Актуальность темы
исследования. Главной чертой развития мировой экономической системы на протяжении последних десятилетий XX и первого десятилетия XXI века стала финансовая глобализация, которая послужила катализатором процесса увеличения доли финансовых услуг в международной экономической жизни, а глобализация биржевой системы рынка ценных бумаг (РЦБ) стала одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Значение рынка ценных бумаг в его глобальном общемировом масштабе возрастало темпами, превышающими темпы самой экономической глобализации. Основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевой системы РЦБ стала борьба за новые рынки, конкуренция в условиях коммерциализации деятельности бирж мира. Концентрация финансовых услуг и существенных объемов международных транзакций в нескольких крупнейших городах планеты — формирование мировых финансовых центров — также является чертой финансовой глобализации.
В процессе финансовой глобализации для любого государства серьезными задачами стали регулирование и грамотное развитие национального фондового рынка. Наличие независимого национального финансового рынка, достаточно мощного для внешней региональной экспансии, образует главную предпосылку экономического суверенитета страны. Задача формирования в России мирового финансового центра сегодня официально входит в приоритеты государственного развития. Ее актуальность и этапы достижения подробно описаны в нескольких программных документах, прежде всего в «Стратегии развития финансового рынка до 2020 года», а предложенные в ней меры уже начали реализовываться.
Однако степень развития интеграционных процессов рынка ценных бумаг в России по объективным показателям, а также основанные на них возможные векторы регионального развития, варианты встраивания в мировую биржевую систему с учетом степени развития ключевых биржевых систем мира до сих пор не получили однозначной оценки в научной литературе. В этой связи существенное значение обретает научная разработка проблем, связанных с уточнением действительной современной ситуации в части развития основных подсистем рынка ценных бумаг в России, его объективных возможностей и потенциала в мировом масштабе.
Степень разработанности проблемы. Фундаментальные основы функционирования рынка капиталов, биржевого рынка, рынка ценных бумаг в своих работах рассматривали основоположники мировой экономической мысли А. Смит, Д. Риккардо, К. Маркс и Ф. Энгельс, а продолжили представители различных научных школ Л. Брентано, К. Бюхер, М. Вебер, Т. Веблен, К. Викселль, Э. Линдаль, Э. Лундберг, А. Маршалл, К. Менгер, Д. Норт, Б. Улин, Г. Шмоллер, А. Штиллих.
Из современных иностранных исследователей отметим П. Айтмана, Дж. Далтона, Г. Дефоссе, С. Классенса, М. Обсфелда, А. Тейлора, Дж. Тьюлза и др.
Глубокий анализ структуры и функций рынка ценных бумаг, биржевой системы представлен в работах отечественных ученых Л. Абалкина, М. Алексеева, Е. Алифановой, В. Боровковой, А. Вострокнутовой, В. Галкина, Л. Добрыниной, Е. Жукова, О. Иншакова, Г. Каменевой, А. Малявиной, В. Масленникова, Я. Миркина, Б. Рубцова, В. Торкановского, Г. Черникова.
В работах указанных авторов рассматриваются общетеоретические вопросы функционирования и структуры рынка ценных бумаг, которые стали стимулом для продолжения исследований современных проблем и вариантов развития рынка ценных бумаг России в предкризисный период и непосредственно в условиях кризиса, который по времени совпал с решающим моментом становления российского фондового рынка на международной арене и завоевания мирового статуса. Также требуют дальнейшей разработки проблемы интеграции и централизации биржевой системы российского рынка ценных бумаг с учетом ее потенциала для транснационального развития.
Цели и задачи исследования. Цель исследования — теоретически обосновать процессы эволюции биржевой системы российского рынка ценных бумаг и выявить возможные варианты ее централизации и интеграции в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации.
Для реализации цели были поставлены и решены следующие задачи:
— уточнить понятие биржи как финансового института, детализировать ее функции в разных исторических условиях на основе исследовательского опыта различных теоретических школ;
— обосновать специфичность формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг;
— выявить организационную и инструментальную асимметрию структуры и внутренних механизмов российского рынка ценных бумаг, создавшую условия для развития финансового кризиса 1998 года;
— определить систему факторов и показателей для осуществления периодизации постдефолтного развития российского рынка ценных бумаг;
— комплексно представить характерные черты и издержки участников процессов современной финансовой глобализацииопределить перспективы централизации биржевой системы российского РЦБ и создания единой национальной биржевой группы;
— обосновать модели и этапы интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему в рамках проекта «Россия — мировой финансовый центр».
