Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО Ротфронт

рублей) Наименование 2006 2007 2008 2009

Выручка от реализации продукции 4 579 940 5 383 534 5 985 495 6 166 581

Себестоимость реализованной продукции 3 245 792 3 960 906 4 573 924 4 644 740

Удельный вес себестоимости в выручке 70,87% 73,57% 76,42% 75,32% Валовая прибыль 1 334 148 1 422 628 1 411 571 1 521 841

Анализ показывает, что с 2007 по 2009 год удельный вес себестоимости от выручки незначительно изменяется по годам и находится в одном диапазоне. Однако прирост выручки за 2009 год намного ниже, чем в другие годы. Это объясняется демонополизацией рынка кондитерских изделий, значительным воздействием финансово-экономического кризиса, что существенным образом сказалось на экономике деятельности ОАО «Рот Фронт». В итоге из расчета средних показателей 2009 год был исключен.

Оценщику не были предоставлены данные для подробного анализа динамики изменения статей затрат. Поэтому оценщик считает возможным принять стабильный уровень себестоимости в прогнозном периоде на среднем уровне за период 2006;2008 гг., то есть на уровне 73,62%.

На основании представленных данных за период с 2006 — 2009 г. г. была спрогнозирована динамика выручки от реализации продукции ОАО «Рот Фронт» на продолжительность прогнозного и постпрогнозного периодов (до 01.

01.2015 г.) с использованием статистической функции «тенденция» пакета Microsoft Excel.

Прочие операционные и внереализационные доходы были определены по среднему показателю и составили 4,00% от выручки, а прочие операционные и внереализационные расходы — 6,30% от выручки.

Проценты к уплате были рассчитаны от Остатка задолженности по кредитам и займам в размере 10%. Остаток задолженности был определен с использованием статистической функции «тенденция» пакета Microsoft Excel. Налог на прибыль исчисляется по ставке 20%.

Чистая прибыль определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

Таблица 5.3

Прогноз выручки и чистой прибыли ОАО «Рот Фронт» на 2010;2014 годы Наименование 2010 2011 2012 2013 2014

Выручка, тыс. руб. 6 869 359 7 405 547 7 941 735 8 477 924 9 014 112

Процент себестоимости в выручке 73,62% 73,62% 73,62% 73,62% 73,62% Итого себестоимость, тыс.

руб. 5 057 222 5 451 964 5 846 706 6 241 447 6 636 189

Валовая прибыль, тыс. руб. 1 812 137 1 953 583 2 095 030 2 236 476 2 377 923

Прочие операционные и внереализационные доходы 274 774 296 222 317 669 339 117 360 564

Прочие операционные и внереализационные расходы 432 770 466 549 500 329 534 109 567 889

Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT) 1 654 142 1 783 256 1 912 370 2 041 484 2 170 598

Проценты к уплате 56 038 72 049 88 061 104 072 120 084

Прибыль до уплаты налога на прибыль (EBT) 1 598 104 1 711 207 1 824 309 1 937 412 2 050 515

Налог на прибыль (20%) 319 621 342 241 364 862 387 482 410 103

Чистая прибыль, тыс. руб. 1 278 483 1 368 965 1 459 447 1 549 930 1 640 412

5.

1.2 Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления предприятия в прогнозный период определяются исходя из планов предприятия по выводу, замене и продлению ресурса основных производственных мощностей, с учетом прогнозной загрузки, данных о техническом состоянии и предполагаемом остаточном сроке службы активов. Таких данных у Оценщиков нет. Однако ОАО «Рот Фронт» предоставило данные по начислению амортизации в процентном соотношении к выручке.

Таблица 5.4

Определение доли амортизационных отчислений в выручке предприятия

2006 2007 2008 2009

Среднее значение Амортизация к объему выручки, % 9,86% 9,51% 9,64% 10,97% 10%

Исходя из этих данных предполагаем, что амортизационные отчисления ОАО «Рот Фронт» в прогнозный период составят 10% от выручки.

5.

1.3 Изменение собственного оборотного капитала

В теории оценки бизнеса величина собственного оборотного капитала определяется как разность между текущими активами и текущими обязательствами и показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

СОС2006 =2 053 176 — 622 475 = 1 430 701;

СОС2007 = 2 540 352 — 1 086 753 = 1 453 599;

СОС2008 = 3 055 321 — 1 976 738 = 1 078 583;

СОС2009 = 3 760 670 — 2 289 839 = 1 470 831.

Потребность в собственном оборотном капитале рассчитана с использованием функции «тенденция» пакета Excel.

Таблица 5.5

Потребность в собственном оборотном капитале в прогнозном периоде Показатель 2010 2011 2012 2013 2014

Собственный оборотный капитал 1 294 772 1 269 309 1 243 847 1 218 384 1 192 922

Так как показатель потребности в собственном оборотном капитале в прогнозном периоде стабильно снижается, то при расчете чистого денежного потока данный показатель в учет приниматься не будет.

