Экономическая оценка инвестиционных проектов

Министерство образования и науки РФ Сибирский Федеральный Университет Институт архитектуры и строительства Экономический факультет Центр повышения и переподготовки кадров

КУРСОВАЯ РАБОТА

по курсу: «Экономическая оценка инвестиционных проектов»

Выполнила:

Проверил:

Красноярск-2007Содержание:

1. Экономический анализ инвестиционных проектов.

1.1. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.

1.2. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).

1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.

2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

2.1. Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта.

2.2. Оценка общественной эффективности проекта

2.3. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

2.4. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

2.5. Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

2.6. Эффективность с позиции кредитора

2.7. Эффективность с позиции акционера

3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.

4. Оценка эффективности портфельного инвестирования.

5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.

5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.

Библиографический список.

Введение

Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного ап-парата с целью получения прибыли.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

В самом общем смысле инвестиции — денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бу-маги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкла-дываемые в объекты предпринимательской деятельности в це-лях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. В такой формулировке понятие инвести-ций наиболее близко по содержанию к рыночному подходу.

В условиях централизованного управления экономикой ис-пользовался термин капитальные вложения, т. е. финансовые средства, затрачиваемые на строительство новых и реконструк-цию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий (производственные капитальные вложения), на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство (непроизводственные капитальные вложения).

Приведенные выше определения наглядно показывают раз-личие в понимании сущности инвестиций в плановой и ры-ночной системах.

В условиях плановой экономики инвестиции выступали в виде затрат, которые отличались от текущих издержек лишь единовременным характером. В на-стоящее время в отечественной практике используются оба термина.

В рыночной экономике под инвестициями традиционно понимают процесс вложения средств в любой форме для полу-чения дохода или какого-то эффекта. Такое понимание является наиболее общим и распространенным. Иногда же инвестиции трактуются как отказ от сегодняшнего немедленного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие периоды. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурсов и получаемых результатов. Инвестиции осуществляются с целью получения результата — количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования — строительство школы и рост числа образованных людей); они бесполезны, если результата не приносят.

Инвестиции могут включать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и охватывать его элементы: научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего произ-водства, организация нового производства или выпуск новой продук-ции и т. п.

Инвестор — это физическое или юридическое лицо (лица), вкла-дывающее средства в проект. Если инвестор и заказчик не являются одним и тем же лицом, инвестор заключает контракт с заказчиком, контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с дру-гими участниками инвестиционной деятельности. 1].

Инвестиционный проект — это комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модерниза-цию существующего производства с целью получения экономической выгоды.

Любой проект внедряется в реально существующую внеш-нюю среду: на входе проект черпает из нее ресурсы для созда-ния продукции или оказания каких-либо услуг, а на выходе — среда принимает результаты проектной деятельности. Для успе-ха проекта нельзя не учитывать его взаимодействие с внешней средой, что осуществляется путем комплексной экспертизы проекта — системного, взаимосвязанного исследования внут-ренней и внешней среды проекта.

В зависимости от направлений вложения инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты делятся на:

— производственные (вложение капиталов в создание новых, реконструкцию и перевооружение существующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики);

— научно-технические (разработка и создание новой и высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокопроизводительных технологий и технологических процессов и т. п.);

— финансовые (приобретение и формирование портфеля ценных бумаг, покупка финансовых обязательств, выпуск и реализация ценных бумаг); коммерческие (получение прибыли от вложений в закупку, продажу и перепродажу какой-либо продукции, товаров, услуг);

— экологические (вложения в природоохранные проекты или улучшение параметров действующих производств и предприятий по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу);

— социально-экономические (вложения в качественное улучшение здравоохранения, образования, культуры в стране, регионе).

Итак, всякий проект для своего осуществления нуждается в ресурсах — финансовых, материальных, трудовых — для осущест-вления как процесса производства, так и процесса управления.

