Анализ эффективности реальных инвестиций

1. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика в Республике Казахстан

1.1 Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность

1.2 Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности

1.3 Инвестиции в экономике Казахстана

2. Основные принципы и методы оценки инвестиций

2.2 Классификация инвестиций в реальные активы

2.2 Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.3 Методы оценки инвестиций

3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

3.1 Классификация показателей эффективности инвестиционных проектов

3.2 Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования

3.3 Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования

3.4 Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

4. Анализ эффективности инвестиционного проекта ТОО Биотекс «Производство биогумуса»

4.1 Принципы принятия инвестиционных решений

4.2 Общая информация по бизнес-плану

4.3 Экономические и финансовые показатели бизнес-плана

4.4 Оценка денежных потоков

4.5 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

4.5.1 Расчет показателей, не предполагающих использование дисконтирования

4.5.2 Расчет показателей, определяемых на основании концепции дисконтирования

4.6 Выводы и рекомендации по анализу Заключение Список использованной литературы

Введение

Важнейший вопрос развития национальной экономики — это темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП) и его структура. Однако ВВП может расти впечатляющими темпами за счет производства танков, ракет, низкокачественных товаров народного потребления, неэффективных и неконкурентных машин и оборудования. Вместе с тем для развития отечественной экономики, даже при более скромных темпах роста ВВП, необходим выпуск конкурентоспособных, пользующихся спросом на внутреннем и внешнем рынках товаров — автомобилей, компьютеров, бытовой техники и электротехники, а главное — промышленного оборудования, позволяющего производить все товары с наименьшими затратами внутри страны, отказавшись от импорта.

Эффективный рост ВВП формируется под влиянием множества факторов. Одним из решающих факторов является достаточный объем инвестиций.

Под инвестициями понимается целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты для достижения целей инвесторов.

Инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение определенного периода времени, являются одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы. Результатом таких инвестиционных проектов может, например, являться:

Разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;

Совершенствование производства выпускаемой продукции на базе новых технологий и оборудования;

Экономия производственных ресурсов;

Повышение качества выпускаемой продукции;

Создание новых производств;

Повышение экологической безопасности;

Выход на новые рынки;

Предоставление различного рода услуг и т. п.

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критерием его оценки.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции. Они проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю оценку технической целесообразности, стоимости реализации проекта, экономической эффективности и, наконец, его организации и финансирования.

Успешная деятельность, результаты работы и долгосрочная жизнеспособность любого предприятия зависят от непрерывной последовательности разумных решений управляющих. Каждое из этих решений в конечном итоге имеет экономические последствия на деятельность предприятия. В сущности, процесс управления любым предприятием — это серия экономических решений.

Некоторые решения являются главными, такие, как инвестиции в новое оборудование, заем больших сумм или производство новой продукции. Большинство других решений является частью каждодневного процесса управления всеми подразделениями предприятия. Общим для всех решений является базовый принцип «экономического компромисса», согласно которому перед каждым решением управляющий должен взвешивать получаемые выгоды и издержки.

Управляющий в общем случае в интересах владельцев предприятия принимает решения по использованию различных ресурсов для получения ожидаемой экономической выгоды. В этом контексте все деловые решения можно отнести к трем основным областям:

· Инвестирование ресурсов;

· Хозяйственная деятельность в результате использования этих ресурсов;

· Приемлемое сочетание собственных и привлеченных (заемных) средств.

Мир бизнеса бесконечно разнообразен — предприятия всех размеров заняты в разнообразных сферах (материальное производство, торговля, финансы и множество услуг) и сильно отличаются своими правовыми, производственными и организационными структурами.

Но общим для всех предприятий остается определение главной экономической цели разумного управления: запланированное использование ресурсов с целью создания через некоторое время рыночной стоимости предприятия, способной открыть все затраченные ресурсы и обеспечить приемлемый уровень дохода на условиях, отвечающих ожиданиям по риску владельцев предприятия.

В конечном счете, создание рыночной стоимости предприятия зависит от правильного управления в трех общих для всех предприятий областях принятия решений:

· Выбор и осуществление инвестиций на основе экономического анализа и управления;

· Осуществление прибыльной хозяйственной деятельности на основе эффективного использования всех ресурсов;

· Финансирование деятельности с сознательной платой за ожидаемые выгоды риском, возникающим при использовании заемных средств.

