Рынок деривативов в мировой экономике: особенности развития и направления трансформации

Рынок деривативов является одним из самых быстро растущих сегментов финансового рынка. По итогам 2012 года совокупный объем этого рынка составил порядка 640 трлн. долларов, превысив размер мирового ВВП фактически в 10 раз. Быстрые темпы и объемы роста этого рынка являются следствием как проявления дисбаланса между реальным и финансовым секторами экономики, так и потребностями участников экономической деятельности. При этом образуются новые центры торговли данными инструментами, степень взаимозависимости и интеграции между ними постоянно усиливается.

Рынок деривативов как непосредственная часть финансового сектора является достаточно чувствительным к изменениям экономической конъюнктуры, но обладает значительными ресурсами и потенциалом для того, чтобы также влиять на нее. Яркий пример — финансово-экономический кризис, начавшийся в 2007 году, одной из причин которого является нарастающий объем спекуляций на рынке структурных деривативов, а именно кредитных дефолтных свопов (CDS).

Последствия этого кризиса обусловили определенную трансформацию рынка деривативов, которая проявляется в виде особенностей развития и становления «новых» центров торговли, а также их модернизации в мировой экономике.

Актуальность темы

исследования обусловлена следующими обстоятельствами.

Во-первых, рынок деривативов играет важную роль в экономиках развитых и развивающихся стран. Несмотря на появление первых торговых площадок еще в начале ХХ-го века, интенсивное развитие производных инструментов началось в последние десятилетия, что привело к лавинообразному росту объема заключаемых сделок на данном рынке.

Во-вторых, финансово-экономический кризис конца прошлого десятилетия значительно сказался на функционировании рынка деривативов, серьезно изменив структуру участников торгов, различные аспекты его регулирования, взаимосвязь с другими секторами экономики, а также оказал существенное воздействие на дальнейшее направление развития этого рынка в мировой экономике.

В третьих, развитие рынка деривативов в развивающихся экономиках имеет свои отличительные особенности в сравнении с аналогичными рынками развитых стран. Эти особенности обусловлены, прежде всего, процессом глобализации, серьезным влиянием на этот рынок со стороны государства, а также — предприятий и компаний как финансового, так и реального секторов экономики.

В этой связи в диссертации уделяется особое внимание рынкам стран БРИК, исследование которых актуально и с точки зрения следующих факторов:

— страны, входящие в БРИК, являются лидерами среди развивающихся стран по многим макроэкономическим показателям (ВВП, население и т. д.);

— присутствие России, как одного из важнейших участников БРИК;

— страны БРИК оказывают существенное влияние на мировую экономику на современном этапе, внеся вклад в мировой ВВП в 2012 г. в размере $ 2,2 трлн., что эквивалентно ВВП такой страны, как Италия.

Вышеуказанные обстоятельства предопределили выбор темы данного исследования.

Объект и предмет исследования. Объект исследованиядеривативный рынок развитых и развивающихся стран. Предмет исследования — совокупность экономических отношений, складывающихся на деривативных рынках этих стран.

Цель исследования — раскрыть основные тенденции и направления трансформации рынка деривативов в мировой экономике.

Постановка данной цели обусловила необходимость решения следующих задач: изучить существующие теоретические подходы к трактовке деривативов как производных инструментов и выявить основные предпосылки появления деривативных рынковпроанализировать тесную взаимосвязь между историей развития деривативных рынков в экономиках развитых и развивающихся стран (БРИК) — исследовать взаимосвязь мирового финансово-экономического кризиса и рынка деривативов, выявить основные причины и последствия этого кризисапоказать структурные изменения рынка деривативов в экономиках развитых странраскрыть основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых странопределить отличительные особенности становления и трансформации деривативных рынков стран БРИК и на основе полученных результатов выявить перспективны и направления их дальнейшего развития.

Теоретической, методологической и информационной основой исследования стали материалы различных международных организаций.

Банка Международных расчетов, Международная фьючерсная ассоциация,.

Международный Валютный Фонд), материалы и методические разработки иностранных и отечественных деривативных бирж.

В качестве основной базы исследования автором использованы монографии и статьи в периодических изданиях ведущих отечественных и зарубежных экономистов, материалы зарубежной и отечественной периодической печати, посвященные рынку деривативов (Review of.