Объектом исследования является биржевая система российского рынка ценных бумаг в процессе ее современного развития и интеграции в международную отраслевую структуру.
Предметом исследования стали финансовые отношения между субъектами международной биржевой системы и российской биржевой системы рынка ценных бумаг в процессе ее эволюции.
Теоретическую базу исследования составили исследования ведущих отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования, современной структуры и системы функционирования национального и международного рынка ценных бумаг.
Методологическую базу исследования составили субъектно-объектный, структурно-функциональный и историко-логический методы системно-генетического подходаиспользовались приемы анализа и синтеза, логического обобщения, группировки и сравнения.
Информационно-эмпирическую базу работы составили официальные программные документы Правительства РФзаконодательные акты Федерального Собрания РФ в области регулирования главных подсистем рынка ценных бумаготчеты и прогнозы уполномоченных в области контроля за рынком ценных бумаг ведомств, профильных министерств и саморегулируемых организацийматериалы тематических форумов, конференций российского и транснационального профессионального биржевого сообществарегулярные отчетные документы и статистические данные ведущих биржевых групп страны и активных профессиональных участников рынка, крупнейших регистраторов и депозитариев.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Фондовая биржа — это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, — в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
2. Модель формирования финансово-инструментальной базы РЦБ в России в 1990;х годах отличалась от двух типичных во всем мире моделей американской и европейской) в результате действия следующих групп факторов: политические (главенство государства в проведении рыночных реформкопирование финансовой, организационной структуры и методов, используемых в европейской модели развития рынка при неготовности экономической базы), социально-экономические (незначительный объем, вынужденный характер и монополизация государством накоплений населениятеневые процессы в ходе приватизации, формирующей инструментальную базу рынканеустойчивая денежная система и финансовая необеспеченность системообразующих отраслей) и поведенческие (недоверие населения и бизнеса к бумагам образовавшихся корпораций). В этих условиях возникла асимметрия в структуре и функционировании финансовых институтов рынка ценных бумаг, ощутимая до сих-пор.
3. Деформирующие биржевую систему российского РЦБ последствия финансового дефолта в России 1998 года обусловлены асимметрией в организационной и инструментальной структуре рынка. Организационная асимметрия заключалась в отсутствии действенной и гибкой системы регулирования и контроля за рынкомагентском характере рынка, означавшем высокую долю посредников в ключевых операцияхпреобладании преимущественно спекулятивных инвестиций из-за рубежа в общем объеме капитализации рынка (до 70%), покинувших российский фондовый рынок одновременно с крахом азиатских рынков. Инструментальная асимметрия была связана с отсутствием внутренних источников долгосрочных инвестиций, слабой связью субъектов фондового рынка с процессами реальной экономики, подавляющим преобладанием государственных бумаг в финансовом поле рынка.
4. Постдефолтное развитие российского РЦБ имело самостоятельный характер, не проявляя зависимости от западных, прежде всего американского, рынков и демонстрируя циклические четырехлетние периоды (2000;2003, 2004;2007 гг.), включающие фазы стабильного роста. Для периодизации развития фондового рынка выбраны следующие показатели: динамика базового российского фондового индекса (РТС), соотношение" совокупной капитализации фондового рынка России к ВВП страны, показатели корреляции динамики усредненного российского индекса фондового рынка к тренду индикаторов фондовой системы СШАNASDAQ и NYSE — Euronext.
5. Интеграция, укрупнение, универсализация, коммерциализация, транснационализация биржевых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы. Издержки биржевой системы снижаются в результате использования совершенной IT-платформы или разработки модернизированной платформы для транснациональной группыисключения удаленных точек доступа в торговую систему в новых регионах, при работе в рамках общей системыпрямого доступа на ранее недоступные рынки и увеличения клиентской аудитории в регионах мира. Это ведет к росту капитализации и ликвидности рынка, привлечению средств физических лиц, что особенно актуально в Восточных регионах России, где население, располагающее достаточно большими объемами свободных денежных средств, не имеет доступа к рынку современных финансовых услуг.
