Основные способы внешнего финансирования. 
Преимущества и недостатки

Низкая цена привлечения (процент) Растет финансовый риск. Определен срок возвращения 5 Налоговые льготы Не связаны с экономическим положением фирмы (состоянием ее внутренней среды) Высокая вероятность отмены в случае изменения политической ситуации (внешней среды) 6 Неплатежи Значительная экономия средств фирмы за счет неоплаты в срок счетов Высокая зависимость от состояния внешней среды Рациональная структура источников индивидуальна для каждого предприятия и зависит от вида деятельности, размеров, специфики, конкретной финансовой ситуации.

Фирма принимает конкретное решение о привлечении тех или иных внешних источников в зависимости от соотнесения «плюсов» и «минусов». Однако следует помнить и о некоторых чрезвычайно важных правилах, связанных с эмиссией акций.

В случае низкого дивиденда на акцию и отрицательного дифференциала финансового рычага предпочтительнее производить эмиссию акций (при этом необходимо быть уверенным в том, что эти акции найдут своего владельца). Здесь происходит наращивание собственных средств (они обходятся предприятию дешевле (цена — дивиденд), чем привлечение кредитов (цена — процент) при отрицательном дифференциале).

В противном случае — высокий дивиденд на акцию, положительное значение дифференциала и эффекта финансового рычага — ни в коем случае нельзя прибегать к эмиссии акций.

При принятии конкретного решения необходимо взвешивать все обстоятельства, с которыми сталкивается фирма. Кроме того, следует рассмотреть следующий момент — анализ различных вариантов дополнительного финансирования через призму сопоставления чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию при различных структурах пассива.

(1.1)

(1.2)

Для иллюстрации используем следующий пример:

Предприятие рассматривает альтернативу: или дополнительная эмиссия 1000 обыкновенных акций прежнего номинала, или привлечение кредита на такую же сумму под 14% годовых (предлагается читателям самим определить величину номинала обыкновенной акции, размер актива предприятия и величину дополнительного финансирования). Предлагаются два возможных сценария — пессимистический и оптимистический.

Таблица 1.2 — Пример анализа различных вариантов внешнего финансирования

Выпуск акций (обыкновенных) Привлечение кредитов (плечо = 1) пес. опт. пес. опт. НРЭИ 2000 4000 2000 4000

Проценты за кредит — - 1400 1400

Прибыль до выплаты налогов 2000 4000 600 2600

Налог на прибыль (32%) 640 1280 192 832 Чистая прибыль 1360 2720 408 1768

Кол-во обыкновенных акций (шт.) 2000 2000 1000 1000

Экономическая рентабельность (%) 10 20 10 20 СРСП (%) — - 14 14 Чистая прибыль на акцию 0,68 1,36 0,408 1,768 Чистая рентабельность собственных средств (%) 6,8 13,6 4,08 17,68

Получается, что наиболее предпочтительным вариантом будет оптимистический, связанный с заимствованием средств в виде кредитов или займов. Наименее привлекательным получился пессимистический вариант, тоже связанный с дополнительным заимствованием средств.

Экономически все это достаточно просто объясняется — в оптимистическом варианте имеет место положительный дифференциал финансового рычага, в пессимистическом — отрицательный.

Таким образом, в случае пессимистического варианта следует прибегнуть к дополнительной эмиссии акций (6,8% > 4,08). В случае же оптимистического развития событий — более предпочтительным будет привлечение дополнительных кредитов (17,68 > 13,6).

Заключение

Таким образом, нужно исходить из необходимости достижения максимальной чистой рентабельности активов и чистой прибыли на обыкновенную акцию, что и позволит в конечном итоге оптимизировать структуру пассивов, т. е. решить задачу рационализирования источников средств предприятия. Эта, на первый взгляд, простая формула требует «рамочных ограничений». В качестве таковых выступают эффект финансового рычага (значение дифференциала и плеча) и эффект операционного рычага (доля постоянных издержек и близость их как к порогу рентабельности, так и к периоду, когда неизбежным становится резкое нарастание постоянных затрат). Итак, мы вновь сталкиваемся с мерой совокупного риска, связанного с предприятием. Она выступает в качестве показателя вероятности достижения фирмой того или иного результата (объем производства, НРЭИ, чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию) и позволит с известной степенью точности оптимизировать пассив фирмы, т. е. рационализировать источники средств предприятия.

Российская практика при решении данной проблемы может считаться уникальной, так как нормально работающие у нас фирмы (имеющие высокую прибыльность и высокую курсовую стоимость акций) часто используют такие нетрадиционные источники финансирования, как «пробивание» налоговых льгот или использование практики неплатежей (что приводит к появлению наиболее рентабельных предприятий-монополистов, которые фактически «дирижируют» неплатежами в народном хозяйстве).

Это положение может быть признано оправданным, если вспомнить, что акции российских компаний сильно недооценены, следовательно, роль эмиссии акций как источника финансирования не только ограничена, но и принижена. Если к этому добавить ненормально высокую ставку процента, что делает для многих предприятий кредит просто недоступным (вряд ли разумным можно считать положение, когда рентабельность производства ниже ставки процента по кредитам).

Представляется возможным, что по мере развития нормальных рыночных отношений в нашей стране роль таких источников финансирования, как дополнительная эмиссия акций и привлечение кредитов, будет расширяться и изложенная здесь теория будет использоваться и на практике.

Список литературы

Фомина А.В., Смирнова Н. К. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности. / Бератор-Паблишинг, 2008. — 240 с.

Шевчук, Д. А. Источники финансирования бизнеса. / ЭКСМО, 2008. — 248 с.

Шевчук, Д. А. Корпоративные финансы. / Гросс

Медиа, РОСБУХ, 2008. — 143 с.

Шевчук, Д. А. Источники финансирования бизнеса. / ЭКСМО, 2008. — 248 с.

Шевчук, Д. А. Корпоративные финансы. / Гросс

Медиа, РОСБУХ, 2008. — 143 с.

Фомина А.В., Смирнова Н. К. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности. / Бератор-Паблишинг, 2008. — 240 с.