Derivatives Research, The Journal of Finance, Review of Financial Studies, 5.

Review of Finance), материалы и нормативные акты государственных органов власти, выполняющих функции регулятора на рынке ценных бумаг, а также аналитические брошюры инвестиционных компаний, посвященные рынку деривативов.

Методология исследования основывается на комплексном подходе к анализу особенностей развития деривативных рынков развитых и развивающихся стран. В процессе исследования использовались сравнительный, системный, логический, статистический методы, позволившие обеспечить системный подход к исследованию поставленной проблемы, выявить общие черты развития и формирования деривативных рынков в мировой экономике.

Степень разработанности темы. Вопросы комплексного развития деривативных рынков в современной экономике нашли широкое освещение в экономической литературе.

Среди зарубежных работ проблематика развития и функционирования рынков деривативов с теоретической точки освещалась в работах следующих авторов: Хикса Дж., Кейнса Дж.М., Халла Дж., Брука Р., Чанса Д., Коллинза Б., Фабоцци Ф., Вайли Р., Гастино Г., Критцмана М., Рубинштейна М., Дурбина М., Гитмана Д., Коннолли К., Шарпа У., Флауэла Р., Томсетта М.

Основные аспекты деривативных рынков, затронутые в этих работах, заключаются в проработке вопросов функционирования этого рынка, его необходимости для участников экономической деятельности. Кроме того, отдельное внимание уделяется математическому обоснованию производных инструментов и их практическому использованию.

В отечественной литературе проблематика рынка деривативов затрагивается в работах следующих авторов: Мусатов В., Буренин А., Чекулаев М., Балабушкин А., Дарушин И., Владигеров Т., Леонов С., Волков С., Васильев М., Белинский А.

В этих работах внимание акцентируется на анализе природы деривативов как производных инструментов, а также основных направлений их практического использования.

Проблематика развития финансовых рынков находит отражение в трудах академика Богомолова О.Т.

Региональные аспекты специфики данного рынка рассматриваются в экономических периодических изданиях. Сообразно этому в них изучаются особенности этих рынков, функционирующих в тех или иных регионах.

Так, проблематика развития рынков деривативов Азии освещается в работах М. Шамшер и X. Tay фи, в Международном банковском журнале1.

Проблемы развития деривативных рынков в глобальной экономике широко освещаются в исследованиях крупных инвестиционных банков (исследования Дойче груп и др.).

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1. Выделены три основных теоретических подхода к трактовке деривативов как производных инструментов. В рамках первого подхода внимание акцентируется на положительном влиянии деривативов на экономику в связи их возможностью передачи рискав рамках второго подхода — на производности и срочности деривативов. В рамках третьего — на фиктивности производных инструментов.

В этой связи представлена авторская интерпретация трактовок таких важнейших свойств производных инструментов, как:

• Адаптивность — свойство деривативов, согласно которому данные инструменты способны нивелировать различия в одних и тех же экономических условиях (на примере процентных ставок и курсов валют).

• Направляемость характеризует производные инструменты с точки зрения их превосходства над рынками базовых активов. Ее основной.

1 См.: International Journal of Banking and Finance, volume 5, article 1: Asian derivative markets: Research issues.

2 См.: Deutche Borse Group: The Global Derivatives Market. http://math.nyu.edu/faculty/avellane/global derivatives market. pdf смысл заключается в том, что производные инструменты определяют курс того или иного актива, а не спотовый рынок.

• Всеобщность деривативов — это характеристика их универсальности, согласно которой они развиваются в рамках уже существующих рынков и дополняют их. Данное свойство подтверждается широким развитием деривативов в рамках общей структуры финансового и товарного рынков.

• Конъюнктурность — это зависимость деривативов как класса инструментов от внешних экономических условий, которые не только оказывают влияние на существующий рынок данных активов, но и определяют вектор их дальнейшего развития.

• Повышенный риск производных инструментов, который выражается в использовании «рычага», т. е. отвлечение под сделки не полного их объема в денежном эквиваленте, а лишь некоторой части (как правило, эта часть может варьироваться от нескольких процентов до нескольких десятков процентов).

