Экономическая прибыль а российском бизнесе и её источники. 
Статистический анализ и прогнозы

Можно использовать следующую формулу продленной стоимости экономической прибыли:

где (3)

экономическая прибыльT +1 — нормальная экономическая прибыль в первый год по завершении прогнозного периода;

NOPLATT+1 — нормальный уровень NOPLAT в первый год по завершении прогнозного периода;

g — ожидаемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе; ROIC — ожидаемая рентабельность чистых новых инвестиций; WACC — средневзвешенные затраты на капитал.

Эта формула говорит о том, что стоимость экономической прибыли по завершении определенного прогнозного периода равна приведенной стоимости экономической прибыли в первый год по завершении прогнозного периода, поступающей неограниченное время, плюс любое приращение экономической прибыли после этого года, создаваемое дополнительным увеличением рентабельности, превышающим рост затрат на капитал. Если ожидаемая рентабельность инвестиций равна затратам на капитал (то есть если ROIC = WACC), то второе слагаемое правой части равенства равно нулю, а продленная стоимость экономической прибыли равна стоимости экономической прибыли первого года, поступающей неограниченное время. Продленная стоимость, исчисленная по методу дисконтированного денежного потока, равна сумме продленной стоимости экономической прибыли и величины инвестированного капитала на конец определенного прогнозного периода (6, с.311).

2.

2. Прогноз экономической прибыли

Выбрав метод оценки продленной стоимости, нужно перейти к следующему этапу: решить, на какой период составлять прогноз. Если избрать очень продолжительный прогнозный период (75 или более лет), то продленная стоимость во многом утрачивает свое значение; в таком случае этот и следующий этапы можно пропустить. Хотя продолжительность выбранного прогнозного периода весьма важна, она влияет не на стоимость компании, а лишь на распределение этой стоимости между собственно прогнозным периодом и последующими годами. В данном примере стоимость компании составляет 893 млн. дол. вне зависимости от продолжительности прогнозного периода. Но при горизонте прогноза 5 лет приведенная продленная стоимость оценивается в 79% совокупной стоимости, тогда как при горизонте 10 лет — лишь в 60%. Выбор горизонта прогноза (продолжительности прогнозного периода) может оказывать косвенное воздействие на стоимость, если ему сопутствует изменение экономических предпосылок, лежащих в основе продленной стоимости. Таким образом, увеличение прогнозного периода ведет к более высокой оценке стоимости, неизбежно связанной с продлением срока действия этого допущения о рентабельности. Очерченный прогнозный период должен быть достаточно продолжительным для того, чтобы к его окончанию бизнес достиг устойчивого состояния.

Предположим, к примеру, что, согласно ожиданиям, норма прибыли компании со временем упадет, когда ее клиенты наберут рыночный вес и влияние. Текущая норма прибыли составляет 12%, и можно прогнозировать ее снижение до 9% в течение следующих семи лет. В данном случае прогнозный период должен охватывать по меньшей мере 7 лет, поскольку методы продленной стоимости не работают при снижающейся норме прибыли (по крайней мере, без чрезвычайного усложнения расчетов). Методы продленной стоимости пригодны для употребления только при условии, что бизнес функционирует на равновесном уровне. На выбор прогнозного периода может повлиять также структура денежного потока компании. В первые годы прогнозного периода компания осуществляет создающие новую стоимость инвестиции, но именно благодаря этим крупным вложениям в будущее свободный денежный поток компании в эти годы отрицателен. По прошествии этих лет, когда проекты начинают давать отдачу, а дополнительные инвестиции сокращаются, свободный денежный поток существенно возрастает. И наконец, свободный денежный поток выравнивается и начинает расти в устойчивом темпе. В этом примере прогноз должен распространяться на такой период, по завершении которого свободный денежный поток станет расти постоянными темпами.

Как показывает рис. 2, стоимость основного бизнеса составляет 877 дол., или 71% совокупной стоимости Innovation (4, с. 286). Таким образом, 71% стоимости компании формируется за счет основной деятельности, непрерывно создающей мощный денежный поток. Но компания приняла решение реинвестировать этот денежный поток в производство новых прибыльных продуктов. Это вовсе не означает, что 85% стоимости на протяжении более чем восьми лет не существует. Это лишь означает, что подобная структура денежного потока автоматически создает впечатление, будто возникновение большей части стоимости отдалено на длительный срок.

Еще одну интерпретацию продленной стоимости можно дать и с помощью модели экономической прибыли. На рис. 3 сравниваются элементы стоимости корпорации Innovation, соответствующие модели экономической прибыли (4, с.293). Согласно модели экономической прибыли, 62% стоимости Innovation приходится на ее инвестированный капитал.

Оставшаяся часть — это приведенная стоимость прогнозируемой экономической прибыли (8% для экономической прибыли до 2007 г. и 30% для экономической прибыли после 2007 г.). Вообще говоря, всегда лучше выбирать более, а не менее продолжительный прогнозный период. Редко используется прогнозный период короче семи лет. Более того, при определении периода прогноза не следует ориентироваться на внутренний плановый период компании. Тот факт, что компания составляет свои планы и прогнозы лишь на 3 года вперед, не служит оправданием выбора того же трехлетнего прогнозного периода для оценки стоимости. Даже приблизительный прогноз за пределами этих трех лет куда предпочтительнее отсутствия всякого прогноза.

