Разработка механизмов повышения эффективности интеграционных преобразований корпоративных структур

Актуальность исследования обусловлена тем, что активность интеграционных процессов способствует динамичному развитию корпораций любых форм собственности и отраслевой принадлежности и затрагивает интересы всех уровней национальной экономики, экономическую, социальную и политическую сферы. В этих условиях возрастает роль интеграционных процессов, как при создании новых хозяйствующих субъектов в результате слияний и поглощений, так и для повышения эффективности уже действующих на рынке корпоративных структур. Интеграционные преобразования являются одним из наиболее действенных и эффективных способов роста и укрепления компаний, также они остаются мощным инструментом развития бизнеса и предоставляют компаниям возможности быстрого завоевания конкурентных позиций, как на отечественных, так и на зарубежных рынках. Поэтому использование слияний и поглощений, как интеграционных механизмов для расширения бизнеса, за счет приобретения новых предприятий приводит к созданию стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса, что может быть намного более эффективным, чем их внутреннее развитие в рамках данной компании.

Основной акцент в оценке интеграционных преобразований делается на их финансовой эффективности, но зачастую это не дает полной и адекватной информации о положении дел в компании, не позволяет выделить ее основные преимущества, организационные и финансовые перспективы, а также слабые стороны по отношению к конкурентам. Остаются нерешенными вопросы, связанные с выбором и оптимизацией форм и механизмов внутрии внешнекорпоративной интеграции, определением экономико-организационной структуры, возникающей в результате слияний и поглощений, формированием внутрикорпоративного управления, организацией финансового управления и контроля.

Анализ современных интеграционных преобразований во многом производится на основе стандартных методик, не адаптированных к отечественной практике слияний и поглощений и не учитывающих систему ограничений, к которым можно отнести финансово-экономическую специфику, концентрацию компаний в отрасли, специфические риски отечественного рынка, связанные как с нормативно-правовыми, так и с социально-психологическими аспектами. Проблема также заключается в отсутствии системного подхода при формировании концепции интеграционных преобразований. Разработка целостной и обоснованной модели развития корпораций, на основе использования финансово-экономических, социально-психологических, антирисковых, нормативно-правовых и структурно-отраслевых механизмов может способствовать динамичному развитию отечественной экономики и ее переходу на качественно новый уровень.

Степень разработанности проблемы. Различным научно-теоретическим и практическим аспектам управления интеграционными преобразованиями и сделкам по слияниям и поглощениям (М&А) посвящены работы многих отечественных и зарубежных ученых и специалистов.

Исследованиям в области создания добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений, а также оценки эффективности интегрированных хозяйствующих структур и снижения рисков интеграционных преобразований посвящены работы зарубежных ученых Бишопа Д., Брейли Р., Гохана П., Депамфилиса Д., Колера Т., Коупленда Т., Лажу А., Майерса С., Росса С., Рида С., Фостера Р., Эванса Ф., и отечественных авторов Владимировой И. Г., Гончаренко Е. О., Иванова Ю. В., Ионцева М. Г., Мазура И. И., Молотникова А. Е., Орехова С. А., А. Радыгина, Рудыка Н. Б., Семенковой Е. В., Шапиро В. Д., и др.

Проблемы влияния интеграционных процессов на повышение инновационной и инвестиционной активности компаний, а также анализ перспективных и негативных последствий от слияний и поглощений рассматриваются в трудах зарубежных исследователей Галпина Т., Гранди Т., Дамодарана А., Кристофферсона С, Макниша Р., Хэндона М., Эдаркара Э. и отечественных ученых Авдашевой С. Б., Асаул В. В., Бандурина A.B., Басовского JI.E., Гвардии C.B., Ендоховского Д. А., Капитонова Э. А., Соболевой В. Е., Уварова В. В., Храброва И. А., Чуба Б. А. и др.

