировался, в основном, за счет краткосрочных обязательств. На покрытие оборотного капитала за счет собственных источников в начале года не хватило средств, так как вся величина собственного капитала в начале 2009 ушла на покрытие внеоборотных активов, таким образом, на конец 2009, было использовано, соответственно, 57 251 млн руб., что составило 10,25% общей суммы покрытия. Таким образом, стоит отметить благоприятную тенденцию увеличения собственного оборотного капитала на 10,25 процентных пункта. Наибольшую долю среди всех источников формирования оборотного капитала занимают краткосрочные обязательства. Их удельный вес на начало и конец года составил, соответственно, 76,54 и 69,37%.
Для иллюстрации используем следующий пример ООО «Энергия»:
Предприятие рассматривает альтернативу: или дополнительная эмиссия 1000 обыкновенных акций прежнего номинала, или привлечение кредита на такую же сумму под 14% годовых.
Предлагаются два возможных сценария — пессимистический и оптимистический (Таблица 4.5)
Таблица 4.5
Сценарии развития
Выпуск акций (обыкновенных) Привлечение кредитов (плечо=1) пес. опт. пес. опт. НРЭИ 2000 4000 2000 4000
Проценты за кредит — - 1400 1400
Прибыль до выплаты налогов 2000 4000 600 2600
Налог на прибыль (32%) 640 1280 192 832 Чистая прибыль 1360 2720 408 1768
Кол-во обыкновенных акций (шт.) 2000 2000 1000 1000
Экономическая рентабельность (%) 10 20 10 20 СРСП (%) — - 14 14 Чистая прибыль на акцию 0,68 1,36 0,408 1,768 Чистая рентабельность собственных средств (%) 6,8 13,6 4,08 17,68 Получается, что наиболее предпочтительным вариантом будет оптимистический, связанный с заимствованием средств в виде кредитов или займов. Наименее привлекательным получился пессимистический вариант, тоже связанный с дополнительным заимствованием средств.
Таким образом, в случае пессимистического варианта следует прибегнуть к дополнительной эмиссии акций (6,8% > 4,08). В случае же оптимистического развития событий — более предпочтительным будет привлечение дополнительных кредитов (17,68 > 13,6).
Заключение
Во второй половине 1950;х гг. проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим разработкам было положено еще в 30-х гг. в работе Дж. Уильямса, позднее продолженным в начале 50-х гг. Д.Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что основной вклад по данному разделу был сделан Ф. Модильяни и М.Миллером. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в данной области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в частности САРМ, для расчета цены капитала различных источников.
Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент», как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании.
Теория структуры капитала Модильяни и Миллера, лауреатов Нобелевской премии по экономике, первоначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами, и, следовательно, не зависит от структуры его капитала, от соотношения в нем собственных и заемных средств. Она основывалась на концепции идеальных рынков.
В дальнейшем учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала.
Введение
в модель такого фактора, как издержки финансовых затруднений предприятия ввиду неблагоприятной структуры капитала, позволило установить, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов, начиная с некоторого момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств — слишком большой долей заемных средств.
Модифицированная таким образом теория утверждает: наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию; чрезмерное использование заемного капитала вредно; для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.
Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на корпорации показала, что выгоды заемного финансирования возникают только за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли. Позднее Миллер расширил эту теорию, включив налоги на личные доходы. Таким образом, модель Миллера также рекомендует 100% финансирования за счет займов.
Теория дивидендов Модильяни и Миллера, помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала, предполагает следующие допущения: политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений; поведение всех инвесторов рационально, т. е. они предпочитают увеличение богатства его уменьшению.
При таких условиях оказывается, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, зависит исключительно от решений по проектам капиталовложений. На самом деле политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.
Список литературы
Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2008. — 207 с.
Банк В. Р., Банк С. В., Тараскнна Л. В. Финансовый анализ: учеб. пособие. — М.
: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009. — 344 с.
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: Учебник.
М.: Инфра-М, 2008. 240 с.
Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками: Пер. с англ.
СП.: Питер.-2008;240с.
Бочаров В. В. Финансовый менеджмент.
СПб.: Питер, 2009. 224 с.
Бригхэм Ю. Ф. Финансовый менеджментFinancial management. Theory and practice/ Ю. Ф. Бригхэм, М. С. Эрхардт; Пер. с англ. под ред. Е. А. Дорофеева.- 10-е изд.- СПб.: Питер, 2009. 960 с.
Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович, Джон, М. Основы финансового менеджмента.
