Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта

Актуальность темы

исследования. Развитие современной экономики России в условиях глобализации и интеграции бизнеса, ужесточения конкуренции практически во всех отраслях народного хозяйства обуславливает невозможность развития крупных предприятий без существенных инвестиционных вливаний.

Для более полного удовлетворения запросов потребителей, своевременного обновления технической базы производства' и повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции недостаточно собственных средств, необходимы дополнительные инвестиционные ресурсы. В настоящее время в большинстве отечественных коммерческих организаций кредит банка рассматривается как единственный источник дополнительного финансирования. Однако при получении кредитов банков есть существенные ограничения по размерам сумм, получаемых в кредит. Вместе с тем следует отметить, что получить такой кредит среднестатистической российской организации гораздо легче, чем привлечь средства иным способом (например, инвестиции от различных инвестиционных фондов).

Гораздо более выгодным способом получения финансовых ресурсов для коммерческой организации является привлечение средств индивидуальных и институциональных инвесторов. В современных условиях финансового кризиса, увеличения темпов инфляции, жесткой налоговой системы средства организаций и частных лиц слабо направляются на цели долгосрочного инвестирования, особенно в сферу материального производства с длительным сроком окупаемости. Преимущественно эти средства оборачиваются в сфере обращения (например, в спекулятивных операциях), а также в значительных объемах направляются на цели потребления. Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов организация должна обладать высоким уровнем инвестиционной привлекательности (ИП), достаточным для того, чтобы убедить инвесторов вложить в нее свои деньги. Руководство большинства организаций не осознает значимость повышения ИП и не занимается вопросами разработки методики ее анализа, изучением факторов на нее влияющих. Именно поэтому в научной и специальной литературе проблема анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта (ИП ХС) является не достаточно разработанной и весьма актуальной.

Степень разработанности проблемы. Проблемам организации и развития инвестиционных процессов на макроэкономическом и¦ микроэкономическом уровнях посвящены труды С. Б. Барнгольц, А. А. Гаврилова, Н.П. Любу-шина, М. В. Мельник, М. Г. Назарова, В. М. Попова, Б. А. Райзберга, Г. В. Савицкой и др. Вклад в развитие теоретических и методических вопросов анализа эффективности инвестиций внесли А. П. Альгин, В. И. Бариленко, Л. П. Белых, П. Л. Виленский, В. П. Воронин, В. Н. Глазунов, Л. Т. Гиляровская, Д.А. Ендо-вицкий, В. В. Ковалев, Т. С. Хачатуров, В. Д. Шапиро, А. Г. Шахназаров, А. Д. Шеремет и др. Различные аспекты оценки инвестиционной привлекательности экономических субъектов отражены в исследованиях Л. А. Бекларян, В. М. Власовой, М. Г. Егоровой, А. П. Иванова, М. Н. Крейниной, Э. И. Крылова, А.О. Не-досекина, И. В. Сахарова, В. Е. Соболевой, Е. Ю. Хрусталева и др. Среди зарубежных исследователей выделяются Г. Дж. Александер, Г. Арнольд, П. Бакли,.

B. Беренс, Р. Брейли, Ю. Бригхем, Дж.В. Бэйли, Д. Ван Хорн, Ч. Кант, X. Леви,.

C. Майерс, Г. Марковиц, Р. Морсинк, С. Росс, П. Хавранек, У. Ф. Шарп и др.

В то же время многие вопросы, касающиеся понятийного аппарата, классификации видов инвестиционной привлекательности, информационно-документационного обеспечения ее анализа исследованы недостаточно полно. Характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить недостаточную проработанность системного комплексного под: хода к формированию концепции экономического анализа ИП организации. Дискуссионными и малоизученными остаются проблемы, связанные с обоснованием новых подходов к раскрытию информации в отчетности и практическим применением методик анализа инвестиционной привлекательности.

Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направле- • ний научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов», утвержденного Научным советом ВГУ.