Этапы реализации инвестиционного проекта:

1. Пред инвестиционная фаза

— инвестиционный замысел

— выявление и исследование инвестиционных возможностей

— предварительная технико-экономическое обоснование проекта

— сбор данных по проекту

— проектный анализ технико-экономического обоснования

— экспертиза и утверждение проекта

2. Инвестиционная фаза

— проведение тендерных торгов и заключение контрактов

— покупка или аренда земли

— этап строительства

— обучение персонала

— сдача объекта

3. Эксплуатационная фаза

— эксплуатация проекта

— мониторинг экономических проектов, расширение, инновации и ликвидация проекта.

На самом раннем этапе работы с проектом возникает необ-ходимость в сборе максимально полной информации о сфере реализации проекта, об участниках этого проекта, о правовом обеспечении нормального хода производственного процесса. На стадии разработки проектной документации эта информа-ция дополняется и становится комплексной, что позволяет с большей степенью обоснованности прогнозировать ход реали-зации и эксплуатации проекта.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием резуль-татов его реализации на хотя бы один из рынков: финансовый, мате-риальный, труда, а также на экологическую и социальную обстанов-ку. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес-кую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматриваются как глобальные. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в дру-гих странах, рассматриваются как крупномасштабные. Далее идут проекты регионального, городского масштаба и локальные проекты.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется следующим образом:

— в соответствии с государственными инвестиционными программами;

— прямым управлением государственными инвестициями;

— введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот;

— предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд;

— регулированием прав землепользования и пользования другими природными ресурсами;

— контролем за соблюдением государственных норм и стандартов;

— антимонопольными мерами;

— экспертизой инвестиционных проектов.

При этом государственные органы и должностные лица не вправе ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.

Формы, состав и источники инвестиций различны и зависят от состава и масштаба проекта, его направленности, харак-тера и содержания инвестиционного цикла, характера и степени участия в проекте государства и иностранных инвесторов и ряда других факторов. Различаю следующие формы инвестиций: недвижимость (сооружения, здания, земля); денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги); имущество (машины и оборудование, оснастка и инструмент); имущественные права (ноу-хау, лицензии, товарные знаки, патенты и другие авторские права).

В самом общем смысле, инвестиционный проект — это вло-жение капитала с целью последующего получения дохода.

Структура источников инвестиций следующая :

1). Собственный капитал реципиента, включает:

1.1. Собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, страховки, пени).

1.2. Активы (основные фонды, недвижимость, другие формы собственности).

1.3. Привлеченные средства (средства от продажи ценных бумаг, благотворительные и иные взносы, средства вышестоящих организаций).

1.4. Бюджетное финансирование (ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов; средства фондов поддержки предпринимательства, дотации, субсидии, субвенции).

1.5. Иностранные инвестиции (инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий).

2). Заемный капитал реципиента — это государственные кредиты, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов; векселя. Эти средства подлежат возврату на определенных заранее условиях (сроки, график, процент). 2].

Все инвестиционные идеи оцениваются по следующим критериям:

— технологическая осуществимость;

— долгосрочная жизнеспособность;

— экономическая эффективность;

— социальная приемлемость;

— экологическая безопасность;

— организационноправовая обеспеченность.

Исследование возможностей инвестирования проводится с целью предварительного выявления реальности его осуществления и рента-бельности. Такое исследование основывается, как правило, на обоб-щенных оценках с использованием прошлого опыта. Можно в зависи-мости от характера изучаемых условий проводить исследование либо общих возможностей, либо возможностей конкретного проекта, а также то и другое.

Исследование общих возможностей содержит информацию о районе реализации проекта:

— прогноз экономического и социального развития;

— отраслевые прогнозы;

— градостроительные прогнозы и программы;

— документы государственного регулирования инвестиционной де-ятельности в регионе осуществления проекта;

— географическое положение и основные экономические характе-ристики;

— природные ресурсы района, их стоимость и доступность;

— инфраструктура, особенно дороги, транспорт, энергоснабжение;

— занятость и доходы населения;

Исследование мощностей конкретных проектов проводится на ос-нове анализа общих данных инвестиционного проекта, а также следую-щей информации:

— спрос на конкретную продукцию проекта;

— наличие основных факторов производства (материалы, полуфаб-рикаты, оборудование и т. д.);

— характеристика технологических процессов;

— потребность в трудовых ресурсах;

— сроки осуществления проекта;

— инвестиционные и производственные издержки, источники фи-нансирования;

— коммерческая рентабельность проекта;

— Национальная и экономическая выгода от реализации проекта.

