Хеджирование на рынке ценных бумаг

Отсюда можно сделать ряд выводов об основных свойствах опциона:

стоимость опциона CALL тем больше, чем больше цена базового актива;

стоимость опциона PUT тем больше, чем меньше цена базового актива;

с течением времени стоимость опциона уменьшается, если все остальные характеристики остаются неизменными;

стоимость опциона может изменяться при неизменной цене базового актива, если участники рынка предполагают существенное изменение волатильности рынка, например, в связи с ожиданием события или, наоборот, при отсутствии новостей. Стратегии хеджирования опционами.

Приобретение и продажа опционов CALL и PUT с различными страйками и сроками исполнения (комбинации опционов) позволяют реализовать самые причудливые стратегии хеджирования как на растущем, так и на падающем рынках. Опционные стратегии обычно подразделяются на следующие основные виды:

простые или базисные;

спрэд;комбинационные;

синтетические.

1. Простые стратегии предполагают открытие одной опционной позиции, т. е. простая покупка или продажа опциона CALL или опциона PUT. Применяются четыре вида простых опционных стратегий:

покупка опционов CALL (т.е. покупка опционов на покупку). Определяет ограниченный риск, в случае снижения цен базового актива, и неограниченный выигрыш в случае их роста;

покупка опционов PUT (т.е. покупка опционов на продажу). Определяет ограниченный риск при росте стоимости актива и неограниченный выигрыш в случае его снижения;

продажа опционов CALL (т.е. продажа опционов на покупку). Рост цены на актив может привести к неограниченным убыткам продавца опциона, а ее снижение — к выигрышу, ограниченному размером премии;

продажа опционов PUT (т.е. продажа опционов на продажу).Снижение цены на актив может привести к неограниченным убыткам продавца опционов, а ее рост — к выигрышу, ограниченному размером премии. Простые виды стратегийбыли ранее рассмотрены нами и представлены на рисунках 4 — 7. Приобретая опцион CALL, его покупатель рассчитывает на рост волатильности и стоимости активов, но, в случае снижения их стоимости, все финансовые потерикомпенсируются за счет продавца опциона. Если же приобретается опцион PUT, то его покупатель предполагает, что волатильность и цены будут снижаться, а в случае их роста, финансовые потери покупателя опциона PUT будут компенсированы за счет продавца опциона.Спрэд.Понятие «спрэд» имеет широкое значение. В торговле опционами под ним понимается получение выигрыша на разнице между премиями, полученными за продаваемые опционы и премиями, уплаченными за покупаемые опционы. Речь идет об одновременной покупке и продаже опциона CALL или одновременной покупке и продаже опциона PUTна один и тот же актив с разной страйковой ценой, но единой датой исполнения. Для этих видов стратегий характерны убежденность покупателя в том, что волатильность на рынке будет невысокой без ярко выраженного «бычьего» или «медвежьего» тренда. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны различные виды реализации спрэдовых стратегий:

горизонтальный или календарный спрэд — опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты экспирации;

вертикальный спрэд — опционы имеют одинаковую дату экспирации, но разную цену исполнения;

диагональный спрэд — опционы имеют разные даты и цены исполнения. В зависимости от того, в какую сторону изменится доход покупателя при росте цены на финансовый актив спрэды делят на бычьи и медвежьи. Спрэд быка. Допускает два варианта реализации:

покупка CALL опциона с низкой страйковой ценой и продажа CALL опциона с более высокой страйковой ценой и с единой датой исполнения.

покупки опциона PUT с низкой страйковой ценой и продажи опциона PUT с более высокой страйковой ценой и с единой датой исполнения. Стратегия используется при наличии тенденции медленного повышения цен, если прогнозируемый уровень роста ограничен.

Рис. 11. Спрэд быка. Спрэд медведя. Аналогично спрэду быка достигается сочетанием продажи опциона CALL с низким страйком и покупки опциона CALL с более высоким страйком либо сочетанием покупки опциона PUT с высокой страйковой ценой и продажи опциона PUT с более низкой страйковой ценой, но с одной датой исполнения. График стратегии, полученный в результате суммирования двух позиций, показан на рис. 12. Рис. 12. Спрэд медведя.

