Общие сведения об инвестиционном проекте (практическая часть)

В этом случае ЧДД собственного капитала и ВНД окажутся тем меньше, чем позднее будут возвращены кредиты и наоборот. Поэтому в этой ситуации целесообразно на первом этапе возвратить кредиты и проценты по ним. На основе вышесказанных соображений и принятой схемы финансирования переходим ко второму этапу исследования — определению сальдо финансовой деятельности, а также суммарного сальдо и сальдо накопленного денежного потока по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. С этой целью продолжим исследование, вводя информацию по финансовой деятельности в таблицу, которая является продолжением таблицы 35. Таблица 35 (продолжение)Денежный поток по финансовой деятельности и расчет суммарного сальдои сальдо накопленного потока по операционной, инвестиционнойи финансовой деятельности№п/пПоказатели.

Номер шага расчета или года использования инвестиционного проекта1 234.

Итого.

АБ123 456.

Финансовая деятельность17Поток собственных средств, тыс. руб.-3 389 450 930 009 593 174 862 832 601 139 778 192 112 877 568.

Суммарный поток по операционной деятельности и инвестиционные затраты по реализации ИП, тыс. руб.-3 389 450 930 009 593 174 862 832 601 139 778 192 112 877 568.

Потребность в дополнительном финансировании (стр.

17 — стр.

18), тыс. руб.-33 894 500 000−338 945 020.

Накопленное сальдо потребности в дополнительном финансировании с учетом операционной и инвестиционной деятельности, тыс. руб.-33 894 505 910 645 154 224 880 081 516 816 760 832Х21Долг по кредиту, тыс. руб.

Поток собственных средств, тыс. руб.

Проценты по кредиту, тыс. руб.

0−508 418 000−50 841 824.

Возврат кредита, тыс. руб.

0−3 389 450 000−338 945 025.

Сальдо финансовой деятельности, (сумма стр.

21, 22, 23, 24), тыс. руб.-6 778 900−3 897 868 000−1 067 676 826.

Суммарное сальдо по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (стр.

18 — стр.

25), тыс. руб.

Сальдо накопленного эффекта по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, тыс. руб.

5 402 227 147 058 082 778 656 681 230 336Х28Финансовая реализуемость проекта (стр.

18 — стр.

25), тыс. руб.

0"да"5 402 227"да"9 303 581"да"9 307 067"да"15 255 513"да"39 268 388"да"Этап 3. Обобщающая оценка эффективности собственного капитала29Денежный поток по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности для оценки эффективности собственного капитала (стр.

18 — стр.

28), для нулевого шага (стр.

19 — стр.

25), тыс. руб.-3 389 450 540 222 793 036 944 328 988 822 949 553 242 112 000.

Дисконтированный денежный поток для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.-3 389 450 491 062 476 885 727 544 107 325 724 146 622 529 536.

Накопленное сальдо дисконтированного денежного потока для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.-3 389 450 152 117 492 162 983 530 869 433 565 184Х32Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.

Внутренняя норма доходности, тыс. руб.

200,37Этап 4. Показатели эффективности собственного капитала34Чистый доход, тыс. руб.-338 945 020 127 771 150 182 992 806 094 476 646 680 012 783 616.

Срок окупаемости3 месяца36Индекс доходности затрат-1,17 321,70952,1 712,45852,458 537.

Индекс доходности инвестиций-1,59 394,33877,84 611,585511,585 538.

Потребность в дополнительном финансировании (накопленное сальдо по операционной деятельности, погашенным процентам по кредитам), тыс. руб.-3 389 450 591 064 515 239 876 136 321 433 095 356 307 996 672.

Дисконтированные показатели эффективности использования собственного капитала39Накопленное сальдо денежных притоков от всех видов деятельности, тыс. руб.-13 633 748 272 674 964 446 465 897 791 488Х40Накопленное сальдо денежных оттоков от всех видов деятельности, тыс. руб.

677 890 011 620 971 192 509 891 761 572 532 977 664Х41Накопленное сальдо дисконтированных денежных притоков от всех видов деятельности, тыс. руб.-12 393 077 236 545 532 323 240 968 454 144Х42Накопленное сальдо дисконтированных денежных оттоков от всех видов деятельности, тыс. руб.

677 890 010 718 191 178 487 104 597 981 952 737 280Х43Суммарное сальдо операционной и инвестиционной деятельности для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.-3 389 450 540 222 793 036 944 328 988 822 949 553 242 112 000.

Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.-33 894 502 012 777 111 780 515 948 461 647 986 688Х45Накопленное сальдо по операционной деятельности для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.

5 402 227 147 058 082 778 656 681 230 336Х46Накопленное дисконтированное сальдо по операционной деятельности для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.

4 910 624 125 953 822 171 046 858 457 088Х47Накопленное дисконтированное сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности для оценки эффективности собственного капитала, тыс. руб.-3 389 450 152 117 492 162 983 530 869 433 565 184ХДисконтированные показатели эффективности собственного капитала48Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.-3 389 450+1521174+9 205 932+16195539+266 150 542 661 505 440.

Внутренняя норма доходности200,3450.

Дисконтированный срок окупаемости собственного капитала4 месяца51Индекс доходности дисконтированных затрат (стр.

41/стр.

42)-1,1561,6551,9322,3062,30 652.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций собственного капитала (40 / СК)-3,434,7065,987,2587,25 853.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования, тыс. руб.-3 389 450 537 277 612 860 536 575 061 723 102 869 821 849 600С учетом установленных нормативов считается целесообразным рекомендовать проект к реализации, если показатель чистого дисконтированного дохода будет иметь положительное значение, или значение равное нулю. В нашем примере значение чистого дисконтированного дохода равно 26 615 054 рублям. Исходя из критериальных значений, установленных нормативами, предварительно можно сделать вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Однако окончательное решение должно быть принято после изучения источников финансирования инвестиционного проекта и условий их получения. Именно на этапе финансовой деятельности принимаются к расчету выплата процентов по кредитному договору и возврат суммы основного долга. По результатам первого этапа исследования (стр.

16 табл.

35) внутренняя норма доходности составила 136,67%, что на 126,67% выше нормы дисконта, равного 10%. Таким образом, если кредитный процент будет равен 10%, или меньше 136,67% (значение ВНД), то внутренняя норма доходности по эффективности собственного капитала должна быть больше 136,67%. Если кредитный процент будет больше, чем 136,67%, то внутренняя норма доходности собственного капитала будет меньше 136,67%. Данный вывод должен быть подтвержден результатам дальнейшего исследования. В нашем примере максимальное значение данного показателя составляет 3 389 450 рублей. Оно определяется как разность между общей суммой инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта, равной 6 778 900 рублей, и собственными средствами предприятия на финансирование инвестиционного проекта в сумме 3 389 450 рублей. На последующем шаге реализации инвестиционного проекта значение потребности сдополнительном финансировании будет иметь меньшее значение (стр. 20 табл. 35). Поэтому потребность в дополнительном финансировании принимается на уровне 3 389 450 рублей. На данную сумму заключаем договор под 15% годовых. По условиям договора погашение кредита осуществляется на первом шаге расчета. В нашем примере итоги финансовой деятельности показаны по стр.

25 табл. 35. Графа 1 отражает общую сумму необходимых финансовых ресурсов на реализацию инвестиционного проекта. Она равна 6 778 900 рублей и состоит из двух составляющих: собственных средств в сумме 3 389 450 рублей и кредита банка на сумму 3 389 450 рублей.

Графа 2 показывает сумму, перечисляемую кредитору и состоящей из кредитного процента, равного 508 418 рублям (15% общей суммы кредита) и возвращаемого основного долга в сумме 3 389 450 рублей. Общая сумма расхода составляет 3 897 868 рублей. В нашем примере доход по операционной деятельности на первом шаге расчета составил 9 300 095 рублей, а сумма расхода составила 3 897 868 рублей. Таким образом, соблюдается правило финансовой реализуемости проекта. Аналогичная ситуация имеется на нулевом шаге расчета, когда для реализации проекта требуется 6 778 900 рублей, источник погашения этих затрат также составляет 6 778 900 рублей, следовательно, по инвестиционной и финансовой деятельности соблюдается требование финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

суммарное сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в части использования привлеченных средств (кредита), равных 3 389 450 рублям показано по стр. 26 табл. 35. Из содержания показателей, приведенных по этой строке, можно сделать вывод о финансовой реализуемости проекта, так как на каждом шаге расчета суммарное сальдо по трем видам деятельности не имеет отрицательных значений. Именно изучением финансовой реализуемости проекта заканчивается второй этап исследования. Для расчета значений этих показателей предварительно определяетсясуммарное сальдо денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности собственного капитала (разность стр.

17 и суммы стр.

23 и 24 табл. 35). Итог отражен по стр.