• Особую вариативность деривативов, которая выражается в различных аспектах исполнения определенных контрактов. В этой связи подчеркивается, что в зависимости от типа контракта и рыночной конъюнктуры производные инструменты наделяют покупателя/продавца либо правом, либо обязанностью по их исполнению, что является отличительной особенностью данного вида инструментов.

2. Наряду с общеизвестными предпосылками появления деривативных контрактов, автором выделены дополнительные предпосылки, которые характеризуют важную роль организованных торговых площадок. В этой связи отмечается:

• Потребность организации централизованных торговых площадок для производителей товара. Подчеркивается, что эта форма организации торговли в виде деривативных инструментов является прямым следствием специфики самого товара, когда продавец, осуществляя торговлю, может не обладать самим товаром, а лишь планировать продажу или покупку его в будущем;

• Наличие контракта на покупку/продажу товара является гарантом исполнения обязательства. Оно связано с организаторами централизованной площадки, участники которой получают определенные гарантии совершения сделок в будущем, а государство поддерживает их, нивелируя риск неисполнения сделок.

3. Раскрыты основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран (формирование многополярного мира, усиление конкуренции и государственного регулирования, ускорение процесса интеграции крупных деривативных бирж). В этом контексте выделены особенности становления региональных центров торговли (синхронизация структуры региональных рынков со структурой экономики, значительное влияние государства, привлечение иностранных участников и др.), оказывающих влияние на трансформацию рынка деривативов, рассмотрены структурные изменения в регулировании рынков (создание матричной структуры их регулирования на национальном и международном уровнях), выявлены тенденции в развитии лидирующих деривативных рынков (уменьшение системного риска, внедрение инноваций, увеличение эффективности, усиление процесса интеграции).

4. Показано, что одной из важнейших причин финансовоэкономического кризиса 2007 года является разрыв между реальным и финансовым секторами экономики (а также огромный объем внебиржевых кредитных деривативов, превышающий объем активов, которые можно захеджировать, дисбаланс на рынке ипотечного кредитования и др.). В этой связи определяется роль внебиржевых деривативов как катализатора кризисных явлений в мировой экономике, рассмотрены цепочки взаимосвязи сектора жилой недвижимости, страховых и финансовых компаний и рынка кредитных деривативов. На основе полученных результатов выявлены 9 основные последствия данного кризиса для рынка деривативов в экономиках развитых стран (значительное сокращение рынка процентных деривативов, падение объема опционных сделок, ускорение интеграции крупнейших мировых бирж, изменения состава участников торгов, системные изменения в регулировании и др.).

5. Раскрыты особенности влияния финансового кризиса на деривативных рынках стран БРИК. Выявлена устойчивость существующих товарных бирж этих стран к кризисным явлениям в мировой экономике. Проанализированы торговые показатели ведущих деривативных площадок стран БРИК, а также отмечена их конкурентоспособность на основе построения индекса Херфиндаля.

6. Выделены основные отличительные особенности деривативных рынков стран БРИК (зависимость структуры формирующегося рынка от существующей экономической конъюнктуры и структуры экономики, недостаточная степень развития законодательной базы, отсутствие иностранных участников, развитие за счет внутренних ресурсов). Раскрыты основные направления развития рынков производных инструментов стран БРИК (интенсивные темпы роста, развитие законодательной базы, расширение спектра торгуемых инструментов, привлечение инвесторов с развитых рынков) на основе существующих тенденций и нерешенных проблем. Показаны сходства и различия производных рынков стран БРИК.

Практическая значимость исследования состоит в том, что на основании проведенного исследования особенностей развития рынка деривативов в современной экономике сформулированы выводы и предложения, которые могут быть использованы в процессе определения главного вектора развития этого рынка и его роли в экономике, совершенствования системы управления рисками для сбалансированного контролирования открытых позиций.

Выявленные тенденции развития деривативных площадок в современной экономике и анализ зарубежного опыта позволяют определить.

10 стратегию поведения регулирующих организаций по отношению к деривативной сфере на верхнем уровне. Кроме того, материалы исследования применимы в научной и преподавательской работе по указанной тематике.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, были опубликованы в рецензируемых журналах ВАК РФ. С докладом по теме работы автор выступал на VIII научно-практической конференции аспирантов и соискателей МИМ ЛИНК (май 2010 г.), IX научно-практической конференции аспирантов и соискателей МИМ ЛИНК (май 2011 г.), XII Международной научно-практической конференции «Качество дистанционного образования: концепции, проблемы, решения» (октябрь 2010 г.).