Вопросы и проблемы, посвященные специфике отечественной бизнес-практики в сфере интеграционных процессов и слияний и поглощений, таких как нормативно-правовое регулирование сделок, организационно-экономические механизмы, покупка и продажа непрофильных активов, стали предметом изучения в трудах таких ученых, как Авдашева С. Б., Авхачев Ю. Б., Борисов Ю. Д., Ищенко С. М., Джафаров Д., Клейнер Г., Пирогов А. Н., Савчук С. В., Старюк П. Ю., Чекун И.Н.

Вместе с тем в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методических разработок, касающихся технологии процессов оценки эффективности интеграционных преобразований в Российских условиях, а также недостаточное внимание уделяется механизмам проведения исследования и анализа положения компании до и после объединения.

Требуют дальнейшего исследования вопросы, посвященные поддержке интеграционных преобразований в уже объединенной компании.

Этими обстоятельствами и был определен выбор темы настоящего исследования.

Целью диссертационной работы является разработка механизмов повышения эффективности интеграционных преобразований путем дифференцирования оценки структурно-отраслевых и функциональных особенностей, а также минимизации рисков интеграционных процессов.

Для достижения цели диссертационной работы поставлены и решены следующие задачи:

1. проанализировать и выявить особенности современных интеграционных преобразований с целью определения актуальных тенденций развития процессов слияний и поглощений;

2. выявить критерии эффективности интеграционных преобразований для обеспечения целесообразности и обоснованности процессов интеграции;

3. предложить механизмы интеграционных преобразований и проанализировать факторы, оказывающие на них влияние;

4. исследовать этапы процесса интеграции с целью формирования модели интеграционных преобразований корпоративных структур;

5. разработать методику оценки эффективности интеграционных преобразований;

6. выявить возможности совершенствования механизмов формирования и оценки эффективных интеграционных преобразований.

Объектом исследования является механизм формирования и развития предпринимательства в форме интеграционных преобразований.

Предметом исследования выступают управленческие отношения, возникающие в процессе формирования механизма эффективных интеграционных преобразований.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории и теории корпоративного управления, работы по инвестиционному и производственному менеджменту, теории самоорганизациипрограммы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся развития интеграции, а также исследования, посвященные анализу проблем слияний и поглощений.

Практической основой данного исследования стал системный подход, базирующийся на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах. При решении поставленных задач использованы различные методы научных исследований: графический, оценок эффективности, логического мышления, фундаментальные положения системного и ситуационного анализа, механизмы эвристических исследований.

При изучении фактических данных использовался причинно-следственный метод анализа собранного материала.

Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных и зарубежных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы интернет-ресурсов.

Научная новизна исследования заключается в расширении инструментария развития корпоративных структур, путем формирования системы механизмов позволяющих повысить эффективность интеграционных преобразований по финансово-экономическимсоциально-психологическимнормативно-правовымструктурно-отраслевым и антирисковым параметрам.

К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие положения:

1) Разработана система критериев, определяющих формирование эффективных интеграционных преобразований, включающая 5 групп: критерии эффективности и устойчивости корпорациикритерии обоснованности и целесообразности создания корпоративной структурыкритерии технологического взаимодействиякритерии финансовой интеграциикритерии юридического соответствия. Каждая группа критериев позволяет определить эффективность одного из направлений интеграции компаний.

2) Разработаны механизмы интеграционных преобразований для успешной реализации процессов объединения корпоративных структур осуществляемых организацией:

— Финансово-экономический механизм, предполагающий определение истинной стоимости компании, позволяющий избежать переплаты или приобретения ненужных активов на основе использовании системы инструментов расчета показателей стоимости, ликвидности, платежеспособности и рентабельности, а также инструментов фондового рынка;

— Социально-психологический механизм, представляющий собой системный подход к организации подготовки сотрудников к проведению интеграционных трансформаций, который учитывает вопросы, касающиеся интеграции сотрудников объединенной компании, сращивания корпоративных культур и других социальных аспектов;

— Нормативно-правовой механизм, направленный на анализ правовой составляющий сделки, соответствия ее законодательству, и работу с оформлением документов, с целью выявления юридических проблем, низколиквидных и неликвидных активов, возможного нарушения антимонопольной политики, соблюдению прав акционеров и сотрудников;

— Структурно-отраслевой механизм, предполагающий анализ и оценку концентрации предприятий в отрасли с целью определения возможности осуществления рациональных форм специализации, кооперирования и комбинирования на корпоративном уровне;

— Антирисковый механизм, включающий систему действий по выявлению и диагностике рисков интеграционных преобразований, а также.