29. Дисконтированное значение показателя стр. 29 рассмотрено по строке 30 табл. 35. Накопленное сальдо дисконтированных денежных потоков из стр. 30 отражено по стр.

31 табл. 35. Последняя графа стр. 31 соответствует ЧДД от эффективности использования собственного капитала. Его значение составляет 26 615 054 рубля, что не соответствует ЧДД, рассчитанному на основе эффективности всего капитала, — собственного и привлеченного. Такое несовпадение обусловлено равенством нормы дисконта и кредитного процента. Его значение при интегральной оценке привлеченного и собственного капитала составляет 136,67% (первый этап исследования). ВНД, рассчитаннаяпо собственному капиталу и оставшейся части дохода от операционной деятельности после вычета кредита и процентов по нему, составила 200,37%. Более высокое значение ВНД собственного капитала, чем ВНД общей суммы инвестиционных затрат вытекает из того, что из дохода, полученного по операционной деятельности вычитается кредитный процент, рассчитанный по ставке 15%.Таким образом, если норма дисконта совокупного капитала (привлеченного и собственного) составляет 137,67% и при этом для оценки эффективности привлеченного капитала вычитается дисконтированная часть дохода по дисконтной ставке (кредитному проценту), равной 15%, то оставшаяся часть дисконтированного дохода обеспечит более высокую ВНД собственного капитала. Это и произошло в рассмотренной ситуации. В примере ИД за весь срок использования, который учитывается для оценки эффективности собственного капитала, составил 11,5855.

Данное значение свидетельствует о том, сколько раз окупиться собственный капитал, направленный на реализацию инвестиционного проекта, т. е. 11,5855 раза. Иначе говоря, доход от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу, в 11,5855 раза превышает величину собственного капитала. Таблица 36Этап 5. Финансовая деятельность и эффективность собственного капитала, рассчитанная с учетом изменения в схеме финансирования ИПНорма дисконта — 10%, кредитный процент — 15%, депозитный процент — 10%.№ п/пПоказатели.

Номер шага расчета или года использования инвестиционного проекта1 234АБ12 345.

Финансовая деятельность1Поток собственных средств3 389 450 930 009 593 215 083 190 156 808 683 520.

Заемные средства в форме кредита банка677 890 000 003.

Сумма долга677 890 000 004.

Выплаченные проценты по кредиту0−10 168 350 005.

Полученные проценты3 389 453 728 404 101 316 739 072.

Возврат кредита0−67 789 000 007.

Сальдо финансовой деятельности (сумма стр. 1, 2, 4, 5)10168350−64 399 553 728 404 098 862 022 656.

Суммарное сальдо по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности3 389 450 286 014 096 619 327 125 833 107 111 936.

Сальдо накопленного денежного потока по трем видам деятельности33 894 506 249 590 160 945 859 696 333 783 302 144.

Показатели эффективности собственного капитала10Суммарный денежный поток собственного капитала33 894 502 860 140 967 373 862 879 048 482 422 784.

Дисконтированный денежный поток33 894 502 599 867 800 061 266 660 401 015 160 832ЧДД собственного капитала2 861 784 213ВНД собственного капитала.

Невозможно рассчитать.

Собственный капитал имеет положительное значение, так как он не был использован для финансирования инвестиционного проекта, а хранился на депозитном счете. Однако собственный капитал не может быть использован для выплаты дивидендов, ибо их источником является чистая прибыль. Далее суммировать остаток собственного капитала с превышением накопленного дохода по операционной деятельности над соответствующими расходами по инвестиционной и финансовой деятельности было бы неверно. Исходя из этого, недисконтированный денежный поток для оценки эффективности собственного капитала следует принять на уровне 37 960 400 рублей. ЧДД по проекту составляет 28 617 842 рубля. На данном этапе необходимо также рассчитать налог на прибыль, который будет равен 24% от суммы процентов к получению, т. е. 1 573 044 * 0,24 = 377 531 рубль. Таблица 37Анализ распределения доходов от операционной деятельности (чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещениеинвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью, направляемой на выплату дивидендов (руб.)№ п/пПоказатели.

Шаги расчета.

Итого1 234АБ1 234 561.

Доходы от операционной деятельности93 000 959 303 581 923 732 914 553 057 192 181 760 В том числе:

амортизация2 084 852 084 852 084 713 511 467 352 064чистая прибыль90 916 109 095 096 914 371 082 020 629 050 818 560.