Цель и задачи диссертационного исследования: Целью диссертации является решение комплекса теоретических и организационно-методических вопросов экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта с использованием информационных возможностей отчетности публичной компании.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:

— систематизировать понятийный аппарат, с учетом выявленных особенностей уточнить определение инвестиционной привлекательностивыявить факторы, влияющие на уровень ИП, обосновать ее роль в обеспечении эффективного функционирования экономических субъектов;

— оценить зависимость привлекательности коммерческой организации для инвесторов от организационно-правовой формы и стадии жизненного цикла компании;

— раскрыть содержание комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъектаобосновать место внутреннего анализа ИП организации в системе комплексного экономического анализа хозяйственной деятельности;

— уточнить субъекты, объекты, задачи анализа инвестиционной привлекательности организацииопределить качество учетных и внеучетных источников информации для анализа ИП хозяйствующего субъекта;

— разработать методику экономического анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента, в основе которой лежит расчет интегрального показателя ИП;

— обосновать методические подходы к проведению факторного экономического анализа изменения капитализации как важнейшего индикатора ИП компании;

— разработать специальную форму раскрытия информации об инвестиционной привлекательности организации, с аргументацией содержания и необходимости ее включения в состав корпоративной отчетности публичной компании.

Область исследования. Исследование соответствует п. 1.12 «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ», п. 1.10 «Особенности формирования бухгалтерской и статистической отчетности» специальности 08.00.12 -Бухгалтерский учет, статистика — паспорта специальностей ВАК России.

Предметом диссертационного исследования является совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов.

Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность коммерческих организаций различных отраслей экономики, в том числе металлургическойв частности детально анализируется деятельность ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» (ОАО «HJIMK»).

Теоретическая и методологическая основа исследования. В процессе написания диссертации были использованы научные труды отечественных и зарубежных ученых, учебники и учебные пособия, монографии по бухгалтерскому учету, экономическому анализу, финансовому менеджменту, статьи из специализированных периодических изданий, материалы научных семинаров и конференций, посвященные исследованию актуальных вопросов учетно-аналитического обеспечения управления инвестиционной привлекательное гью, а также изучена нормативная база, регламентирующая бухгалтерский учет и инвестиционную деятельность в России.

В работе применялись такие общенаучные методы познания, как анализ и синтез, системность и комплексность, конкретизация и абстрагирование, использовались конкретно-научные методы и приемы экономического анализа (расчет абсолютных, относительных и средних величин, метод сравнения, группировки, табличный, эконометрическое моделирование качественных зависимых переменных, методы детерминированного и стохастического факторного анализа и др.), а также положения теории жизненного цикла организации, историко-логический подход к исследованию. ' у.

Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выполнение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки уровня инвестиционной привлекательности компанииопределение цели и задач, информационной базы, организационных основ анализаапробацию полученных результатов на объектах исследования.

Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитических агентств и промышленных компаний, бухгалтерская отчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО «НЛМК», ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «Мечел».

Научная новизна работы состоит в решении важных теоретико-методологических и организационно-методических проблем экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, имеющих существенное значение для развития финансового анализа и бухгалтерской отчетности. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

— уточнено определение понятия «инвестиционная привлекательность», отличающееся от известных более полным охватом актуализированных в нем признаков (учитывает взаимосвязь инвестиционной привлекательности и риска);

— определена внутренняя логика блоков показателей системы экономического анализа ИП организацииобосновано место внутрихозяйственного (корпоративного) анализа ИП организаций в системе комплексного экономического анализа;

— установлена тесная зависимость привлекательности коммерческой организации для инвесторов от организационно-правовой формы и стадии жизненного цикла компании, что нашло отражение в авторских методических рекомендациях по анализу ИП;

— предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности, в основе которой лежит расчет интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности методом расстояний, отличающийся от других набором коэффициентов (использование показателей внутрифирменной эффективности), более объективно отражающих возможности компании привлечь дополнительные ресурсы;

— разработаны стохастические модели влияния факторов на капитализацию организации — объекта анализа инвестиционной привлекательности, при помощи регрессионного анализа выявлены характер и сила влияния факторов;

— сформулированы предложения по структуре и содержанию формы раскрытия информации об инвестиционной привлекательности, аргументирована необходимость ее включения в состав корпоративной отчетности публичной компании.

Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в развитии концептуальных положений комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла коммерческой организации, ее организационно-правовой формыаргументации авторского подхода к научно-методическому обеспечению анализа и оценки инвестиционной привлекательности организаций.

Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятия, управленческих решений относительно возможности, целесообразности, эффективности инвестирования средств в организацию. Особое практическое значение имеет предложенная методика расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности, использование которого позволит уточнить оценку ИП компании для потенциальных инвесторов.