5.

1.4 Прогноз размера дивидендов по акциям

В структуре капитала ОАО «Рот Фронт» отсутствуют привилегированные акции, соответственно, для расчета стоимости компании данные о дивидендах не учитываются.

5.

1.5 Выбор прогнозного периода

Продолжительность прогнозного периода — 4 года (2010г — 2013 г), следующие за последним финансовым годом, постпрогнозный период начинается с 2014 года. Такой выбор обусловлен тем, что в российских условиях составлять прогноз на более длительный период представляется невозможным ввиду низкой стабильности экономических тенденций.

5.

1.6 Прогноз заемного капитала

Прогноз заемного капитала определялся как разность между Остатками задолженности по кредитам и займам последующего и предыдущего года, определенными с использованием инструмента «тенденция» программного комплекса Excel.

В таблице 5.6 приведен расчет Прогноза чистого денежного потока ОАО «Рот Фронт».

Таблица 5.6

Прогноз чистого денежного потока ОАО «Рот Фронт»

Наименование показателей 2010 2011 2012 2013 2014

Чистая прибыль 1 278 483 1 368 965 1 459 447 1 549 930 1 640 412 ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК +Начисленный износ 686 936 740 555 794 174 847 792 901 411 -Капитальные вложения в обновление основного капитала 686 936 740 555 794 174 847 792 901 411 -Дивиденды по привилегированным акциям 0 0 0 0 0 + Увеличение заемного капитала 309 970 285 598 285 598 285 598 285 598 ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК 1 588 453 1 654 563 1 745 045 1 835 528 1 926 010

Заемный капитал 749 379 1 034 977 1 320 575 1 606 173 1 891 771

5.

1.7 Определение ставки дисконтирования

В оценках по доходу определяющее значение имеет понятие и содержание ставки дисконтирования r. Эта ставка определяется на уровне ставки дохода на капитал, сложившейся на данном рынке инвестиций, или требуемой инвестором.

Ставку дохода на собственный капитал можно определить одним из двух следующих методов:

кумулятивный метод.

модель оценки капитальных активов (CAPM).

В силу того, что объект оценки представляет собой пакет акций предприятия, модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта и в данном отчете ставка дисконта рассчитана кумулятивным способом.

Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки дохода по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени. Но по мнению оценщиков ставки по российским евробондам не отражают на настоящий момент рыночный уровень доходности при минимальном риске и определяются прежде всего политическими, а не экономическими факторами. Поэтому в качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она составляет приблизительно 8,5% и формируется в основном под воздействием внутренних рыночных факторов.

В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, выбрана эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа Российской Федерации со сроком погашения в 2036 году серия 46 020

По состоянию на дату проведения оценки уровень доходности гособлигаций РФ со сроком погашения в 2036 году составил 10,98% (по данным ММВБ,

http://www.cbonds.info/). Таким образом, принимаем безрисковую ставку на уровне 11,0%.

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:

Размер компании Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 3%. Принимаем в размере 2%, т.к. объект оценки можно позиционировать как крупный бизнес государственного масштаба.

Финансовая структура Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 5%. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 3,5%.

Производственная и территориальная диверсификация Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 3%. Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление деятельности — производство кондитерской продукции. Территориальная диверсификация присутствует в пределах Российской Федерации, что достаточно для устойчивого ведения бизнеса. Принимаем в размере 2%.

Диверсификация клиентуры Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 4%. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Потребителями кондитерской продукции являются в основном розничные потребители, что позволяет оценить данный фактор риска как средний в размере 2%.

Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 4%. Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой политики. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 2%.

Качество управления Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т. е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,5%.

Прочие собственные риски Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 5% и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5%.

Таким образом ставка дисконта, определенная методом кумулятивного построения, составила 27,5%.

5.

1.8 Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков для собственного капитала, в тыс. руб. приведен в таблице 5.

8.

Таблица 5.8

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

Показатель 2010 2011 2012 2013

Остаточный период Чистый денежный поток 1 588 453 1 654 563 1 745 045 1 835 528 1 926 010

Изменение потребности в собственном оборотном капитале -176 059 -25 463 -25 462 -25 463 -25 462

Денежный поток с учетом изменения потребности в собственном оборотном капитале 1 764 512 1 680 026 1 770 507 1 860 991 1 951 472

Коэффициент тек. стоимости (сер. периода). Для остаточного периода коэфф-т рассчитан на конец периода. 0,88 582 0,69 509 0,54 542 0,42 798 0,37 911

Текущая стоимость денежных потоков 1 563 040 1 167 769 965 670 796 467

Сумма текущих стоимостей 4 492 946

Текущая стоимость остаточной стоимости 3 570 530

Остаточная стоимость = 9 418 189

Рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 8 063 476

Плюс: избыточные активы 364 821

Рыночная стоимость собственного капитала 8 428 297

Внесение итоговых поправок После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внесение итоговых поправок. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости избыточных (нефункционирующих) активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. При расчете их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование, долгосрочные финансовые вложения), стоимость которых может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. У ОАО «Рот Фронт» избыточных активов на момент оценки не выявлено. Однако в данном расчете к избыточным активам можно отнести краткосрочные финансовые вложения в размере 364 821 тыс. руб., поскольку доход от них не учитывается в прогнозе денежных потоков.