Расходы по финансовой деятельности, направленные на возмещение инвестиционных затрат — всего389 786 800 038 978 688 В том числе:

возмещение кредитов338 945 000 033 894 528оплата процентов по кредиту5 084 180 005 084 187.

Источники расходов по финансовой деятельности — амортизация на возмещение кредита и процентов по нему2 084 850 002 084 858.

То же, прибыль на оплату процентов и возмещение кредитов368 938 300 036 893 824.

Источники расходов по финансовой деятельности3 897 868 000 389 786 624.

Отток амортизации, направленной в дополнительный фонд20 848 520 848 520 847 015 542 784.

Остаток чистой прибыли после возмещения из нее части расходов по оплате кредитов и процентов по ним (стр.

3 — стр.

8)0540222790950969098582150470283864293312.

Чистая прибыль, направленная на выплату дивидендов5 402 227 909 509 690 667 188 806 080 207 519 744.

Исходные данные для расчета показателей эффективности с позиции акционеров13Налог на дивиденды в размере 9% от суммы, направленной на дивиденды юридического лица4 862 008 185 598 188 732 194 818 780 823 552.

Чистая прибыль, направленная на выплату дивидендов за вычетом налога491 602 782 765 378 307 835 566 881 903 789 211 648.

Амортизация, направленная в фонд накопления20 848 520 848 520 847 015 542 784.

Денежный поток для оценки эффективности ИП с позиции акционеров — всего3 389 450 491 602 785 065 761 621 868 666 860 960 443 531 264.

То же по чистой прибыли за вычетом налога491 602 782 765 378 307 835 566 881 903 789 211 648.

То же, амортизация, направляемая в фонд накопления20 848 520 848 520 847 015 542 784.

Дисконтированный денежный поток для оценки эффективности инвестиционного проекта с позиции акционеров при норме дисконта 182%3 389 450 174 322 310 822 007 082 507 100 496 068 608то же при норме дисконта 183%338 945 017 368 321 038 843 986 963 333 120−1650.

Расчет показателей эффективности с позиции акционеров21Чистый доход338 945 015 265 771 019 848 937 814 127 532 974 666 040 737 792.

Индекс доходности (стр. 16 гр.6 / стр.

16 гр. 1)00009,569,5623.

Чистый дисконтированные доход при дисконтной ставке 10%338 945 044 686 697 000 770 286 720 461 966 510 525 513 728.

Накопленное сальдо чистого дисконтированного дохода при ставке дисконтирования 10%3 389 450 107 921 981 089 479 719 985 545 740 288Х25ВНД182,918По данным таблицы 37 можно сделать следующие выводы. Инвестиционные затраты, составляющие 6 678 900 рублей, целиком покрываются за счет двух источников: собственного капитала в сумме 3 389 450 рублей и кредита на 3 389 450 рублей. Однако за пользование кредитом были уплачены проценты в сумме 508 418 рублей. Следовательно, всего на возвращение кредита и процентов по нему расходы финансовых ресурсов составили 3 897 868 рублей. Анализ показателей, отражающих расходы амортизации и чистой прибыли на возмещение кредита и уплату процентов по нему (строки 2 и 6), показывает следующее. Кредит банка и проценты по нему полностью возмещаются амортизацией и чистой прибылью, которые получены в ходе реализации инвестиционного проекта. Кредит погашается на первом шагу расчета.

погашаются за счет амортизации в размере 208 485 рублей и 3 689 383 рубля — за счет чистой прибыли. Таким образом общая сумма возмещения составила 3 897 868 рублей. Таким образом, на выплату дивидендов предусмотрено направить 38 642 933 рублей. Предварительно, из перечисленных сумм удерживается налог по ставке 9%, или 3 477 864 рублей. Дисконтированное значение данного показателя при дисконтной ставке 183%, равно 18 533 рубля, в том числе на первом шаге расчета — 1 743 223 рубля, на втором — 1 066 567 рублей, на третьем — 378 573 рубля и на четвертом — 219 640 рубля. С учетом расчетных значений таких показателей, как оставшаяся часть доходов от операционной деятельности, дисконтированное значение данного показателя и затраты собственного капитала, проведем расчет показателей эффективности инвестиционного проекта с позиции акционеров.