Из графика видно, что падение цен не только не представит опасности для инвестора, но и принесет небольшой доход. Подъем начинается при весьма близких к действующему курсу ценах, в дальнейшем прибыль начинает расти по мере снижения цены. Важно отметить, что при реализации спрэдовых стратегий в случаях, если премия, полученная при продаже опциона, превышает премию, уплаченную при его покупке, возникает ситуация, когда вообще никакие инвестиции могут не понадобиться. Спрэд баттерфляй (от англ. butterfly — «бабочка») формируется тремя однотипными опционами с разными страйковыми ценами: два опциона CALLс крайними ценами и один двойной по цене между крайними ценами (длинный «баттерфляй») или два опциона PUT с крайними ценами и один двойной PUTс ценой, находящейся между выбранными крайними ценами (короткий «баттерфляй»). Сроки жизни (дата исполнения) у всех опционов одинаковые. Рис. 13. Стратегия длинный «баттерфляй» Доходы по стратегии «баттерфляй» всегда сосредоточены во внутреннем ценовом спектре, их пик приходится на случай, когда курс базового актива на момент экспирации достигает цены-страйк проданного опциона. Комбинированные опционные стратегии. Хотя комбинаций или сочетаний опционов CALL и PUT с любыми ценами и датами исполнения может быть чрезвычайно много, но основными комбинированными стратегиями считаются две: «стрэдл» и «стрэнгл»:стрэдл предполагает покупку (продажу) опциона CALL и покупку (продажу) опциона PUT по одной и той же цене и при одной и той же дате исполнения. «Длинный» стрэдл предполагает две покупки, «короткий» — две продажи.

стрэнгл означает покупку (продажу) опциона CALL и покупку (продажу) опциона PUT при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения. Аналогично комбинации стрэдл различают длинные и короткие стрэнглы. Под операцией стеллаж покупателя (длинный стрэдл) подразумевается приобретение опциона на продажу (PUT) и опциона на покупку (CALL) на один и тот же актив с той же датой истечения и с той же страйковой ценой. В такой комбинации покупатель ожидает существенного движения курсов акций, но не уверен в направлении этого движения. Рынок одновременно активен и мало предсказуем.

Перед покупкой стрэдла изучаются отклонения курса в прошлом по графикам курсов активов. Если интервал этих отклонений был очень маленьким, то маловероятно, чтобы покупка стрэдла принесла финансовый успех. В случае, если инвестор правильно оценил ситуацию, сильное отклонение цены актива от цены-страйк в любую сторону может сделать его позицию прибыльной. В то же время при незначительных колебаниях цены возможна лишь частичная компенсация премии по одному из опционов и полная ее потеря на другому. Графическое отражение стеллажа покупателя представлено на рисунке 14.Рис. 14. Длинный стрэдл. Пример2:Инвестор приобретает опцион на покупку 100 акций по цене 70 долл., уплачивая за этот опцион, допустим, 300 долл.

(т.е. с премией 3 долл. за акцию), и одновременно приобретает опцион на продажу тех же 100 акций по цене 70 долл., уплачивая за этот опцион 200 долл. (т.е. с премией 2 долл. за акцию). Предположим, что курс акций вырос до 75 долл.: в этом случае реализуется опцион на покупку, а опцион на продажу остается нереализованным.

Покупатель опционов заплатил за них 500 долл. в качестве премии (300 долл. за опцион на покупку и.

200 долл. за опцион на продажу), а от реализованного опциона на покупку он получил 500 долл. Купил эти акции по цене, указанной в опционе (70 долл.), а продал их по цене 75 долл.

(по текущей рыночной цене), т. е. в этом случае он не понес никаких потерь. То же самое произойдет и в случае падения курса акции до 65 долл. Эти точки (75 долл. и 65 долл.) являются для покупателя двух опционов «точками нулевой прибыли». Если курс акций в период действия его опционов будет изменяться в диапазоне от 65 до 75 долл., то покупатель этих опционов понесет определенные потери, если же курс выйдет за эти пределы, то он получит прибыль. Следует отметить, что при этом возможны и более сложные варианты: например, если в какой-то момент реализован опцион на покупку (в случае повышения курса акций), а затем курс акций упал, но срок его опционов при этом не истек, то покупатель опционов может реализовать еще и свой опцион на продажу и тем самым получит дополнительную прибыль. Под операцией стеллаж продавца (короткий стрэдл).