Осуществление успешных финансовых альтернативных решений — основная движущая сила в процессе создания стоимости. Чтобы достичь успеха в долгосрочном периоде, нужно точно и последовательно управлять этими альтернативами.

В связи с этим, выбранная дипломником тема «Анализ эффективности реальных инвестиций» представляется автору работы актуальной

Цель данной работы:

— Изучить теоретические и методологические аспекты экономической оценки инвестиционных проектов для осуществления успешных финансовых альтернативных решений;

— Приобрести навыки учета фактора времени, для приведения денежных поступлений к единому моменту времени;

— Получить навыки учета неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

В соответствии с целями в дипломной работе решены следующие задачи:

— Произведен анализ эффективности инвестиционного проекта ТОО «Биотекс» по основным показателям;

— Сформулированы выводы и предложения по принятию инвестиционного проекта в соответствии с формализованными критериями.

инвестиционная деятельность дисконтирование

1. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика в республике Казахстан

1.1 Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность

Среди множества факторов, определяющих инвестиционный климат в Казахстане можно выделить следующие: экономические и финансовые; социально-политические; правовые.

Рассматривая экономические и финансовые факторы, отрицательно влияющие на инвестиционную деятельность, следует отметить: наличие значительного налогового пресса; слабую развитость и отсутствие стабильности и надежности в функционировании банковской системы; устойчивый дефицит федерального и большинства региональных и местных бюджетов; монопольно высокие цены на энергетические ресурсы; инфляцию и общий спад производства.

Не менее негативно влияют на инвестиционные процессы продолжающаяся длительное время социально-политическая нестабильность, которая проявляется как на федеральном, так и на региональных уровнях, а также низкие темпы проведения экономических реформ. В результате наблюдается резкое расслоение населения по доходам и собственности, его низкий жизненный уровень, безработица, несвоевременная выплата заработной платы, коррупция и высокий уровень криминализации и экономической сферы.

Эти факторы препятствуют привлечению в качестве инвестиций как отечественного, так и зарубежного капитала.

Также отрицательное воздействие на инвестиционный процесс оказывает и ряд правовых факторов. К ним можно отнести: недостаточно проработанную правовую базу, которая детально регламентировала бы правоотношения хозяйствующих субъектов и дополняла бы Гражданский кодекс РК так как он хотя и является документом прямого действия, но нуждается в ряде конкретных законодательных актов, детализирующих его положения; частую сменяемость отдельных законодательных актов, а также низкий уровень их исполнения.

Вместе с тем в последние годы в Казахстане наметились определенные предпосылки для создания нормального инвестиционного климата. В первую очередь к ним следует отнести создание рыночной инфраструктуры — банков. Бирж, инвестиционных фондов, консалтинговых организаций, страховых обществ, рекламных агентств и др. Несмотря на то, что новые формы рыночной инфраструктуры далеки от совершенства и понесли значительные потери в результате августовского кризиса 1998 г., тем не менее можно считать, что значительное число входящих в нее субъектов продемонстрировали свою жизнестойкость, а следовательно, и возможность участия в инвестиционных процессах при наличии соответствующих условий.

К факторам, положительно влияющим на инвестиционный процесс, можно также отнести развитие информационных технологий. Созданы системы телекоммуникаций, электронной почты, спутниковой, радиорелейной, оптико-волоконной цифровой связи, обеспечен выход в зарубежные коммуникационные сети и их базы данных.

Однако наиболее существенный фактор, способный возродить инвестиционный процесс в Казахстане — это складывающийся слой отечественных специалистов, способных работать в условиях рыночной экономики. В предкризисный период они смогли обеспечить проведение акций, присущих рыночной экономике. Это тендеры, торги, конкурсы, аукционы в инвестиционной, проектно-сметной, подрядной и других сферах деятельности, в результате чего заложены основы будущих инвестиционных процессов.

1.2 Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность в Казахстане направлена на активизацию процесса производства за счет внутренних и внешних источников финансирования. Государство держит курс на всемерное привлечение иностранного капитала, создание для этого комплекса привлекательных факторов. Не случайно представители зарубежных концепций, фирм, частные бизнесмены высоко оценивают инвестиционный климат в Казахстане. Помимо богатых природных ресурсов, аграрного и промышленного потенциала, квалифицированных специалистов и грамотной дешевой рабочей силы, выгодного геополитического положения особо отмечают стабильность политической системы, межнациональных отношений.

