Субъекты инвестиционной деятельности на рынке портфельных инвестиций

Начало формирования отечественного рынка портфельных инвестиций относится к 1990;м годам. Первоначально было необходимо создать основу правового регулирования предпринимательской деятельности в условиях рыночной экономики, сформировать условия, обеспечивающие юридическую возможность привлечения средств частных инвесторов. К числу правовых актов, благодаря которым были созданы условия для формирования рынка портфельных инвестиций, следует отнести ГК РФ и Федеральный закон «Об акционерных обществах». В числе законов, имеющих непосредственное отношение к регулированию портфельных инвестиций, назовем Законы о рынке ценных бумаг, об инвестиционных фондах, Федеральные законы «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», «Об ипотечных ценных бумагах», Федеральный закон от 3 февраля 1996 г. № 17-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР „О банках и банковской деятельности в РСФСР“» .

Большое значение для регулирования отношений, возникающих на рынке портфельных инвестиций, имеют подзаконные акты, принимаемые уполномоченными органами. Подзаконные акты обеспечивают применение общих правовых норм, сформулированных в законах. Благодаря тому месту, которые подзаконные акты занимают в системе правовых норм, обеспечивается необходимый динамизм регулирования. В настоящее время существуют значительные объемы нормативного регулирования, сформированного нормотворческой деятельностью ФСФР России и Банка России. При этом опыт России не уникален. Соответствующие регулирующие органы в зарубежных странах принимают не меньшее число правовых норм, актов, адресованных профессиональным участникам.

В регулировании отношений, связанных с осуществлением портфельных инвестиций, большое значение имеет договор. В настоящее время размещение средств в ценные бумаги, иные инструменты, обращающиеся на рынке, практически невозможно без привлечения профессиональных участников. Взаимоотношения между инвесторами и профессиональными участниками, а также между профессиональными участниками в связи с размещением средств инвесторов имеют договорный характер.

Особенность договорного регулирования, складывающегося в связи с осуществлением портфельных инвестиций, состоит в том, что на условия таких договоров существенное влияние оказывают императивные нормы, сформулированные либо государством в законе, либо уполномоченным органом в подзаконном правовом акте, принятым в соответствии с компетенцией, установленной законом. Указанные императивные требования направлены на то, чтобы обеспечить стабильность работы национального финансового рынка, в том числе за счет дополнительных мер, направленных на защиту прав инвесторов. Таким образом, нормы договоров, условия которых разрабатываются сторонами, должны соответствовать императивным требованиям, установленным государством.

Появление новых форм инвестирования, усложнение самого процесса инвестирования постепенно привели к выделению специальной профессиональной деятельности лиц, предоставляющих услуги, связанные с портфельным инвестированием. Выше были названы виды инвестиционной деятельности. Рассмотрим более подробно каждый из названных видов.

Непосредственное инвестирование на рынке портфельных инвестиций не требует получения лицензии. Развитие современного рынка в то же время требует от инвестора специальных знаний, как экономических, так и правовых, для того чтобы в конечном итоге не потерять средства, инвестируемые в качестве портфельных инвестиций. Государство в лице органов законодательной власти, а также уполномоченных органов исполнительной власти (например, ФСФР России) предусматривает ряд требований, адресуемых к различным участникам рынка ценных бумаг (включая эмитентов ценных бумаг), направленных на защиту прав инвесторов. Такого рода требования содержатся, в частности, в Федеральном законе от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», а также в ряде нормативных правовых актов, принятых ФСФР России.

В современных условиях в качестве портфельных инвесторов все чаще выступают крупные брокерские компании, управляющие компании паевых инвестиционных фондов, производственные предприятия, страховые компании, кредитные организации, т. е. такие организации, которые в силу объективных причин, с одной стороны, обладают значительными ресурсами для портфельного инвестирования, а с другой — могут обеспечить профессиональный подход к оценке перспектив принятия соответствующих решений об инвестировании средств. Такие инвесторы в законодательстве получили наименование «квалифицированные инвесторы»^[1].

Сложность организации рынка портфельных инвестиций предполагает, что инвесторы, не относящиеся к числу квалифицированных, для осуществления инвестирования пользуются услугами профессиональных участников рынка, обладающих соответствующими лицензиями. Порядок лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяется в соответствии с положениями Закона о рынке ценных бумаг.

В числе вопросов, связанных с регулированием портфельных инвестиций, особое место занимает проблема регулирования так называемых форм «коллективного инвестирования». Особенность регулирования таких форм состоит в том, что в ряде случаев они связаны с формированием самостоятельных правосубъектных организаций, таких как, например, акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды^[2]. Однако в большинстве случаев формы коллективного инвестирования (речь идет о паевых инвестиционных фондах) не связаны с формированием самостоятельной правосубъектной организации.

При создании паевого инвестиционного фонда речь идет об обособлении имущества паевого инвестиционного фонда, сформированного за счет средств пайщиков — держателей инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов. Это имущество, формируемое за счет средств пайщиков, размещается в эмиссионные и иные ценные бумаги, иностранную валюту, производные финансовые инструменты и др. Управление паевым инвестиционным фондом осуществляет управляющая компания. Под управлением управляющей компании может находиться несколько паевых фондов. Условия размещения средств, переданных управляющей компании в доверительное управление для последующего размещения в ценные бумаги и иные активы, обращающиеся на финансовом рынке, определяются в инвестиционной декларации данного паевого инвестиционного фонда. Регулирование деятельности акционерных и паевых инвестиционных фондов осуществляется в соответствии с Законом об инвестиционных фондах.