Разработанные модели зависимости капитализации и проведенный регрессионный анализ позволили выявить факторы, наиболее существенно влияющие на ее изменение, дальнейшее управление которыми позволит влиять на изменение величины рыночной капитализации и в целом на ИП компании. Самостоятельное практическое значение имеет разработанная форма раскрытия информации об инвестиционной привлекательности, составление которой будет способствовать повышению прозрачности функционирования компаний, информационной открытости, а, следовательно, и повышению ИП.

Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки бакалавров по направлению 80 100 «Экономика» и студентов по специальности 80 109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межвузовских научно-практических конференциях, проведенных в 2004;2009 годах, были опубликованы в периодических изданиях («Аудит у финансовый анализ», «Инвестиции в России», «Экономический анализ: теория и практика», «Финансовая аналитика: проблемы и решения»). Содержащиеся в диссертации практические рекомендации по методике экономического анализа и оценки инвестиционной привлекательности нашли применение в работе промышленных предприятий Воронежской и Псковской областей. Отдельные методические разработки внедрены или приняты к внедрению в практическую деятельность ООО «Крекер» (г. Воронеж) и ОАО «ЮНАЙТЕД БЕЙКЕРСПсков» (г. Псков).

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 11 печатных работах общим объемом 4,2 п.л.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 172 наименования. Работа изложена на 161 странице машинописного текста и содержит 15 рисунков, 21 таблицу, 29 формул, 6 приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

'.

В диссертационной работе была усовершенствована методология анализа инвестиционной привлекательности компании, проведен системный анализ ИП ХС, разработаны новые организационно-методические подходы к анализу, методика оценки ИП и предложен формат ежегодно составляемой формы раскрытия информации о привлекательности для инвестирования. На основании разработанных эконометрических моделей при помощи регрессионного анализа были сделаны выводы относительно степени влияния различных факторов на капитализацию как индикатор ИП коммерческой организации.

В первой главе «Теоретические положения экономического анализа инвестиционной привлекательности организаг{ии» раскрыта экономическая природа и сущность понятия «инвестиционная привлекательность хозяйствующего субъекта». На основе систематизации взглядов ученых, касающихся термина «инвестиционная привлекательность», нами было сформулировано собственное определение. Под инвестиционной привлекательностью мы понимаем такое состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала (инвестора, кредитора, лизингодателя и пр.) возникает желание пойти на определенный риск и обеспечить приток инвестиций в монетарной и/или немонетарной форме.

Нами систематизированы внутренние и внешние факторы, оказывающие влияние на ИП ХС. К важнейшим внутренним факторам мы отнесли финансовое состояние организации, эффективность системы управления, номенклатуру выпускаемой продукции, степень диверсификации производства, открытость компании, полноту и достоверность раскрытия информации в отчетности. К внешним факторам мы отнесли систему законодательных норм, регламентирующих деятельность инвесторов, отрасль, в которой функционирует компания, уровень риска, связанный с вложением капитала, инвестиционную привлекательность региона, влияние политической и внешнеэкономической среды.

Уделено внимание раскрытию сущности прямых иностранных инвестиций и характеристикам ИП ХС со стороны иностранных инвесторов. Нами были обобщены возможные способы прямого инвестирования средств иностранными компаниями (на нулевом этапе, путем приобретения уже существующей компании, инвестиции в совместную деятельность), а также сформирована матрица целей, преследуемых иностранными инвесторами при инвестировании в развитые и развивающиеся страны.

Разработана матрица инвестиций в производство и реализацию продукции в своей стране и за рубежом, из которой следует, что наиболее привлекательным является создание в иностранных государствах производственных компаний, ориентированных на сбыт продукции в этих же странах, при этом происходит сокращение транспортных расходов, так как произведенная продукция реализуется на этом же рынке, и не затрачиваются средства на ее транспортировку. Компания освобождается от уплаты таможенных пошлин и иных тарифов, обычно оплачиваемых при ввозе продукции для продажи.

В этой же главе была представлены направления и система комплексного экономического анализа ИП ХС. Анализ инвестиционной привлекательности коммерческой организации мы видим как сложную систему, состоящую из определенной совокупности отдельных взаимосвязанных между собой элементов оценки составляющих инвестиционной привлекательности. Данная система, по нашему мнению, должна состоять из пяти ключевых компонентов (блоков), каждый из которых, в свою очередь, объединяет несколько элементов. Блоки анализа выделяются на основе различий в целях и субъектах анализа, информационной доступности: анализ ИП инвестиционного проекта, анализ ИП долгосрочных вложений в ценные бумаги, анализ ИП краткосрочных вложений в ценные бумаги, анализ ИП ХС с точки зрения целесообразности венчурного инвестирования и с точки зрения эффективности слияний и поглощений. Все блоки системы взаимосвязаны между собой, между некоторыми блоками взаимосвязи более явные и менее явные между другими.