Ограниченный период времени, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом проекта. Сравнение поступающих денежных средств (выгод) и их расходов (затрат) позволяет определить так называемый чис-тый денежный поток (net cash flow). Первый этап реа-лизации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока (осуществляется инвести-рование денежных средств), затем (с ростом доходов по проек-ту) его величина становится положительной.

Очередность выполнения отдельных элементов проектного анали-за зависит от множества факторов: вида продукции проекта, типа собственника, новизны используемой технологии и т. п. Однако, как правило, первым проводится коммерческий и технический анализ, а затем остальные этапы проектного анализа (рис. 1), что не иск-лючает другую очередность и возврат к предыдущим этапам оценки. Все сказанное позволяет еще раз подчеркнуть сложность, многогранность реального процесса прохождения от идеи проекта до стадии подведения итогов.

1. Экономический анализ инвестиционных проектов

Экономический анализ проекта предпринимается с целью сравнения затрат и выгод альтернативных вариантов проекта. Оценивают эффективность проекта в целом и участие в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Экономический анализ включает в себя общественную и коммерческую эффективность.

Общая эффективность учитывает специально экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. Коммерческая эффективность учитывает финансовые последствия проекта для участников с учетом того, что он производит все затраты и пользуется всеми результатами.

Важнейшими критериями при оценке инвестиционных проектов являются NPV, IRR и PI. NPV — чистая приведенная стоимость (Net Present Value), — показывает останутся ли деньги у компании после реализации проекта, то есть получит она доход (положительное значение) или убыток (отрицательное значение). NPV определяется как сумма текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта.

IRR — внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return). Это такая ставка дисконта, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и вложенных инвестиций, то есть PV притоков = PV инвестиций.

PI — индекс доходности (Profitabiliti Index) — показывает доходность единицы вложенных инвестиций и равен отношению приведенных эффектов к приведенным инвестициям. Если PI > 1, то проект доходен, если же меньше единицы, то проект убыточен.

1.1. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.

Таблица 1.1. Исходные данные.

В данной задаче требуется провести экономический анализ двух инвестиционных проектов и на основании критериев эффективности выбрать лучший.

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта А:

СГА = 7/9+10/8+3/6= 2,52

Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта В:

СГА = 5/9+10/8+5/7=2,51

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта А:

СГП = ((4−2)+(5−4)+(6−4)+(7−4)+(10−5)+(12−5)+(14−6)+(21−7)+(26−7)-2,52)/9 = 6,275

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта В:

СГП =((7−4)+(7−4)+(7−4)+(8−5)+(10−6)+(12−6)+(15−7)+(24−7)+(28−8)-2,51)/9= 7,165

Определяем среднегодовые инвестиции для инвестиционного проекта:

ПИ — первоначальные инвестиции, ОС — остаточная стоимость.

— для инвестиционного проекта А:

СГИ = (7+10+3)/2=10

— для инвестиционного проекта В:

СГИ = (5+10+5)/2=10

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта А:

ARR = СГП/СГИ= 6,275/10=0,63

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта В:

ARR = СГП/СГИ = 7,165/10=0,72

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли показал, что инвестиционный проект В более привлекательный, чем инвестиционный проект А.

1.2. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).

Расчет срока окупаемости Таблица 1.2.

Рассчитаем срок окупаемости (PBP) — ожидаемое количество периодов, в течении которых будут возмещены первоначальные инвестиции и рассчитывается на основе кумулятивного дисконтированного денежного потока.

С позиции критерия PBP предпочтительнее проект В, так как у проекта, А срок окупаемости составляет 6, а у проекта В срок окупаемости составляет 5,75 года, то есть проект В раньше покроет все инвестиции.

