Актуальность темы
исследования. Процесс разгосударствления российской экономики вывел в число наиболее актуальных проблему оценки предприятий, долей предприятий, их имущества в целом, в т. ч. поступающего в виде вкладов в капитал других предприятий. К настоящему моменту в отечественной практике еще не до конца выработаны подходы к решению этой проблемы, однако, в мировой практике давно разработаны и применяются определенные методы решения подобных задач. В России они пока только используются инвестиционными компаниями и банками для оценки эффективности своих инвестиций в различные отрасли промышленности.
С аналогичными проблемами сталкиваются издательства и полиграфические предприятия, требующие существенных капитальных вложений в свое дальнейшее развитие. Предприятия и организации в издательском деле и полиграфическом производстве, переживая наравне с предприятиями других отраслей снижение конкурентоспособности, по сравнению с зарубежными компаниями, работающими на российский рынок, они тем не менее демонстрируют свою жизнеспособность. Более того, постоянно растет количество издательств и издающих организаций, типографий, только за последние два года их число возросло более чем на 40% [49]. Кроме того в ближайшее время у ряда крупных типографий заканчивается срок, в течение которого их приватизация была запрещена, в связи с чем встанет вопрос о продаже долей этих предприятий в частные руки. Эта тенденция предопределяет актуальность разработки новых или адаптации существующих методов оценки предприятий в полиграфической промышленности, а также детальной проработки практического применения такой оценки издательствами и типографиями при изменении форм собственности.
В России уже накоплен определенный опыт оценки предприятий как объектов недвижимости. Этой проблеме посвящены работы отечественных экономистов: Балабанова И. Г., Волочкова Н. Г., Григорьева В. В., Коростелева С. П., Морозова Г. В., Тарасевича Е. И., Черняка А. В. и др. Среди зарубежных авторов, рассматривающих эту проблему с точки зрения недвижимости и с позиций бизнеса, можно выделить Брейли А., Дюкенуа Р., Копеланда Т., Майерса Б., Фридмана С., Харрисона Г. Эккерта К., и др.
Применительно к издательствам и типографиям проблематику оценки недвижимости в части основных фондов исследовали Богомолова В. А., Кондрашова В Н., Марголин Е. М., Никольская Э. В., Перлов В. И., Чванов Р. А., и др.
Выход страны из экономического кризиса, приверженность правительства курсу дальнейшего разгосударствления определенных отраслей промышленности, объективная необходимость значительного обновления производственного потенциала всех отраслей экономики, в том числе и в сфере печати, выход отечественных предприятий на международные финансовые рынки, и, как следствие, необходимость определения стоимости предприятий предопределили потребность в научном обосновании методов ее оценки. К этому добавляется многообразие отраслевых особенностей, сопутствующих оценке предприятий. Подготовка высококвалифицированных экономистов, разбирающихся во всех сферах управления предприятием, также требует знания ими наравне с управленческим учетом, анализом их деятельности, основами фондового рынка и оценки недвижимости основных методов оценки предприятий как экономического объекта. Поэтому поле наших исследований данного вопроса представляется весьма широким. В настоящей работе исследуются возможности применения методов оценки предприятий в издательском деле и полиграфическом производстве, ориентированной на привлечение средств в развитие объектов сферы печати. До настоящего времени специального исследования на эту тему не проводилось.
Можно описать такие случаи, в которых в нашей стране уже так или иначе проводится оценка, как:
• приватизация объектов государственной собственности;
• купля, продажа, обмен, аренда, страхование имущества и т. д.;
• установление цены различных пакетов акций (контрольных и неконтрольных);
• реорганизация предприятия (слияние, поглощение, разделение, ликвидация);
• ипотечное кредитование (определение стоимости залога);
• расчет инвестиционных проектов;
• переоценка основных фондов;
• определение базы налога на имущество.