— их минимизацию, за счет своевременного анализа изменчивости доходов предприятий по отраслям, учета влияния на интеграционные процессы стохастических факторов и использования системы имитационного моделирования.

3) Предложена модель формирования эффективных интеграционных преобразований, представляющая собой систему действий по исследованию и анализу организации трансформационных преобразований (с помощью и предложенной системы индикаторов и показателей) и системы действий, направленных на успешную реализацию сделки, и состоящую из 3 блоков:

— действий по подготовке интеграционных процессов, включающий в себя: планирование сделки, анализ способов осуществления/технологийоценку, анализ и проверку альтернатив интеграционных преобразований;

— действий по организации реальных трансформаций, включающий в «себя: непосредственное осуществление интеграционных преобразований и действия направленные на дальнейшую поддержку интеграционных преобразований;

— действий по оценке эффективности трансформационных действий, включающий в себя оценку результатов интеграционных преобразований.

4) Разработана дифференцированная методика оценки эффективности слияний и поглощений на российском рынке, представляющая собой, систему оценочных методов из 5 модулей:

— комбинирование подходов перспективной и ретроспективной оценки (перспективная оценка для непосредственного принятия решения об объединении компаний, ретроспективная — для определения того, насколько успешно действует объединенная компания);

— проведение процедуры Due Diligence внутренними силами компании-поглотителя, а также независимыми оценщиками, с f использованием разных методик полноценно охватывающих различные вопросы, касающиеся финансово-хозяйственной деятельности поглощаемой компаниикомбинированное использование методов доходного (метод капитализации результатов одного периодаметод дисконтирования результатов нескольких периодов), сравнительного (метод сделок М&А-, метод публичной компании-аналога) и затратного подходов (метод скорректированной балансовой стоимости) обеспечивающее разностороннюю оценку слияний и поглощений и возможность согласования полученных результатов;

— подсчет положительной чистой стоимости объединения, как разности между стоимостью объединенных компаний, рыночными стоимостями (капитализациями) компаний до объединения и издержками процесса объединения;

— учет различных ограничений, в том числе: возможных премий, скидок и бонусов при покупкедоступа к инсайдерской информациистохастических факторов и проблем, влияющих на оценку.

Работа соответствует пункту 10.21. «Анализ и оценка эффективности предпринимательской деятельности» паспорта специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: (предпринимательство).

Теоретическая и практическая значимость результатов к исследования заключается в развитии отдельных положений теории слияний и поглощений, а также возможности их применения при совершенствовании механизмов управления процессами интеграционных преобразований.

Результаты исследования могут быть использованы для совершенствования работы отраслевых Министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке планов реструктуризации отечественных «предприятий и организаций, с целью обеспечения их экономического развития и устойчивости в сложных динамично меняющихся условиях рыночной среды.

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование механизмов интеграционных преобразований современными корпорациями, в целях получения синергетических эффектов и других выгод от объединения.

Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки специалистов-менеджеров в области корпоративного управления.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались на научных конференциях и научно-практических семинарах:

— На I научно-практическом семинаре «Менеджмент в новом веке глазами молодых ученых» (ШМУС, МЭСИ, 2007).

— На Международной научно-практической конференции «Экономико-прикладные задачи системного управления и логистики» (МФПА, 2008).

На Международном научном конгрессе «Роль бизнеса в трансформации российского общества» (МФПА, 2009).