подразумевается продажа опциона CALLи опциона PUT с той же датой экспирации и с той же страйковой ценой. При одновременной покупке опционов инвестор, как правило, рассчитывает на незначительную волатильность цен, а при одновременной покупке и продаже расчет делается на незначительные колебания рыночного курса актива. В этом случае прибыль ограничивается двумя премиями от продажи опционов, а реализация выписанных им опционов будет означать для него потери. Продавец стрэдла надеется на доход от удвоенной премии, полученной при продаже опционов CALLи PUT. При этом внимание уделяется вялому рынку с низким уровнем волатильности. Тактика продавца стрэдла меняется в зависимости от разницы между базисной ценой и ценой опциона. Он не верит в экстремальные колебания курса и использует имеющиеся возможности для получения опционной премии, которая должна уменьшить его затраты на покупку и повысить доходы.Рис. 15. Короткий стрэдл. Пример 3: Допустим, инвестор выписывает опцион на покупку 100 акций по курсу 70 долл., реализуя его за 500 долл.

(т.е. с премией 5 долл. за акцию), и одновременно выписывает опцион на продажу тех же 100 акций по той же цене 70 долл., получая за это в виде премии 300 долл. (т.е. 3 долл.

за акцию). Если до даты истечения его опционов цена на акции поднимется до 73 долл., лицо, которое приобрело этот опцион на покупку, реализует последний, а опцион на продажу остается нереализованным. Учитывая, что инвестор, выписавший опцион, получил 800 долл. в форме премии (500 долл. за опцион на покупку и 300 долл.

за опцион на продажу), урегулирование сделки по опциону на покупку снизит его поступления на 300 долл. ((73−70)* 100). Как уже отмечалось, продавец этих опционов окажется в убытке, если колебания рыночного курса акций, на которые им выписаны опционы, окажутся более значительными. Если страйковые цены опционов при реализации стратегии стрэдл различаются, то такие комбинации называются стрэнглами. Синтетические опционные стратегии. Наиболее распространены следующие виды синтетических стратегий:

покупка (продажа) опциона CALL и одновременная продажа (покупка) опциона PUT с одинаковыми датами и ценами исполнения;

покупка (продажа) актива на физическом рынке и два варианта сделок на срочном рынке: а) продажа (покупка) опциона CALL;б) покупка (продажа) опциона PUT. В целях уменьшения рисков, либо получения дополнительной прибыли опционы используются не только в сочетании с другими опционами, но и с фьючерсными операциями, а также сделками на рынке реального товара. Путем процесса конверсии позиция опциона продавца может быть успешно конвертирована в опцион покупателя. Конверсия дает возможность заключения арбитражной сделки между опционами продавца и опционами покупателя с одной страйковой ценой и сроком действия, когда они не выражены корректно в ценах по отношению друг к другу. Точно также проданный опцион PUT может быть синтезирован путем продажи фьючерса и продажи опциона продавца. Стратегия синтетической продажи актива («короткая» акция) может быть синтезирована покупкой опциона PUT и продажей опциона CALL с той же страйковой ценой и датой экспирации: PUT-CALL=-FUTURES (10)Рис. 16. Синтетические стратегии продажи и покупки базового актива.

При покупке опциона CALL и продаже опциона PUT с одной страйковой ценой и датой экспирации (синтетическая покупка актива-«длинная» акция) может быть получена позиция, имитирующая покупку фьючерса на базовый актив. Если опционы покупателя и опционы продавца расходятся в цене, то возможная цена покупки синтетического фьючерса может быть более или менее предпочтительной по сравнению с действительной рыночной ценой. Синтетическая покупка CALL и PUT опционов хеджирование осуществляется как с помощью фьючерсов, так и с помощью опционов. Владельцы того или иного актива хеджируются от падения цен на него покупкой опциона PUTили от роста цен покупкой опциона CALL с одновременной продажей (покупкой) фьючерса. Операция синтетической покупки опциона CALL заключается в покупке фьючерса по базовому активу и продаже опциона PUT. Стратегия синтетической покупки опциона PUТ предполагает короткую продажу фьючерса на базовый актив и покупку опциона CALL. Основная цель данной стратегии — страхование от потерь при непредвиденном росте цен.