6. Централизация российской биржевой системы имеет следующие преимущества: повышение надежности и открытости процессов, оптимизация взаимодействия рыночных субъектов (продавцов, покупателей и посредников) — создание условий для привлечения к участию в инвестиционной деятельности широких слоев населениятемпоральность реакции системы в целом на сигналы внешней средывозможность государства последовательно реализовывать финансовую стратегию по развитию рынка ценных бумаг. Есть и неизбежные недостатки: монополизм биржи, дороговизна проекта централизации, неизбежное государственное участие в проекте создания супербиржи, ведущее к риску создания жесткой зарегулированной системы. Тем не менее, в силу общемировых тенденций финансовой глобализации централизация российской биржевой системы необходима: это единственный путь противостояния конкуренции со стороны мировых биржевых групп.
7. Интеграция центральной российской фондовой биржи в мировую биржевую систему может происходить по трем основным моделям: 1) слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов- 2) политика собственной экспансии на мировые рынки- 3) создание биржевого альянса с Китаем и Индией. Анализ «Стратегии развития финансового рынка до 2020 года», принятой Правительством РФ в 2008 году, показал приоритетность для интересов России направления самостоятельной экспансии в пространстве мировой биржевой системы, реализация которой включает три первичных этапа: охват региона стран СНГ, упрочение связей с биржевыми системами РЦБ стран Восточной Европы и проникновение на региональные рынки Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.
Научная новизна исследования состоит в следующем:
— уточнена структурно-функциональная характеристика биржи как посреднического финансового института и детализированы ее ключевые функциитеоретически разграничены «инструмент установления биржевых котировок» и функция биржи по установлению цен на фондовые товарыаргументировано исключение из числа функций биржи задачи выработки и установления правил размещения бумаг, торговли, допуска участников;
— выявлены и сформулированы особенности формирования финансово-инструментальной базы российского рынка ценных бумаг (несоответствие классическим моделям) и выявлены главные политические, социально-экономические и поведенческие факторы, их определившие;
— выявлены и системно представлены причины организационной и инструментальной асимметрии российского рынка ценных бумаг: последствия процесса длительной приватизации в Россииотсутствие действенной и гибкой системы регулированияагентский характер рынкапреобладание спекулятивных инвестиций (до 70% в общем объеме) — отсутствие внутренних источников долгосрочных инвестиций, в совокупности приведшие к финансовому дефолту 1998 года;
— предложены показатели периодизации качественного развития российского РЦБ и выделены четырехлетние циклы его посткризисного развития, на которых он демонстрирует независимое от крупнейших западных рынков поведение, вызываемое структурными изменениями экономики страны и ростом ее основных макроэкономических показателей;
— исследованы и системно представлены современные процессы мировой финансовой глобализации в биржевой системе: универсализация, коммерциализация, централизация и транснационализацияпредставлены источники и способы снижения специфических трансакционных издержек биржевой системы в ходе финансовой глобализации;
— доказана необходимость создания российской национальной централизованной биржевой группы на базе анализа комплекса преимуществ и недостатков реализации проекта;
— представлены три возможные модели интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему. В качестве приоритетной для государства определена модель самостоятельной экспансии в мировую биржевую систему, в отношении которой разработаны три этапа ее первичной реализации (Регион СНГ, Восточноевропейское и Ближневосточно-азиатское направление).
Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в исследовании и уточнении структурно-функциональной характеристики фондовой биржи и биржевой системыв оценке движущих сил процессов финансовой и биржевой глобализации с позиции эволюционной, институциональной экономической теории и современной теории финансов. Обоснована модель развития национальной биржевой системы РЦБ России и представлена стратегия ее позиционирования в глобальной структуре транснациональных биржевых альянсов с учетом реализации государственного проекта по превращению России в мировой финансовый центр.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы, сделанные при исследовании интеграционных процессов биржевой системы рынка ценных бумагпрогнозы и оценка моделей внешнеэкономического поведения российских биржевых групп могут быть применены при разработке стратегий развития РЦБ, уточнении принципов регулирования РЦБ как на уровне регионов, так и государствавыявленные факторы периодизации развития рынка позволят корректировать финансовую политику правительства на РЦБ и влиять на инвестиционное поведение участников рынка.
