Расчет эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности. Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания. Значение экономического анализа для планирования и осуществления трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т. е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег. Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям. В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с мобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает задача оптимизации бюджета капиталовложений.

Целью выполнения данной курсовой работы является приобретение навыков расчета показателей эффективности инвестиционного проекта.

1. Построение и анализ плана денежных потоков по проекту

Прогноз экономических показателей инвестиционного проекта базируется на результатах оценки рыночных перспектив реализации предлагаемых решений, лежащих в основе инвестиционного проекта, и предназначен для определения финансовой состоятельности проекта. Финансовая состоятельность заключается, с одной стороны, в способности фирмы своевременно и в полном объеме выполнять финансовые обязательства, возникающие в связи с реализацией проекта, и в то же время, с другой стороны, в получении прибыли не меньшей, чем она могла бы быть получена при альтернативном использовании денежных средств. Для того чтобы фирма могла выполнять финансовые обязательства, должен соблюдаться положительный баланс поступлений и платежей денежных средств в течение инвестиционного периода, т. е. возникает задача оценки денежных потоков, имеющих место в результате реализации проекта.

Денежный поток (Cash Flow) инвестиционного проекта — представленная во времени совокупность денежных поступлений и выплат, имеющих место в ходе реализации проекта.

Денежный поток определяется для всего расчетного периода — от начала проекта до его прекращения. Расчетный период Т разбивается на шаги расчета t — временные интервалы, используемых для оценки проекта. На каждом шаге значения денежного потока характеризуется:

— притоком (CIF — Cash in Flow), равным размеру денежных поступлений (или результатов в денежном выражении) на этом шаге;

— оттоком (COF — Cash out Flow), равным размеру выплат на этом шаге;

— сальдо реальных денег (NCF — Net Cash Flow), т. е. разностью между притоком и оттоком:

NCF_t = CIF_t — COF_t,

где NCF_t, CIF_t и COF_t — соответственно сальдо реальных денег, приток и отток на шаге t.

Инвестиционные проекты обычно характеризуются денежными потоками, имеющими разную интенсивность в течение отдельных интервалов расчетного периода. Поэтому значения NCF_t могут быть отрицательными на инвестиционном этапе проекта, когда совершаются единовременные затраты по проекту, и могут быть положительными на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Цель анализа потоков реальных денег — выявление положительного баланса поступлений (т.е. притока) и платежей (т.е. оттока) в течение инвестиционного периода (или на отдельных этапах). Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток. Накопленный денежный поток — это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный (t-й) и все предшествующие (от 1 до t-1) шаги. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков денежных средств от понятий доходов и расходов.

Существуют определенные номинально-денежные расходы (например, амортизация основных фондов), которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм, т. е. не влияют на поток реальных денег. В то же время не все денежные выплаты, влияющие на поток реальных денег, фиксируются как расходы. Например, формирование товарно-материальных запасов или приобретение имущества связано с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Для целей экономического анализа денежные потоки могут быть представлены в табличной форме (табл. 1) и в графической форме (в виде векторов и в виде диаграмм).

Представление потоков в табличной форме принято называть планом денежных потоков по инвестиционному проекту.

Таблица 1

При составлении таблицы 1 были произведены расчеты:

1. Расчет Q_t с учетом динамики изменения объема производства по следующей формуле:

Q_t = Q · g_t. (1)

Q1=45*0,8=36 млн.ден.ед.

Q2=45*1,0=45 млн.ден.ед

Q3=45*1,2=54 млн.ден.ед

Q4=45*1,1=49,9 млн.ден.ед

Q5=45*1,0=45 млн.ден.ед

Q6=45*0,8=36 млн.ден.ед

Расчет C_t с учетом изменения объема производства по следующей формуле:

C_t = FC — C_а + VC · g_t, (2)

где VС = C — FC — переменные затраты в связи с производством изделия.