Определяем чистую приведенную стоимость (NPV) как сумму текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта (в нашем случае ставка дисконта равна 10%).

Таблица 1.3.

Как видно по таблице 1.3, чистая приведенная стоимость проекта, А = 13,60, а проекта В = 17,67 (NPV_В > NPV_А).

Чистый результат = Доходы — (Эксплуатационные затраты + Инвестиции) Кумулятивный чистый результат считается как накопленная сумма от чистого результата.

Приведенная стоимость = Чистый результат * Ставку дисконтирования Ставка дисконтирования = 1/(1+0,1)^{Временной период}

Для расчета показателя MIRR необходимо вычислить дополнительные показатели.

Таблица 1.4.

Прибыль = Доходы — Эксплуатационные затраты;

Ставка реинвестирования = (1+0,1)^Год;

Ставка дисконтирования рассчитывается аналогично;

Реинвестированная прибыль = Прибыль * Ставка реинвестирования;

Дисконтированные инвестиции = Инвестиции * Ставка дисконтирования;

Дисконтированная прибыль = Прибыль *Ставка дисконтирования Далее рассчитаем модифицированную внутреннюю норму рентабельности (MIRR) проектов, А и В по формуле:

PV = TV / (1 + MIRR)^N, где

TV — терминальная стоимость — наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала;

PV — суммарная дисконтированная стоимость всех инвестиций.

MIRR дает более точную картину рентабельности проекта, так как предполагает, что все доходы проекта реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по самой ставке IRR.

PV_A =18,34;

TV_A = 75,33;

MIRR_A = 16,99%.

PV_B = 18,22;

TV_B= 84,65;

MIRR_B = 18,61%.

Далее найдем индекс доходности для каждого из проектов:

PI = дисконтированные доходы / дисконтированные инвестиции;

Дисконтир.доходы, А = 4/1,1 + 5/1,1² + 6/1,1³ + 7/1,1⁴ + 10/1,1⁵ + 12/1,1⁶ + +14/1,1⁷ + 21/1,1⁸ + 26/1,1⁹ = 58,07

Дисконтир.доходы В = 7/1,1 + 7/1,1² +7/1,1³+8/1,1⁴ + 10/1,1⁵ + 12/1,1⁶ + +15/1,1⁷+24/1,1⁸ +28/1,1⁹ =66,63

PI_A=58,07/18,34=3,16

PI_В = 66,63/18,22=3,66

Результирующие показатели по проектам при ставке дисконта 10% приведены в таблице 1.5.

Таблица 1.5.

Анализируя результирующие показатели по проектам, можно сделать следующие выводы. Оба проекта принесут доход (то есть они оба прибыльны), но лучшим по критерию чистой приведенной стоимости является проект В.

Что касается индекса доходности (PI), который показывает доходность единицы вложенных инвестиций, то и здесь проект В является более привлекательным: каждая вложенная денежная единица в проект, А принесет 3,16 денежных единицы доходов, а по проекту В каждая вложенная денежная единица принесет 3,66 денежных единицы.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) у проекта В больше, чем у проекта, А (22% и 27% соответственно): в обоих случаях IRR превышает цену капитала (10%), то есть оба проекта прибыльны, но все же проект В по этому критерию предпочтительней.

Срок окупаемости проекта В меньше срока окупаемости проекта, А (6 и 5,75 года соответственно), то есть проект В быстрее возместит первоначальные инвестиции, поэтому с позиции этого критерия эффективнее проект В.

В итоге, по результатам вышеприведенного анализа, можно сделать вывод, что проект В является более эффективным по сравнению с проектом, А по всем приведенным показателям, поэтому следует проект В принять к инвестированию, а проект, А отвергнуть.

1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.

Т.к. проект В оказался лучшим инвестиционным проектом, проведем для него оценку рисков проекта при ставке дисконтирования 10%.

Выполним анализ чувствительности по критерию NPV и найдем критические точки изменения параметров.