Апробация работы. Основные положения и результаты диссертации, докладывались на всероссийской, межрегиональной, городской научно-практических конференциях в гг. Волгограде, Элисте в 2009;2010 гг., публиковались в научных изданиях.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 работ, общим объемом 2,75 печатных листа с объемом авторского вклада 2,5 печатных листа, две из которых в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура диссертации предопределена целью, поставленными задачами и подчинена общей логике исследования. Работа включает введение, три главы (десять параграфов), заключение, список литературы. Работа изложена на 224 страницах, содержит 13 рисунков, 4 таблицы.
Заключение
.
Развитый и высокотехнологичный рынок ценных бумаг является характерной чертой современной капиталистической системы и основой финансовых рынков развитых стран с либеральным экономическим режимом. Фондовая биржа, в свою очередь, выступает основой инфраструктуры фондового рынка и чрезвычайно влиятельным экономическим институтом. Однако упомянутые вполне современные понятия имеют глубокие теоретические корни.
В работе рассмотрены определения понятия биржи ведущих российских и зарубежных ученых, выявлены их отдельные неточности. К примеру, чаще всего процессы установления котировок и цен смешиваются в одну функцию, что неправомерно, так как установление биржевых котировок в действительности является лишь инструментом ее повседневной работы в рамках реализации основной функции биржи по установлению цен на фондовые товары. Известные определения биржи не содержат таких важных признаков биржи, как процессы допуска участников, биржевых продуктов, надзор за торгами и работой операторов^ клиринговые операции, относящиеся к ее каждодневным задачам, без которых невозможна реализация функции поддержания постоянно действующего рынка и профессионализма участников.
Современная институциональная теория имеет весь необходимый инструментарий для адекватного описания института фондовой биржи. В рамках института фондовой биржи реализуются институции (функции) фондовой торговли (трейдинга), торгового посредничества (дилерства), брокерского обслуживания, фондового клиринга, расчетного и прогностического процессов.
К агентам институций относятся представители функциональных подразделений биржи: подразделения, ответственного за организацию рынка (исключение, допуск новых членов, листинг бумаг) — за текущее управление биржевым рынком (трейдинг, администрирование операционных и клиринговых систем, сбор и распространение текущей биржевой информации) — за реализацию заявок (приказов) клиентов по покупке/продаже или эмиссии ценных бумаг клиента (брокеры, дилеры, постоянно работающие в рамках аппарата биржи) — за осуществление надзора за состоянием рынказа внешние связи и публичные мероприятиявычислительный центр. Сами же эти подразделения как совокупности индивидов, разделенных функциональными обязанностями, относятся к институциональным субъектам биржи.
Учитывая все уточнения, представим определение фондовой биржи: фондовая биржа — это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, — в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
Биржа как финансовый институт не является игроком фондового рынка, а представляет собой ключевой связующий элемент внутренней фондовой инфраструктуры: осуществляет взаимодействие учетных и расчетно-клиринговых фондовых подразделений, связывает продавца и покупателя, обслуживает их интересы в ходе сделки, осуществляет техническое преди послепродажное обслуживание, информационные, консультационные и арбитражные услуги.
В работе представлен анализ процесса исторического возникновения биржевой деятельности. На примерах развития биржевых систем конкретных стран показаны основные признаки двух основных моделей развития инфраструктуры рынка: американской (или англоамериканской) и европейской (или континентальной).
В исследовании приведен анализ становления и современной истории инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, развитие которого отлично от двух классических моделей. Европейский и американский РЦБ развивались эволюционно, отражая потребности предпринимателей вкладывать свободный капитал. Российский рынок 1990;х годов формировался «сверху», но при широкой частной инициативе (сотни региональных бирж в виде ОАО). Все это происходило в условиях денежной системы, основанной на неразменных кредитных деньгах и подрываемой растущей с каждым годом инфляцией. В таких условиях инвестиционные возможности предприятий и населения, их мотивация к участию в РЦБ низки.