Для этого достаточно определить следующие показатели эффективности собственного капитала в соответствии с Методическими рекомендациями: чистый доход, равный 32 401 074 рублям, чистый дисконтированный доход при ставке дисконтирования 10%, равный 23 957 055 рублей, внутреннюю норму доходности, равную 182,918%, индекс доходности собственного капитала, равный 9,56.Состав данных показателей для оценки эффективности инвестиционного проекта с позиции акционеров дан в Методических рекомендациях. Он позволяет показать дополнительную полную картину эффективности инвестиционного проекта, а также составить представление о целесообразности его реализации. Сравнительный анализ вышеназванных показателей эффективности позволяет сделать следующие выводы. Значение полученного дохода от операционной деятельности на четыре года использования инвестиционного проекта почти в десять раз превышает затраты собственного капитала, соответственно 32 403 142 рубля и 3 389 450 рублей. Это означает, что за четыре года не только полностью окупились затраты собственного капитала, но и получен доход сверх установленного норматива в размере 29 013 692 рубля. В результате показанных пропорций индекс доходности составил 9,56. Дисконтированное значение чистого дохода при ставке дисконтирования — 23 957 055 рублей. Это значит, что ежегодный доход акционеров значительно превышает установленный на уровне 10%. Показатель ВНД отражает тот предельный уровень дохода, который получит предприятие-акционер от собственного капитала в расчете на год с учетом фактора времени. Одновременно с этим окупятся затраты на реализацию инвестиционного проекта.

Исходя из анализа оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта, можно сделать однозначный вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта, можно сделать однозначный вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта с позиции акционеров. Такой вывод обосновывается тем, что фактические показатели эффективности собственного капитала оказались значительно выше установленных нормативов, а значит, превзошли все ожидаемые требования акционеров к инвестиционному проекту. Таблица 38Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций (руб.)№ п/пПоказатели.

Шаги расчета.

Итого1 234АБ1 234 561.

Денежный доход от операционной деятельности в доле, направляемой из чистой прибыли за вычетом налогов на выплату дивидендов49 160 278 276 537 827 005 663 501 894 662 750 208.

Номинальная стоимость акций в количестве 50 033 894 503 В том числе:

привилегированные1 355 784обыкновенные20 336 705.

Средний процент доходности по привилегированной акции10 101 010 106.

Современная стоимость денежных средств, направляемых на выплату дивидендов по привилегированным акциям13 557,813557,813 557,813557,854 231,27Денежный доход от операционной деятельности, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (стр.

1 — стр.

6)049024698262979826615213679237351108378.

Дисконтированная стоимость денежного дохода от операционной деятельности, направляемого на выплату дивидендов по обыкновенным акциям по ставке дисконтирования 285%12 733 675 574 621 448 249 566 075 813 888ВНД по отношению к номинальной стоимости обыкновенных акций285%10Современная стоимость ежегодно выплачиваемого дохода-509 479 509 479 509 494 595 584Х11То же в процентах к номинальной стоимости акций-25,0525,0525,0525,05Х12Современная стоимость выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям127 336 755 746 214 477 992 061 130 768 384.

Процент доходности обыкновенных акций по шагам расчета062,6127,417,123,6 100,214Процент доходности обыкновенных акций в текущих ценах по шагам расчета0241,7 406,31406,46 672,641726,48Расчет процента доходности привилегированных акций определяем в следующей последовательности.

прежде всего, определим современную стоимость ежегодно выплачиваемых дивидендов по привилегированным акциям, которые составляют 10% их номинальной стоимости, или 13 557,8 рублей в расчете на год. На первом шаге расчета выплаты по дивидендам составит — 1 273 367 рублей, на втором — 557 462 рубля, на третьем — 144 848 рубля, на четвертом — 62 240 рубля. Процент доходности, исходя из современной стоимости денежных средств составит: на первом шаге — 62,61%, на втором — 27,41%, на третьем — 7,12%, на четвертом — 3,06%, или в среднем — 25,05% в расчете на год. Будущая сумма денежных средств, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, отражена по стр. 6 табл. 38. Отсюда процент доходности обыкновенных акций, рассчитанный как отношение текущей суммы дивидендов, относящихся к обыкновенным акциям, к их номинальной стоимостина первом шаге расчета составит 241,07%, на втором — 406,31%, на третьем — 406,46%, на четвертом — 672,64%. Исходя из приведенных данных, можно сделать вывод о высокой эффективности ИП с позиции акционеров, владеющих обыкновенными акциями.

Процент доходности акций, исчисленный из современной стоимости дивидендов в расчете на год, составляет 25,05% за весь срок использования ИП. Данные показатели более чем в два раза превосходят установленный норматив. Среднегодовой процент доходности акций в текущих ценах составляет 431,62%, что свидетельствует об исключительно высокой эффективности ИП.