М.: ООО «И.Д. Вильямс». -2009.-1232с Востоков Е. В. Финансы: Учебное пособие/ Е. В. Востоков, В. В. Ловцюс.
СПб.: Линк Ч.2: Финансовый менеджмент на предприятии.- 2008. 247 с.
Данилин О. Принципы разработки ключевых показателей эффективности (КПЭ) для промышленных предприятий и практика их применения. // Управление компанией № 2 (21).- 2009. с. 56−59
Денисова А. С. Финансовый менеджмент и технологии бюджетирования в развитии предприятий // Дайджест -финансы.-2009.-№ 7.-с.61−63
Ермолаев С. Н. Вопросы практического использования теории структуры капиталов Модильяни-Миллера // Менеджмент в России и за рубежом. 2009. № 3.
Ефимова О. В. Финансовый анализ. — М.: Омега-Л, 2009. — 352 с.
Ковалев В. В. Анализ финансового состояния и прогнозирования банкротства.
СПб.- 2008. 250с.
Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры.
М.: Финансы и статистика.-2010.-с.256
Ковалёва А. М. и др. Финансы фирмы: под ред. Ковалёва А. М. — М.: ИНФРА-М, 2009. — 402 с.
Коноплянник Т. М. Управление устойчивостью хозяйственных систем: Монография.
СПб.: ИРЭ РАН, 2009. 175 с.
Лиференко Г. Н. Финансовый анализ предприятия.
М: Издательство «Экзамен», 2009. -с.312
Макарова Л. Г. Экономический анализ в управлении финансами фирмы: Учебное пособие/ Л. Г. Макарова, А. С. Макаров.
М.: Академия, 2008. 336 с.
Просветов Г. И. Финансовый менеджмент: задачи и решения: Учебно-методическое пособие.
М.: Альфа-Пресс, 2010. 340 с.
Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности.: Минск.
ООО «Новое знание», 2008.-246с.
Семенов В. М. Финансы предприятий: Учебное пособие/ Семенов В. М., Набиев Р. А., Асейнов Р.С.- М.: Финансы и статистика, 2008. 239 с Синько В. Конкуренция и конкурентоспособность: основные понятия // Стандарты и качество. — 2008. — N 4. — С.54−59.
Соболева Е.А. Финансово-экономический анализ деятельности фирмы.
М.: Финансы и статистика.- 2008.-198с.
Управление стоимостью компании — Под ред. М. А. Федотовой и Т. В. Тазихиной.
М.: Финансовая академия при Правительстве РФ.- 2009. 112с.
Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. акад. Г. Б. Поляка.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 527 с.
Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Е. И. Шохина.- 2-е изд., стер.- М.: Кнорус, 2010. 480 с.
Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Н. И. Берзона.- 5-е изд., стер.- М.: Академия, 2009. 336 с.
Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. — СПб.: ПИТЕР, 2008. — 640 с.
Шеремет А. Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учебное пособие/ А. Д. Шеремет, А. Ф. Ионова.- 2-е изд., испр. и доп.- М.: ИНФРА-М, 2009. 479 с.
Ширенбек Х. Экономика предприятия/ Пер. с нем. под общ. ред. И. П. Бойко, С. В. Валдайцева, К. Рихтера.- 15-е изд.- СПб: Питер, 2009. 847 с
Приложение 1
Источники формирования основного капитала ООО «Энергия» в 2009 году, в млн. руб.
Показатель На начало года На конец года Отклонение Источники формирования основного капитала На начало года На конец года Отклонение, А 1 2 3 Б 4 5 6 1. Незавершенные капитальные вложения 10 642 14 096 3454 1. Долгосрочные обязательства 158 867 113 888 — из него: 2.1 Использовано на покрытие основного капитала 13 996 2. Основные средства 304 746 312 521 7775 2.2 Использовано на покрытие оборотного капитала 144 871 113 888 2. Собственный капитал 306 049 390 070 84 021 3. Нематериальные активы — - - Из него: 4. Долгосрочные финансовые вложения 44 45 1 2.1 Использовано на покрытие основного капитала 306 049 332 819 26 770 5. Прочие внеоборотные активы 4613 6157 1544 2.2 Использовано на покрытие оборотного капитала — 57 251 57 251
Основной капитал, всего 320 045 332 819 12 774
Всего источников покрытия основного капитала (стр.
1+стр.
2.1.) 320 045 332 819 12 774
Приложение 2
Источники формирования оборотного капитала ООО «Энергия» в 2009 году, в млн. руб.
