Кроме того, акции НК «Роснефть» являются наиболее переоцененными, и вероятность того, что они будут выглядеть хуже компаний-конкурентов в обозримом будущем, остается довольно высокой. Бумаги ОАО «Газпром», ОАО «Татнефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» с фундаментальной точки зрения выглядят на среднем уровне. Подводя итог проведенному анализу, можно сделать следующие выводы:
При продолжении восходящего движения на рынке акций и сохранении стабильно высоких цен на нефть наиболее привлекательными выглядят акции ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ». На уровне рынка, скорее всего, будут находиться акции ОАО «Новатэк», ОАО «Газпром» и ОАО «Татнефть». Наиболее переоцененными смотрятся акции НК «Роснефть». Анализ проводился на основе наиболее важных с точки зрения автора финансовых коэффициентов, не учитывая производственные показатели. К формированию портфеля следует подходить взвешенно, и необходимо диверсифицировать портфель ценных бумаг.
2.2. Повышение капитализации акционерного общества на рынке акций (на примере ОАО «Газпром»)Состояние фондового рынка и динамика его эволюции объективно отражают экономическую ситуацию в стране. Наиболее пристальное внимание привлекают к себе высоколиквидные акции, к ним относятся акции ОАО «Газпром». Их котировки отражают не только текущее состояние компании, но и ожидания инвесторов, прогнозы аналитиков относительно дальнейшего развития компании. Для оценки уровня котировок акций компании целесообразно использовать коэффициент «цена/прибыль» (PriceEarningsRatio, PER). Он рассчитывается на базе как одной акции, так и всего акционерного капитала компании. В табл. 2 представлены результаты расчета ставки требуемой доходности (ставки дисконтирования) на основе индекса РТС, т. е. на основе долларовой доходности. Основную производственную деятельность ОАО «Газпром» осуществляет на территории Российской Федерации. Таблица 2 — Ставки дисконтирования для ОАО «Газпром», % [31]Дата
Ставка дисконтирования долларовая
Ставка дисконтирования рублевая01.
01.200 701.
01.200 801.
01.200 901.
01.201 001.
01.201 101.
01.201 218,9214,7411,939,638,877,3738,2832,3625,7219,6718,0615,60 В составленной автором таблице 3 представлен коэффициент «цена/прибыль» за аналогичный период, что и ставки дисконтирования. Котировка акций рассчитана путем усреднения величины котировок за 14 дней до и после заданной даты. Таблица 3 — Коэффициент «Цена/Прибыль» для ОАО «Газпром"Дата
Прибыль на акцию, руб. Коэффициент Ц/П01.
01.200 701.
01.200 801.
01.200 901.
01.201 001.
01.201 101.
01.20 121,87723,3 832,26046,2 466,80087,47 674,305,3110,466,6111,0925,99 В целях сопоставления коэффициента «цена/прибыль» ОАО «Газпром» и показателей аналогичных ведущих мировых компаний в табл. 4 приведены значения коэффициентов на декабрь 2011 г. По итогам 2010 и 2011 гг. величина коэффициента «цена/прибыль» акций
ОАО «Газпром» превышает 10. С точки зрения данного коэффициента концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них. Если принять во внимание условия обращения акций ОАО «Газпром» и нестабильность российской экономики, то удельная капитализация газового монополиста по отношению к величине прибыли превосходит аналогичные показатели ведущих зарубежных компаний. Таблица 4 — Основные экономические показатели ведущих мировых компаний [49]Был проведен анализ структуры коэффициента «цена/прибыль» ОАО «Газпром» и рассчитана доля коэффициента, приходящаяся на ожидания роста капитализации. Результаты анализа структуры коэффициента «цена/прибыль» компании за ретроспективный период представлены в таблицах 5 и 6, составленных автором. В табл. 5 приводится расчет коэффициента «цена/прибыль» без учета влияния ожидаемого роста показателей ОАО «Газпром» на его капитализацию. Таблица 5 — Расчёт коэффициента «Цена/Прибыль» без учёта влияния роста для ОАО «Газпром"Дата
Ставка дисконтирования рублевая, %Коэффициент Ц/П без роста01.
01.200 701.
01.200 801.
01.200 901.
01.201 001.
01.201 101.