Объявив привлечение иностранного капитала в качестве одной из приоритетных стратегических задач, Казахстан последовательно осуществляет целенаправленные меры к созданию цивилизованной законодательной базы для дальнейшей интеграции в мирное хозяйство и развитию открытой экономической системы в стране.

Инвестиционная деятельность в стране регулируется законом «Об инвестициях» от 8 января 2003 года № 373-II. Указанный закон определяет правовые и экономические основы стимулирования инвестиций, гарантирует защиту прав инвесторов при осуществлении инвестиций в Республике Казахстан, определяет меры государственной поддержки инвестиций, порядок разрешения споров с участием инвесторов.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает:

1) создание благоприятных условий для развития инвестиционной

деятельности путем:

— совершенствования системы налогов;

— применения механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

— установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;

— защиты интересов инвестора;

— предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ;

— принятия антимонопольных мер;

— расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;

— развития финансового лизинга;

— проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

2) прямое участие государства в инвестиционной деятельности, которое осуществляется в форме капитальных вложений.

Президент Республики Казахстан в 1997 г. издал указы «Об утверждении перечня приоритетных секторов экономики Республики Казахстан для привлечения прямых и иностранных инвестиций» и «Об утверждении Положений о системе льгот и преференций и порядке их предоставления при заключении контрактов с инвесторами».

В 1997 году пакет нормативных правовых актов республики по правовому регулированию инвестиционных отношений на национальном и международном уровне был дополнен законами Республики Казахстан «О государственной поддержке прямых инвестиций», «О рынке ценных бумаг», «О регистрации сделок с ценными бумагами».

Заключен также целый ряд межправительственных соглашений о поощрении и взаимной защите инвестиций.

В целом процедура привлечения и защиты иностранного капитала регулировалась свыше 20 законодательными и нормативными правовыми актами.

Учитывая необходимость на первоначальном этапе более активного привлечения в экономику страны крупномасштабных инвестиционных ресурсов, рационального и эффективного их использования указом Президента был создан единый уполномоченный орган — Государственный комитет Республики Казахстан по инвестициям.

В республике проводится целенаправленная политика по привлечению прямых инвестиций в приоритетные секторы экономики.

Так, в июне 1997 года в Алматы был проведен первый форум «Казахстанский инвестиционный саммит», в котором приняли участие руководители и представители 52 компаний из 17 стран и двух международных организаций. В сентябре того же года Президент Назарбаев провел первое заседание Совета иностранных инвесторов, на котором были обсуждены инвестиционный климат в Казахстане и последствия для нашей страны мирового экономического кризиса. Решение о создании совета было принято в ходе прошлогоднего визита Главы нашего государства в США, представительный состав участников которого делает весьма приоритетными его рекомендации.

В том же месяце в Лондоне была успешно проведена международная конференция «Инвестируя в Казахстан», главной целью которой было привлечение внимания зарубежных инвесторов к новым инвестиционным возможностям в Казахстане.

В рамках официального визита Президента Республики Казахстан в Соединенные Штаты Америки в вашингтонском университете Галлодет 18−19 ноября 1997 года проведена конференция «Торговые и инвестиционные возможности Казахстана и его геостратегическое значение» с участием крупнейших американских и транснациональных компаний. 27 ноября 1997 года во Франкфурте-на-Майне (Германия) прошла конференция «Казахстан — торговля и инвестиции».

4 июня 1999 года в Алматы прошел 3-й Международный форум «Алматинский инвестиционный саммит». В нем приняли участие представители 160 компаний из 22 стран.

В июне 1999 года в Лондоне прошла международная конференция-саммит «Казахстан — новая столица нового тысячелетия», организованная Казахстаном совместно с компанией ITE. В ней приняло участие более 250 делегатов из Европы в Америке.

Принимаемые законодательные акты, организационные меры способствовали притоку иностранных инвестиций в казахстанскую экономику. В нее вкладывают сегодня свои финансовые ресурсы около 40 стран. Причем государством сделан упор на привлечение прямых инвестиций.

В 1996 году приток капитала по каналу прямых инвестиций равнялся 1220,2 млн долл., в 2 раза больше, чем в 1995 году, от поступления официальных займов — 508,8 млн долл., из них 135,2 млн долл. — кредит МВФ. В 1997 году сумма освоенных прямых иностранных инвестиций составила 1830,8 млн долл.

В 1998 году объем прямых иностранных инвестиций составил 1,2 млрд долл. Президент Казахстана Н. Назарбаев отметил, что «это наивысший показатель среди других стран СНГ. 6 лет подряд наблюдается приток прямых инвестиций в Центральную Азию, которая в 1997 году превзошла практически в 1,5 раза Западную Азию. При этом 755 инвестиций приходится на Казахстан и Азербайджан».