Основу мировых финансовых рынков вне зависимости от модели развития на начальном этапе составляли сбережения и накопления частных лиц и предпринимателей. Накопления советских граждан отличал малый объем и вынужденный характер в условиях ограниченного потребления. Кроме того, доходы населения были полностью монополизированы государством, и именно государство, в противоположность западным моделям, выступало кредитором населения.
Формирование рынка акций в России прошло с определяющим участием коммерческих банков, чьи акции стали первыми бумагами в торгах. Банки же позднее стали центрами образования первых профессиональных инвестиционных компаний, которые преодолевали недоверие населения к рынку, вызванное периодом мошенничества с ваучерами, коррупции в ходе приватизации. В этом прослеживается сходство с американской моделью. Однако первые коммерческие банки учреждались с крупной долей государственного участия, а в структуре рынка с самого начала преобладал государственный сектор, который бумагами государственного займа восполнял недостаток ликвидных публичных бумаг и давал хорошие данные статистики по росту объемов операций. Кроме того, центральная власть сразу же взяла рыночные процессы под жесткий контроль, создавала управляющие органы, бессистемно копируя структуру и форму таких ведомств в странах Европы, не учитывая незрелость рынка в России и особенности ситуации в экономике в целом. Тем самым, проявлялось сходство с европейской моделью развития рынка.
Уникальность формирования рынка ценных бумаг в России подтверждается той ключевой ролью, которую сыграл в нем процесс приватизации, незнакомый для большинства европейских стран и США. Она носила нерыночный характер и сопровождалась коррупционными процессами, что препятствовало привлечению на российский рынок крупных иностранных институциональных инвесторов, в которых он остро нуждался, и население внутри страны.
Тем не менее, уже к 1995 году были созданы и стали функционировать рыночные механизмы на РЦБ. Так, в 1994;1995 годах отмечен резкий рост курсовых котировок акций уже приватизированных предприятий. Это было вызвано первыми реалистичными рыночными оценками стоимости предприятий, которые отличались от первоначальных номинальных оценок на этапе подготовки первых аукционов.
В 1995;1997 гг. российский фондовый рынок испытывал ряд серьезных проблем: неразвитая торговая, регистраторская, информационная, материальная сетевая инфраструктуранеэффективная и громоздкая регулятивная система, включающая до восьми государственных органов, в результате несогласованности которых оперативный и жесткий контроль отсутствовалотсутствие профессиональных сотрудников сферы фондовой торговли, а также нехватка базовой деловой этики, культуры и традицийопределяющая роль спекулятивных капиталов, высокий процент фиктивных участников рынка, как со стороны игроков, так и со стороны организаторов, вызывавшие резкую неконтролируемую волатильность курсов, низкое качество бумаг и, следовательно, низкий спрос на нихтруднопрогнозируемый характер изменений рыночных тенденций, затрудняющий нормальную работу профессиональных инвесторов, беспрепятственное перераспределение инвестиционных потоков, прежде всего, в реальный секторагентский характер рынка и 70%-ная доля спекулятивных инвестиций из-за рубежа, покинувших рынок одновременно с крахом азиатских рынковпреобладающая роль государственных долговых бумаг, первоочередное обслуживание бюджетных интересов государства. Именно рынок ГКО привлекал колоссальный спекулятивный интерес, что затрудняло объективные оценки рынка и долгое время маскировало накапливающиеся тревожные тенденции.
Сформировавшиеся к 1997 году базовые элементы современного рынка ценных бумаг в России показали свое несовершенство в ходе структурного финансового кризиса 1998 года, окончившегося дефолтом государства.
Посткризисное развитие РЦБ в России показало темпы роста, намного превышающие скорость преодоления кризисных последствий на рынках ведущих западных стран.