Отдельные положения исследования прошли практическую апробацию в процессе планирования внешней интеграции ОАО «Спецнефтематериалы» и внутрифирменной интеграции ООО «Амбиенте стай л». Результаты диссертации были используются в учебном процессе чтении курсов лекций по дисциплинам «Управление корпорацией» в МЭСИ, «Стратегии управления и развития корпорации» в Московской финансово-промышленной академии (МФПА). Материалы диссертации и результаты исследования используются в практике преподавания при чтении курсов лекций и проведении семинарских занятий в рамках дисциплин «Теория корпоративного управления» в НОУ ВПО «Институт открытого бизнес-образования и дизайна» и дисциплины «Стратегическое управление» в НОУ ВПО «Международная академия бизнеса», НОУ ВПО «Институт правовой и экономической безопасности».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 научных работ, в том числе 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ (общим объемом 2,69 п.л.).

Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 163 наименований и приложений. Диссертационная работа изложена на 154 страницах и содержит 13 таблиц и 10 рисунков, 26 формул.

Заключение

.

В диссертационной работе проведен анализ и исследование процессов интеграционных преобразований, в ходе которых разработаны механизмы и модель проведения эффективных интеграционных преобразований, а также предложена методика оценки эффективности интеграционных преобразований на российском рынке с учетом современных динамически изменяющихся условий.

При проведении сравнительной диагностики интеграционных процессов в современной бизнес практике выявлены тенденции временного сокращения сделок по слияниям и поглощениям за время мирового финансового кризиса. Определены факторы, осложняющих заключение сделок, так компании с низкими кредитными рейтингами практически не в состоянии привлечь средства, и даже тем, кто имеет наивысшие рейтинги, приходится соглашаться на очень дорогие кредиты.

Проанализированы варианты классификаций сделок по слияниям и поглощениям и на основании исследуемого материала в качестве 10 наиболее важных признаков классификации сделок слияний и поглощений предложены: отраслевой охват сделкинациональную принадлежность объединяемых компанийпо условия объединенияпо способу финансированияпо источнику финансированияпо участию государства в сделкеорганизационная форма интеграциимеханизм объединениятип сделкиотношения между компанией-приобретателем и компанией-целью. В отличие от общеизвестных предлагаемая нами классификация позволяет более полно учесть разнообразные признаки, которые зачастую остаются вне поля зрения исследований при классифицировании интеграционных процессов.

Установлено, что большинство типичных ошибок при осуществлении слияний и поглощений связано с низким качеством подготовки и проведения интеграции (недостоверные финансовые и юридические оценки, неумение управлять рисками, недостаточное внимание вопросам различия в корпоративных культурах, затягивание интеграции, неэффективность общения). Частыми ошибками являются недооценка необходимых инвестиции для осуществления сделкипереплата за акции поглощаемой компании- «культурное» противостояние «верхов» и «низов" — или субоптимизация, заключающиеся в том, что внутри организации начинают развиваться и преобладать настроения по укрупнению и укреплению внутригрупповых кооперационных связей.

Сделка с высокой долей вероятности окажется успешной, если: верно выбран объект сделки и правильно определены ее условияпроцесс интеграции отвечает задачам и потребностям конкретной ситуациикаждый этап интеграции тщательно спланированинтеграция сотрудников должна начаться еще до завершения объединениякомпания должна особое внимание уделить юридическому аспекту сделкидолжны быть выделены определенные дополнительные финансовые резервы на проведение интеграционных процессов, вследствие возникающих непредвиденных факторов или выявление «проблемных» активов у поглощаемой компанииосознанное участие всего управленческого персонала компаний, от начальников отделов до высшего топ-менеджмента в объединенииобеспечение всесторонней информационной поддержки сделки по объединению для всей участников интеграционного процессаосуществляется поддержка интеграционных преобразований после завершения объединения.

В процессе исследования предложены авторские критерии, влияющие на эффективность интеграции, которые определяются не только оптимальностью будущего функционирования объекта управления (в роли которого выступают объединяющиеся компании), но и качеством труда персонала, социальной эффективностью.

