Но все равно NPV имеет более высокий приоритет перед IRR. Ограничения по использованию показателя IRR: — необходимо рассмотрение всего периода реализации инвестиционного проекта и прогнозирование денежных потоков;
— сфера применения данного метода ограничена только областью чистых инвестиций. В зарубежной практике IRR применяют в качестве первого шага количественной оценки эффективности капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, у которых этот показатель не ниже 15−20%.Выводы по второй главе.
Особенности задачи формирования инвестиционного портфеля подразумевают построение некоторого управления, обеспечивающего в том или ином смысле положительную динамику прибыли при минимальной количественной и качественной информации о структуре модельных уравнений, описывающих изменение цен входящих в портфель активов. Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем. Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов. Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным.
Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения. В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. Отбор ценных бумаг в инвестиционный портфель осуществляется на основе фундаментального анализа с применением, как сравнительной оценки, так и метода дисконтированных денежных потоков. Существенное влияние на структуру портфеля оказывает как текущая, так и прогнозируемая макроэкономическая ситуация. 3. Разработка стратегии управления финансовыми активами на примереинвестиционного портфеля3.
1. Построение портфеля финансовых активов.
Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий. В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике. К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:
приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;
степень диверсификации инвестиционного портфеля;
необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;
уровень и динамику процентной ставки;
уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам. В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами. Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг, определяют небольшую разновидность портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику. Так, предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля. Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам.
Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг. Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями. Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию. В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три — пять лет. Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций.
Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов. Предметом исследования является определение доходности сформированного инвестиционного портфеля. Предполагается, что у инвестора имеется в распоряжении некоторая сумма свободных инвестиционных ресурсов, которую он хотел бы разместить на финансовом рынке. При этом инвестор знает минимальный период времени, на который данная сумма инвестиционных ресурсов может быть размещена без возникновения в течение этого периода (инвестиционного горизонта) необходимости ее досрочного изъятия. Инвестору необходимо сформировать инвестиционный портфель, оптимальный по своей структуре. Построим инвестиционный портфель на основе модели построения эффективного портфеля Марковица с использованием метода Хуанга Литценбергера. При помощи разработанного Марковицем метода, можно выделить неперспективные и эффективные портфели, которые содержат информацию о его процентом составе из отдельных ценных бумаг, о доходе и риске. В таблице 4 представлена динамика цен акций четырех компаний.
Построим портфель по недельным данным, это значит, что мы попытаемся найти портфель с заданной недельной доходностью и минимальными недельными рисками. Таблица 4 — Динамика цен акций.
ОАО «Норильский никель"ОАО «Газпром"ОАО «НК Роснефть"ОАО «Сбербанк России"Цена акции.
ОтклонениеЦена акции.
ОтклонениеЦена акции.
ОтклонениеЦена акции.
Отклонение4 330 132,052239,55 889,39643700,9%135,3862,5%252,4725,4%92,2023,1%46 245,8%145,4927,5%258,672,5%96,4744,6%47 442,6%146,30,6%264,0942,1%101,184,9%47 740,6%145,472−0,6%262,63−0,6%100,114−1,1%48 401,4%144,064−1,0%261,94−0,3%99,166−0,9%48 520,2%151,3185,0%263,8320,7%102,5643,4%50 604,3%155,7963,0%261,874−0,7%104,51,9%4920−2,8%152,176−2,3%255,552−2,4%103,476−1,0%4845−1,5%150,596−1,0%252,686−1,1%103,075−0,4%4778−1,4%148,4525−1,4%248,25−1,8%102,448−0,6%48 762,1%145,616−1,9%245,17−1,2%103,791,3%49 842,2%149,3222,5%244,716−0,2%105,4761,6%5048,421,3%143,74−3,7%239,958−1,9%102,782−2,6%50 750,5%137,82−4,1%234,854−2,1%99,668−3,0%5058,8−0,3%136,124−1,2%233,956−0,4%99,7120,0%5247,323,7%139,3742,4%240,5322,8%101,3521,6%5379,012,5%140,7021,0%248,1743,2%101,4760,1%5398,380,4%138,75−1,4%251,61,4%98,91−2,5%5200,71−3,7%137,8−0,7%242,355−3,7%98,96 250,1%5423,024,3%137,708−0,1%244,3260,8%100,7481,8%5539,622,2%144,7765,1%249,352,1%100,710,0%5410,91−2,3%147,0061,5%245,38−1,6%95,708−5,0%5416,580,1%142,006−3,4%243,006−1,0%95,628−0,1%5594,863,3%142,9480,7%247,0281,7%96,520,9%5808,133,8%147,543,2%248,9280,8%95,168−1,4%5901,311,6%149,8521,6%246,36−1,0%89,062−6,4%5959,811,0%143,756−4,1%235,276−4,5%80,8025−9,3%6001,620,7%124,574−13,3%226,0275−3,9%73,518−9,0%5913,17−1,5%119,315−4,2%231,0562,2%79,7048,4%5918,140,1%124,8664,7%231,1560,0%81,8682,7%Найдем ожидаемый доход и стандартное отклонение для каждой акции. Таблица 5 — Ключевые входные параметры.