VC=30−12=18 млн.ден.ед С1=12−5+18*0,8=21,4 млн.ден.ед С2=12−5+18*1=25 млн.ден.ед С3=12−5+18*1,2=28,6 млн.ден.ед С4=12−5+18*1,1=26,8 млн.ден.ед С5=12−5+18*1,0=25 млн.ден.ед С6=12−5+18*0,8=21,4 млн.ден.ед Расчет нормы дисконта r по формуле (4) и показателей _t по формуле (3)

Коэффициент дисконтирования _t в интервале времени t определяется следующим образом:

где r — норма дисконта. Она может быть определена по следующей формуле:

r = a + b +c (4)

где a — гарантированная (безрисковая) норма получения доходов на вложенный капитал в надежном банке (в долях от 1);

b — уровень риска для данного типа проектов (в долях от 1);

c - уровень риска работы на валютном рынке (в долях от 1).

Величина b зависит от типа проектов, значение показателя c определяется текущей экономической ситуацией.

r=10%+2%+3%=15%

б_-1=1,15 б₂=0,7561 б₅=0,4971

б₀=1 б₃=0,6575 б₆=0,4323

б₁=0,8695 б₄=0,5717

Расчет ЧДД по формуле

ЧДД = D_t · б_t — K_t · б_t, (5)

где D_t — доход от реализации инвестиционного проекта в интервале времени t (ден.ед.);

K_t — инвестиции в проект в интервале времени t (ден. ед.);

t_н и t_k — временные границы расчетного периода;

_t — коэффициент дисконтирования для интервала времени t.

Доход от реализации проекта D_t в момент времени t рассчитывается так:

D_t = Q_t — C_t, (6)

где Q_t — выручка предприятия в результате производства и реали-зации продукции в интервале времени t (ден. ед.);

C_t — текущие затраты (без учета амортизационных отчислений) в интервале времени t (ден. ед.).

D1=36−21,4=14,6 млн.ден.ед

D2=45−25=20 млн.ден.ед

D3=54−28,6=25,4 млн.ден.ед

D4=49,9−26,8=23,1 млн.ден.ед

D5=45−25=20 млн.ден.ед

D6=36−21,4=14,6 млн.ден.ед ЧДД=(14,6*0,8695+20*0,7561+25,4*0,6575+23,1*0,5717+20*0,4971+14,

6*0,4323)-(22*1,15+2*1)=46,6769 млн.ден.ед

Расчет Индекса Доходности

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам, т. е. он показывает, во сколько раз получаемый результат превосходит первоначальные вложения. Тем самым ИД характеризует степень безопасности проекта и определяется по формуле:

Критерий выбора проекта по данному показателю:

если ИД > 1, то проект целесообразно финансировать;

если ИД < 1, то в проект нецелесообразно вкладывать средства;

— если ИД = 1, то необходим дополнительный анализ.

ИД=(14.6/1.15+20/1.3225+25.4/1.5209+23.1/1,749+20/2,0113+14,6/2,313)/(22*1,15+2/1)=2,7099

2,7099>1 следовательно, проект финансировать целесообразно Экономический смысл ИД состоит в том, что он характеризует количество денежных единиц дисконтированных результатов, приходящихся на одну денежную единицу дисконтированных вложений.

ИД соответствует показателю Profitability Index (PI), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов.

Определение срока окупаемости (аналитически и графически) с учетом дисконтирования и без учета дисконтирования

Аналитическое определение срока окупаемости без учета дисконтирования ( PP) производится по данным строки (3) таблицы 1.

При этом следует использовать следующую формулу:

T_oк = t_x + (6)

В этой формуле:

— первое слагаемое — t_x — число целых интервалов времени, в течение которых возмещаются вложения капитала (УK_t) за счет положительных поступлений в этих интервалах;

— второе слагаемое определяет дробную составляющую величины Ток: она определяется путем деления величины части инвестиций, оставшейся невозмещенной за интервал t_x, к величине чистых поступлений в следующем, (t_x+1)-м интервале.

PP=1+ (24−14,6)/20=1,47 года Аналогичное определение срока окупаемости с учетом дисконтирования (DPP) производится по данным строки (5) таблицы 1 с использованием формулы, аналогичной формуле (6).

DPP=1+(27,3−12,6947)/15,122=1,9658 года Определение срока окупаемости инвестиций графическим методом

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД) — это такая норма дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов за жизненный цикл проекта равна сумме дисконтированных затрат. Таким образом, ВНД = r* является корнем следующего экспоненциального уравнения:

Критерий выбора проекта по данному показателю состоит в следующем: если ВНД превышает приемлемую норму дохода для инвестора на инвестируемый капитал, то проект можно считать привлекательным.