Разработаны механизмы интеграционных преобразований, для успешного прохождения интеграционных процессов: финансово-экономический механизмсоциально-психологический механизм, нормативно-правовой механизмструктурно-отраслевой и антирисковый механизм, которые должны обеспечивать выполнение предложенных нами критериев эффективной интеграции и не допускать появление типичных интеграционных ошибок. Для каждого показателя предложена своя система показателей, на которой он должен базироваться.

В ходе исследования, на основе анализа статистических данных установленною, что рентабельность сделки не зависит от размера премии, выплачиваемой при объединении компаний.

В отличие от традиционных точек зрения, которые в процесс интеграции включают, как правило, только планирование, анализ и практическое осуществление и оценку результатов/корректировку, нами обоснована необходимость выделения таких этапов, как технологический этапэтап оценки, анализа и проверки альтернативэтап поддержки интеграционных процессов.

Выделение технологического этапа позволяет проработать информацию, полученной на основе планирования и выработать ряд альтернатив процесса для их последующего анализа и оценки, а также заранее просчитать особенности технологического взаимодействия участников сделки, оценить технологические циклы производства и реализации продукции — маркетинг, разработка, НИОКР, производство, серия, сбыт и обслуживание промышленной продукции, варианты сохранения научно-технологического потенциала и повышение эффективности использования технологий, увеличение доли корпорации в отраслевом объеме продаж.

Качественный анализ в рамках проверки полученных после количественной оценки альтернатив помогает проверить адекватность результатов с помощью качественных факторов.

Поддержка интеграционных процессов обеспечивает своевременные действия руководства направленные на объединение корпоративных культур, вовлечение сотрудников поглощаемой компании в рабочий процесс, что может значительно увеличить выгоды от объединения, хотя и требуют кропотливой работы и достаточных усилий.

В ходе сравнительной диагностики проанализированы варианты способов интеграции в российских условиях, с выявлением положительных и отрицательных сторон каждого, что позволяет говорить об отличии отечественных способов интеграции от западных, объяснение этого лежит в специфике законодательства, форм приватизации, развития фондового рынка.

Предложена модель формирования эффективных интеграционных преобразований, на основе механизмов интеграционных преобразований и 3 блоков действий, которые совокупно включают в себя все этапы интеграционного процесса. Предлагаемая нами модель основана на последовательном осуществлении анализа процесса слияния и соответствующих действий, направленных на успешную реализацию сделки. Для предлагаемой модели мы разработали систему индикаторов и показателей, свидетельствующих о состоянии объектов и субъектов внешней среды компании (включает в себя показатели, характеризующие индикаторы конкурентовпотребителейгосударства и международной политики), а также систему индикаторов и показателей внутренней среды компании включает в себя показатели, характеризующие индикаторы маркетинговой политики организациифинансовпродукциипроизводства и кадров).

В ходе исследования методологии оценки процессов слияний и поглощений нами предложена оценка эффективности интеграционных преобразований на российском рынке, которая сочетает в себе различные методологические подходы (перспективная и ретроспективная оценка), с анализом их слабых и сильных сторонсовокупность оценочных подходов (доходного, затратного и сравнительного), со сравнительным анализом методов, применяемых в каждом из подходовучет возможных премий и дисконтов, инсайдерской информации других возможных ограничений.

Выявлены проблемы наиболее распространенные при оценке сделок М&А в России, такие как закрытие доступ к управленческой статистической информации, которая не обязательна к раскрытию и предоставлению статистическим и регулирующим органамсжатость сроков — проведения сделок по поглощению, в течение которых нужно либо реализовать сделку, либо отказаться от неефинансовые потоки проходят не через одну компанию, а через несколько, существует практика организации различных дочерних или аффилированных структур вокруг основной фирмы.