01.201 238,2832,3625,7219,6718,0615,602,613,093,895,085,546,41Величина ставки дисконтирования с 2006 по 2011 гг. сократилась более чем в 2 раза, что явилось главным образом следствием развития экономики России. За данный период макроэкономические показатели российской экономики существенно улучшились, сократился уровень внутренних рисков. Данные обстоятельства находят свое отражение в росте величины капитализации российских компаний, но не являются результатом развития их хозяйственной и экономической деятельности. Коэффициент «цена/прибыль без роста» приблизительно отражает ожидаемую удельную стоимость акций ОАО «Газпром», исходя из уровня рисков, характерных для его бизнеса. Как следует из табл. 5, коэффициент «цена/прибыль без роста» увеличивается. Таким образом, часть положительной динамики изменения капитализации ОАО «Газпром» — это следствие влияния внешних по отношению к компании факторов. Расчет коэффициента «цена/прибыль роста» представлен в табл. 6. Таблица 6 — Расчёт доли ожиданий роста капитализации ОАО «Газпром"Дата
Коэффициент Ц/ПКоэффициент Ц/П без роста
Коэффициент Ц/П роста
Доля коэффициента Ц/П роста01.
01.200 701.
01.200 801.
01.200 901.
01.201 001.
01.201 101.
01.20 124,305,3110,466,6111,0925,992,613,093,895,085,546,411,692,226,571,525,5519,580,39 260,41770,62 830,23020,50 080,7534
Среднее значение
Коэффициент вариации значений, %0,487 237,9Величина доли коэффициента «цена/прибыль роста» в общем коэффициенте «цена/прибыль» для ОАО «Газпром» в анализируемом периоде варьируется в диапазоне от 23 до 63%. Среднее значение доли роста капитализации ОАО «Газпром», приходящееся на ожидания дальнейшего роста, составляет 42%. Коэффициент вариации на уровне 33% свидетельствует о приемлемой значимости математического ожидания доли коэффициента «цена/прибыль роста» в общем коэффициенте «цена/прибыль» для ОАО «Газпром». Таким образом, можно утверждать, что рынок и в дальнейшем ориентирован на положительное, относительно быстрое и существенное развитие хозяйственной деятельности ОАО «Газпром» и, как следствие, улучшение его финансовых показателей. Аналогичные исследования были проведены для ряда европейских компаний, входящих в список EUROSTOXX50. Данные по некоторым компаниям приведены в табл. 7. Таблица 7 — Структура коэффициента «Цена/Прибыль» для европейских компаний, % [52]Представленные в табл. 7 данные согласуются с результатами расчетов для ОАО «Газпром» (см.
табл. 6). Доля ожиданий роста в текущей капитализации ОАО «Газпром» соответствует среднему европейскому уровню для капиталоемких компаний. Доля коэффициента «цена/прибыль роста» для европейских компаний, относящихся к нефтегазовому комплексу, варьируется в диапазоне от 40 до 50%. Рассчитанное значение этого показателя за последние 6 лет для холдинга составило в среднем 48,7%.В табл.
8 приведены для сравнения показатели доли ожидаемого роста в капитализации ОАО «Газпром» и фактических темпов прироста стоимости акций. Как следует из таблицы, темпы прироста стоимости акций в последующий период превышают долю коэффициента «цена/прибыль роста» для соответствующего периода, причем в последние 2 года данные показатели существенно превышают величину доли ожиданий роста в капитализации. По итогам 2009—2010 гг. доля ожиданий роста в капитализации ОАО «Газпром» и фактические темпы прироста капитализации за 2010—2011 гг. соответствуют друг другу. Таблица 8 — Ожидаемый рост и фактические темпы прироста капитализации ОАО «Газпром» [55]Дата
Доля коэффициента Ц/П роста, %Темп прироста стоимости акции в следующем периоде, %01.
01.200 701.
01.200 801.
01.200 901.
01.201 001.
01.201 101.