Решение подобных задач, а также понимание роли оценки в современных условиях, ставит перед собой задачи разработки методов оценки, приемлемых для использования в народном хозяйстве, в частности в полиграфической промышленности и издательской деятельности.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является разработка методов оценки российских полиграфических предприятий с учетом их специфики в рыночных условиях. Методы оценки предприятий предназначаются для самих предприятий и потенциальных инвесторов. С их помощью оцениваются максимальные, минимальные и оправданные величины инвестиционных ресурсов, привлекаемых в случае приватизации предприятий, выпуске дополнительных эмиссий акций акционерных обществ, оценки паев в других предприятиях, оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций предприятий, определении ликвидационной их стоимости и пр. В качестве задачи исследования также выступает разработка методов оценки предприятий для ее изучения в учебном процессе.
Для достижения поставленной цели в диссертации решаются следующие задачи:
• исследование теоретических основ оценки предприятий;
• изучение зарубежного опыта оценки промышленных предприятий;
• изучение основных отличий в постановке вопроса оценки предприятий и ее методов в различных странах;
• изучение отечественного опыта оценки полиграфических предприятий;
• формирование комплекса исходных данных для оценки предприятий полиграфии;
• разработка методов оценки российских полиграфических предприятий;
• апробация методов оценки на примере нескольких типографий.
Теоретическую и методологическую основу исследования составили положения современной экономической науки, работы отечественных и зарубежных ученых, специалистов в сфере инвестиций, оценки объектов недвижимости, а также работы ученых по вопросам развития отрасли печати, результаты различного рода экономических и социальных исследований по изучавшейся проблеме, материалы научных конференций, статистические материалы, нормативно-правовые акты законодательной и исполнительной властей Российской Федерации, публикации в периодической печати. Методологическую основу исследования составили также положения инвестиционного менеджмента, нашедшие признание в мировой практике и отечественных разработках.
Объектами исследования в настоящей работе служат различные методы оценки предприятий, выступающие в современных условиях как инструменты управленческого процесса, обеспечивающие обоснованность принимаемых их руководством или инвесторами решений по развитию или инвестированию в предприятие.
Предметом исследования выступают структурные составляющие методологии определения стоимости предприятия: методы оценки, комплекс показателей оценки предприятия, факторы, влияющие на результаты ее проведения, процедуры выполнения оценки и интерпретации полученных результатов, информационное обеспечение разработки и оценки предприятий.
Научная новизна исследования состоит в следующем:
• обоснована объективная необходимость оценки предприятий в отрасли печати;
• выполнен анализ мирового опыта оценки предприятий;
• осуществлена адаптация зарубежного опыта в области оценки предприятий к российским условиях хозяйствования;
• научно обоснованы современные методы оценки предприятий полиграфической промышленности;
• сформирован комплекс показателей оценки российских полиграфических предприятий и формализован механизм определения их значений;
• даны рекомендации по использованию методов оценки в полиграфии.
Базой исследования выступили полиграфические предприятия, являющиеся государственными и акционерными обществами: ГП «Детская Книга», ОАО «Иван Федоров», Типография «Известия», ИПК «Московская Правда», ОАО «Полиграфоформление», ОАО Типография «Новости», АООТ «Тверской полиграфический комбинат» .
Практическая значимость работы заключается в том, что предложенные в диссертационном исследовании методы оценки предприятий могут быть использованы в практической деятельности управленческого звена типографий и издательств, а также предприятий, относящихся к другим отраслям народного хозяйства, при оценке стоимости инвестиционных ресурсов, отвечающих ожиданиям инвесторов, и в известной степени должны способствовать развитию отрасли печати, благодаря привлечению инвестиционных ресурсов. Область практической значимости работы расширяется также за счет возможности использования результатов диссертации в учебном процессе, т. е. прочтение курсов по самой оценке предприятий, микроэкономики, стратегическому менеджменту и др.