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модели дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации, которая определялась расчетным путем. Но так как изменение потребности в оборотном капитале является отрицательной, то эта поправка не приводится в данном расчете.

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Рот Фронт», определенная метод дисконтирования будущих денежных потоков, по состоянию на 01.

01.2010 г. округленно составляет 8 790 000 000 рублей.

(Восемь миллиардов семьсот девяносто миллионов рублей).

5.2 Оценка рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом

Для оценки рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Рот Фронт» затратным подходом был применен метод скорректированных чистых активов.

Данный метод предусматривает приведение всех активов и обязательств оцениваемого предприятия к рыночной стоимости.

После определения рыночной стоимости активов и обязательств расчет чистой стоимости активов оцениваемого предприятия производился в соответствии с порядком расчета чистых активов, утвержденным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.

01.2003 № 10н/03−6/пз.

Выбор метода и последовательность определения стоимости Оценить рыночную стоимость пакета акций ОАО «Рот Фронт» затратным подходом при условии, что ОАО «Рот Фронт» останется действующим, позволяет метод накопления активов.

Суть метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность и т. д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из этой суммы вычитается текущая стоимость обязательств. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала ОАО «Рот Фронт». Таким образом, стоимость собственного капитала (100% пакета акций) ОАО «Рот Фронт», определенная данным методом, равна:

Сна = Арс — Орс ,

где Арс — рыночная стоимость активов;

Орс — рыночная стоимость обязательств.

Оценка стоимости пакета акций ОАО «Рот Фронт» включала следующие этапы.

1.Оценка внеоборотных активов.

2.Оценка оборотных активов.

3.Оценка обязательств.

4.Определение рыночной стоимости пакета акций ОАО «Рот Фронт».

Оцениваемые активы и обязательства Для оценки методом накопления активов использовалась отчетность ОАО «Рот Фронт» по состоянию на дату оценки, данные о расшифровках статей баланса, нормативная, техническая и рыночная информация. Оцениваемые активы и обязательства показаны в Таблице 5.

9.

Таблица 5.9

Оцениваемые активы и обязательства Код ст. Статья баланса Балансовая стоимость на 31.

12.2009

(тыс. руб.) I Внеоборотные активы 110 Нематериальные активы 4238 120 Основные средства 1 116 230 130 Незавершенное строительство 162 718 135 Доходные вложения в материальные ценности 9674 140 Долгосрочные финансовые вложения 996 977 190 Итого внеоборотные активы 2 289 839 II Оборотные активы 210 Запасы 524 720 220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 5251 230 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты 0 240 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты 1 878 718 250 Краткосрочные финансовые вложения 364 821 260 Денежные средства 25 264 270 Прочие оборотные активы 2914 290 Итого оборотные активы 2 801 688 300 Итого активы 5 091 527 IV Долгосрочные обязательства 510 Займы и кредиты 379 422 515 Отложенные налоговые обязательства 87 379 520 Прочие долгосрочные обязательства 0 590 Итого долгосрочные обязательства 466 801 V Краткосрочные обязательства 610 Займы и кредиты 59 987 620 Кредиторская задолженность 803 969 630 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 78 650 Резервы предстоящих расходов 0 660 Прочие краткосрочные обязательства 0 690 Итого краткосрочные обязательства 864 034 700 Итого обязательства 1 330 835

Стоимость чистых активов: 3 760 693

5.

2.1 Корректировка стоимости внеоборотных активов

В связи с отсутствием информации, позволяющей произвести оценку рыночной стоимости внеоборотных активов, их стоимость была взята из финансовой отчетности ОАО «Рот Фронт» за 2009 год, в которой итоговая сумма внеоборотных активов составила 2 289 839 тыс. рублей.

5.

2.2 Корректировка стоимости оборотных активов

Корректировка стоимости запасов Согласно балансовому отчету на 31.

12.2009 г. запасы оцениваемого предприятия оценивались в 524 720 тыс. руб. и состояли из следующих статей (табл. 5.10).

Таблица 5.10

Расшифровка запасов

№ п/п Наименование статьи Балансовая стоимость на 31.

12.2009, тыс. руб. Доля в общей ст-ти запасов, % 1 Сырье, материалы, др. аналогичные ценности 435 255 82,95% 2 Затраты в незавершенном производстве 16 989 3,24% 3 Готовая продукция и товары для перепродажи 1445 0,28% 4 Товары отгруженные 0 0,00% 5 Расходы будущих периодов 71 032 13,54% Итого: 524 720 100%

Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе отдельных статей запасов и их ликвидности. В связи с этим Оценщик при оценке рыночной стоимости запасов исходит из предположения, что все запасы являются ликвидными и будут использованы в производственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости запасов производилась на основе срока оборачиваемости данной статьи.