КомпанияОжидаемый доход.
Стандартное отклонениеedНорильский никель1,1%2,2%Газпром-0,1%3,9%Роснефть-0,1%2,3%Сбербанк-0,2%3,8%e — ожидаемая доходность акции. Равна среднему недельному;d — стандартное отклонение акции, которое является измерителем показателя риска. доходу за выбранный период.
Нарисуем два единичных вектора. Первый: количество столбцов = 1; количество рядов = 4 (по количеству акций). Второй: количество столбцов = 4; количество рядов = 1. Все значения в векторе равны 1. uT1111.
Единичный векторu1111.
Рисуем две транспонированные матрицы для ожидаемых доходов и весов. Таблица 6 — Транспортированные матрицы.
Норильский никель.
ГазпромРоснефть.
СбербанкwT155,55%-19,04%-52,97%16,46%eT1,1%-0,1%-0,1%-0,2%Создаем ковариационную матрицу (V). Ковариация определяет зависимость динамики одной акции от другой. В ковариационной матрице мы находим зависимости между всеми акциями. Таблица 7 — Ковариационная матрица (V)Компания.
Норильский никель.
ГазпромРоснефть.
СбербанкНорильский никель0,480,000330,230,00015.
Газпром0,330,001480,490,00072.
Роснефть0,230,000490,490,00056.
Сбербанк0,150,000720,560,00140.
Определим риск (стандартное отклонение) портфеля. Формула дисперсии портфеля (стандартное отклонение в квадрате):(28)В матричной форме эта формула выглядит так = wT x V x wσ2p = wT x V x w = 0.860 033.
Найдем обратную матрицу (V (-1)).Таблица 8 — Обратная матрица V (-1)2890,98−369,02−1503,63 470,47−369,21 094,22−597,69−287,83−1503,63−597,695 074,09−1545,68 470,47−287,83−1545,681 428,87Для нахождения эффективного портфеля Хуанг и Литценбергер определяют 4 скалярные величины: A, B, C и D. Расчет величины А. A=uT x V (-1) x eПеремножаем матрицы uT (единичная матрица) и V (-1) (обратная ковариационная матрица).uT x V (-1)1488,79−160,321 427,0965,84Умножим полученный результат на вектор е (ожидаемые доходности).А = 14,6258.
Расчет величины В. B=eT x V (-1) x eУмножаем вектор еТ на матрицу V (-1).eT x V (-1)31,74−3,95−16,803,64Умножаем полученный результат на вектор е (ожидаемая доходность).В = 0,3520.
Расчет величины С. C=uT x V (-1) x uУмножаем матрицу V (-1) на вектор uT (транспортированный единичный вектор).uT x V (-1)1488,79−160,321 427,0965,84Умножаем полученный результат (uT x V (-1)) на вектор u (единичный вектор).С = 2821,3993.
Расчет величины D. D=B x C-A x AD = 779,1278.
Рассчитаем промежуточные коэффициенты m и l. Расчет коэффициента m. m=V (-1) x uУмножаем матрицу V (-1) на вектор u. m1488,79−160,321 427,0965,84Расчет коэффициента l. l=V (-1) x eМы умножаем матрицу V (-1) на вектор e. l31,738−3,952−16,8043,644Расчет координат портфеля. g= (B x m — A x l) / D (30)h = (C x l — A x m) / Dg и h являются двумя точками на эффективной границеg — это портфель с минимальным ожидаемым доходомh — это портфель с максимальным ожидаемым доходом.
Таблица 9 — Расчет составляющих портфеля с минимальной доходностьюB x mA x lB x m — A x l524,7 464,18959,818−56,427−57,7991,372 502,289−245,767 748,05623,17 253,291−30,119Таблица 10 — Расчет портфеля с минимальной доходностью.