2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

Таблица 2.1. Иходные данные

Таблица 2.2. Макроокружение проекта

2.1 Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта

Таблица 2.3.

Расчет постоянных затрат

Таблица 2.4.

Расчет налога на имущество (только по оборудованию, здание в аренде)

Таблица 2.5

Расчет ликвидационной стоимости имущества

Таблица 2.6.

Расчет инвестиционных затрат и амортизаци Таблица 2.7

Расчет процентов по кредиту (выплаты и погашение 1 раз в квартал)

Таблица 2.8.

Расчет денежных потоков

Исходя из расчета денежных потоков можем сделать вывод, что финансовая реализуемость проекта обеспечена, так как денежные потоки на конец периода имеют положительный результат.2.2 Оценка общественной эффективности проекта Таблица 2.9.

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест.

Средняя заработная плата 550 долл. Затраты на содание рабочего места 1000 долл.

Принимаем, что общественная норма дисконтирования равна коммерческой.

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест

2.3 Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

Таблица 2.10.

NPV =1 121 824 IRR=431% PI=14,49

2.4 Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Таблица 2.11. Коммерческая эффективность проекта в целом.

NPV=650 584,46 IRR= 95,91% PI=3,21 DPBP=2,38

Таблица 2.12. Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения

2.5 Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Таблица 2.13.

NPV=652 253,8 IRR=243% PI=8,84 DPBP=1,65

2.6 Эффективность с позиции кредитора

Таблица 2.14.

PI=1,08 IRR=14,61% NPV=20 102,032

2.7 Эффективность с позиции акционера

Таблица 2.15. 1 вариант.

Таблица 2.16. 2 вариант. Максимальные дивиденды.

Сводная таблица показателей эффективности инвестиционного проекта.

Таблица 2.17.

3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.

В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. Так как ценность денежных потоков в разные периоды различна, то оценивать эти проекты по их NPV нельзя. Чтобы исключить разницу в сроках, применяют следующие методы: 1) метод кратности и 2) метод повторяемости бесконечное количество раз.

Имеются данные по двум инвестиционным проектам, необходимо выполнить анализ двумя, ставку дисконтирования принять равной 10%.

Таблица 3.1. Исходные данные

Таблица 3.2. Расчет NPV по проектам

Проект Б более предпочтителен, т.к. его NPV больше.

Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее кратное равно 6.

Проект А

NPV 0 1 2 3 4 5 6

44,49 -205 95 165

36.76 44.49/(1+0,1)² -205 95 165

30.38 44.49/(1+0,1)⁴ -205 95 165

?=111.63

Проект В

89,94 -205 90 95 125

67.5 89.84/(1+0,1)³ -205 90 95 125

?=157.4

Из расчетов видно, что суммарное NPV по проекту, А (111.63) меньше, чем по проекту В (157.4), значит проект В является более предпочтительным.

Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане с помощью метода повторяемости бесконечное количество раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета суммарной NPV будет стремиться к бесконечности, и искомая величина может быть найдена по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение кумулятивной NPV, является предпочтительным.

Рассчитаем NPV проектов:

NPV_(1,+) = 44,49*((1+0,1)²/((1+0,1)²-1) =256,3

NPV_(1,+) = 89,94*((1+0,1)²/((1+0,1)²-1) = 518,2

Как видно, NPV проекта В больше NPV проекта А, поэтому проект В предпочтительней.

В результате проведения анализа по двум этим методам можно сделать вывод, что проект, А лучше по каждому из методов.

4. Оценка эффективности портфельного инвестирования

В практике могут возникать ситуации, когда организация может инвестировать одновременно несколько проектов. При ограничении финансовых ресурсов возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда нет возможности инвестировать свыше определенной суммы и временного, когда ресурсы ограничены по периодам.

Провести оценку эффективности портфельного инвестирования.

4.1) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала и проверить несколько других комбинаций. Проекты поддаются дроблению. Индекс доходности допускается рассчитать упрощенно.