Срок оборачиваемости запасов в 2009 г. составил 43 дня. Далее балансовая стоимость запасов была продисконтирована по сроку оборачиваемости запасов. При этом фактор дисконтирования определялся исходя из предположения, что ставка дохода равна ставке дохода на собственный капитал оцениваемого предприятия, рассчитанной в разделе 5.

1.6 настоящего отчета, то есть 27,44%.

Таблица 5.11

Корректировка стоимости запасов Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость запасов, тыс. руб. Запасы 524 720 43 0,97 156 509 797

Рыночная стоимость запасов ОАО «Рот Фронт» на дату оценки составила 509 797 тыс. руб.

Корректировка налога на добавленную стоимость В строке «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» обобщена информация об уплаченных (причитающихся к уплате) организацией суммах налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, а также работам и услугам.

Сумма по строке «НДС по приобретенным ценностям» обращается в денежные средства не сразу, а через какой-то промежуток времени. В данном случае этот промежуток времени определялся через коэффициент оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости НДС по приобретенным ценностям и последующая корректировка балансовой стоимости по данной строке производился аналогично предыдущей Таблица 5.12

Корректировка стоимости НДС по приобретенным ценностям Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость НДС, тыс. руб. НДС по приобретенным ценностям 5251 3 0,99 801 5241

Рыночная стоимость по строке НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составила 5241 тыс. руб.

Корректировка дебиторской задолженности Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) на дату оценки на балансе предприятия отсутствует, что обусловливает отсутствие необходимости ее корректировки.

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) на 31.

12.09 г. составляла 1 878 718 тыс. рублей. По данным, предоставленным Заказчиком, у оцениваемого предприятия просроченная дебиторская задолженность отсутствует.

Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности исходит из предположения, что она обращается в деньги спустя какое-то время, равное сроку ее оборачиваемости. Срок оборачиваемости дебиторской задолженности за 2009 г. составил 84,49 дней. Далее рыночная стоимость дебиторской задолженности определялась аналогично рыночной стоимости запасов. В таблице 5.12 приводится порядок оценки рыночной стоимости дебиторской задолженности.

Таблица 5.12

Корректировка стоимости дебиторской задолженности Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб. Дебиторская задолженность (платежи в теч. 12 мес. после отч. даты) 1 878 718 84,49 0,94 457 1 774 581

Рыночная стоимость дебиторской задолженности ОАО «Рот Фронт» на дату оценки оценена в 1 774 581 тыс. руб.

Корректировка денежных средств Денежные средства — это активы компании, которые выражены в денежной форме и имеют абсолютную ликвидность. Данная статья баланса в корректировке не нуждается. Денежные средства оцениваемой компании на дату оценки по данным бухгалтерского баланса составляли 25 264 тыс. рублей.

Корректировка краткосрочных финансовых вложений и прочих оборотных активов Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе Краткосрочных финансовых вложениях и Прочих оборотных активов. Данные статьи корректировке не подлежали и были приняты по балансу ОАО «Рот Фронт» в размере 364 821 тыс. руб.

5.

2.3 Корректировка обязательств

Балансовая стоимость обязательств ОАО «Рот Фронт» на 31.

12.2009 г. составляла 1 330 858 тыс. рублей и представлена в Таблице 5.

13.

Таблица 5.13

Расшифровка обязательств Наименование Сумма обязательств, тыс. руб. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 379 422

Отложенные налоговые обязательства 87 379

Прочие долгосрочные обязательства ИТОГО долгосрочные обязательства: 466 801

Краткосрочные обязательства Займы и кредиты 59 987

Кредиторская задолженность, в том числе: 803 969

Поставщики и подрядчики 557 881

Задолженность перед персоналом организации 46 831

Задолженность перед государственными внебюджетными фондами 2152

Задолженность по налогам и сборам 177 223

Авансы полученные Прочие кредиторы 19 882

Задолженность учредителям по выплате доходов 78 Доходы будущих периодов 23 Резервы предстоящих расходов Прочие краткосрочные обязательства ИТОГО краткосрочные обязательства: 864 057

Итого обязательства: 1 330 858

Долгосрочные обязательства не подлежат корректировке, так как необходимых для этого данных оценщику предоставлено не было. Соответственно, долгосрочные обязательства принимаются к расчету в размере, представленном в бухгалтерском отчете за 2009 год — 466 801 тыс. руб.

Краткосрочные обязательства По данным, предоставленным Заказчиком, кредиторская задолженность носит текущий характер, не отраженной задолженности не выявлено. Оснований для списания части кредиторской задолженности у оценщика нет. Сумма по строке «Кредиторская задолженность» обращается в денежные средства не сразу, а через какой-то промежуток времени, установленный в данном случае через коэффициент оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности и последующая корректировка балансовой стоимости по данной строке производился аналогично п. 5.

