Субфедеральные займы как элемент региональных финансов

Проводимая в рамках эк’оиомической реформы региональная политика в значительной степени повысила уровень самостоятельности субъектов Федерации. Рыночная экономика и федеративное устройство требуют проведения региональными администрациями адекватной финансовой и бюджетно-налоговой политики. Формируемая в Российской Федерации бюджетная система, отвечающая принципам бюджетного федерализма, означает передачу регионам доходных и расходных прав и полномочий, то есть регионы обязаны самостоятельно финансировать закрепленные за ними расходы за счет собственных средств и межбюджетных трансфертов При дефицитности федерального и основного числа региональных бюджетов организация субфедерального займа становится основным механизмом нефискального привлечения средств в региональные бюджеты. Выпуск заемных инструментов позволяет местным властям финансировать различные проекты (от строительства жилого дома до программы экономического развития региона), решать бюджетные проблемы и многие другие. Из всех способов привлечения средств (кредт банка, вексельный кредит) выпуск облигации. пожа.1уй. самая интересная и перспективная схема финансирования нужд региональных и местных администраций Об этом свидетельствует мировой опыт — муниципальные займы не являются российским изобретением. Рефинансироваьте бюджетов местных администраций иocpeлcгвo.^i выпуска долговых обязагстьств уже более ста лет считается нормой фискальной политики любого госларства с развитой рыночной экономикой. В некоторых странах с поющью рьтка ценных бумаг удается полностью обслуживать бюджетный дефициг В СШ. Л доля муниципальных ценных бумаг превышает долю корпоративных акций, частные инвесторы и местные компании предпочитают инвестировать временно свободные денежные средства именно в муниципальные ценные бумаги В других странах подобные бумаги также занимают весьма заметное место на рынке капиталов, причем масштабы заимствований намного превосходят российские. Гак, соотношение федеральных и муниципальных зай. мов в Германии составляет 1,."^: 1. в СШ.А. — 1- 1, а в России — 1000:1 Очень развит рынок. муниципальных ценных бумаг в Великобритантш. странах Скандинавии, Латинской Америки. Но, безусловно, СШ.А. как «федеральное государство № 1″ обладают самым богатым опытом в этой сфере. Также небезьштересно обратиться к опыту дореволюционной России, где городские управы вели активнх’ю деятельность в об. тастп .i ниципальиь! х зай.мов.Рынок субфедеральных облигаций за период 1 „-^ 95−98 г, г окончательно сформировался. Субфедеральные зай. мы вышли на новый качественный уровень, превратившись в способ финансирования программ, значимых не только для региона, но и даже для всей страны. Возникает. межрегиональное сотрудничество в этой сфере. По ряду оолигаций проводятся регулярные торги и устанавливаются двусторонние котировки Несколько эмитентов и-У1еют уже весьма сол!1Дную кредитную историю Эмиссионная деятельность регионов приоорегас! закоподательню основу. Приняты Федеральные Законы „О финансовых основах местного са. моуправления в РФ“, „Об особенностях эмиссии и обращения государегвенных и муниципальных ценных бумаг“. Бюджегньп“ ! Кодекс. К настоящему времени преодолено серьезное препятствие на ПУТИ распространения практики выпуска субфедеральных займов: до мая 1995 года инвестищщ в ценные бумаги субъектов Федеращт сдержива. иись их неясным статусом и неопределенной системой налогообложения' Без государственного статуса, обеспечивающего налоговые льготы, размещать займы было экономически невыгодно Кроме того, государственньп! ciarxc позволяет привлечь крупных инвесторов — инвестиционные и внебюджетные фо!1ды.Эмиссионная деятельность местных органов власти ведется весьма активно и, несмотря на все недостатки и иногда даже отсутствие экономического эффекта, для руководителей адп1нисграций безусловно важен сам факг на. пичия механизма привлечения средств в УСЛОВИЯХ хронических дефицигов бюджетов и отсутствия источников финансирования. Можно ожидать в ближайшем будущем рост числа и объемов субфедеральных займов, поскольку принятая Основная часть Налогового Кодекса значительно сокращает налоговые доходы регионов, а жесткая бюджетная политика (в частности, реальный бюджет) приведет к значительному сокращению федера. аьных трансфергов — таким образом, субфедера. тьпые займы МОГУТ стать очень значимым источником привлечения средств в региональные и местные бюджетьг • Постанов. юнисм ФК’ЦЬ .М' 1 or O.S.l),^. 19У,^ чпймпм схоьскюв Фслсрации присвоен статус госдарствснны. IIOSVKO ЧО же бы. ю закреплено в Законе „Об осооенноегих >• и Бюджетном Кодексе Администрации территориальных образований э^ипиpvю•г свои бумаги При доминирующем положении федеральных бумаг“ .^ конкуренцию которых выдерживать очень сложно, и эмитенту приходится затрачивать немало сил на то, чтобы отвлечь инвестора с привычного для него рынка ГКО/ОФЗ. Тем не менее, потребность в денежных средствах есть не только у федерального центра, но и v регионов, поэтомх ^ia!rбoлee предприи. мчивые местные администрации давно начали размещать свои собсгвснные ценные бчмаги. Необходимость георетической разработки данноГ! темы обусловлена тем, что сфера субфедеральных займов развивается во MHOI ом стихийно, методом проб и ошибок Механизм мобилизации финансовых ресурсов не совершенен, нет методических материалов, организующие заем региональные власти сталкиваются с рядом проблем При ОТСУТСТВИИ детально проработанной законодательной базы, стандартов ЭМИССШ! субфедеральных займов и практики опубликования информации о ходе и результатах их проведения данная работа может быть интересна государственным регулирующим органам и органам саморегулирования рынка при формировании политики и стратегии развития рынка, региональным администрациям, которые собираются организовать заем, а также широкому кругу потенциальных инвесторов для знакомства с этим инсгрч. ментом Перед автором стояла задача проана.?пгзировать резчльгаты развития рынка субфедеральных облигаций, в том числе рассмотреть вопросы создания законодательной базы и регулирования рынка, описагь практику (механизм) размещения займа, выявить недостатки и нроблснл. пред. тожить меры государственного регу. тирования с целью совершенствования данного сегмента рынка ценны. х бу.маг. определить перспек’тивные направления развития, осветить историческщ» ! и иностранны! опыт. В работе рассматривается складывающаяся модель государственного регулирования сферы субфедеральных облигационных займов в Российской Федерации, практика оргашгзации займов, анализируюгся достигнутые результаты, описываются проблемы и недостатки этого инструмента, предлагаются меры по улучшению сложившейся ситуации.