Основные положения, выносимые на защиту:

Авторская интерпретация таких важнейших свойств деривативов, а именно: адаптивность, всеобщность, конъюнктурность, направляемость, повышенный риск и особая вариативность деривативов.

Синергетический эффект от взаимодействия двух важнейших компонентов производных инструментов: хеджирование и повышенный риск.

Рынок деривативов в развитых странах стал одним из катализаторов развития финансово-экономического кризиса, начавшегося в 2007 году в США и Великобритании, являясь одной из его причин. Основная причинаналичие значительного дисбаланса между реальным и финансовым секторами экономики.

Усиление конкуренции со стороны новых региональных центров деривативной торговли обуславливает значительные трансформации, происходящие на рынке развитых стран.

Формирование рынка деривативов развивающихся стран тесно взаимосвязано со структурой соответствующих экономик, а также ее текущим состоянием. Кризисные явления в мировой экономике продемонстрировали значительную устойчивость товарных рынков стран БРИК к подобным ухудшениям.

Среди основных направлений дальнейшего развития рынка деривативов стран БРИК выделяются общие (развитие законодательной базы, привлечение иностранных участников, сохранение высоких темпов роста рынка и др.) и специфические тенденции, обусловленные национальной спецификой.

Заключение

.

На основе проведенного исследования получены следующие результаты:

1. Теоретические подходы к трактовке деривативов как производных инструментов, освещенные в работах иностранных и отечественных авторов, имеют ряд неучтенных аспектов, отмеченных диссертантом. Так, первый подход акцентирует внимание на тесной взаимосвязи между деривативами и другими сферами экономики, внимание акцентируется на необходимости появления производных инструментов. Авторы второго подхода раскрывают сущность деривативов с точки зрения их производности от базового актива и срочности. Отдельного внимания в их работах заслуживает разработка различных математических моделей. Третий подход представлен отечественными авторами, которые выделяли фиктивность деривативов, как основополагающую сущность.

Автором проведен анализ указанных подходов и дополнительно предложен ряд свойств, которые ориентированы на детализированное раскрытие сущности деривативов.

2. Предпосылки появления деривативных контрактов объясняются в двояком аспекте: экономическом и политическом. С точки зрения экономического аспекта главной предпосылкой — является потребность хеджирования. С точки зрения политического — автор выделяет необходимость централизации и регулирования нового вида экономических отношений между фермерами. Необходимость контролирования данного процесса является следствием получения дополнительной прибыли.

3. Деривативы как производные инструменты обладают большим количеством свойств, среди которых автор отдельно отмечает хеджирование и повышенный риск. Взаимодействие этих казалось бы противоположных аспектов является одной из причин универсальности деривативов благодаря синергетическому эффекту. Детальное рассмотрение этого эффекта показывает, что именно возможность сочетать в себе противоположные.

168 свойства демонстрирует комплексность деривативов, что, в свою очередь, характеризует данное взаимодействие как обязательный и неотъемлемый атрибут этих инструментов.

4. Основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран заключаются в формировании двух базовых трендов: трансформация рынка из-за повышающейся конкуренции со стороны формирующихся площадок и изменения, связанные с последствиями мирового финансового кризиса. Процесс модернизации рынков в экономиках развитых стран всегда был непрерывным, поскольку они являются лидерами в данном сегменте. Тем не менее, возникающие различия в доходности между развитыми и развивающимися странами оказывают серьезное давление на участников торгов. Во многом этот фактор является первопричиной переориентации интересов финансовых и нефинансовых институтов, а также тенденций формирования многополярного рынка. Мировой финансовый кризис оказал заметное влияние на дальнейшие направления развития деривативных рынков развитых стран. Прежде всего, значительно увеличилось количество законодательных инициатив в направлении ужесточения контроля за внебиржевым рынком. Автором отмечено, что в рамках этой тенденции необходимо внедрение матричной структуры регулирования, противопоставленной жестким правилам и наборам ограничений. Именно набор регулирующих правил создает аспекты и факторы, влияющие на основные тенденции дальнейшего развития. В связи с этим нужно отметить, что государственное регулирование оказывает доминирующее влияние на этапе зарождения рынка.