По теме диссертации опубликовано несколько работ, в том числе тезисы доклада на научной конференции МГУП, статьи в сборнике научных трудов МГУП.
В диссертационном исследовании приведены результаты применения различных методов оценки на примере нескольких типографий и сделана попытка определить наиболее эффективные и жизнеспособные из них для использования в России.
Результаты исследования могут быть применены в управленческом, финансовом и инвестиционном учете и анализе на самом предприятие или потенциальным инвестором. Описанные методы должны найти широкое практическое применение в полиграфической промышленности и оказать свое положительное влияние на стабилизацию обстановки и привлечению инвестиций в отрасль. Применение этих методов оценки возможно практически на всех уровнях управления предприятием, что открывает дополнительные возможности по ее использованию.
При проведении исследования и обработке данных использовались методология и методы зарубежной теории оценки предприятий, а также положения отечественной теории оценки недвижимости. Для подготовки данных и проведении оценки использовался пакет Excel 5.0.
Заключение
.
Оценка промышленных предприятий России становится одной ряда наиболее актуальных экономических проблем настоящего времени. В наши дни государство практически исчерпало все возможные неифляционные источники финансирования бюджета страны. В ситуации масштабного экономического кризиса предприятиям остается все меньше возможностей привлечения дополнительных средств, необходимых как для своего развития, так и для выживания в этих сложных условиях. В подобной ситуации продолжение политики приватизации экономики страны является одним из наиболее перспективных направлений пополнения тощего государственного бюджета. Несомненно, ситуация в России и на мировых финансовых рынках не благоприятствует успешному размещению государственных долей в предприятиях страны, но тем не менее это все-таки деньги, так необходимые правительству для стабилизации обстановки в стране. Схемы привлечения денежных средств в бюджет не ограничиваются продажей государственных долей в российских предприятиях — также возможно получение валютных кредитов под залог акций предприятий, причем эта схема доступна и для самих компаний, нуждающихся в инвестициях. Финансовый кризис, охвативший всю страну, неизменно вызовет и уже вызвал волну банкротств как финансовых учреждений так и предприятий. Акционеры, пайщики и вкладчики этих учреждений и предприятий озабочены возвратом своих средств, вложенных в данные структуры. При этом необходимо определить размеры денежных средств, на которые они могут рассчитывать в результате санации и ликвидации этих учреждений.
Все вышеперечисленные ситуации, как и многие другие, подразумевают проведение оценки предприятий в целом, пакетов акций, находящихся в чьей-либо собственности, активов предприятий в реальном масштабе цен и прочие процедуры так или иначе связанные с определением стоимости. Не имея опробованных методов проведения оценки, невозможно выполнение оценки с максимальной объективностью.
Применительно к полиграфическим предприятиям страны эти вопросы оказываются еще более актуальными по причине большой зависимости их успешной деятельности от экономической ситуации в стране.
Анализ, проведенный соискателем, как раз и преследовал цели изучения зарубежного опыта в сфере оценки промышленных предприятий мира, выявления приемлемых для отечественных предприятий методов оценки, адаптации этих методов и их применение на примерах предприятий полиграфической промышленности. Западный опыт, умело трансформированный в российскую действительность, как мы видим, оказывает существенную помощь в решении проблем, вставших в последнее время перед всеми промышленными предприятиями страны. В результате адаптации и практического использования зарубежных методов оценки промышленных предприятий к полиграфическим предприятиям страны мы выявили некоторые особенности их применения как для всех предприятий России, так и для конкретной отрасли.
В работе определены основные понятия используемые при оценке предприятий (оценка, рыночная стоимость, предприятие как экономический объект и пр.) — отслежены факторы, оказывающее непосредственное воздействие на результаты оценки предприятий в различных странах мирапредставлен вариант классификации методов оценки в зависимости от подходов к ее проведениюописаны сами методы оценки предприятий и на примере полиграфической промышленности показано их применениеданы выводы о преимуществе и недостатках определенных методов и целесообразности их применения в отечественной практике.