Ее привлекательность диктуется условиями рынка, когда одна из уже занятых позиций по фьючерсу или опциону оказывается в противоречии с тенденциями рынка. Следует отметить, что эти стратегии считаются менее результативными, чем просто покупка опциона CALL или опциона PUT с одновременным помещением денег на краткосрочный кредит.Рис. 17. Синтетическая покупка CALL и PUT опционов. Представленный набор опционных стратегий далеко не исчерпывающий.

Так, помимо рассмотренных вариантов действий, инвестор может покупать и продавать несколько инструментов срочного рынка с разными ценами исполнения (страйками) и разными сроками истечения контрактов. Другая возможность заключается в том, что при отсутствии срочных инструментов на какой-либо базовый актив инвестором может быть выбран такой срочный инструмент, движение цен по базовому активу которого имеет наиболее высокую положительную корреляцию с ценами исходного актива. Множество открывающихся возможностей предоставляетинвестору широкое поле для маневрирования. Конечный график сложной комбинированной стратегии строится путем суммирования прибылей и убытков по каждому купленному и проданному опциону и/или иному финансовому инструменту с заданной датой исполнения.

Заключение

.

Рыночные риски сопровождают деятельность практически любой компании. Постоянные изменения курса иностранных валют, процентных ставок, цен натовары иакции оказывают довольно сильное влияние науспешность бизнеса. Даже небольшие колебания на рынках могут привести к значительным убыткам компаний, банков, финансовых организаций, вызывая озабоченность широких кругов финансистов в отношении контроля рисков, связанных с этими колебаниями. Для минимизации влияния рыночной конъюнктуры надеятельность компаний, банков и финансовых организаций применяетсяхеджирование рисков. В настоящее время существует целый ряд финансовых инструментов, позволяющих через механизм срочного рынка в значительной мере ослабить неблагоприятные последствия изменения рыночной конъюнктуры. Методы хеджирования имеют много потенциальных применений, приобретающих универсальный характер:

для заемщиков — это защита от высоких процентов по займам;

для кредиторов — защита от падений процентных ставок;

для управляющих портфелями -это фиксация стоимости ценных бумаг;

для экспортеров/импортеров — это фиксация курса или защита отвалютного риска и пр. Широкое применение в биржевой и внебиржевой торговле таких инструментов срочного рынка как форварды, фьючерсы, опционы и свопы позволяет резко сузить возможности неблагоприятного влияния рыночной конъюнктуры на бизнес и инвестиции.

Список литературы

1.Майкл

С. Томсетт. Торговля опционами — М.: «Альпина», 2001. — C. 360— ISBN 5−89 684−016−02. Лоренс.

Дж. Мак.

Миллан. Мак.

Милланобопционах = McMillan on Options. — М.: ИК «Аналитика», 2002. — С. 442. — ISBN 5−93 855−026−23. Джон.

К. Халл. Опционы, фьючерсыидругиепроизводныефинансовыеинструменты = Options, Futures and Other Derivatives. —М.: «Вильямс», 2007. — С. 1056. — ISBN 0−13−149 908−44. Деривативы: Курсдляначинающих = An Introduction to Derivatives. — М.: «Альпина.

Паблишер", 2009. — C. 208 — (Серия «Reutersдляфинансистов»). — ISBN 978−5-9614−1092−15.Саймон.

Вайн. Опционы. Полный курс для профессионалов. — М.: Альпина.

Паблишер, 2008. — C. 466 — ISBN 978−5-9614−0855−36.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. «Инвестиции» —М. Издательский Дом «Инфра-М», 1997., С. 1024 — ISBN 5−86 225−455−27. С. Израйлевич, В.Цудикман.

Опционы: системный подход к инвестициям. Критерии оценки и методы анализа торговых возможностей. — 1-е изд. —.

М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2008. — С. 280. — ISBN 978−5-9614−0823−28.

А.Б. Фельдман Производные финансовые и товарные инструменты М. Финансы и статистика, 2003.-304 с., ISBN 5−279−2 531−39. Натенберг.

Ш., Опционы: волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. — М.:Альпина Бизнес Букс, 2007. — С. 544 —ISBN 978−5-9614−0625−2.

10. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования.— М., ИНФРА-М, 1996. — С. 208. —ISBN 5−86 225−118−9.