2.2 настоящего отчета.

Таблица 5.14

Корректировка стоимости кредиторской задолженности Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость кредиторской задолженности, тыс. руб. Kредиторская задолженность 803 969 37,02 0,97 606 784 722

Рыночная стоимость кредиторской задолженности на дату оценки составила 784 722 тыс. руб.

Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе Задолженности учредителям по выплате доходов, Резервах предстоящих расходов и Прочих краткосрочных обязательствах. В итоге эти суммы были приняты по балансу ОАО «Рот Фронт».

Результаты оценки собственного капитала компании затратным подходом приведены ниже в таблице 5.

15.

Таблица 5.15

Стоимость скорректированных чистых активов АКТИВ Код 31.

12.2009,

тыс. руб. Скорректированная стоимость, тыс. руб. I Внеоборотные активы 110 Нематериальные активы 4238 120 Основные средства 1 116 230 130 Незавершенное строительство 162 718 135 Доходные вложения в материальные ценности 9674 140 Долгосрочные финансовые вложения 996 977 190 Итого внеоборотные активы 2 289 839 2 289 839 II Оборотные активы 210 Запасы 524 720 509 797 220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 5251 5241 230 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты 0 0 240 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты 1 878 718 1 774 581 250 Краткосрочные финансовые вложения 364 821 364 821 260 Денежные средства 25 264 25 264 270 Прочие оборотные активы 2914 2914 290 Итого оборотные активы 2 801 688 2 682 618 300 Итого активы 5 091 527 4 972 457 IV Долгосрочные обязательства 510 Займы и кредиты 379 422 379 422 515 Отложенные налоговые обязательства 87 379 87 379 520 Прочие долгосрочные обязательства 0 0 590 Итого долгосрочные обязательства 466 801 466 801 V Краткосрочные обязательства 610 Займы и кредиты 59 987 59 987 620 Кредиторская задолженность 803 969 784 722 630 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 78 78 650 Резервы предстоящих расходов 0 0 660 Прочие краткосрочные обязательства 0 0 690 Итого краткосрочные обязательства 864 034 844 787 700 Итого обязательства 1 330 835 1 311 588

Стоимость чистых активов: 3 760 693 3 660 869

Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО «Рот Фронт», полученная затратным подходом, составляет (без учета НДС):

(Три миллиарда шестьсот шестьдесят один миллион рублей).

5.3 Рыночный подход

5.

3.1 Выбор предприятий-аналогов

Проанализировав информацию, находящуюся в свободном доступе на 31 декабря 2009 года, а также оценив имеющуюся в открытом доступе финансовую отчетность на 31 декабря 2009 года, оценщик пришел к выводу, что для оценки контрольного пакета акций ОАО «Рот Фронт» методом рынка капитала аналогами могут быть признаны следующие открытые акционерные общества:

1. ОАО «Кондитерский концерн Бабаевский»

2. ОАО «Кондитерская фабрика имени Крупской»

3. ОАО «Звездный»

Акции вышеназванных компаний торгуются на российском фондовом рынке.

Анализ финансового состояния компаний аналогов Анализ финансового состояния компаний — аналогов проводится на основании данных бухгалтерских балансов и отчетов и прибылях и убытков на 31.

12.2009 года.

Таблица 5.16

Балансы компаний — аналогов на 31.

12.2009 года (тыс.

руб.)

Бабаевский Крупской Звездный АКТИВ Код ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ I Нематериальные активы 110 56 736 322 138 863 Основные средства 120 689 552 420 471 1 336 821

Незавершенное строительство 130 46 908 2791 21 778

Доходные вложения в мат. цен 135 0 0 0 Долгосрочные финансовые вложения 140 1 272 904 33 783 1722

Отложенные налоговые активы 145 1639 5695 0 Прочие внеоборотные активы 150 0 0 0 Итого по разделу I 190 2 067 739 784 878 1 361 184 II ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 594 239 469 357 84 086 НДС 220 395 1486 4670

Дебиторская задолженность (платежи через 12 мес.) 230 3775 0 1625

Дебиторская задолженность (платежи в течение 12 мес.) 240 2 180 082 747 247 289 860

Краткосрочные фин. Вложения 250 584 317 0 0 Денежные средства 260 23 187 69 190 24 847

Прочие оборотные активы 270 29 0 0 Итого по разделу II 290 3 386 024 1 287 280 405 088

Баланс 300 5 453 763 2 072 158 1 766 272 ПАССИВ III КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 2788 11 000 313 813

Собственные акции, выкупленные у акционеров 411 0 0 0 Добавочный капитал 420 253 587 18 686 65 162

Резервный капитал 430 146 550 5156

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет 470 4 275 968 522 102 199 080