Таблица 4.1. Исходные данные

Таблица 4.2. Расчет индекса доходности

Индекс доходности = (Инвестиции + ЧПС)/Инвестиции

Суммарный объем инвестиции превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо составить инвестиционный портфель, максимизируя суммарный возможный прирост капитала. Проекты поддаются дроблению.

Плавная оптимизация допускает возможность реализовывать не только целиком каждый проект, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и доходов. Методика расчета портфеля инвестиций включает следующие операции:

— проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;

— в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы компанией;

— очередной проект берется в той части в которой он может быть профинансирован.

В нашем примере по убыванию индекса доходности проекты упорядочиваются следующим образом: А, Г, В, Б.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта А:

Таблица 4.3.

Для варианта В с возможностью инвестировать 110ед.:

Таблица 4.4.

Любая другая комбинация уменьшает суммарную NPV.

4.2) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Проекты не поддаются дроблению.

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле:

Таблица 4.5.

Оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты Б и В.

4.3.) Составить оптимальный инвестиционный портфель на два года. Фактор дисконта принять равным 0,9091.

Рассчитаем потери NPV в случае если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:

Таблица 4.6.

Наименьшие потери будут в случае, когда отложен к исполнению проект Г, затем последовательно В, А и Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включать проекты Г и Б в полном объеме, а также часть проекта В. Оставшуюся часть проекта В и проект, А следует включить в план второго года. (табл.4.7.).

Таблица 4.7.

Суммарная NPV за два года при таком формировании портфелей составит 33,49, а общие потери 0,854.

5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.

Основой большинства инвестиционных проектов является привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Второй способ — через кредит, что сопровождается высокими процентными ставками и условиями по возврату кредита.

В ситуации, когда первый и второй путь невозможны, единственный выход — проведение политики рационирования капитала, то есть развитие в условиях жестко ограниченных объемов инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, которые имеют положительное NPV. При этом компания решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.

5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

В ситуации краткосрочного дефицита (до 1 года) фирма тем не менее может вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов, в иную сферу с доходностью не ниже стоимости собственного капитала. При этом руководство не опасается необходимости резервировать реинвестированные средства из-за нехватки ресурсов в будущем.

Таблица 5.1. Исходные данные

Компания имеет 2128 собственных средств и в текущем году нет возможности привлечь дополнительные средства. Стоимость капитала, определяемая как минимально возможная доходность использования средств, равна 10%.

Суммарная стоимость двух проектов превышает собственные средства на 428. Надо выбрать 1 проект. Поэтому остаток средств будет вложен фирмой на стороне с доходностью не менее 10%.

Выгода от инвестирования будет равна денежным средствам, которые находятся в ее распоряжении в конце первого года инвестирования за счет отдачи на вложения в соответствующие проекты (собственные) и отдачи 'на стороне'.

0 1 2 3 4 5

W^A=(2128 — 1538)*(1 + 0,1) + 728 + 478/1,1 + 1028/1,1² + 678/1,1³ + 528/1,1⁴ = 3531,15

W^В=(2128 — 1028)*(1 + 0,1) + 828 + 528/1,1 + 328/1,1² + 228/1,1³ + 128/1,1⁴ = 3047,8

Если бы компания вообще не стала инвестировать собственный проект, то в конце периода рационирования получила бы доход:

W = 2128 * (1 + 0,1) = 2340,8

Отталкиваясь от этого минимального размера находим, что в случае проекта, А прирост ценностей составит 3531,15 — 2340,8 = 1190,35; а в случае проекта В 3047,8 — 2340,8 = 707. Поэтому выбираем проект А.

5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

В условиях долгосрочного дефицита средств необходимо прогнозировать возможную доходность вложений ан свободном рынке. Конечной целью анализа является оценка максимизации ценности фирмы к концу периода рационирования.

1). Компания будет работать в условиях рационирования 2 года: R₀ = 20%, R₁ = 15%, R = 10%.

2). Рационирование 3 года: R₀ = 25%, R₂ = 20%, R₁ = 15%, R = 10%.

1). Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 2 года под 20% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,2)² = 3064,32

0 1 2 3 4 5

Далее посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 2 года:

W^А=(2128 — 1528)*(1 + 0,2)² + 728*(1+0,15) + 478 + 1028/1,1 + 678/1,1² + +528/1,1³ = 4450,9

W^В=(2128 — 1028)*(1 + 0,2)² + 828*1,15 + 528 + 328/1,1 + 228/1,1² + +128/1,1³ = 3646,9

Находим, что в случае проекта, А прирост ценностей составит 4450,9 — 3064,32 = 1386,58, а в случае проекта В 3646,9 — 3064,32 = 582,58. Поэтому выбираем проект А.

2). Рационирование 3 года. Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 3 года под 25% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,25)³ = 4156,25

Посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 3 года, если за счет собственных средств будет финансироваться какой-либо проект:

W^А=(2128 — 1528)*(1 + 0,25)³ + 728*1,2² + 478*1,15 + 1028 + 678/1,1 + 528/1,1² =4850,6

W^В=(2128 — 1028)*(1 + 0,25)³ + 828*1,2² + 528*1,15 + 328 + 228/1,1 + 128/1,1² = 4572,1

В случае проекта, А прирост ценностей составит 4850,6 — 4156,25 = 694,35, а в случае проекта В 4572,1 — 4156,25 =415,85. Таким образом выгоднее инвестировать проект А.

6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений

Предположим, что «Robotics International, Ltd.» рассматривает возможность производства промышленных роботов для отрасли промышленности, выпускающей телевизоры.

Этап 1. В момент t = 0, который в данном случае имеет место где-то в ближайшем будущем, проводится изучение стоимостью в: 638 тыс. для применения роботов на линиях сборки телевизоров.

Этап 2. Если окажется, что значительный рынок для телевизионных сборочных роботов действительно существует, тогда в момент t = 1 расходуется: 1138 тыс. дол. на разработку и изготовление нескольких опытных образцов роботов. Эти роботы затем оцениваются инженерами из телевизионной промышленности, и их мнения определяют, будет ли фирма продолжать работу над проектом.

Этап 3. Если опытные образцы роботов хорошо себя покажут, тогда в момент t = 2 в строительство производственного предприятия инвестируется 11 380 тыс. дол. Менеджеры прогнозируют, что чистый денежный поток, генерируемый в течение последующих пяти лет, может варьировать в зависимости от спроса на продукцию. По оценке руководства, вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты, составляет (0,75) Это приведет к решению перейти к этапу 2. Если работа по проекту прекратится, расходы компании на начальное маркетинговое исследование будут списаны в убыток. Если маркетинговое исследование предпринято и его результаты положительны, тогда по предварительному подсчету руководства, сделанному еще до начальной инвестиции есть: (60%) — ная вероятность того, что телеинженеры сочтут робот полезным, и (40%) -ная вероятность того, что он им не понравится.

Если инженеры примут робот, тогда фирма потратит заключительные средства на постройку предприятия и развертывание производства, в противном случае проект будет отвергнут. Если фирма все-таки развернет производство, операционные денежные потоки за 5-летний срок действия проекта будут зависеть от того, насколько хорошо рынок примет конечный продукт. Есть (32%) ный шанс на то, что спрос будет вполне приемлемым, а чистый денежный поток составит 11 380 тыс. дол в год; 40%-ная вероятность — 5380 тыс. дол и (28%) — ная возможность ежегодного убытка в 3380 тыс.дол.

Цена капитала для компании (10%).

Библиографический список

1. Управление проектами. / И. И. Мазур, В. Д. Шапиро и др. Справочное пособие. — М.: Высшая школа, 2001. — 875 с.: ил.

2. Масловский В. П. Методы оценки инвестиционных проектов: Учебное пособие / КрасГАСА. — Красноярск, 1996. — 125 с.

3. Масловский В. П. Оценка инвестиционных проектов: Методические указания к курсовой работе для студентов экономических специальностей и специализаций. Красноярск: КрасГАСА, 1998. 102 с.

4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики РФ: 1999. 197с.

5. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.:Дело, 2001.