В развитии российского рынка акций в период с 2000 по 2007 гг. отчетливо выделяются два этапа: с 2000 по 2003 гг. включительно и с 2004 по 2007 гг. Такое разделение исходит из симметричности кривых изменения индекса РТС в рамках указанных периодов, корреляции трендов изменения капитализации российского фондового рынка, объема ВВП, а также ликвидности рынка и других показателей на двух указанных этапах. В стартовые два года обоих периодов (2000;2001 гг. и 2004;2005 гг. соответственно) индикаторы рынка демонстрировали стагнацию: рост индекса РТС в год не превышал 20−30%. После этого следовал двухлетний период значительного роста (180% в период 20 022 003 гг. и 200% в период 2006;2007 гг.). При этом уровень макроэкономических показателей на двух этапах принципиально различен, а их показатели количественно отличаются кратно: значения номинального ВВП в начальные годы обоих периодов отличаются в 2,3 раза (7 305,6 и 17 048,1 млрд. деноминированных рублей) — капитализация российского РЦБ в те же годы — в 4,3 раза (49 и 211 млрд. долларов США) — количественный рост капитализации в' первую четырехлетку составил 116 млрд. долларов США, а во вторую уже 825 млрд. долларов США. В этой связи сделан вывод, что указанные этапы являются последовательными стадиями «взросления» российского РЦБ.
Глобализация РЦБ и биржевой системы стали одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Биржевая система российского РЦБ также находится в фазе активной эволюции. Основной вектор развития и торговой, и регулятивной, и расчетно-клиринговой, и учетной подсистем направлен в сторону централизации и монополизации этих функций в национальном масштабе. Учетная и надзорная система сегодня эволюционируют в направлении создания мегарегулятора и центрального супердепозитария по аналогии с центральной супербиржей.
Главным фактором, вызывающим интеграцию любой биржевой системы, является процесс коммерциализации деятельности бирж мира. С повышением и ростом объемов, интенсивности операций роль бирж, торговых систем, а, следовательно, и их доходы от финансовой деятельности выросли. Как и в любом другом бизнесе, законы оптимизации, экономии и жесткой конкуренции стали оказывать в биржевом деле главенствующее влияние. Интеграция и укрупнение, поглощения или слияния стали следствиями действия этих экономических законов. Возникает самовоспроизводящаяся экономическая связь — коммерциализация вызывает конкуренцию, а она, в свою очередь, требует новых средств для конкурентной борьбы (совершенствования применяемых технологий торговли, контроля, управления), что выводит бизнес на новый уровень.
Глобализация РЦБ включает два процесса: интернационализацию рынков и межнациональную интеграцию биржевой системы РЦБ.
Интернационализация сопровождается все большим проникновением инвестиционной и эмиссионной деятельности крупных компаний и частных инвесторов за пределы национальной финансовой системы, использование услуг зарубежных банков, международных финансовых и консультационных агентств, ведущих торговых площадок за рубежом. Открытость рынков создает конкуренцию на растущем рынке финансовых услуг, что позволяет снизить затраты инвесторов и эмитентов на комиссионные и прочие формы оплаты услуг бирж, торговых систем и посредников. Результатом интеграции также является унификация норм и технологий расчетов, что в свою очередь увеличивает скорость осуществления транзакций, повышает объемы и интенсивность международных потоков капитала.
Интеграция, укрупнение, универсализация биржевых и торговых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников, относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы.
Учитывая, что основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевых рынков является борьба за новые рынки, создание транснациональной или трансконтинентально биржевой системы является самым выгодным с точки зрения издержек способом охвата новой рыночной ниши или доли.
На настоящий момент действуют два мощнейших трансатлантических биржевых альянса, основанных на базе ведущих американских площадок: МУ8Е-Е1ЖОЫЕХТ и ЫА8БАС)-ОМХ.
В России истоки современной дуопольной биржевой системы находятся в самом начале истории становления национальной фондовой инфраструктуры. ММВБ и РТС прошли путь от специализированных площадок к статусу универсальных биржевых групп. При этом на настоящий момент Группа ММВБ сохранила роль лидера по совокупному обороту (за счет валютного рынка и рынка госдолга) и по рентабельности, однако РТС достигла паритета в части общих для двух групп сферах рынка: биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами, срочного рынка.