Итого по разделу III 490 4 532 489 552 338 583 211 IV ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 0 0 0 Отложенные налоговые обязательства 515 14 270 8256 15 185

Прочие долгосрочные обязательства 520 0 0 0 Итого по разделу IV 590 14 270 8256 15 185 V КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Кредиты и займы 610 0 1 162 147 976 810

Кредиторская задолженность 620 907 004 349 417 190 898

Задолженность участ-м по выплате доходов 630 0 0 0 Доходы будущих периодов 640 0 0 158 Резервы предстоящих расходов 650 0 0 0 Прочие краткосрочные обязательства 660 0 0 0 Итого по разделу V 690 907 004 1 511 564 1 167 876

Баланс 700 5 453 763 2 072 158 1 766 272

ОАО «Кондитерский концерн Бабаевский» — валюта баланса составляет 5 453 763 тыс.

руб. Стоимость внеоборотных активов составляет 2 067 739 тыс.

руб. или 37,91%. Структура пассива показывает, что доля собственного капитала составляет 83,11%.

ОАО «Кондитерская фабрика имени Крупской» — балансовая стоимость имущества 2 072 158 тыс. руб., из них внеоборотные активы стоят 784 878 тыс. руб. или 37,88%. В структуре пассива баланса доля собственного капитала составляет 26,66% или 552 338 тыс. руб.

ОАО «Звездный» — балансовая стоимость активов 1 766 272 тыс.

руб. Стоимость внеоборотных активов — 1 361 184 тыс.

руб. или 77,07%. Доля собственного капитала в составе пассива 583 211 тыс.

руб. или 33,02%.

Вывод: во всех балансах предприятий большую долю в активах баланса составляют оборотные активы. В пассиве баланса значительна доля собственного капитала.

Таблица 5.17

Отчеты о прибылях и убытках компаний-аналогов на 31.

12.2009 (тыс.

руб.)

Код Бабаевский Крупской Звездный Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров 010 6 768 861 3 078 247 2 171 721

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 4 765 160 2 014 156 1 560 787

Прибыль (убыток) от продажи 050 1 327 706 146 404 590 193

Прочие доходы и расходы Проценты к получению 060 14 017 27 0 Проценты к уплате 070 23 535 93 754 148 592

Доходы от участия в других организациях 080 0 0 0 Прочие операционные доходы 090 502 474 129 042 13 176

Прочие операционные расходы 100 789 765 145 333 70 333

Прибыль (убыток) до налогообложения 140 1 030 897 36 386 384 444

Расходы по налогу на прибыль 150 257 633 20 820 80 836

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 771 193 15 812 298 663

Общий вывод: проанализировав финансовые результаты компаний-аналогов и представленную информацию, оценщик делает вывод, что:

Все компании имеют одну отраслевую направленность.

На дату оценки результаты деятельности компаний позволяют рассматривать их как компании для сравнения.

Риски, которые могли бы повлиять на деятельность компаний на момент оценки, и соответственно повлиять на привлечения ее как компании-аналога отсутствуют.

5.

3.2 Расчет оценочных мультипликаторов

Для расчета ценовых мультипликаторов каждой компании-аналога использовались данные за 2009 г., приведенные в таблице 5.

18.

Таблица 5.18

Сводная таблица данных о компаниях-аналогах

№ п/п Компания Выручка, млн. руб. Операционная прибыль, млн. руб. Чистая прибыль, млн.

руб Капитализация, млн. руб. 1 Бабаевский 6 768 861 1 327 706 771 193 4 532 489 2 Крупской 3 078 247 146 404 15 812 552 338 3 Звездный 2 171 721 590 193 298 663 583 211 4 Оцениваемая компания:

Рот Фронт 6 166 581 1 003 793 695 684 3 760 670

Таблица 5.19

Мультипликаторы по компаниям-аналогам, использованные для расчета рыночной стоимости ОАО «Рот Фронт»

№ п/п Компания Цена/выручка (P/S) Цена/операционная прибыль Цена/чистая прибыль (P/E) 1 Бабаевский 1,10 1,32 1,11 2 Крупской 0,50 0,14 0,02 3 Звездный 0,35 0,59 0,43 Среднее значение по аналогам 0,65 0,68 0,52 Медиана по аналогам 0,50 0,59 0,43

Полученные величины мультипликаторов компаний-аналогов поваляют использовать среднее значение. Далее проводилось взвешивание полученных мультипликаторов.

Коэффициенты цена/операционная прибыль и цена/чистая прибыль получили равный вес (0,4), так как именно прибылью определяется стоимость компании. Коэффициент цена/выручка получили вес, равный 0,2.

К рыночной стоимости компании необходимо добавить Премию за контроль, так как на рынке обращаются неконтрольные пакеты акций. В отчете премия за контроль принимается в размере 35%, что обусловлено возможностью воздействовать на основные элементы финансовой, ценовой и маркетинговой политики предприятия владельцу контрольного пакета акций. Тем не менее, это влияние не является стопроцентным, так как во многом данные аспекты деятельности предприятия регулируются нормативно-правовыми документами и требованиями потребителей, особенностями деятельности компаний-конкурентов.