1. Конституция РФ от 12.12.1993 г.

2. Бюджетный кодекс РФ .Чу 145-ФЗ от 51.07.98.

3. Налоговый кодекс РФ (общая часть) .Чу 146-Ф'З от 3 1.07.98.

4. Закон РФ № 1998;1 от 07.12 9} «О подоходном налоге с физических .тки».

5. Закон РФ № 1992;1 от 6.12 91 «О налоге на добавленную стоимость».

6. Закон РФ № 2116−91 от 27.12.9 1 «О налоге на прибыль предприятий и организаций».

7. Закон РФ № 2118−1 от 27.12.91 «Об основах налоговой системы».

8. Закон РФ № 3877−1 от 13 11 92 «О государственном внутреннем долге».

9. Закон РФ № 115-ФЗот 15.08,96 «О бюджетной классификации».

10. Закон РФ№ 158-ФЗот 18 10 95 «О внесении изменений в закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами».

11. Федеральный закон .4″ 39-Ф3 от 22.04.96 «О рынке ценных бумаг.

12. Федеральный закон .N1' 126-ФЗ ог 25.09.96 «О финансовых основах местного самоу правления».

13. Федеральный закон .N1- 136-Ф3 от 29.07.98 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

14. Указ Президента № 2281 от 24 12 93 «О разработке и внедрении внебюджетных форм инвестирования жилищной сферы».

15. Указ Президента № 1008 от 01.07.96. приложение Концепция развития рынка ценных бумаг в РФ.

16. Указ Президента № 304 от 08 08 97 «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти гг. Москвы. Санкт-Петербурга и Нижегородской области», а также 1128 от 18.10.97. № 1212 о г 12.11.97. № 1297 от 17.12.97. .Чу 280 от 20.03.98.

17. Постановление Правительства .Ч1 664 от 15.06.94.

18. Постановление Правительства .Чу 316 от 21.03.96 «О генеральных у словиях выпу ска и обращения облигации государственных нерыночных займов».

19. Постановление Правительства .Чу 224 от 26.02.97 «Об экономических условиях функционирования агропромышленного комплекса РФ в 1997 году».

20. Постановление Правительства .4' 635 от 26.05.97 «Об утверждении Порядка оформления и реализации задолженности субъектов РФ федеральному бюджет) по товарном) кредит) 1996 года».

21. Постановление Правительства .Чу 862 от 30.06.98 «О концепции реформирования межбюджетных отношений в РФ в 1999;2001 годах».

22. Распоряжение Правительства Ку 422-р от 21.03.96.

23. Постановление ФКЦБ .Чу! от 05.05.95 «О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Федерации».

24. Постановление ФКЦБ .V- 22 от 03.06.1998.