В настоящий момент условия международного биржевого рынка способствуют разработке и реализации проекта по слиянию двух площадок и централизации российской биржевой системы наряду с клиринговой и депозитарной. Учетная и надзорная система сегодня также эволюционируют в направлении создания мегарегулятора и центрального супер депозитария по аналогии с центральной супербиржей.
Несмотря на некоторые отрицательные последствия, слияние двух крупнейших российских бирж стратегически необходимо в рамках выполнения задач, поставленных перед российским рынком ценных бумаг в «Стратегии развития финансового рынка до 2020 года» для достижения продекларированной в ней цели — превращению России в конкурентоспособный мировой финансовый центр.
Формирование конкурентоспособного мирового финансового центра является ответом на современные вызовы мировой экономики,. одним из которых является экспансия укрупняющихся мировых биржевых холдингов на рынки развивающихся стран, которые одна за одной попадают в сферу их влияния. Именно поэтому комплекс мер, представленный в правительственном документе «Стратегия развития финансового рынка до 2020 года», не является отраслевой или ведомственной программой — это должно стать приоритетом долгосрочной экономической политики России.
Возможны три основных модели встраивания российского биржевого центра в мировую биржевую инфраструктуру: слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсовсоздание нового международного холдинга с участием двух мощнейших рынков — Индией и Китаемили же политика собственной экспансии на мировые рынки. Анализ Стратегии дает основание утверждать, что из трех названных моделей международной интеграции российское руководство выбрало последний путь. Этому способствуют многочисленные трудности и ограничения в функционировании, связанные со слиянием с действующим международным альянсом, а также отсутствие интереса глобальных биржевых групп-гигантов к инкорпорации российской системы.
Для становления национального финансового центра необходимо поэтапно решить ряд внутренних и внешних задач.
Главной внешней задачей на пути к статусу международного финансового центра для России является последовательная реализация проектов по трансграничной экспансии Москвы.
На начальном этапе Москве как центру российской биржевой системы РЦБ необходимо закрепиться в качестве регионального биржевого центра. Рассмотрим три этапа (вектора) трансграничной экспансии российской биржевой системы.
Этап 1. Закрепление на исторически близком рынке пространства СНГ, где развитие рынков ценных бумаг серьезно отстает от общемирового и российского уровней, что делает интеграцию с российским рынком выгодной и привлекательной для государств-членов СНГ. Этап 2. Вовлечение в сферу своего влияния рынков восточноевропейских стран, которые на сегодня не входят в структуру глобальных альянсов и которые также имеют исторически сложившиеся экономические и политические отношения с Россией, что способствует сближению. Этап 3. Стратегическая экспансия в условно «восточном» направлении, подразумевает попытку включения в российскую сферу влияния финансовые рынки тихоокеанского побережья и Юго-Восточной Азии, чему способствует зачаточная степень развития рынков многих стран региона, но что, однако, осложняется наличием в непосредственной близости развитых стран-лидеров.
Пути сближения могут быть различными: обмен опытом, совместные проекты, облегчение институциональных условий для взаимных транзакций, создание инструментов и механизмов для информационного обмена, тепличных налоговых и правовых условий ведения операций в транснациональном режиме. Затем возможен переход к начальным формам интеграции на различных уровнях инфраструктуры, сближению и объединению торговых и депозитарных систем. Россия как страна с самой мощной и перспективной экономикой в регионе может взять на себя роль лидера в финансовой сфере, задающего уровень функционирования рынков, к которому надо стремиться странам-соседям.
Учитывая трудности преодоления влияния рынков Индии и Китая, которые традиционно претендуют на роль центра регионального притяжения в Азиатской части Евразии, следует, по крайней мере, рассматривать как потенциально приемлемый путь глубокой равноправной недискриминационной интеграции с этими странами. Финансовый альянс России, Китая и Индии мог бы стать новым центром мирового масштаба, который станет противовесом традиционным биржевым и финансовым центрам Европы и Северной Америки, таких какБОАСЬОМХ и ЫУ8Е-ЕШХЖЕХТ, серьезно пострадавшим в результате кризиса, а сами упомянутые государства в среднесрочной перспективе должны по праву заявить о себе как о новых мировых финансовых центрах.