Расчет стоимости 100% пакета обыкновенных акций на основе мультипликаторов по компаниям-аналогам представлен в таблице 5.

20.

Таблица 5.20

Расчет итоговой стоимости ОАО «Рот Фронт»

Наименование

Отношение цены к показателю Выручка, млн. руб. Операционная прибыль, млн. руб. Чистая прибыль, млн.

руб Среднее значение коэффициентов 0,65 0,68 0,52 Показатели объекта оценки 6 166 581 1 003 793 695 684

Стоимость собственного капитала (расчетная капитализация) 4 532 489 552 338 583 211

Весовой коэффициент 0,2 0,4 0,4 Вклад в итоговую величину ст-ти, млн.

руб. 801 656 273 032 144 702

Рыночная ст-ть компании по методу рынка капитала, млн.

руб. 4 980 060

Премия за контроль, % 35% Итоговая стоимость 100% собственного капитала предприятия, млн. руб. 6 723 081

Вывод: в результате проведенных расчетов сравнительным подходом методом компаний-аналогов рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Рот Фронт» на 01.

01.2010 года составляет 6 723 000 000 (Шесть миллиардов семьсот двадцать три миллиона руб.)

6 Согласование результатов оценки компании

Заключительным элементом аналитического исследования ценностных характеристик оцениваемого объекта является сопоставление расчетных стоимостей, полученных при помощи использованных классических методов оценки. Целью согласования результатов является определение наиболее вероятной стоимости прав собственности на оцениваемый объект на дату оценки через взвешивание преимуществ и недостатков проведенных расчетов. Эти преимущества и недостатки оцениваются по следующим критериям:

1. Достоверность, адекватность и достаточность информации, на основе которой проводится анализ;

2. Способность отразить действительные намерения типичного покупателя и/или продавца, прочие реалии спроса/предложения;

3. Действительность метода в отношении учета конъюнктуры и динамики рынка финансов и инвестиций (включая риски);

4. Способность метода учитывать структуру и иерархию ценообразующих факторов, специфичных для объекта оценки, и т. д.

Так как в Сравнительном подходе мы применили недостаточное количество аналогов, то данному подходу определяем вес в 0,4. Так как затратный подход показал стоимость более чем в два раза ниже других, при этом оценщику не предоставлены подробные расшифровки ключевых статей баланса, в частности, отсутствуют данные о рыночной стоимости внеоборотных активов, было принято решение придать затратному подходу весовой коэффициент, равный 0,0. Соответственно, доходный подход получает весовой коэффициент в размере 0,6.

Ниже приведены результаты оценки рыночной стоимости ОАО «Рот Фронт», полученные в результате применения различных методов:

Таблица 6.1

Результаты оценки Подход Значение,

тыс. руб. Весовой коэффициент Доходный 8 790 000 0,6 Затратный 3 661 000 0,0 Сравнительный 6 723 000 0,4 Взвешенная рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Рот Фронт» 7 963 200 1

Вывод: рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций открытого акционерного общества «Рот Фронт» по состоянию на 1 января 2010 г. округленно составляет:

7 963 000 000 (Семь миллиардов девятьсот шестьдесят три миллиона рублей).

7 Перечень используемых данных, документов и материалов

Гражданский кодекс РФ от 30.

11.1994 г. № 51-ФЗ (часть первая). Принят Государственной Думой 21.

10.1994 г. (в ред. от 13.

05.2008 № 68-ФЗ).

Федеральный закон от 29.

07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» (ред. от 30.

06.2008 г.).

Федеральный закон от 8 августа 2001 г. № 128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности».

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».

Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 «Об утверждении стандартов оценки».

Постановление Правительства РФ от 7 июня 2002 г. № 395 «О лицензировании оценочной деятельности».

Постановление Правительства РФ от 20 августа 1999 г. № 932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации».

Постановление Правительства РФ от 25.

06.2003 г. № 367 «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа».

Распоряжение Минимущества России от 10.

04.2003 г. № 1102-р «Об утверждении методических рекомендаций по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков».

Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности (утв. Минимуществом РФ 26 ноября 2002 г. №СК-4/21 297).

Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации // Экономика и жизнь, 2008. — № 31. — С. 7−10, 23−24.

«Об утверждении методических рекомендаций по определению рыночной стоимости земельных участков» Распоряжение Минимущества РФ от 6 марта 2002 г. № 568-р.

Распоряжение Минимущества России от 22.

05.2003 г. №ЗР-4/10 060 «Требования к повышению квалификации в области оценочной деятельности».