Для точного расчета ВНД по формуле необходимо использовать ЭВМ. Однако на практике можно применить формулу приближенного расчета ВНД (формула (8)). Для этого следует повторить расчет ЧДД несколько раз с постепенным увеличением нормы дисконта r пока ЧДД не станет отрицательным.

где r⁺ — ставка дисконта, при которой ЧДД имел последнее положительное значение;

r- - ставка дисконта, при которой ЧДД имел первое отрицательное значение;

ЧДД⁺ — последнее положительное значение ЧДД;

ЧДД- - первое отрицательное значение ЧДД.

Величина ВНД может быть также приближенно оценена графическим методом. Для этого можно использовать расчеты, предусмотренные формулой (8). Значение ЧДД и соответствующих им норм дисконта r определяют геометрическое место точек на координатной плоскости (рис.1). если соединить эти точки плавной кривой, то точка ее пересечения с осью r будет соответствовать величине ВНД.

В формуле (8) и на рис. 1 имеет место следующее соответствие:

r⁺ = r₃; r^- = r₄; ЧДД⁺ = ЧДД₃; ЧДД- = ЧДД_4.

При r =25% :

_-1=1,25 ₂=0,64 ₅=0,3276

₀=1 ₃=0,512 ₆=0,2621

₁=0,8 ₄=0,4096

ЧДД=14,6*0,8+20*0,6+25,4*0,512+23,1*0,4096+20*0,3276+14,6*0,2621;

-(22*1,25+2*1)=11,68+12+13,0048+9,46 176+6,552+3,82 666−29,5=27,0252

При r =35% :

_-1=1,35 ₂=0,5487 ₅=0,223

₀=1 ₃=0,4064 ₆=0,1652

₁=0,7407 ₄=0,301

ЧДД=14,6*0,7407+20*0,5487+25,4*0,4064+23,1*0,301+20*0,223+14,6*

*0,1652-(22*1,35+2*1)=10,81 422+10,974+10,32 256+6,9531+4,46+2,41 192;

— 31,7=14,2358

При r =45%

_-1=1,45 ₂=0,4756 ₅=0,156

₀=1 ₃=0,328 ₆=0,1076

₁=0,6896 ₄=0,2262

ЧДД=14,6*0,6896+20*0,4756+25,4*0,328+23,1*0,2262+20*0,156+14,6*

*0,1076-(22*1,45+2*1)=10,6 816+9,512+8,3312+5,22 522+3,12+1,57 096;

— 33,9=3,92 754

При r =50%

_-1=1,5 ₂=0,4444 ₅=0,1317

₀=1 ₃=0,2963 ₆=0,0878

₁=0,6666 ₄=0,1975

ЧДД=14,6*0,6666+20*0,4444+25,4*0,2963+23,1*0,1975+20*0,1317+14,6*0,0878-(22*1,5+2*1)=9,73 236+8,888+7,52 602+4,56 225+2,634+1,28 188—35=-0,37 549

При r =49%

_-1=1,49 ₂=0,4504 ₅=0,1361

₀=1 ₃=0,3023 ₆=0,0914

₁=0,6711 ₄=0,2029

ЧДД=14,6*0,6711+20*0,4504+25,4*0,3023+23,1*0,2029+20*0,1361+14,6*0,0914-(22*1,49+2*1)=9,79 806+9,008+7,67 842+4,68 699+2,722+1,33 444;

— 34,78=0,44 791

r⁺ =49% r^- =50%

ЧДД⁺=0,44 791 ЧДД^- =-0,37 549

ВНД=0,49+0,44 791/(0,44 791-(-0,37 549))*(0,5−0,49)=0,4954

Графический метод определения ВНД Преимуществом показателя ВНД является то, что участник проекта не должен заранее определять свою индивидуальную норму дисконта. ВНД является как бы «внутренней» характеристикой проекта.

Другие названия показателя: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, норма рентабельности инвестиций.

Показатель ВНД соответствует показателю Internal Rate of Return (IRR), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов.

Совместное использование ЧДД и ВНД рекомендуется осуществлять следующим образом. При оценке альтернативных проектов, т. е. в случае, когда требуется выбрать один проект из нескольких, следует производить их ранжирование для выбора по максимуму ЧДД. Роль ВНД в этом случае сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта. При оценке независимых проектов, т. е. в том случае, когда проекты могут осуществляться независимо друг от друга, для наиболее выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов следует производить с учетом значения ВНД.