Казахстан занимает второе место по участию в инвестиционной деятельности среди стран СНГ. Список стран СНГ по объемам инвестированных средств выглядит в настоящее время следующим образом.

Высокая привлекательность страны, создание необходимых условий для инвесторов, проведение соответствующей государством внешнеэкономической инвестиционной политики позитивным образом отразилось на кредитном рейтинге страны.

Эти факты свидетельствуют о признании мировым финансовым сообществом усилий государства по созданию благоприятного инвестиционного климата.

1.3 Инвестиции в экономике Казахстана

Казахстан является неоспоримым лидером со среднедушевым показателем привлеченных зарубежных инвестиций среди государств стран СНГ. Казахстан лидирует на постсоциалистическом пространстве по таким показателям, как политическая стабильность, стабильность валюты, хороший инвестиционный климат, высокая этика ведения бизнеса.

Последние годы в экономику республики, по официальным данным, вкладывается ежегодно 1,2−1,3 млрд. долларов.

По привлечению прямых иностранных инвестиций за последние годы республика отнесена международными финансовыми организациями на одно из ведущих мест среди стран с переходной экономикой в Восточной Европе.

Динамика объема инвестиций в основной капитал характеризуется следующими цифрами (Данные Национального Агентства по статистике): в млрд.тенге.

Объем инвестиций в основной капитал по Алматинской области в 2005 году составил 86,2 млрд. тенге (с учетом дооценки), что на 43,4% превышает уровень 2004 года.

Наибольший удельный вес в общем объеме инвестиций, вложенных в основной капитал, занимают субъекты частной формы собственности — 76,5%, организации государственной формы собственности — 16,3%, иностранной — 7,2%.

Основными источниками финансирования инвестиций в основной капитал являются собственные средства предприятий, организаций и населения — 47,5 млрд. тенге или 55,0% от общей суммы. За счет иностранных инвестиций освоено 21,7 млрд. тенге (25,2%), республиканского бюджета — 7,4 млрд. тенге (8,6%), местного бюджета — 3,1 млрд. тенге (3,6%), других заемных средств — 6,5% млрд. тенге (7,6%).

Объем инвестиций по нашему региону неуклонно растет. В I квартале 2006 г. было освоено инвестиций на сумму 24 510,6 млн. тенге, что в сопоставимых ценах на 101,9% выше уровня соответствующего периода прошлого года и составляют 5,5% республиканского объема.

В технологической структуре инвестиций строительно-монтажные работы и затраты, связанные с приобретением машин, оборудования, транспортных средств, инструмента и инвентаря, занимают 52,5%. На капитальный ремонт основных средств приходится 0,4% от общего объема инвестиций в основной капитал, на прочие капитальные работы и затраты — 47,2%.

Таблица — 1.1 Технологическая структура инвестиций в основной капитал

Инвестиции в основной капитал 24 510,6 100,0

В том числе:

§ строительно-монтажные работы 10 000,3 40,8

§ машины, оборудование, инструмент, инвентарь 2867,8 11,7

§ капитальный ремонт основных средств 98,0 0,4

§ прочие капитальные работы и затраты 11 544,5 47,1

Наибольший объем инвестиций в основной капитал освоен в Алакольском (49,1% в общеобластном объеме), Карасайском (24,7%), Талгарском (8,5%), Илийском (7,5%), Енбекшиказахском (1,4%), Каратальском (1,3%), Панфиловском (1,2%) районах и г. г. Капсагае (3,3%) и Талдыкорган (1,2%). На долю остальных регионов приходится от 0,1% до 0,6%.

Рост объемов инвестиций к январю-марту 2005 года отмечался в 13 регионах области, в том числе значительно в Алакольском — в 78,3 раза, Жамбылском — в 8,7 раза, Каратальском — 8,0 раза, Панфиловском — в 2,4 раза, Илийском — 1,8 раза, Саркандском — в 1,5 раза, Кербулакском — в 1,4 оаза.

В структуре инвестиций в основной капитал по формам собственности субъектами частной формы собственности освоено 94,6%. На долю организаций государственной и иностранной форм собственности приходится, соответственно, 2,5% и 2,9%.