Распоряжение Минимущества РФ от 2 сентября 2002 г. № 3061-р

«О предоставлении информации юридическими лицами и индивидуальными предпринимателями, имеющими лицензию на осуществление оценочной деятельности»

Азгальдов Г. Г., Карпова Н. Н. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов. — М.: Международная Академия Оценки и Консалтинга, 2008. — 400 с.

Бабич А.Н., Павлова Л. Н. Финансы: Учебник для вузов. — М.: ФБК-Пресс, 2007. — 759 с.

Балабанов А.И., Балабанов Т. И. Финансы: Учебное пособие. — СПб.: Питер, 2007. — 190 с.

Балабанов Т. И. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. — 3-е изд., доп. и перераб. — М.: Финансы и статистика, 2009. — 526 с.

Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. — Киев: Эльга, 2008. — 511 с.

Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 3-е изд., перераб. и доп. — К.: Эльга, 2009. — 656 с.

Боди З. Финансы: Учебное пособие. Пер. с англ. — Киев: Вильямс, 2008. — 584 с.

Большаков С. В. Основы управления финансами: Учебное пособие. — М.: ФБК-Пресс, 2008. — 365 с.

Грегори А. Стратегическая оценка компаний: пер. с анг. / Под ред. В. М. Рутгайзера. — М.: Квинто-Консалтинг, 2007. — 224 с.

Григорьев В.В., Островкин И. М. Оценка предприятий: имущественный подход: Учебное пособие. — 3-е изд. — М.: Дело, 2008. — 224 с.

Джонс Д., Уэст Т. Пособие по оценке бизнеса: пер. с англ. / Под ред. В. М. Рутгайзера. — М.: Квинто-Менеджмент, 2007. — 746 с.

Зайцев Н. Л. Экономика промышленного предприятия. — М.: Инфра — М. — 2008. 335 с.

Ковалев А. П. Основы анализа и оценки бизнеса: Программ обучения оценщиков и преподавателей по оценке бизнеса. — М.: Институт экономического развития мирового банка, 2007. — С. 102−108.

Ковалев В.В.

Введение

в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 768 с.

Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансовых расчетов. — М.: Финансы и статистика, 2007. 289 с.

Кромов А. Б. Методика оценки рыночной стоимости товарного знака // Экономика и жизнь, 2008. — № 22. — С. 32−34.

Парамонов А. В. Учет и анализ предпринимательского капитала // Аудит и финансовый анализ, 2007. — № 1. — С. 41−70.

Подолякин В. И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иваново: ИГТА, 2009. — 112 с.

Румянцева Е. Е. Оценка собственности: Учебник. — М.: Инфра-М, 2007. — 111 с.

Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — М.: ИНФРА-М, 2008. — 336 с.

Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. — М.: ГУ ВШЗ, 2007. — 504 с.

Тренев Н. Н. Управление финансами: Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 495 с.

Уткин Э. А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. — М.: Зерцало, 2007. — 265 с.

Финансовый менеджмент / Под ред. В. С. Золотарева. — Ростов н/Д.: Феникс, 2008. — 223 с.

Финансы предприятий: Учебник для вузов / Под ред. Н. В. Колчиной. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. — 447 с.

Финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Б. М. Сабанти. — М.: Перспектива, 2007. — 519 с.

Финансы: Учебное пособие / Под ред. А. М. Ковалевой. — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2008. — 382 с.

Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса: пер. с англ. — М.: Квинто-Консалтинг, 2008. — 338 с.

Хитчнер Д. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. — М.: Маросейка, 2008. — 306 с.

Царев В.В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: Юнити-Дана, 2007. — 576 с.

Цыгичко А. Н. Новый механизм формирования эффективности. -М.: Экономика, 2007. -191с.

Черняк В. З. Экономика и управление: Учебник. — М.: КНОРУС, 2007. — 736 с.

Чечевицына Л.Н., Чуев И. Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебник. — М.: Дашков и К, 2009. — 352 с.

Шеннон П. Оценка бизнеса. Скидки и премии: пер. с англ. / Под ред. А. А. Козлова. — М.: Квинто-Менеджмент, 2008. — 392 с.

Шеремет А.Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. В. Теория финансового анализа. (М.: ИНФРА-М, 2008. (208 с.

Экономика предприятий туризма: Учебник. — 3-е изд., перераб. и доп. / Под ред. Н. Л. Зайцева. — М.: Инфра-М, 2008. — 358 с.

Экономика предприятия: Учебник / Под ред. Н. А. Сафронова. — М.: Юристь, 2008. — 608 с.

Приложения

Зайцев Н. Л. Экономика промышленного предприятия. — М.: Инфра — М. — 2008. 335 с.

Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансовых расчетов. — М.: Финансы и статистика, 2007. 289 с.

Цыгичко А. Н. Новый механизм формирования эффективности. -М.: Экономика, 2007. -191с.

Фактор дисконтирования определялся на конец периода по формуле 1/(1+Y)^n, где Y-ставка дохода на собственный капитал оцениваемого предприятия, n-количество лет, через которые поступает денежный поток.