Обосновано место анализа ИП ХС в системе комплексного экономического анализа. Учитывая взгляды различных авторов, мы сочли целесообразным рассмотреть место блока «Анализ инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта» в комплексном экономическом анализе с учетом наиболее актуальных представлений системы КЭА хозяйственной деятельности. Классическое обоснование системы КЭА разработано в 70-е годы прошлого столетия профессором А. Д. Шереметом, который определил, что комплексный экономический анализ заключается в исследовании информационной модели производственно-хозяйственной деятельности предприятия. На основе такой модели им была составлена общая блок-схема формирования основных показателей, разработана классификация показателей, характеризующих каждый блок, формализована связь между ними. ИП ХС необходимо рассматривать как составную часть более общего блока в системе КЭА. На основании модели КЭА мы сделали вывод, что анализ инвестиционной привлекательности организации является составной частью блока «Инвестиционный и-инновационный анализ» который связан с другими составляющими данной модели. Исходя из упрощенной модели операционного цикла (ресурсы — текущая деятельность — результаты деятельности) система КЭА состоит из четырех модулей: 1) анализ экономического потенциала- 2) операционный (производственный) анализ- 3) анализ в системе финансового менеджмента- 4) анализ финансовой отчетности. Каждый модуль детализирован на соответствующие блоки. Мы считаем, что анализ инвестиционной привлекательности соответствует третьему и четвертому модулям, поскольку осуществляется как в интересах внешних пользователей (является элементом внешнего финансового анализа), так и внутренних (элемент внутреннего финансового анализа). По нашему мнению, выделение самостоятельного блока «Анализ инвестиционной привлекательности коммерческой организации» в данном представлении системы КЭА не имеет смысла, и поэтому предложили включить данный блок в блок «Инвестиционный анализ», при этом расширив принадлежность данного блока, отнеся его одновременно к третьему и четвертому модулям системы КЭА, и изменив его название на «Анализ эффективности инвестиций и инвестиционной привлекательности».

Определена цель экономического анализа инвестиционной привлекательности компании, которой, на наш взгляд, является системное исследование уровня инвестиционной привлекательности организации для различных вариантов инвестирования, направленное на выявление факторов и причин, влияющих на нее, обеспечивающее оптимальный выбор мероприятий по ее повышению и способствующее принятию рациональных управленческих решений.

Представлена структура методики экономического анализа ИП ХС, разработанная на базе типовой структуры методики экономического анализа, предложенной Д. А. Ендовицким, которая состоит из 6 разделов: 1. Программно-целевой раздел- 2. Информационно-правовой раздел- 3. Организационно-управленческий раздел- 4. Расчетно-аналитический раздел- 5. Оценочно-интерпретационный раздел- 6. Контрольно-корректировочный раздел.

Во второй главе «Организация и информагрюнное обеспечение анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта» выявлены различия в ИП организаций различных форм собственности. Наибольшей ИП из всех реально существующих организационно-правовых форм обладают АОпубличные компании, являющиеся лидерами в своих сферах деятельности и обеспечивающие максимальную прозрачность своей деятельности, а также холдинговые компании. Максимальная ИП холдинга всегда выше максимальной ИП одиночной компании, даже если эта компания является достаточно крупной и устойчивой. В большой степени ИП как холдинга, так и отдельной компании вне зависимости от формы собственности, зависит от стадии жизненного цикла, на которой в данный момент находится хозяйствующий субъект. На сегодняшний день нет едииой классификации стадий жизненного цикла компании, но в наиболее общих случаях выделяют стадии: рождение, развитие, зрелость, старение. При этом на каждой из перечисленных выше стадий компания обладает различной степенью привлекательности для различных инструментов инвестирования.