01.201 239,2641,7762,8323,0250,0875,3499,7246,6168,3289,50 157,66Выводы:
Коэффициент «цена/прибыль» за 2010—2011 гг. превышает значение 10. Газовый концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них по данному показателю. Среднее значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Газпром» за последние 5 лет составляет 42%.Доля ожиданий роста текущей капитализации ведущих европейских компаний нефтегазового сектора находится в пределах от 40 до 50%. Соответственно, рассчитанное значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Газпром» отвечает уровню аналогичных европейских компаний. Величина фактического прироста капитализации ОАО «Газпром» за анализируемый период превышает величину доли ожиданий роста в капитализации компании.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Фондовый рынок — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок. Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, по характеру экономических отношений принято выделять первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Первичный рынок ценных бумаг связан с эмиссией и первичным размещением ценных бумаг. Основные процессы торговли ценными бумагами разворачиваются на вторичном рынке, который складывается из двух составных частей: фондовой биржи и внебиржевого рынка ценных бумаг. Акция — это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Специфика акций состоит в том, что для них вводятся несколько категорий стоимостей, из которых можно выделить: рыночную стоимость, экономическую стоимость, номинальную стоимость, балансовую стоимость, эмиссионную стоимость, ликвидационную стоимость. Проведенный анализ рынка акций нефтегазового сектора России позволил сделать следующие выводы:
При продолжении восходящего движения на рынке акций и сохранении стабильно высоких цен на нефть наиболее привлекательными выглядят акции ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ». На уровне рынка, скорее всего, будут находиться акции ОАО «Новатэк», ОАО «Газпром» и ОАО «Татнефть». Наиболее переоцененными смотрятся акции НК «Роснефть». Анализ проводился на основе наиболее важных с точки зрения автора финансовых коэффициентов, не учитывая производственные показатели. К формированию портфеля следует подходить взвешенно, и необходимо диверсифицировать портфель ценных бумаг. По итогам анализа акций ОАО «Газпром» и оценки возможностей повышения капитализации компании, можно сформулировать следующие выводы:
Коэффициент «цена/прибыль» за 2010—2011 гг. превышает значение 10. Газовый концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них по данному показателю. Среднее значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Газпром» за последние 5 лет составляет 42%.Доля ожиданий роста текущей капитализации ведущих европейских компаний нефтегазового сектора находится в пределах от 40 до 50%. Соответственно, рассчитанное значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Газпром» отвечает уровню аналогичных европейских компаний. Величина фактического прироста капитализации ОАО «Газпром» за анализируемый период превышает величину доли ожиданий роста в капитализации компании. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫГражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.
11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 18.
12.2006 N 231-ФЗ, от 18.
12.2006 N 232-ФЗ) (www.konsultant.ru). Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.
08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.
11.2006 N 191-ФЗ, от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 05.
12.2006 N 208-ФЗ) (www.konsultant.ru).Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.
12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.
07.2006 N 138-ФЗ, от 27.
07.2006 N 146-ФЗ, от 27.
07.2006 N 155-ФЗ) (www.konsultant.ru).Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 461с. Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А.
Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. — 984с. Булатов В.
В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2.-М: Наука, — 2004, — 254с. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментовМ.: НТО им.
Академика С. И. Вавилова, 2002.-351с. Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов// Эксперт. — 2006. -б№
38(532). — c.130 -134. Вдовин А. Правила игры//Русский полис.
— 2005.-№ 3. -С.84 -85. Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь.
— 2006. № 29(125).-С.24−26. Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2006. 16 февраля.-№ 27 (1554).Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А.
и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2003
Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. — 2006. — 21 сентября.-№ 177 (1704), С. А5.
Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. — 2006.
-№ 1−2(254−255). — С.36−37.Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер.
изд./ - М.:Дело и сервис, 2003. 687с. Краев А. О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев. — М.: Экзамен, 2002. — 512с. Кращенко Л. На шаг впереди инфляции/ Л.
Кращенко, К. Онгирский//Эксперт. — 2005. -№ 39 (485). -
С. 164 -172. Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги — 2005. — № 23(528).
— С.104−106.Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. — 2002. -
624с. Миркин Я. М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам/Я.М.Миркин, В. Я. Миркин. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — 422с. Миркин Я.
Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М. Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2008.-N 8.-С.44−46.Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. — 2008. -февраль.- 51с.
Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. — М.: Экзамен, 2002.
— 448с. Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. ;
М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926с. Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2005, -№ 34 (480)-с.116−118.
Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. — 2005. -№ 18 (465). — С.116−118.
Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. — 2005. -№ 12(291).- С.
21−22. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка.
М., 2002. Binder J. S tock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2008. Bohl M., Henke H. T rading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. D epertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2002. Global Financial Stability Report//International Monetary Fund, Sept, 2005. -
p.65−102.Goetzmann W., Spiegel M., Ukhov A. M odeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2003.
№ 9469. C ambridge, Mass. Verchenko O. D eterminants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2002
Интернет-сайт Центрального банка России (www.cbr.ru) Интернет-сайт Федеральной службы по финансовым рынкам (www.fcsm.ru) Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru)Интернет-сайт Нью-Йоркской фондовой биржи (www.nyse.com) Интернет-сайт фондовой биржи ММВБ-РТС (www.micex-rts.ru) Интернет-сайт журнала «Эксперт» (www.expert.ru) Интернет-сайт журнала «Личные Деньги» (www.personalmoney.ru) Интернет-сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка (www.naufor.ru)