Компанияgeg*eНорильский никель7,68%1,1%0,08%Газпром0,18%-0,1%0,00%Роснефть96,01%-0,1%-0,09%Сбербанк-3,87%-0,2%0,01%Доходность портфеля0,00%Таблица 11 — Расчет составляющих портфеля с минимальной доходностьюC x lAmC x l-A x m89544,81 421 774,73967770,075−11 149,871−2344,791−8805,080−47 409,96820872,275−68 282,24310280,149 962,9009317,249Таблица 12 — Расчет портфеля с минимальной доходностью.
Компанияheh*eНорильский никель86,981,1%0,931Газпром-11,30−0,1%0,012Роснефть-87,64−0,1%0,083Сбербанк11,96−0,2%-0,027Доходность портфеля=100,00%Находим эффективный портфель для заданной доходности.
Рассмотрим ожидаемую доходность портфеля в размере 1,7%, данная цифра будет не слишком большой, иначе придется увеличивать леверидж. Таблица 13 — Портфель с доходностью 1,7%Доходность портфеляghh*Tg + hT = w1,70%7,7%8698,2%147,9%155,5%1,70%0,2%-1130,1%-19,2%-19,0%1,70%96,0%-8763,9%-149,0%-53,0%1,70%-3,9%1195,9%20,3%16,5% 100,0%Рассчитаем риск портфеля. Для нахождения риска мы должны перемножить три матрицы: V, w и wT. Риск портфеля = 0,09%.Построим эффективный портфель в таблице 14. Таблица 14 — Эффективный портфель.
Акции компании.
СтруктураНорильский никель155,5%Газпром-19,0%Роснефть-53,0%Сбербанк16,5%Доходность портфеля=1,70%Риск портфеля=0,09%3.2 Оценка эффективности управления построенным портфелем финансовых активов.
Рассчитаем эффективный портфель с инвестициями в сумме 150 000 рублей. Нарисуем эффективную границу. Построение эффективной границы, используя метод Хуанга Литценбергера, произведем в excel. Необходимо сделать несколько итераций, чтобы найти точки на эффективной кривой. Чтобы найти несколько точек (координат) мы берем нашу заданную доходность портфеля, делим ее на 10 и умножаем на 1, 2, 3. Таблица 15 — Расчет координат.
Точка12 345 678 910.
Ожидаемая доходность0,2%0,3%0,5%0,7%0,9%1,0%1,2%1,4%1,5%1,7%Tghh*Tg + hTwT0,17%7,7%8698,2%14,8%22,5%22,5%-1,7%81,1%0,0398%0,17%0,2%-1130,1%-1,9%-1,7%0,17%96,0%-8763,9%-14,9%81,1%0,17%-3,9%1195,9%2,0%-1,8% 100,0% ghh*Tg + hTwT0,34%7,7%8698,2%29,6%37,3%37,3%-3,7%66,2%0,0366%0,34%0,2%-1130,1%-3,8%-3,7%0,34%96,0%-8763,9%-29,8%66,2%0,34%-3,9%1195,9%4,1%0,2% 100,0%ghh*Tg + hTwT0,51%7,7%8698,2%44,4%52,0%52,0%-5,6%51,3%0,0354%0,51%0,2%-1130,1%-5,8%-5,6%0,51%96,0%-8763,9%-44,7%51,3%0,51%-3,9%1195,9%6,1%2,2% 100,0%ghh*Tg + hTwT0,68%7,7%8698,2%59,1%66,8%66,8%-7,5%36,4%0,0364%0,68%0,2%-1130,1%-7,7%-7,5%0,68%96,0%-8763,9%-59,6%36,4%0,68%-3,9%1195,9%8,1%4,3% 100,0%ghh*Tg + hTwT0,85%7,7%8698,2%73,9%81,6%81,6%-9,4%21,5%0,0394%0,85%0,2%-1130,1%-9,6%-9,4%0,85%96,0%-8763,9%-74,5%21,5%0,85%-3,9%1195,9%10,2%6,3% 100,0%ghh*Tg + hTwT1,020%7,7%8698,2%88,7%96,4%96,4%-11,4%6,6%0,0446%1,020%0,2%-1130,1%-11,5%-11,4%1,020%96,0%-8763,9%-89,4%6,6%1,020%-3,9%1195,9%12,2%8,3% 100,0%ghh*Tg + hTwT1,19%7,7%8698,2%103,5%111,2%111,2%-13,3%-8,3%0,0518%1,19%0,2%-1130,1%-13,4%-13,3%1,19%96,0%-8763,9%-104,3%-8,3%1,19%-3,9%1195,9%14,2%10,4% 100,0%ghh*Tg + hTwT1,36%7,7%8698,2%118,3%126,0%126,0%-15,2%-23,2%0,0611%1,36%0,2%-1130,1%-15,4%-15,2%1,36%96,0%-8763,9%-119,2%-23,2%1,36%-3,9%1195,9%16,3%12,4% 100,0%ghh*Tg + hTwT1,53%7,7%8698,2%133,1%140,8%140,8%-17,1%-38,1%0,0725%1,53%0,2%-1130,1%-17,3%-17,1%1,53%96,0%-8763,9%-134,1%-38,1%1,53%-3,9%1195,9%18,3%14,4% 100,0%ghh*Tg + hTwT1,70%7,7%8698,2%147,9%155,5%155,5%-19,0%-53,0%0,0860%1,70%0,2%-1130,1%-19,2%-19,0%1,70%96,0%-8763,9%-149,0%-53,0%1,70%-3,9%1195,9%20,3%16,5% 100,0%Таблицы 16 — Координаты эффективной границыось-xось-yДоходность.