25. Приказ Минфина РФ .Чу 32н от 08.04.97 «Об утверждении Стандартов эмиссии внешних облигационных займов органов исполнительной власти гг. Москвы. Санкт-Петербурга и Нижегородской области «- приложение стандарты эмиссии.

26. Приказ Минфина РФЧу 252 от 1 1.04.97.

27. Приказ Минфина РФ № 338 от 13.06.97.

28. Приказ Минфина РФЧу 413 от 30.09.97.

29. Приказ Минфина РФ .Чу 49 от 30.03.98.

30. Письмо Минфина РФ .NV 5−01−04 от 06.05.98.

31. Письмо Минфина К" 74 от 28.07.95 и ГНС № ВГ-6−01/418 от 27.07.95 «О льготах по налогообложению ценных бумаг».

32. Инструкция ГНС РФ .Чу 37 от 10.08.95.

33. Инструкция Центральною Банка .Чу! от 01.10.97 «О порядке регулирования кредитных организаций-«.

34. Письмо Центральною Банка .Чу 127 от 08.12.94 «О порядке создании рс. ервов под обесценение ценных бумаг"36. 'Закон г. Санкт-Петербурга JV» 38−4 от 15.03.95 г.

35. Постановление Московской Городской Думы .Чгу 99 от 13.1 I 9(> i «О городских займах Москвы в 1996;97 г г.».

36. Постановление Правительства Москвы № 681 от 13.08 96 «О системе городских займов Москвы».

37. Постановление Правительства Москвы № 881 от 29 10.96 «О выпуске городских займов Москвы в 1996;1997 г г.».

38. Баринов В. Особенности рынка региональных займов РЦБ. .N1″ 10.98.

39. Баринов В Субфедеральные облигационные займы: как повысить ликвидность РЦБ. № 12−13.97.

40. Баринов В. Субфедеральные облигационные займы: пути размещения за ру бежом. РЦБ. .Чу 18 97.

41. Бартенева А. Максимов L3. Жемчужины в груде бумажек. «Эксперт». Л1> 24 98.

42. Брейтерман А. Д. Облигационные займы русских городов. Спб. 1912.

43. Быкова Е. Муниципальные займы, как снизить риски инвестора и эмитента. Р1 (Б. .Чу 9.96.

44. Васильев С. У рынка субфсдеральных займов огромный потенциал РЦБ. .N3' 12 98.

45. Васильев С. Баграмов X. Коший С. Коробов А. Облигации субъектов Федерации. АКБ МФК.М. 1997.

46. Воеводская Н. Пантелеев В. Состояние биржевого фондового рынка (1 полугодие 1996 г.). РЦБ., Ч" у18.96.

47. Волков А. Гребенников Я. Шкрабин Д. Володина F. Краткосрочные облигации Новосибирскойобласти Итоги первой эмиссии. «Финансы в Сибири». W 11.961. Галкина Л. Медников Е. Областные облигации: средство развития pei иональных фондовыхрынков. РЦБ. .N1- 4.97.

48. Галкина Т. Муниципальный за им: концепция московского правительства. РЦБ. &bdquo-Чу 21.96.

49. Гончаров, А Муниципальные облигации: вопросов больше, чем ответов, но спрос не снижаетсяРЦБ. № 20.95.

50. Гончаров А. Были талонами на бензин стали «местными ГКО» «Деловые люди». № 63.

51. Горошко Г. Областной облигационный заем глазами эмитента. РЦБ. .N3- 13 98.

52. Грабаров А. Рынок госдолга, тернии пройдены, но до звезд еще далеко. РЦБ. .4″ 24.96.

53. Градецкий А. Гришанков Д. С’иваков Д. Шмаров А. 66 новых способов дать в долг «Эксперт». Уу 2.95.

54. Губин Д. «Агрообдитации» на рынке региональных долговых об я загедьств. РЦБ. № 22 97.

55. Дмитриева И. Копейки" А. Новиков А, Кредитный рейтинг му ниципальног о долга. РЦБ. .4″ 13.97.

56. Дбов А. Муниципальные облигации в России: практика выпу ска и обращения. РЦБ. .4? 14.95.

57. Евлашсв Н. Облигационные 'займы Астраханской области. РЦБ. .чу is 97.

58. Златкис Б. И Мы хотим создать полноценный рынок долгов субъектов Федерации РЦБ. X" 13.97.

59. Клейн А. Московская и межрегиональная инвестиционно-заемные системы РЦБ. .Чу 9.98. 24 Климович М Москва дорожит своим именем. РЦБ. .Чу 2 1.9и.

60. Комаров М. Тип займа Ярославский. РЦБ. № 1.97.