Экономический смысл показателя ВНД состоит в следующем: ВНД характеризует потенциальную (максимальную) доходность на вложенный капитал, которую в состоянии обеспечить данный проект. Иначе говоря, ВНД определяет цену авансированного капитала для реализации данного проекта.

Если проект полностью финансируется за счет заемных средств, то ВНД — это максимальная ставка процента, под который можно взять кредит с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.

Значение показателя ВНД заключается в том, что он наиболее полно отражает абсолютную оценку доходности конкретного проекта. По этому показателю может осуществляться ранжирование альтернативных проектов по их потенциальной доходности при отборе их для финансирования.

Критическая программа производства

Критическая программа производства (N_кр) служит подтверждением правильности ранее определенного объема производства продукции (в натуральных показателях).

Величина N_кр является одной из координат точки безубыточности В, отделяющей зону убытков от зоны прибыли (рис. 3). Для ее определения используется формула:

где FC — постоянные расходы в связи с производством и реализацией продукции (ден.ед.);

P — цена одного изделия (ден.ед./шт.);

AVC — переменные затраты на производство одной единицы новой продукции (ден.ед./шт.).

P=Q/N=45млн.ден.ед/200тыс.шт=225 ден. ед/шт

AVC=(C-FC)/N=(30млн.-12млн)/200тыс.шт=90 ден. ед/шт

N_кр=12млн/(225−90)ден.ед/шт =88 889 шт.

Определение критической программы производства Построим план денежных потоков:

1.Величина кредитов (строка (1.1)) определяется как часть величины инвестиций в соответствующем интервале: KtЧв.

2004 год =22*0,75=16,5 млн.ден.ед

2005 год =2*0,75=1,5 млн.ден.ед

2.Возврат кредитов производится частями в течении m лет. Величина возвращаемого кредита (строка (2.3)) рассчитывается так: KtЧвЧлt. Здесь:

в — коэффициент, учитывающий долю кредитных средств для финансирования проекта;

лt — доля кредита, возвращаемого в t-м интервале. Возврат кредита относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства.

1-ый кредит: 2-ой кредит:

1)16,5*0,2=3,3 млн.ден.ед 1)1,5 *0,2=0,3 млн.ден.ед

2)16,5*0,2=3,3 млн.ден.ед 2)1,5*0,2=0,3 млн.ден.ед

3)16,5*0,6=9,9 млн.ден.ед 3)1,5*0,6=0,9 млн.ден.ед Суммы возвратов по разным кредитам (взятым в разные интервалы) не следует объединять, т. е. надо представить их в виде отдельных элементов строки (2.3).

Расчет платежей банку за пользование кредитом. Платежи (выплаты процентов по кредитам — строка (2.2) табл. 2 устанавливаются договором, заключенным кредитором и заемщиком. Выплата процентов относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства. При этом за пользование кредитом в первом (начальном) году (начиная с интервала t_н на временной оси расчетного периода) фирма платит банку г₁ % от суммы используемого кредита, т. е. платежи составляют K_tЧвЧг₁. Платежи за следующий год составляют г₂% остаточной суммы кредита, т. е. (K_tЧв — K_tЧвЧл₁)Чг₂; за третий год — соответственно — (K_tЧв — K_tЧвЧл₁ — K_tЧвЧл₂)Чг₃, и т. д.

1-ый кредит: 2-ой кредит:

1)16,5*0,15=2,475 млн.ден.ед 1)1,5 *0,225=0,225 млн.ден.ед

2)(16,5−3,3)*0,2=2,64 млн.ден.ед 2)(1,5−0,3)*0,24=0,24 млн.ден.ед

3)(16,5−3,3−3,3)*0,25=2,475 млн.ден.ед 3)(1,5−0,3−0,3)*0,25=0,225 млн.ден.ед Рассчитанные таким образом выплаты процентов по кредитам заносятся в строку (2.2.) табл. 2. Причем следует платежи по разным кредитам (взятым в разные интервалы) не смешивать, а представлять в виде отдельных сумм. Т. е. строка (2.2) табл. 2 может состоять из нескольких отдельных элементов (строк).