Последствия кризисных явлений в экономике заключаются не только в ужесточении регулирования, но и в трансформации финансовой конъюнктуры, ухудшение которой в 2008 году в развитых экономиках привело к стагнированию рынка заимствований, что демонстрирует тесную взаимосвязь деривативного сегмента финансового рынка с кредитным.

С другой стороны, анализ динамики различных деривативных инструментов с начала 2008 года демонстрирует следующую тенденцию: рынок становится более системным и разнонаправленным.

5. Рынок деривативов в развитых странах был инструментом переноса перегрева сферы жилой недвижимости на финансовый и страховой сектор. Значительный объем заключенных ипотечных и кредитных производных инструментов, базирующихся исключительно на выплатах по кредитам и устойчивости институтов, выпускающих их, в определенный момент стал причиной получения огромных убытков компаниями, на балансах которых находились это инструменты.

Несмотря на активное участие в кризисе, роль рынка деривативов в развитии финансово-экономического кризиса, по мнению автора, все-таки остается ограниченной. Главной причиной — является наличие чрезмерного дисбаланса между секторами экономики, широкое распространение политики популизации ипотечных кредитов в условиях существования необеспеченного спроса. Данные факторы, по мнению автора, стали базисом кризиса, а деривативы — инструментов его распространения.

6. Появление деривативных рынков в странах БРИК неразрывно связано с экономической конъюнктурой, которая имела место в момент создания первых площадок. В этом контексте раскрывается эта взаимосвязь.

На примере Бразилии, валютные и процентные потрясения, имевшие место в экономике в последние 20 лет, показывают, что деривативный рынок играет одну из главных ролей в финансовом секторе страны. Развитие деривативного рынка в Китае и в Индии, по мнению диссертанта, связано с общей тенденцией либерализации экономики и ее интеграции в мировое экономическое пространство. Рынки Китая и Индии являются закрытыми от иностранных игроков и инвестиций, поэтому катализатором роста являются только внутренние ресурсы. Роль рынка в экономике в данном случае является определяющей с точки зрения возможности хеджирования, поскольку в сочетании с жесткими правилами регулятора участники торгов,.

170 страхующие свои риски, являются доминирующим над спекулянтами классом. Развитие производных инструментов в России также связано с напряженной ситуацией на валютном рынке, большой волатильностью и скачками процентных ставок.

Влияние мирового финансового кризиса на рынки деривативов стран БРИК демонстрирует их отличительные особенности: динамика сырьевых рынков Индии и Китая осталась положительной, что свидетельствует как об эффективности товарных инструментов в нестабильных ситуациях, так и высоком потенциале роста. Рынки Бразилии и России в больше степени имеют финансовую направленность, что повлияло на наблюдавшийся на них спад активности. Анализ последствий ухудшения рыночной конъюнктуры вследствие появления кризисных явлений показывает, что динамика деривативных рынков тесно связана с динамикой первоочередных экономических показателей (ВВП). Экономика Индии и Китая продемонстрировала лишь уменьшение темпов роста экономики, аналогичная ситуация наблюдалась и на локальных деривативных площадках.

На примере Бразилии и России показано, что общий спад активности в экономической сфере привел к аналогичному спаду на рынках производных инструментов. Объем торгов частично сохранился лишь в рамках тех контрактов, которые были использованы для хеджирования. Подобная динамика объясняется, прежде всего, большей степенью зависимости соответствующих экономик от ситуации на глобальном мировом пространстве.

Проведенное исследование показывает обобщенный вывод, согласно которому можно выделить общие (интенсивные темпы роста, развитие законодательной базы, расширение спектра торгуемых инструментов, привлечение инвесторов с развитых рынков) и специфические (в определенной степени свойственны каждому деривативному рынку стран.

БРИК) тенденции. Многообразие возможных сценариев развития.

171 соответствующих площадок укладывается, прежде всего, в общие тенденции с учетом региональных особенностей. Поэтому подчеркивается, что в данном случае нужно рассматривать именно синергетический эффект взаимодействия общерыночных и специфических тенденций.