Риск10,17%0,0398%20,34%0,0366%30,51%0,0354%40,68%0,0364%50,85%0,0394%61,02%0,0446%71,19%0,0518%81,36%0,0611%91,53%0,0725%101,70%0,0860%Рисунок 4. Границы эффективности инвестиционного портфеля.
Построим эффективный инвестиционный портфель со следующими параметрами: Доходность портфеля = 3%.Риск портфеля = 0,09%.Сумма инвестиций = 150 000 рублей. Таблица 17 — Эффективный инвестиционный портфель.
КомпанияДоля (%)Доля (руб.)Количество акций.
ПозицияНорильский никель155,5%233 32039longГазпром-19,0%-28 554−229shortРоснефть-53,0%-79 462−344shortСбербанк16,5%24 69 6302longЭффективное множество портфеля, сформированного традиционным подходом, содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности; предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество. Лучшей методикой для формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг является параметрическая модель Марковица. Практическая значимость выполненной работы состоит в том, что проведен анализ подходов к формированию инвестиционного портфеля на основе модели Марковица. Выводы по третьей главе.
Составлен инвестиционный портфель акций компаний: ОАО «Норильский никель», ОАО «Газпром», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Сбербанк России». Составление портфеля по стратегии представлено в три этапа: На первом этапе производится отбор возможных кандидатов на включение в портфель по объему торгов акций на бирже. Данный шаг направлен на снижение риска ликвидности, то есть невозможности быстро купить или продать большой объем акции без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки и ценой продажи, либо вообще отсутствия потенциальных контрагентов, что вполне может случиться при торговле акциями второго и третьего эшелонов. На втором этапе из числа наиболее ликвидных отбираются акции с максимальным потенциалом роста. Такие акции, как правило, растут сильнее рынка при наличии достаточно сильного среднесрочного или долгосрочного тренда. И, наконец, на третьем этапе из числа выбранных ранее, отбираются четыре акции с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков по портфелю. Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативу в случае появления на рынке нисходящего движения. Эффективное множество портфеля, сформированного традиционным подходом, содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности; предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество. Лучшей методикой для формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг является параметрическая модель Марковица. Практическая значимость выполненной работы состоит в том, что проведен анализ подходов к формированию инвестиционного портфеля на основе модели Марковица.
Заключение
.
Применение научно обоснованных методов управления капиталом является необходимым и важным условием конкурентоспособности инвестиционных управляющих в условиях нестабильности на финансовых рынках. Попытки применения классических методов оптимизации, основанных на теории оптимального и адаптивного управления при осуществлении управления инвестиционным портфелем, подчас наталкиваются на серьезные трудности. Дело в том, что применение классической теории оптимального управления требует детального знания структуры всех коэффициентов, входящих в описывающие динамику стоимости активов процессы, что, вообще говоря, в задачах финансовой математики далеко не всегда представляется реальным. Применение методов технического анализа также затруднительно из-за сильно нестационарного характера поведения параметров, входящих в те или иные модельные уравнения, описывающие изменение стоимости акций. В силу вышесказанного неудивительно, что проблема построения управления, учитывающего особенности задачи формирования инвестиционного портфеля, давно привлекает внимание как исследователей, так и управляющих портфелями. Особенности задачи формирования инвестиционного портфеля подразумевают построение некоторого управления, обеспечивающего в том или ином смысле положительную динамику прибыли при минимальной количественной и качественной информации о структуре модельных уравнений, описывающих изменение цен входящих в портфель активов.
Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем. Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов. Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным. Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения. В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. Отбор ценных бумаг в инвестиционный портфель осуществляется на основе фундаментального анализа с применением, как сравнительной оценки, так и метода дисконтированных денежных потоков.
Существенное влияние на структуру портфеля оказывает как текущая, так и прогнозируемая макроэкономическая ситуация. При осуществлении портфельного инвестирования перед субъектами инвестирования предстают проблемы эффективного вложения финансовых ресурсов. Преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных заданий. Для этого используются различные виды портфелей ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между риском, принятым для собственника портфеля, и ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих действий и дает возможность определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, которая базируется на соотношении дохода и риска. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное соединение интересов инвесторов, а также объединяет в той или иной форме риски по отдельным ценным бумагам. В дипломной работе составлен инвестиционный портфель акций компаний: ОАО «Норильский никель», ОАО «Газпром», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Сбербанк России». Составление портфеля по стратегии представлено в три этапа: На первом этапе производится отбор возможных кандидатов на включение в портфель по объему торгов акций на бирже.
Данный шаг направлен на снижение риска ликвидности, то есть невозможности быстро купить или продать большой объем акции без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки и ценой продажи, либо вообще отсутствия потенциальных контрагентов, что вполне может случиться при торговле акциями второго и третьего эшелонов. На втором этапе из числа наиболее ликвидных отбираются акции с максимальным потенциалом роста. Такие акции, как правило, растут сильнее рынка при наличии достаточно сильного среднесрочного или долгосрочного тренда. И, наконец, на третьем этапе из числа выбранных ранее, отбираются четыре акции с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков по портфелю.
Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативу в случае появления на рынке нисходящего движения. Список использованной литературы.
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.
11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 18.
12.2006 N 231-ФЗ, от 18.
12.2006 N 232-ФЗ) (www.konsultant.ru). Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.
08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.
11.2006 N 191-ФЗ, от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 05.
12.2006 N 208-ФЗ) (www.konsultant.ru).Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.
12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.
07.2006 N 138-ФЗ, от 27.
07.2006 N 146-ФЗ, от 27.
07.2006 N 155-ФЗ) (www.konsultant.ru).Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 461с. Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А.
Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. — 984с. Булатов В.
В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2.-М: Наука, — 2004, — 254с. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментовМ.: НТО им. Академика С. И. Вавилова, 2002.-351с.
Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов// Эксперт. — 2006.
— б№ 38(532). — c.130 -134.
Вдовин А. Правила игры//Русский полис. — 2005.-№ 3. -С.84 -85. Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь.
— 2006. № 29(125).-С.24−26. Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2006. 16 февраля.-№ 27 (1554).Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России.
М., 2003.
Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. — 2006. ;
21 сентября.-№ 177 (1704), С. А5. Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. — 2006.
-№ 1−2(254−255). — С.36−37.Докучаев А. Производные инструменты: торговать в России или за рубежом? //.
http://www.1du.ru/news/analysis/486 498/Ермилина Д. А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики//Проблемы экономики, № 5, 2012.С.63−70.Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ - М.:Дело и сервис, 2003. 687с. Краев А. О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев.
— М.: Экзамен, 2002. — 512с. Кращенко Л.
На шаг впереди инфляции/ Л. Кращенко, К. Онгирский//Эксперт. — 2005.
-№ 39 (485). — С.164 -172. Курятникова О., Митрофанов П. Капитализация: лекарство от спекулянтов/Эксперт, № 39(821), 2012.С.156.Ладыгин Д.
Проверка на индекс//Коммерсант Деньги — 2005. — № 23(528). — С.104−106.Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер.
— 2002. — 624с. Миркин Я. М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам/Я.М.Миркин, В. Я. Миркин. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
— 422с. Миркин Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М. Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2008.-N 8.-С.44−46.Ордов К. В. Расчет величины среднерыночной доходности на базе индекса РТС // Московский оценщик. — 2012. — № 5 (24).
— С. 6—11.Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. — М.: Инфра-М, 2012.
Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. — 2008. -февраль.- 51с.
Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. ;
М.: Экзамен, 2002. — 448с. Рубцов. Б.
Б. Современные фондовые рынки. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926с. Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2005, -№ 34 (480)-с.116−118.
Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. — 2005. -№ 18 (465). ;
С.116−118. Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. — 2005. -№ 12(291).- С. 21−22.
Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. М., 2002. Binder J. S tock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2008. Bohl M., Henke H. T.
rading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. D epertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2002. Global Financial Stability Report//International Monetary Fund, Sept, 2005. -.
p.65−102.Goetzmann W., Spiegel M., Ukhov A. M odeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2003. № 9469. C ambridge, Mass. Harrington C.
M utual fund strategy // Journal of Accountancy. — 2004. — № 6. Р.
32−51.Linsmeier T. J., P earson N. D. R isk measurement: an introduction to value at risk, Champaign, IL: University of Illinois, 1996. Markowitz H.
P ortfolio Selection; Efficient Diversification of Investments. — N.Y., 2011. Modern portfolio theory and investment analysis / Elton E.J., Gruber M.J., Brown S.J., Goetzman W.N. — 6th ed.
— N.Y.: J ohn Wiley & Sons, Inc., 2003. — 705 p. Prather L., Bertin W.J., Henker T. M utual funds characteristics, managerial attributes, and fund performance // Review of Financial Economics.
— 2004. — V ol. 13, № 4. — Р. 305−326.Sharp W.F. Capital Asset Prices; A Theory of Market Equilibrium inder Conditions of Risk.
— J ournal of Finance. 1952. Verchenko O. D eterminants of Stock Market Volatility Dynamics.
University of Lausanne, 2002.
Интернет-сайт Центрального банка России (www.cbr.ru) Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru)Интернет-сайт НКО ЗАО НРД (www.nsd.ru)Интернет-сайт Нью-Йоркской фондовой биржи (www.nyse.com) Интернет-сайт ОАО Московская Биржа (www.micex.ru) Интернет-сайт журнала «Эксперт» (www.expert.ru) Интернет-сайт журнала «Личные Деньги» (www.personalmoney.ru) Интернет-сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка (www.naufor.ru)Приложения.
Приложение 1Сегментация инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Инфраструктура РЦБИнформационная.
ФункциональнаяИнвестиционная и техническая1) информационные и аналитические агентства: — Reuter; Bloomberg; CNN и др.;
— в РФ — Рос.
БизнесКонсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС и др.;2) аналитические издания и финансовая пресса: — Financial Times, New York Times, Business Week, The Economist;
— В РФ — Ведомости, Эксперт, Финансовая Россия и др.;3) эмитенты, фондовые биржи и внебиржевые площадки, коллективные инвесторы, балки и пр. агенты рынка, обязанные раскрывать информацию согласно требованиям законодательства1) брокерские и дилерские компании;
2) инвестиционные фонды;
3) пенсионные фонды, страховые компании;
4) клиринговые и расчетные организации;
5) депозитарии и кастодианы;
6) регистраторы (держатели реестра).
1) фондовые биржи: — в США — NYSE, AMEX и др.;
— в РФ — ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС;2) внебиржевые системы торговли:
в США — NASDAQ;
— в РФ до 200 г. — РТС-1 и РТС-2, в настоящее время — НКС;3) Альтернативные торговые системы (ATS) и электронные коммуникационные сети (ESN): Instinet; Island; TRADEBOOK; REDIBOOK; Archipelago; Nextrade;Strike; CrossingNetwork (дочерняя Reuter); WunschAuctionSystem (последние три образуют в США так называемый «четвертый» рынок); Tradepoint; EURO-MTS; CANTOR-FITZGERALD и др. Приложение 2Взаимодействие инфраструктурных институтов на рынке ценных бумаг.
Банковский счет покупателя.
Банковский счет продавца.
ИНВЕСТОРЫРасчетная организация.
Клиринговый центр
Расчетный депозитарий торговой системы.
Счет депо покупателя.
Счет депо продавца.
А — Обслуживание денежных счетов инвесторов кредитными организациями. В — Обслуживание счетов депо инвесторов и их представителей (брокеров и кастодианов) депозитариями. С — Открытие денежного клирингового счета в расчетной организации. D — Открытие клирингового счета депо в расчетном депозитарии. Е — Прямые договоры участников торговых операций с клиринговым центром как центральным контрагентом (технология ССР).1 — Адресация заявок клиентов брокерским фирмам.
2 — Адресация клиентских и дилерских заявок в торговую систему.
3 — Заключение сделок в торговой системе.
4 — Передача информации о заключенных сделках и обязательствах сторон.
5 — Адресация поручений на исполнение сделок после завершения сверки, зачета и иных клиринговых процедур.
6 — Исполнение сделок — расчеты по денежным средствам и расчеты по ценным бумагам.