Порядок лицензирования деятельности на рынке производных финансовых инструментов (фьючерсов, форвардов, опционов) определяется в соответствии с Законом РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» (далее в этой главе — Закон о товарных биржах), в котором не только содержатся определения категорий «фьючерс», «форвард», «опцион», но и устанавливаются требования к порядку обращения указанных стандартных контрактов (финансовых инструментов) на биржевом рынке. Указанные финансовые инструменты также являются объектами инвестирования для портфельных инвесторов.

Указанный Закон содержит определение категории «биржевые сделки», скорректированное в связи с принятием Федерального закона от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее — ФЗ № 281). Определение категории «биржевые сделки» как в действующей ранее редакции, так и в редакции ФЗ № 281 в совокупности с определением категории «биржевой товар», данным в ст. 6 Закона о товарных биржах, позволяли (и позволяют в настоящее время) распространять действие данного Закона не только (и не столько) на собственно товарные рынки в обычном понимании категории «биржевой товар» сколько на рынки так называемых «производных инструментов», или иначе — на операции, совершаемые на так называемом рынке срочных сделок^[3]. На начальном этапе речь шла прежде всего о биржевых фьючерсах, причем, как правило, беспоставочных, базисным активом в которых были такие активы, как валюта, ценные бумаги, т. е. нетоварные активы. Данная особенность отличала становление отечественного рынка производных инструментов от традиционных рынков, в частности рынка США^[4].

В числе видов профессиональной деятельности на финансовом рынке помимо оказания услуг по размещению инвестиций, оказываемых непосредственно инвесторам, представляется возможным выделить также деятельность так называемых организаций инфраструктуры рынка. К числу такого рода организаций следует отнести:

• — организации, обеспечивающие учет прав на ценные бумаги (реестродержатели и депозитарии);
• — организации, деятельность которых направлена на то, чтобы содействовать заключению сделок на рынке портфельных инвестиций (организаторы торговли, фондовые биржи, биржи производных финансовых инструментов (срочные биржи));
• — организации, деятельность которых направлена на организацию расчетов по заключенным сделкам (клиринговые организации).

Порядок осуществления расчетов по сделкам, заключенным на финансовых рынках, регулируется Федеральным законом от 7 февраля 2011 г. № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности». В указанном Законе содержится определение таких базовых для клиринговой деятельности понятий, как «клиринг», «неттинг», «центральный контрагент», «клиринговый пул». Вступление в силу данного Закона создало необходимые предпосылки для повышения надежности и прозрачности проведения расчетов на рынках финансовых инструментов.

• [1] Категория «квалифицированный инвестор» в российском законодательстве появилась относительно недавно. В частности, Федеральный закон от 6 декабря 2007 г. № 334-Φ3 «О внесении изменений в Федеральный закон „Об инвестиционных фондах“ и отдельные правовые акты Российской Федерации» предусматривает внесение изменений в Закон о рынке ценных бумаг, в том числе дополнение указанного закона ст. 512, в которой содержится определение категории «квалифицированный инвестор». Зарубежное законодательство следует по аналогичному пути. Например, принятая в апреле 2004 г. Директива ЕС № 2004/39/ЕС «О рынках финансовых инструментов» (полное наименование указанной Директивы: Directive 2004/39/ЕС of the European Parliament and of the Council of April 21, 2004 on markets in financial instruments amending Council Directives 85/611/EEC and 93/6/ЕЕС and Directive 2000/12/ЕС of the European Parliament and of the Council and repealing Council Directive 93/22/EEC // OJ, L 145/1, 30.04.2004 P. 145) предусматривает необходимость включения в законодательство стран ЕС категории «квалифицированный инвестор» .
• [2] Применительно к деятельности негосударственных пенсионных фондов следует назвать Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» .
• [3] Закон о товарных биржах (ст. 8) до внесения в него изменений ФЗ № 281 предусматривал положения, определяющие виды биржевых сделок, связанных: с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара; взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки (форвардные сделки); взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (фьючерсные сделки); уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара (опционные сделки), а также с другими сделками в отношении биржевого товара, контрактов или прав, установленных в правилах биржевой торговли. Не касаясь корректности формулировок приведенных определений, заметим, что наряду с «поставкой реального товара» Закон о товарных биржах предусматривал также «передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов» .
• [4] Закон о товарных биржах США 1936 г. (US Code, Title 7, Chapter 1 — Commodity Exchanges) отменил Закон о зерновых фьючерсах 1922 г. (Grain Futures Act 1922) и создал правовую основу для регулирования торговлей фьючерсами на товары. С момента вступления в силу Закона 1936 г. определение категории «товар» менялось, дополнялось новыми разновидностями товаров. В настоящее время в действующей редакции Закона о товарных биржах 1936 г. под «товарами» (commodity) понимают «пшеницу, хлопок, рис, кукурузу, овес, ячмень, рожь, семена льна, сорго, фураж, масло, яйца, ирландский картофель (Solanum tuberosum), шерсть, жиры и масла (включая шпиг, сало, хлопковое, арахисовое, соевое масло и иные жиры и масла), семена хлопка, арахиса, сои, скот, включая продукты животноводства, замороженный концентрированный апельсиновый сок и иные товары, за исключением лука в соответствии с § 13−1 настоящего Закона, а также все обязанности, права и доходы, по контрактам на поставку или будущую поставку которые предусматриваются или будут вытекать в будущем». Таким образом, под биржевым товаром в Законе США изначально понималась в первую очередь сельскохозяйственная продукция.