61. Копейкин А. Б. Анализ возможностей финансирования ра звития юродской инфраструктуры припомощи выпуска су «федеральных облигаций. М .96.

62. Кравченко В. Муниципальный кредит: как жить взаймы. РЦБ. .43- 3 96.

63. Малышева И. Областной облигационный заем глазами менеджера. РЦБ, .Чу 13.98.

64. Мамчич М. Барснбойм М. Волгоградские обязательства: удачный опыт. РЦБ. № 12.97.

65. Машина М. Зарубежный рынок ценных бумаг: структурные изменения «Вопросы экономики» № 6.1993.

66. Медников Е. Топу зов Н Инвестиционные возможности челябинских ОКО РЦБ. .Чу 4.96.

67. Непомнящий, А Областной заем может и должен стать эффективным инструментомрегиональной финансовой политики. «Финансы в Сибири». .Чу 9.96.

68. Новиков А. Инстрменты рынка муниципальных ценных булки за рубежом. РЦБ. .Чу 4.97.34., tOBHKOB А. Облигационные займы российских городов. РЦБ. .Чу 10 93.

69. Новиков Е. Картаева Е. Быкова F. Муниципальные займы: цели, гарантии, источникипогашения. РЦБ. Л'- 1−2.96.

70. Новосибирский областной заем глазами трейдеров. «Финансы в Сибири». .V" 7.96.

71. Осолодкин С. Как усилить привлекательность МКО. РЦБ. .N1' 8.96.

72. Полку субфедеральных ценных бу маг прибыло «Финансы в Сибири». № 6 96. ЗУ Салтыков С. Муниципальный жилищный заем трудно, но возможно. РЦБ. № 8.98.

73. Се. меко Г. В. Местные бюджеты и системы местного налогообложения в странах Запада. М. 1993.

74. Тальская М. Санкт-Петербург подтвердил свое лидерство в сфере му ниципальных займов. Финансовые известия". .N1' 5.97.

75. Тарачев В Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 1997 г РЦБ, № 10.98.

76. Тарачев В. Карликов Е. Ценные бумаги субъектов РФ 11 муниципальных образований. М. 1995.

77. Трегубснко Е. Белолипецкий А. Ярославский субфедеральный тем: результаты и перспективы РЦБ. гя 16.96.

78. Турчин И. Новосибирская область облигационный рынок стабильно развивается. РЦБ. 17.97.

79. Тышкевич Е. Внутренние облигации субъектов РФ и органов местного самоуправления: состояние рынка на начало квартала 1998 года М. 1998.

80. Тышкевич Е. Висков М. Субфедеральные и муниципальные облигации: взгляд практика. РЦБ. JVi? 12.98.

81. Тышкевич Е. Висков М Размещение субфедеральных и муниципальных облигаций. РЦБ. № 13 98.

82. Фельдман, А Госдарственные ценные бумаги. М. 1995 г.

83. Фроловский И. Как преобразить долги АПК в «живые» деньги. РЦБ. .М- 22 97.

84. Хиви Дж. Финансы местных органов власти в США. «Финансы». A3: 10 95 52 Чернеховский Е. Д Городские финансы. М. 1929.

85. Черных В Диверсификация рынка государственных ценных бумаг. РЦБ. .Ny 15 95.

86. Чижов С. Муниципальные займы: региональные особенности и единые правила. РЦБ. X" 18.95.

87. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: у частники рынка и технология погашения.РЦБ. 15.95.

88. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: цели выпуска и принципы конструирования.РЦБ. JVo 14.95.

89. Чижов С. Региональные особенности муниципальных займов. Р11.Б. .N1- 17.95.

90. Чнкунов А. Адмпннс: рации берут взаймы. «Финансы в Сибири». .VL-6.90.

91. Шадрин, А. Богданов J1. Рейтинг муниципальных облигаций. РЦБ. .V- 19.97.

92. Шадрин А. Перспективы развития рынка муниципальных облигаций «Вопросы экономики» .Чу 9.96.

93. Шидина Г. Кравченко В. Нагурина М. Субфедеральные займы популярные модели. РЦБ. № «96.

94. Шидина Г. Кравченко В. Натурина М. Субфедеральные займы разных уровней. РЦБ. № 5−6.96.Иностранные источники:

95. Fundamentals of municipal bonds / PSA. NY. 1990.

96. Hausker A. Fundamentals of public crcdit analysis. Greenw ich. 199 1.

97. Lamb R. Municipal Bonds NY. 1987.

98. Moak. Lennox L. Municipal Bonds: planning, sale and administration. Chicago. 1982.

99. Municipal Bonds. Management Information Service. 1CMA: IMS Report, vol 19 / no 6, 1987.

100. Zipf R. How municipal bonds work. NY'. 1995.