В данной главе определены субъекты, объект и задачи анализа ИП ХС. Субъектом внутреннего анализа ИП является сама коммерческая организация, в частности, ее службы, осуществляющие анализ привлекательности. Субъекты внешнего анализа ИП ХС мы подразделили на группы в зависимости от задач анализа и целей инвестирования: 1. Коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные фонды и пр.- 2. Брокерские фирмы, фондовые биржи, институциональные инвесторы (инвестиционные компании), частные инвесторы- 3. Венчурные фонды- 4. Крупные концерны, коммерческие банки, холдинги. Объектом анализа является хозяйствующий субъект и его привлекательность для инвестирования, как при внешнем, так и при внутреннем анализе инвестиционной привлекательности. В главе раскрыт организационный механизм анализа ИП ХС, выделены подразделения компании, занимающиеся организацией и проведением анализа ИП. Мы полагаем, что наиболее целесообразным является передача работы по анализу и оценке ИП ХС в компетенцию аналитического отдела или инвестиционного отдела (если в экономическом субъекте такой отдел выделяется). При этом нами было предложено расширить должностные инструкции работников аналитических служб компаний добавлением в них элементов, имеющих отношение к анализу ИП ХС. Определены сроки и периодичность анализа ИП в зависимости от объекта и типа инвестирования. Так, привлекательность инвестиционных проектов целесообразно анализировать только перед принятием решения об инвестировании. Анализ привлекательности долгосрочных вложений в ценные бумаги компании следует проводить с определенной периодичностью: чем больше срок вложений в ценные бумаги, тем с меньшей периодичностью следует проводить анализ и оценку ИП. При анализе ИП краткосрочных вложений в ценные бумаги проводится постоянный мониторинг рынка корпоративных ценных бумаг. Анализ ИП с точки зрения целесообразности венчурного инвестирования особенно тщательно осуществляется перед вложением средств на стадии выбора объекта инвестирования. В дальнейшем анализ следует проводить ежегодно, оценивая при этом рост стоимости компании и возможности развития. Анализ ИП ХС с точки зрения эффективности проведения операций слияния / поглощения следует проводить перед началом процесса слияния / поглощения.

Рассмотрены и охарактеризованы источники информации для каждого вида анализа ИП ХС. Важнейшими источниками информационной базы анализа привлекательности инвестиционных проектов являются план проекта (инвестиционное предложение) и финансовая отчетность компании — организатора проекта. Оценивая привлекательность компании с точки зрения целесообразности венчурного инвестирования, потенциальные инвесторы изучают возможности роста стоимости компании. Одним из источников информации для анализа при этом является стратегический план, составляемый компаниями представляемый в составе инвестиционного предложения или пояснительной записки к финансовой отчетности. Анализируя привлекательность компании для долгосрочных вложений в ее ценные бумаги, инвестору необходима информация аналитической записки, включаемой в состав финансовой отчетности, проспекта эмиссии ценных бумаг. Информационную базу анализа ИП краткосрочных вложений в ценные бумаги составляют статистические данные фондового рынка, информационно-аналитические обзоры компаний, финансовые отчеты организаций, тематические периодические издания. При анализе привлекательности осуществления операций слияния / поглощения информационная база состоит из статистических отчетов и информационно-аналитических обзоров компаний, аналитических обзоров различных отраслей, комментариев специалистов о состоянии экономики регионов и др., а также из финансовой отчетности компании.

Классифицированы внутренние и внешние пользователи информации анализа и представлены их интересы. Внутренним пользователям важна оценка инвестиционной привлекательности компании для выработки дальнейшей стратегии и управленческой политики. На основании данного анализа менеджментом оцениваются возможности компании изыскать резервы и повысить уровень инвестиционной привлекательности. Анализ ИП ХС в интересах внешних пользователей проводится, в основном, с целью оценки целесообразности и эффективности будущих и уже произведенных вложений денежных средств.

В главе проведено обобщение и анализ зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов. Проведен краткий экскурс в историю оценки ИП, насчитывающей период около сорока лет. Взгляды зарубежных ученых на оценку ИП компаний в последнее десятилетие претерпели определенные изменения, связанные с эволюцией системы экономических отношений. В первую очередь, наблюдается обширная интернационализация производства и капитала. Широкое распространение в мире получают международные стандарты в социальной и экономических сферах, что также накладывает определенный отпечаток на методики анализа ИП ХС. Процесс глобализации охватил и финансовую сферу, что нашло отражение в формировании мирового финансового рынка и развитии национальных финансовых рынков и институтов.