Таблица 1.2 Структура инвестиций в основной капитал по формам собственности и субъектов

Всего инвестиций всех форм

собственности 24 510,6 100,0 201,9

в том числе:

государственная собственность 617,9 2,5 42,2

частная собственность 23 187,4 94,6 242,3

собственность других государств,

их юридических лиц и граждан 705,3 2,9 63,7

Доля собственных средств предприятий, организаций и индивидуальных застройщиков в финансировании инвестиций в основной капитал составила 44,0%. Из республиканского и местного бюджетов получено, соответственно, 503,0 и 109,8 млн. тенге, что составляет 2,1% и 0,4% общеобластного объема. Заемные средства составили 1024,2 млн. тенге или 4,2% в общем объеме инвестиций.

Иностранных инвестиций вложено 11 879,1 млн. тенге, что составляет 48,5% общеобластного объема.

Современная инвестиционная политика государства направлена на привлечение инвестиций в приоритетные сферы — сельское хозяйство, обрабатывающую промышленность, инфраструктуру, социальную сферу, культуру, туризм, Астану. Поддержка будет оказываться новым производствам с высокими технологиями, выпуску экспортоориентированной продукции с высокой добавленной стоимостью. Перестановка акцентов в экономике, переход от нефтяной зависимости к полноценной, развитой промышленности в разных отраслях — то, чем будет занято правительство в ближайшие 15−20 лет.

Достигнутые результаты явились следствием эффективно проводимых руководством страны мероприятий, продуманной и целенаправленной политики по привлечению инвестиций в республику. Особая заслуга, по мнению и отечественных, и иностранных инвесторов и представителей международных организаций, отводится лично Президенту страны Н. Назарбаеву — именно от его усилий и активно проводимой, работы нашей республике удалось занять лидирующие позиции по привлекательности республики для инвесторов и объемам инвестиций не только среди стран СНГ, но и среди стран Центральной и Восточной Европы.

2. Основные принципы и методы оценки инвестиций

2.1 Классификация инвестиций в реальные активы

Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т. е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы:

1."Вынужденные инвестиции", необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров либо иных условий деятельности.

2.Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

3.Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

4.Инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечивают создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с уже выпускавшимися ранее товарами на новые для него рынки;

5.Инвестиции в исследования и инновации.

Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены.

Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Ясно, что с этих позиций исследования и инновации сопряжены с очень высокой степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования. Связь между типом инвестиций и уровнем риска показана на схеме.

Инвестиции в реальные активы можно также представить с позиции взаимозависимости.

Независимые инвестиции. Инвестиции осуществляются независимо друг от друга, т. е. выбор одного инвестиционного проекта не исключает также выбора какого-либо другого.

Рисунок 2.1 — Классификация инвестиций в реальные активы

Альтернативные инвестиции. Инвестиции связаны таким образом, что выбор одной из них будет исключать другую. Обычно это возникает тогда, когда имеются два альтернативных способа решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты являются взаимоисключаемыми. Это обстоятельство имеет важное значение в условиях ограниченности источников финансирования капиталовложений.

Последовательные инвестиции. Крупные инвестиции в завод или в оборудование обычно порождают последующие капиталовложения в течение нескольких лет, что должно быть учтено при принятии инвестиционного решения.

Осуществление инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. На самом деле такой взгляд на проблему далек от истины, поскольку жизнь любого предприятия — плавание против потока времени и конкуренции. И в этом смысле неосуществление инвестиций приводит к результату, сходному с тем, который обнаруживает пловец, гребущий недостаточно сильно, чтобы хотя бы удержаться на одном месте (его снесет назад).

Поэтому все возможные инвестиционные стратегии предприятия можно разбить на две группы:

§ пассивные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложений в операции данного предприятия за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившегося и т. д.;

§ активные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми уровнями за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, завоевания новых рынков или поглощения конкурирующих фирм.

Классификация инвестиций в реальные активы приведена на схеме.

2.2 Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

— рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

— моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

— сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

— принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

— учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

— учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

— учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

— учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

— многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

— учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

— учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

2.3 Методы оценки инвестиций

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет отвергнут, если не обеспечит:

— возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

— получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для предприятия уровня;

— окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Стоимость денег во времени

В наиболее общем виде смысл понятия «стоимость денег во времени» может быть выражена фразой — рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.

Формула сложных процентов:

(1)

где FV — будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени;

PV — текущая (современная) величина, которую мы инвестируем;

Е — величина доходности инвестиций;

k — число периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.