Говоря о специфике применения зарубежного опыта оценки предприятий в России, в диссертационном исследовании утверждается, что невозможно напрямую сравнивать не только российские предприятия, скажем, с американскими, но даже и американские предприятия с немецкими или японскими. И дело не в том, что сами предприятия непохожи друг на друга — в плане натурального сходства можно найти очень схожие предприятия в различных странах — а много различий с сфере представления результатов их экономической деятельности общественности и в том числе акционерам и инвесторам. На базе исследований, выполненных в первой главе диссертации, можно утверждать, что прибыль американских предприятий завышена, а японских и европейских — занижена. Балансовая стоимость также не является показателем, на основе которого можно сравнивать компании. Методы финансирования также существенно различаются в различных странах и предоставляют ощутимые преимущества тем или иным субъектам этих стран, что в итоге влияет на оценку компаний в этих странах. В исследовании показаны различия в финансирования деятельности предприятий разных стран. В качестве базы сравнения предприятий в работе предлагается понятие «абсолютного денежного потока». В результате исследований установлено, что российские промышленные предприятия не обладают таким широким спектром возможностей уменьшения показателей прибыли с одновременным увеличением значений денежных потоков, как компании США и Германии. Доказано, что подобное положение дел в российском бухгалтерском учете ставит отечественные предприятия в менее выгодное положение по сравнению с их зарубежными конкурентами.
Как уже говорилось, наши исследования показали, что универсальным показателем, который для всех предприятий мира является основным, на базе которого можно делать какие-либо сравнения, является денежный поток. Но информация о денежных потоках компаний зачастую недоступна инвесторам и другим участникам финансовых рынков. Поэтому многие решения до сих пор принимаются на основе имеющейся традиционной информации, несмотря на то, что она может вводить инвесторов в заблуждение относительно действительной финансовой ситуации на предприятии. Говоря о российских компаниях, мы пришли к заключению, что их прибыль очень часто завышена, в то время как балансовая стоимость компаний — занижена. О денежных потоках вообще невозможно объективно судить по причине широкого распространения бартерных сделок в экономике страны. И именно по этим причинам применение западных методов оценки нуждается в адаптации к российской действительности.
Особенность российских полиграфических предприятий связана с тем, что полиграфическая промышленность является очень фондоемкой. Это приводит к высоким единовременных капитальным затратам на закупку дорогостоящего оборудования. Статистика показывает, что мировая полиграфическая промышленность развивается быстрыми темпами, оборудование морально устаревает гораздо раньше чем физически, что вызывает постоянную потребность в денежных средствах, наличие которых очень и очень ограничено у российских предприятиях. Таким образом, отечественные типографии вынуждены работать на энергоемком старом оборудовании, что негативно сказывается на результатах их деятельности. С другой стороны размещение большого количества полиграфических машин, ориентированных на массовые тиражи, требует большого количества производственных площадей, на содержание которых типографии также тратят огромные средства. Это влияет на прибыль компании в сторону ее уменьшения и на балансовую стоимость компаний в сторону ее увеличения.
Инвестор, вкладывающий свои деньги в российскую полиграфическую промышленность, в меньшей степени должен обращать внимание на балансовую стоимость предприятия, поскольку она завышена за счет зданий и сооружений, не нужных в таком объеме при внедрении новых технологий, за счет наличия у многих предприятий объектов социальной инфрастуктуры, находящихся на их балансе, а также занижена в бухгалтерских документах при проведении переоценки основных фондов. Инвестор также не должен принимать какие-либо решения только на основании прибыли компании, поскольку она, как правило, меньше, чем объявлено. Инвестор должен помнить, что даже при существенных суммах амортизационных отчислений в полиграфической промышленности России, у него не будет большой свободы в манипулировании этими величинами, как например в США или в Японии. Единственным исключением может являться свобода выбора восстановительной стоимости (и соответственно балансовой стоимости) внеоборотных активов предприятия между рыночной стоимостью и их стоимостью на основе коэффициентов при проведении переоценки. Практическим результатом выбора этих величин для компании может быть увеличение ее балансовой стоимости, уменьшение ее прибыли, но в то же время увеличение потока денежных средств предприятия, что в конечном итоге и будет говорить о его жизнеспособности. Инвестор, привыкший иметь информацию о денежных потоках для принятия своих решений, не найдет подобную объективную информацию для российских типографий и остальных промышленных предприятий.