Классифицированы существующие в иностранной научной литературе подходы к оценке ИП компаний при следующих возможных путях инвестирования:

I) финансирование инвестиционных проектов (два основных подхода к оценке привлекательности финансирования инвестиционного проекта: расчет показателей чистой текущей стоимости (Net Present Value — NPV) и внутренней ставки доходности (Internal Rate of Return — IRR));

II) приобретение финансовых инструментов, эмитируемых компанией (при использовании формулы, предложенной американским экономистом С. Россом, основанной на дисконтировании денежных потоков);

III) приобретение компании как совокупности активов (анализируется на предынтеграционном этапе процесса слияния / поглощения — стратегический финансовый анализ, прогнозирование объема продаж, расчет эффекта синергии по формуле, предложенной Р. Брейли и С. Майерсом).

В третьей главе «Разработка методики анализа инвестиционной привлекательности организации — эмитента финансовых инструментов» разработана система показателей и изложены этапы проведения оценки ИП компании-эмитента корпоративных финансовых инструментов. Нами были отобраны показатели, наиболее ярко характеризующие инвестиционную привлекательность компании-эмитента долговых и долевых финансовых инструментов в долгосрочной перспективе. Это коэффициент текущей ликвидности, коэффициент финансовой независимости, показатели оборачиваемости совокупных активов, дебиторской задолженности, коэффициенты рентабельности активов, продаж, собственного капитала и рентабельность по EBITDA (как показатель внутрифирменной эффективности), отношение стоимости чистых активов к уставному капиталу, прибыль на одну акцию. На основе отобранных показателей был предложен расчет интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности методом расстояний и проведена рейтинговая оценка привлекательности компаний. В качестве эталонного значения мы использовали не нормативное значение коэффициентов, а лучшее значение данного показателя среди компаний, осуществляющих деятельность в аналогичных сферах и отраслях.

Согласно произведенным нами расчетам интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности сталелитейных компаний-эмитентов первого эшелона наибольшей привлекательностью для инвестирования в долговые финансовые инструменты обладают ОАО «ММК» и ОАО «НЛМК» (с небольшой разницей в значении интегрального показателя), наименьшей — ОАО «Северсталь» и, со значительным отрывом от первых, ОАО «Мечел" — наибольшей привлекательностью для инвестирования в долевые финансовые инструменты обладает ОАО «Северсталь» и ОАО «ММК», далее, с небольшим отрывом, ОАО «НЛМК», и наименьшая ИП у ОАО «Мечел». В итоге, на основании проведенной рейтинговой оценки можно заключить, что лидером отрасли по уровню инвестиционной привлекательности является ММК, далее следуют НЛМК и Северсталь, и значительно отстает от лидеров Мечел. Инвестиционная привлекательность НЛМК для вложений в долговые финансовые инструменты выше, чем у Северстали, в отличие от ИП вложений в долевые, где привлекательность НЛМК ниже. Невысокая позиция НЛМК в общем рейтинге связана с падепием значений коэффициентов ликвидности и финансовой, в виду значительного роста финансовых обязательств Группы в конце 2007 года, который был, в основном, связан с консолидацией задолженности приобретенной компании Макси-Групп.

При анализе ИП организации-эмитента облигаций в краткосрочной перспективе для принятия инвестором решения о вложении средств в корпоративные облигации данного хозяйствующего субъекта мы считаем целесообразным рассматривать купонную ставку и срок погашения облигации, а также доходность облигации к погашению. Анализируя ИП организации-эмитента акций в краткосрочной перспективе потенциальным инвесторам необходимо использовать инструментарий технического и фундаментального анализа.

