В соответствии с формулой и расчетами, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации.
Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл.
1).
Таблица 1
Расчет эффекта финансового рычага Показатели Варианты структуры финансового капитала Вариант 1 Вариант 2 Собственный капитал, ден. ед. 2000 1000
Заемный капитал, ден. ед. — 1000
Операционная прибыль, ден. ед. 800 800 Ставка процента по заемному капиталу, % — 20 Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % — 11,0
(10% х 1,1) Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. — 110 Ставка налога на прибыль, % 24 24 Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. 800 690 (800 — 110) Сумма налога на прибыль, ден. ед. 192 165,6 Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % — 9,0
(20% - 11,0%) Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. — 90 Чистая прибыль, ден. ед. 608 (800 — 192) 434,4
(690 — 165,6 — 90) Чистая рентабельность собственного капитала, % 30,4
(608×100%/2000) 43,44
(434,4×100%/1000) Эффект финансового рычага, % — 13,04 (43,44% - 30,4%)
Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,16%. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 15,2 копейки, а 13,04 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Расчет эффекта финансового рычага, приведенный в табл. 2, описывается следующей формулой:
DFL = [(1 — T)(RA — RR) — RP] D / E,
где RR — ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %; RP — ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %.
Подставляя данные табл. 1 в формулу, получим:
FL = [(1 — 0,24)(40% - 11,0%) -9,0%] 1000 / 1000 = 13,04%.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;
штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т. д.
Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.
Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:
DFL = %EPS / %EBIT или DFL = EBIT / (EBIT — 1),
где %EPS — процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %; %EBIT — процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.; I — сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.
В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:
DFL = EBIT (1 — T) / (EBT (1 — T) — EP),
где EBT — операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.; EP — обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед.
Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации:
заемный капитал составляет 1000 ден. ед.;
ставка процента по заемному капиталу — 20%;
штрафные санкции — 100 ден. ед.;
операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед.
Ставка рефинансирования ЦБ составляет 10%, ставка налога на прибыль — 24%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.
Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 2.
Таблица 2
Расчет эффекта финансового рычага Показатель Факт План 1 2 3 Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед. 800 1040
Сумма заемного капитала, ден. ед. 1000 1000
Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % 11,0 11,0 Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед. 110 110 Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед. 690
(800 — 110) 930
(1040 — 110) Ставка налога на прибыль, % 24 24 Сумма налога на прибыль, ден. ед. 165,6 223,2 Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед.
524,4 706,8 Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % 9,0 9,0 Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. 90 90 Штрафные санкции, ден. ед. 100 100 Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед. 334,4 516,8 Изменение операционной прибыли, % — 30,0 Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, % — 54,55 Эффект финансового рычага в относительной 1,818 (54,55/30,0)
Подставив данные табл. 2 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:
DFL = 800(1 — 0,24) / (690 (1 — 0,24) — (100 +90)) = 1,818.
Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 2, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны:
DFL = 800 / (800 — 200) = 1,33. Таким образом, подводя итог, следует отметить следующее. Расчет эффекта финансового рычага двумя различными способами дает точные результаты только в том случае, если в процессе таких вычислений организация учитывает особенности налогообложения прибыли, действующие в Российской Федерации.
Заключение
В заключении работы сделаем необходимые выводы.
Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т. д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.
Леверидж — это особая часть финансового менеджмента связанная с управлением прибыльностью. Использование левериджа может привести к существенному изменению финансового состояния предприятия, повлиять на его риск и доходность.
Общий леверидж состоит из операционного и финансового левериджа. Уровень финансового левериджа — это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Отсюда следует, что мы должны достаточно большое внимание уделять финансовому левериджу, структуре капитала организации, соотношению собственных и заемных средств.
Таким образом, мы можем с полной уверенностью сказать, что финансовый леверидж имеет очень большое влияние на прибыль предприятия, и, следовательно, на эффективное функционирование всего предприятия. Финансовый леверидж является одним из эффективных инструментов, помогающих менеджерам управлять финансами предприятия.
Список использованных источников
Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. Учебник — М.: «Финансы и статистика», 2003.
Александер Г. Д., Бейли Д. В., Шарп У. Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004. — 1028с.
Аркина Н.А., Аркин В. Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004. — 416с.
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие. — 3-изд., перераб. и доп. — М., 2002. — 526с.
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005. — 240с.
Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. — 2-е изд., перераб. и доп. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.
Бланк И. А. Энциклопедия финансового менеджера: Концептуальные основы финансового менеджмента. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.
Борисов А. Б. Большой экономический словарь. 2-е изд. перераб. и доп. М.: Книжный мир, 2006.
Власова В. М. Основы предпринимательской деятельности: финансовый менеджмент: учеб. пособие / под ред. В. М. Власовой. — М.: Финансы и статистика, 2002. — 125с.
Грачев А. В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент, 2002, № 2
Карасева И. М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Карасева И. М., Ревякина М. А. — М.: Омега-Л, 2006. — 335с Ковалев В. В.
Введение
в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005. — 768с.
Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: Теория и практика. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Проспект, 2007. — 1024с.
Леонтьев В.Е., Бочаров В. В., Радковская Н. П. Финансовый менеджмент: Учебник — М.: «ООО „Издательство Элит“ — 2005», 2005.
Практикум по аудиту и финансовому менеджменту: Учеб. пособие / А. Е. Суглобов, В. В. Нитецкий, Т. А. Козенкова. — М.: КНОРУС, 2007.
Ружанская Н. В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент, 2005. — № 6.
Слуцкин М. Л. Анализ в финансовом менеджменте // Финансы. — 2002. — N 6. — С.53−56.
Степанов Дм. Эффект финансового левериджа и специфика его расчета в российских условиях, www. d-stepanov. narod. ru.
Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Стояновой Е. С. М.: Перспектива, 2002.
Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004. — 464с.
Аркина Н.А., Аркин В. Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004. — 416с.
Практикум по аудиту и финансовому менеджменту: Учеб. пособие / А. Е. Суглобов, В. В. Нитецкий, Т. А. Козенкова. — М.: КНОРУС, 2007.
Слуцкин М. Л. Анализ в финансовом менеджменте // Финансы. — 2002. — N 6. — С.53−56.
Степанов Дм. Эффект финансового левериджа и специфика его расчета в российских условиях, www. d-stepanov. narod. ru.
Карасева И. М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Карасева И. М., Ревякина М. А. — М.: Омега-Л, 2006. — 335с
Ружанская Н. В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент № 6, 2005