Воспользуемся формулой факторов стоимости, чтобы оценить продленную стоимость дисконтированного денежного потока корпорации Preston. Стоимостные параметры для умеренного сценария развития событий определены следующим образом.

NOPLAT на начало «продленного» периода (год, следующий за последним годом прогноза) — это NOPLAT за 2006 г., увеличенная в соответствии с темпами роста, отражающими прогноз на 2007 г. пусть прогноз NOPLAT на 2007 г. — 65,9 млн. дол.

Согласно прогнозу, WACC корпорации останутся на уровне 9,7%. Не предвидится никаких существенных изменений структуры капитала Preston или предпринимательского риска.

Рентабельность новых инвестиций Preston за пределами 2006 г. прогнозируется равной WACC, то есть 9,7%. Это сообразуется с прогнозными результатами деятельности в годы, предшествовавшие 2006 г., по данному сценарию.

Согласно ожиданиям, темпы роста NOPLAT корпорации будут несколько выше темпов инфляции. Этот прогноз основан на допущении, что номинальный рост Preston при ее уровне деятельности привязан к номинальному росту отраслевого производства. Таким образом, можно прогнозировать номинальные темпы роста 9% (3% реального роста плюс 6% инфляции).

Подставив эти параметры в рекомендованную формулу факторов стоимости, получим продленную стоимость на 2006 г., равную 680 млн. дол.:

(4)

CV = 680 млн. дол.

Применение метода экономической прибыли при тех же самых параметрах дает продленную стоимость экономической прибыли после 2006 г., равную 0,6 млн. дол. Это результат следующих вычислений:

(5)

CV экономической прибыли = 0,6 млн. дол. + 0 = 0,6 млн. дол.

Продленная стоимость оказалась так мала, поскольку в течение прогнозного периода Preston зарабатывает ровно столько, сколько хватает, чтобы покрыть WACC. Прибавив теперь к продленной стоимости экономической прибыли величину инвестированного капитала, получим совокупную продленную стоимость в размере 680 млн. дол., то есть тот же результат, что и по методу дисконтированного денежного потока: CV = инвестированный капитал2006 + CV экономической прибыли = 679,1 + 0,6 = 679,7 млн.

дол.

Заключение

В данной работе было проведено рассмотрение вопроса экономической прибыли в российском бизнесе.

Экономическая прибыль представляет собой разницу между доходами и экономическими издержками, включающими наряду с общими издержками альтернативные (вмененные) издержки. Экономическая прибыль есть выручка за вычетом экономических затрат. Она обладает неоспоримым преимуществом перед бухгалтерской прибылью. У нее имеется точка отсчета, система координат. Если экономическая прибыль больше нуля, то соответствующая деятельность выгодна.

Например, вы получили дивиденды в размере 20% годовых. Это может быть приемлемо, если банковский процент был равен 10%. Но это же самое при 25% по депозитам показывает экономические убытки в размере 5% при прочих равных нулю затратах. Можно выделить следующие источники прибыли. Первый источник дохода (прибыли) — это мозговая активность, активное использование интеллекта сотрудников компании или собственного интеллектуального капитала индивидуального предпринимателя.

Часто под интеллектуальным капиталом понимают совокупность изобретений, патентов компании. На самом деле это совокупность знаний работников данной компании и умение пользоваться ими. Второй источник получения прибыли — структурный капитал фирмы. Соответственно следующий этап организации работы — это создание оптимальной структуры предприятия. Третья составляющая часть прибыли любой компании — потребительский капитал. Это доходы, которые можно получить непосредственно от потребителей, покупателей товаров, работ, услуг.

Стремление к оценке эффективности использования капитала привело к активному использованию в зарубежной практике показателя экономической прибыли. Под экономической прибылью обычно понимается прирост экономической стоимости предприятия. Согласно методу экономической прибыли, продленная стоимость воплощает в себе вовсе не стоимость компании по завершении определенного прогнозного периода, а приращение стоимости инвестированного капитала компании к концу определенного прогнозного периода. Понятие продленной стоимости можно рассматривать как инструмент, облегчающий стоимостную оценку компании.

Список использованной литературы Базиков А. А. Экономическая теория. М.: Инфра — М, 2005. — 288с.

Булатов А. С. Экономика. М.: БЕК, 2004. — 325с.

Климов С. М. Микроэкономика. СПб: ИВЭСЭП, «Знание», 2007. — 350с.

Кольцова И. В. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. М.: Вильямс, 2007. — 416с.

Куликов Л. М. Экономическая теория. М.: Проспект, 2005. — 432с.

Савчук В. П. Управление финансами предприятия. М.: Бином, 2006. 480с.

Сатклифф М., Доннеллан М. Эффективная финансовая деятельность. М.: Экономист, 2008. — 243с.

Фишер С. И. Дорнбуш Р.Р. Шмальгези Р. Р. Экономика. М. 2006. — 162с.

Шеремет А. Д. Финансы предприятий. М.: Инфра-М, 2006. — 480с.

Чепурин М. Н. Курс экономической теории. Киров: «АСА», 2004. — 832с.

Приложение Рисунок 1. продленная стоимость как доля совокупной стоимости прогнозный период 8 лет

Рисунок 2. Оценка стоимости корпорации Innovation по компонентам бизнеса (в млн. дол.)

Рисунок 3. Сравнение оценок продленной стоимости корпорации Innovation (в млн.

дол.)