В главе проанализирована роль рыночной капитализации в качестве индикатора ИП. Рыночная капитализация — это суммарная рыночная стоимость выпущенных акций компании. Сравнив значения показателей, участвующих в расчете интегрального коэффициента ИП, с капитализацией за пять лет, мы увидели, что явная связь между капитализацией компании и финансовыми коэффициентами отсутствует, в течение пяти лет наблюдается постоянный рост капитализации, при этом коэффициенты в течение этого периода времени изменяются разнонаправлено, не всегда в лучшую сторону. Исходя из экономической сущности капитализации, мы выдвинули гипотезу, что на капитализацию компании, то есть на ее рыночную стоимость, влияют другие показатели, значения которых доступны в консолидированной финансовой отчетности: совокупная стоимость активов, собственный капитал, выручка от продаж, операционная прибыль, чистая прибыль, EBITDA, операционный денежный поток, суммы, направляемые на приобретение или модернизацию активов (САРЕХ), общая сумма объявленных дивидендов. Поскольку на изменение капитализации всегда влияет активность рынка, то при анализе необходимо учитывать фактор рыночной среды. В качестве данного фактора мы использовали индекс РТС, рассчитываемый биржей по данным капитализаций 50 крупнейших акционерных компаний биржи. Нами были построены эконометрические модели зависимости капитализации от двух переменных — индекса РТС и каждого из девяти указанных факторов. Для определения силы влияния факторов на изменение рыночной капитализации, мы проанализировали значения коэффициентов множественной корреляции, рассчитанных по каждой из моделей. В итоге, на основании расчетов, было выявлено, что наибольшее влияние на изменение капитализации НЛМК за 2003;2007 гг., оказало изменение совокупной стоимости активов, операционного денежного потока и собственного капитала. Большое влияние также оказал рост выручки от продаж, операционной прибыли и EBITDA. Такая ситуация является вполне объяснимой и с экономической точки зрения — увеличение стоимости НЛМК за анализируемый период времени было связано с постоянными процессами модернизации, вводом в эксплуатацию нового оборудования и производственных цехов, с приобретением новых активов.

В третьей главе также систематизированы внешние факторы, влияющие на изменение капитализации компании и факторы риска, присущие долгосрочному инвестированию. В наиболее общем виде риски можно объединить в группы: страновые и региональные, отраслевые, имущественные, финансовые, валютные и прочие риски. Наличие большинства подобных рисков является характерным для хозяйствующих субъектов, функционирующих на рынках России и стран СНГ. Минимизация рисков и управление ими — одна из основных задачей финансового менеджмента компании.

В связи с отсутствием четкой систематизации раскрытия информации об ИП и одновременно с ее насущной необходимостью нами была предпринята попытка разработать специальную форму, включающую максимум информации, необходимой инвестору для принятия решения об инвестировании. Для того чтобы разработанная форма (названная нами ИИП-1 (информация об инвестиционной привлекательности)) отвечала целям анализа и была наиболее информативна, она представляется в виде двух основных частей — часть с описанием общей информации, влияющей на ИП компании, и часть с описанием финансовой информации. Первая часть формы, общая информация о компании, по нашему мнению, должна включать описание компании и ее достижений (включая информацию о продажах продукции, источниках сырья и крупнейших поставщиках, о развитии бизнеса за последние пять лет, мероприятиях в области защиты окружающей среды, социальной политике компании и о директорском составе), сведения об управлении рисками (должны быть не только идентифицированы виды риска, с которыми сталкивается хозяйствующий субъект, но и меры воздействия на риск, предпринятые топ-менеджментом). Вторая часть формы, финансовая информация, должна содержать финансовые показатели (общая стоимость активов, капитализация компании, выручка от продаж, показатели эффективности работы фирмы (EVA, EBITDA), сумма дивидендов на одну акцию, а также иные показатели, которые, по мнению руководства компании, отражают тенденции финансового развития компании и результаты операционной деятельности), информацию о ценных бумагах и дивидендной политике (должны быть отражены все существенные, по мнению руководства компании, факты, которые могут повлиять на изменение стоимости ценных бумаг, намерения по выпуску, консолидации, сплиту акций в ближайшей перспективе, частота и размер дивидендных выплат за пять последних лет, структура акционерного капитала), контрольные процедуры (описание системы внутреннего контроля) и оценка финансового состояния компании со стороны руководства (раскрытие информации должно осуществляться в следующем порядке: результативность функционирования, ликвидность, оценка наиболее значимых фактов и неопределенностей, которые уже повлияли на результативность работы организации, и которые могут повлиять на результативность в будущем).

На наш взгляд, практическое применение разработанных организационно-методических положений, предложенных нами показателей, будет способствовать повышению оперативности проведения, а также достоверности результатов анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов. Составление разработанной нами формы раскрытия информации об инвестиционной привлекательности будет способствовать повышению прозрачности функционирования компании, информационной открытости, а, следовательно, и повышению инвестиционной привлекательности коммерческой организации. Кроме этого, отдельные теоретические результаты являются определенным вкладом в общую теорию таких наук, как экономический анализ, инвестиционный анализ и финансовый менеджмент.