Из приведенной формулы видно, что для расчета будущей стоимости (FV) применяется сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.

Дисконтирование

Чтобы определить текущую (современную) стоимость (PV) будущих поступлений и затрат, используем формулу сложных процентов:

. (2)

Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент, называемый коэффициентом дисконтирования.

Дисконтирование — это процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной) стоимости.

Будущая стоимость аннуитета

Аннуитет — это частный случай денежного потока, т. е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.

Будущую стоимость аннуитета можно рассчитать по формуле

(3)

где FVA_k — будущая стоимость аннуитета;

PMT_t — платеж, осуществляемый в конце периода t;

Е — уровень дохода;

k — число периодов, в течение которых получается доход.

Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле:

(4)

где PMT_t — будущие поступления денежных средств в конце периода t;

Е — норма доходности по инвестициям;

k — число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта

Дисконтирование денежных потоков — это приведение их разновременных значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через .

Момент приведения может не совпадать с началом отсчета времени, t₀. Процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если).

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е).

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДП_m(CF_m) на коэффициент дисконтирования (), рассчитываемый по формуле

(5)

где t _m — момент окончания m-го шага расчета.

Норма дисконта с экономической точки зрения — это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.

Различают следующие нормы дисконта:

— коммерческую;

— участника проекта;

— социальную;

— бюджетную.

Коммерческая норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта выбирается самими участниками.

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов их владельцам (дивиденды, проценты) в процентах к их объему, называется стоимостью капитала.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала предприятия, то коммерческая норма дисконта (для эффективности проекта в целом) может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается ровной ставке процента по займу.

В случае смешанного капитала (собственный и заемный капитал) норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала:

(6)

где n — количество видов капиталов;

E _i — норма дисконта i-го капитала;

d _i — доля i-го капитала в общем капитале.

Норма дисконта с поправкой на риск

В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.

Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

— страновый риск;

— риск ненадежности участников проекта;

— риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Учет изменения нормы дисконта во времени

Прежде всего, это связано с совершенствованием финансовых рынков России, вследствие чего ставка рефинансирования ЦБРФ снижается.

Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.

Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования:

(7)

где Е₀, …, Е_m — нормы дисконта соответственно на 0-м, …, m-м шагах,

₀,…, _m— длительность этих шагов в годах или долях.

3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

После изучения этого раздела вы можете получить представление:

— о показателях эффективности инвестиционных проектов, не предполагающих использования концепции дисконтирования (простой срок окупаемости инвестиций, показатели простой рентабельности инвестиций, чистые денежные поступления, индекс доходности инвестиций, максимальный денежный отток);

— показателях эффективности инвестиционных проектов, определяемых на основании использования концепции дисконтирования (чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования).

3.1 Классификация показателей эффективности

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1.Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

· простой срок окупаемости инвестиций;

· показатели простой рентабельности инвестиций;

· чистые денежные поступления;

· индекс доходности инвестиций;

максимальный денежный отток.

2.Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

· чистая текущая стоимость;

· индекс доходности дисконтированных инвестиций;

· внутренняя норма доходности;

· срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

· максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 3.1.

Таблица 3.1 — Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

3.2 Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования

Простые методы оценки инвестиций.

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости.

Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока окупаемости имеет вид

(8)

где РР срок окупаемости инвестиций (лет);

К_о первоначальные инвестиции;

CF_cгсреднегодовые денежные поступления от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

1)все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни;

2)все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3)после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Использование в Казахстане показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

Наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства:

1)различие ценности денег во времени;

2)существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

3)разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Показатели простой рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

(9)

где ARR расчетная норма прибыли инвестиций,

CF_с.г среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности,

К₀ стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10 год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

Чистые денежные поступления

Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

(10)

где П_m приток денежных средств на m-м шаге;

О_m отток денежных средств на m-м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо):

(11)

Индекс доходности инвестиций

Индекс доходности инвестиций (ИД) отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.

Формулу для определения индекса доходности можно представить в виде:

(12)

Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 3.1).

Рисунок 3.1. Графическая интерпретация ИД инвестиций При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если и только если для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.

3.3 Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования

Чистая текущая стоимость

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия — ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

(13)

где П_m приток денежных средств на m-м шаге;

O_m отток денежных средств на m-м шаге;

коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой

(14)

где величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) К_m на том же шаге.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

(15)

Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и исходя из ее значения найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

· положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

· наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель метод расчета рентабельности инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.