В процессе работы определены тенденции российского рынка интеграционных преобразований, которые обладают рядом существенных отличий от процессов их проведения в странах с нормальной развитой рыночной экономикой. На основе результатов анализа сделок по слияниям и поглощениям компаний в России за последние несколько лет определены следующие основные характерные черты рынка М&А:

1. Наблюдается преобладание горизонтальных сделок;

2. Стратегии сделок отличаются ярко выраженными отраслевыми особенностями;

3. Наиболее крупных сделки характерны для одних и тех же отраслей экономики, с высоким потенциалом металлургической, нефтегазовой, телекоммуникационной и пищевой отраслей;

4. Технологичные отрасли, существенно отстают от лидеров по слияниям и поглощениям, поскольку российская экономика ориентирована на производство сырья и его конечное потребление;

5. Слияния становятся в последнее время все более цивилизованными, практика нецивилизованного «черного» рейдерства уменьшается.

6. Закрытость информации. Большой объем малых и средних сделок могут осуществляться непублично, и не вся информация может поступить в средства массовой информации;

7. Многие сделки поглощения имеют целью не развитие совместного бизнеса и получение синергетического эффекта за счет взаимодополняемых ресурсов, а целенаправленную распродажу активов поглощенной компании с последующей ее ликвидацией;

8. Один из популярных мотивов для покупки компании является получение рычагов влияния на администрацию того или иного региона, через угрозу массовых увольнений и увеличения социальной напряженности;

9. Многие сделки сопровождаются не полной оплатой оговоренной суммы за поглощаемую компанию, при этом не редкость нарушения прав акционеров.

В таких условиях происходившие в отечественной экономике интеграционные процессы трудно, определить как полноценные слияния и поглощения.

Используя предложенные критерии, определяющие эффективные интеграционные преобразования, а также разработанные интеграционные механизмы проанализирована покупка холдингом Х5 Retail Group N.V., входящим в консорциум Альфа групп, сети гипермаркетов «Карусель».

Проведенный анализ позволил установить, что сделка для Х5 Retail Group N.V. была полностью оправданной, компания стала крупнейшим ритейлером на отечественном рынке (23.8% рынка) — улучшилось качество активов объединенной компании (увеличение торговых площадей на 20%) — удалось увеличить масштаб бизнеса и расширить географию присутствия в регионах, а также улучшить повысить эффективность региональных операций () — Федеральная антимонопольная служба полностью одобрила сделку по объединению компанийс рисками увеличения потребностей в капитале Х5 Retail Group N.V. благополучно справилась за счет финансовой помощи из Альфа банка и выровнявшегося курса GDR компании. Х5 Retail Group вошла в список компаний, которые получат господдержку в период кризиса и прогнозирует на 2009 год рост выручки в рублевом выражениии25% (28% по оценкам «Ренессанс Капитал») — темп роста продаж сопоставимых магазинов (LfL) возрастет на 15−17% в рублевом выражении (аналитики ожидают роста на 14−15% в зависимости от формата магазинов) — капитальные затраты окажутся на уровне $ 500 млн ($ 512 млн, по прогнозам «Ренессанса»). Компания постоянно увеличивает число открывающихся магазинов, которое составляет 1144 магазина (на 31.03.09) и 586 франчайзинговых магазинов (на 31.03.09).

Отечественным компаниям придется совершенствовать подходы к сделкам по слияниям и поглощениям, поскольку, во-первых, несмотря на то, что из-за кризиса стоимость многих потенциально привлекательных активов резко уменьшилась, компаниям поглотителям сложно пойти на сделку из-за проблем с финансированием, во-вторых, многие отечественные компании очень широко диверсифицированы, а равноценно развивать все сферы бизнеса, особенно когда экономика переживает рецессию вряд ли возможно, в-третьих, уже сфокусировавшиеся российские компании, располагающие производственной, сырьевой и финансовой базой (прежде всего госкорпорации), достаточной для того, чтобы стать игроками глобального уровня, достигли той стадии развития, когда им необходимо многократно усилить свою финансовую мощь и влияние в глобальном масштабе.