Элемент оборотного капитала На начало года На конец года Отклонение Источники формирования оборотного капитала На начало года На конец года Отклонение, А 1 2 3 Б 4 5 6 1. Запасы и затраты 148 526 219 556 71 030 1. Долгосрочные обязательства 158 867 113 888 -44 979 2. Дебиторская задолженность — всего 358 118 334 079 -24 039 1.1 Использовано на покрытие внеоборотных активов 13 996 -13 996 3. Краткосрочные финансовые вложения 92 626 -92 626 1.2 Использовано на покрытие оборотных активов. 144 871 113 888 -30 983 -в % ко всем источникам оборотных активов 23,46 20,38 -3,08 4.
Денежные средства 18 198 5147 -13 051 2. Собственный капитал 306 049 390 070 84 021 5. Прочие оборотные активы — - - Из него: 2.1 Использовано на покрытие внеоборотных активов 306 049 332 819 26 770 2.2 Использовано на покрытие оборотных активов.
57 251 57 251 -в % ко всем источникам оборотных активов 10,25 10,25 3. Краткосрочные обязательства (без ФП и резервов предстоящих расходов и платежей) 472 597 387 643 -84 954 3.
1. Использовано на покрытие оборотных активов 472 597 387 643 -84 954 -в % ко всем источникам оборотных активов 76,54 69,37 -7,17 в том числе: 3.
1.1. Кредиты и займы 8000 -8000 3.
1.2. Кредиторская задолженность 370 700 383 872 13 172 3.
1.3. Прочие краткосрочные обязательства 93 897 3771 -90 126
Оборотный капитал — всего 617 468 558 782 -58 686
Всего источников покрытия оборотного капитала (стр.
2.1.
2.+стр.
2.2. +стр.
3.1) 617 468 558 782 -58 686
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учебник. — М.: ИНФРА-М, 2003. — С.
12.
Бигхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. — СПб.: Экономическая школа, 2009. Т.
1. — С.
6.
Макарова Л. Г. Экономический анализ в управлении финансами фирмы: Учебное пособие/ Л. Г. Макарова, А. С. Макаров.
М.: Академия, 2008. с.84
Соболева Е.А. Финансово-экономический анализ деятельности фирмы.
М.: Финансы и статистика.- 2008.-с.40
Денисова А. С. Финансовый менеджмент и технологии бюджетирования в развитии предприятий // Дайджест -финансы.-2009.-№ 7.-с.61
Бочаров В. В. Финансовый менеджмент.
СПб.: Питер, 2009.-с.79
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: Учебник.
М.: Инфра-М, 2008.-с.49
Ковалёва А. М. и др. Финансы фирмы: под ред. Ковалёва А. М. — М.: ИНФРА-М, 2009. — с.69
Банк В. Р., Банк С. В., Тараскнна Л. В. Финансовый анализ: учеб.
пособие. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009.
-с.122
Макарова Л. Г. Экономический анализ в управлении финансами фирмы: Учебное пособие/ Л. Г. Макарова, А. С. Макаров.
М.: Академия, 2008.-с.153
Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры.
М.: Финансы и статистика.-2010.-с.169
Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности.: Минск.
ООО «Новое знание», 2008.-с.73
Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Н. И. Берзона.- 5-е изд., стер.- М.: Академия, 2009.-с.169
Шеремет А. Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учебное пособие/ А. Д. Шеремет, А. Ф. Ионова.- 2-е изд., испр. и доп.- М.: ИНФРА-М, 2009.-с.186
Ширенбек Х. Экономика предприятия/ Пер. с нем. под общ. ред. И. П. Бойко, С. В. Валдайцева, К. Рихтера.- 15-е изд.- СПб: Питер, 2009.-с.382
Ермолаев С. Н. Вопросы практического использования теории структуры капиталов Модильяни-Миллера // Менеджмент в России и за рубежом. 2009. № 3
Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. акад. Г. Б. Поляка.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. с.70
Коноплянник Т. М. Управление устойчивостью хозяйственных систем: Монография.
СПб.: ИРЭ РАН, 2009.-с.49
Бигхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. — СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.
1. — С.
448.
Семенов В. М. Финансы предприятий: Учебное пособие/ Семенов В. М., Набиев Р. А., Асейнов Р.С.- М.: Финансы и статистика, 2008.-с.102
Макарова Л. Г. Экономический анализ в управлении финансами фирмы: Учебное пособие/ Л. Г. Макарова, А. С. Макаров.
М.: Академия, 2008.-с.148
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учебник. — М.: ИНФРА-М, 2003. — С.
14.