Возврат кредитов и уплата процентов по ним неизбежно скажется на показателях эффективности проекта.

Расчет показателей ЧДД, ИД, Т_ок, ВНД с учетом банковского кредита. Расчет осуществляется в соответствии с указаниями пп 1−7 по данным табл. 2

ЧДД = D_t · б_t — K_t · б_t,

ЧДД=(8,825*0,8695+13,535*0,7561+12,485*0,6575+21,975*0,5717+20*0,4971+14,6*0,4323)-(22*1,15+2*1)=27,6326 млн.ден.ед.

5. ИД=54,9326/27,3=2,0122

6.PP=0+(6/8,825)=0,67 988 года

DPP=0+(6,825/7,6344)=0,8894 года

7.ВНД=0,35+(0,8234/(0,8234-(-0,1231))*(0,36−0,35)=0,3587

При r =25% :

_-1=1,25 ₂=0,64 ₅=0,3276

₀=1 ₃=0,512 ₆=0,2621

₁=0,8 ₄=0,4096

ЧДД=8,825*0,8+13,535*0,64+12,485*0,512+21,975*0,4096+20*0,3276+14,6**0,2621-(22*1,25+2*1)=11,99 434

При r =35% :

_-1=1,35 ₂=0,5487 ₅=0,223

₀=1 ₃=0,4064 ₆=0,1652

₁=0,7407 ₄=0,301

ЧДД=8,825*0,7407+13,535*0,5487+12,485*0,4064+21,975*0,301+20*0,223+14,6*0,1652-(22*1,35+2*1)=0,8234

При r =36% :

_-1=1,36 ₂=0,5406 ₅=0,2149

₀=1 ₃=0,3975 ₆=0,158

₁=0,7353 ₄=0,2923

ЧДД=8,825*0,7353+13,535*0,5406+12,485*0,3975+21,975*0,2923+20*0,2149+14,6*0,158-(22*1,36+2*1)=-0,1231

r⁺=35% ЧДД⁺=0,8234

r^- =36% ЧДД^- = -0,1231

2. Графический метод определения ВНД Построение таблицы (табл. 3) сравнения рассчитанных показателей для двух вариантов проекта:

— финансирование только за счет собственных средств (первая часть работы);

— финансирование с привлечением банковского кредита (вторая часть работы).

Таблица 3. Сравнение показателей эффективности

Заключение

инвестиционный доходность окупаемость

Мы провели расчеты по показателям эффективности данного инвестиционного проекта (чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости проекта) по двум вариантам: с учётом взятия кредита и без кредита.

В результате сравнения данных показателей по двум вариантам мы увидели, что показатели ЧДД, ИД и ВНД больше в варианте, где мы не брали кредит. Это говорит о том, что, финансируя данный инвестиционный проект только за счёт своих собственных средств, мы получим в итоге большую финансовую отдачу, чем, если бы мы финансировали его частично за счёт заёмных средств.

В то же время срок окупаемости с учётом дисконтирования и без учёта дисконтирования меньше в варианте, где мы брали кредит. Это говорит о том, что проект окупится быстрее во времени, если мы воспользуемся заёмными средствами.

Целесообразно использовать оба варианта, так как в любом случае инвестор окупает вложенные им средства. Но прибыльнее, на мой взгляд, вариант без взятия кредита. Несмотря на то, что он окупается немного дольше варианта с взятием кредита, он приносит в итоге больше дохода. Другой вопрос, что не каждый предприниматель или владелец фирмы располагает достаточным количеством собственных средств для инвестирования в проект, и поэтому ему приходится пользоваться кредитом.

Список используемой литературы

1.Блохина В. Г. Инвестиционный анализ. — Ростов н/Д: Феникс, 2004.

2. Виленский П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. — М., 2002

3.Крылов Э. И. и др. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. — М.: Финансы и статистика, 2003.

4.Шманенкова И. В. Инвестиционный менеджментМ.: издат. «ЛАТМЭС», 1996

5. А. Н. Панов Инвестиционное проектирование и управление проектамиМ.: «Экономика и финансы», 2002

6.Ю. А. Внучков, Н. В. Тарасова Методические указания к выполнению курсовой работыМ.: «МАТИ», 2006