Очень часто фактором влияющим на стоимость приобретаемой компании является «гудвилл». Для отечественных промышленных предприятий этот фактор оценки в настоящее время еще не играет существенной роли, однако, полиграфическая промышленность и издательский бизнес наиболее чувствительны к нему, что в недалеком будущем безусловно окажет свое влияние на оценку компаний, занятых в этих секторах народного хозяйства.
В исследовании также рассматривается влияние такого существенного фактора, оказывающего одно из сильнейших влияний на стоимость предприятия, как инфляция.
Таким образом, инвестор, заинтересованный в капиталовложениях в полиграфическую отрасль страны, должен решать проблему оценки предприятий комплексно, учитывая влияния всех этих факторов.
Из приведенных в диссертационном исследовании подходов к определению стоимости российских полиграфических предприятий, наиболее перспективным является доходный подход, хотя он и подразумевает наиболее трудоемкий метод оценки — построение модели дисконтированного денежного потока оцениваемой компании. Этот метод кроме учета всех возможных рисков, оказывающих влияние на финансовую деятельность компании, также учитывает наличие у типографии хорошей клиентской базы, которая и обеспечивает дальнейшую успешную работу самой типографии. Наличие такой базы говорит о конкурентоспособности типографии, и не удивительно, что именно со своими клиентами руководство всех российских типографий напрямую связывает свое благополучие. Метод дисконтированного денежного потока в итоге даегг нам ту самую искомую величину, которую невозможно по многим причинам получить из российских бухгалтерских данных. Именно эта модель показывает и руководству компании, и инвесторам, и акционерам, какие суммы денежных средств зарабатывает предприятие ежегодно и каковы их источники.
Сравнительный метод, успешно применяемый для оценки предприятий в нефтегазовой промышленности, электроэнергетики и некоторых других сферах народного хозяйства, оказывается малоприменим по отношению к полиграфическим предприятиях в силу сложности учета выпускаемой продукции в натуральном выражении. Однако сравнительный метод, базирующийся только на финансовых данных, применительно к типографиям дает достаточно близкий к методу ДДП результат.
Имущественный подход к оценке полиграфических предприятий не дает нам какого-либо правдоподобного результата и не может в настоящее время бьггь применимым для оценки типографий.
Оценка на основе метода дисконтированных денежных потоков, относящегося к доходному подходу к оценке предприятия, была применена к таким типографиям как ОАО «Новости» и ОАО «Полиграфоформление». Сравнительный метод оценки был также опробован для ОАО «Иван Федоров», ГП «Детская Книга», Типография «Известия» и АООТ «Тверской полиграфический комбинат». На основе сравнения результатов оценки с помощью этих методов в работе были сделаны выводы о приемлемости их использования для отечественных полиграфических предприятий и даны рекомендации по их применению.
Как показано в исследовании, имущественный подход в целом не может бьггь рекомендован для применения оценки отечественных полиграфических предприятий.
Таким образом, в диссертационном исследовании была предпринята попытка применения зарубежных методов оценки для определения стоимости отечественных. Выполненные расчеты показали, что зарубежные методы оценки предприятия могут быть применимы и к российским предприятиям практически без ограничений. Методы, адаптированные для России, были опробованы и результаты оценки отражают настоящие тенденции и ситуацию в экономике страны.